證券時(shí)報(bào)記者高璐清溪

　　我國的股指期貨面世日益臨近。對國外成熟市場來說，股指期貨并非一個(gè)新鮮玩意，已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。因此我國的金融衍生品市場成立之初，必然大量借鑒其原理和經(jīng)驗(yàn)，但是從目前還在討論中的股指期貨合約和交易規(guī)則來看，我國的股指期貨在合約設(shè)計(jì)和交易制度上又不可避免的具有相應(yīng)的“中國特色”。

　　“本質(zhì)上沒有什么區(qū)別”，復(fù)旦大學(xué)的一位專門研究金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士表示。但是他認(rèn)為，考慮到我國金融市場和投資者結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，我們的股指期貨在借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在合約設(shè)計(jì)、交易形式等一些方面仍然體現(xiàn)出不少特點(diǎn)。

　　來自中國臺灣的上海中期期貨高級顧問、副總經(jīng)理方世圣，有著多年在臺灣參與股指期貨交易的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并曾應(yīng)中國

證券業(yè)協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會等邀請?jiān)诖箨懓l(fā)表過數(shù)場關(guān)于股指期貨的專題演講，可以說是股指期貨領(lǐng)域的一個(gè)專家。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長駱玉鼎也是國內(nèi)證券期貨研究領(lǐng)域的知名專家，他們認(rèn)為目前合約設(shè)計(jì)和交易制度和國外相比可能有以下特點(diǎn)：

　　首先，在合約標(biāo)的選擇思路上有差別。“其實(shí)世界各地所考慮的重點(diǎn)都不一樣”，方世圣表示。他認(rèn)為，對于股指期貨表標(biāo)的物的設(shè)計(jì)，滬深300指數(shù)作為最終選擇非常好。這個(gè)指數(shù)符合了幾個(gè)特點(diǎn)，其一，不容易受到市場的短期影響，但又具有相當(dāng)?shù)拇�表性和知名度。他舉例說，中行一上市即上漲了20%多，但指數(shù)并無過度震蕩，因而比較適合作為股指期貨標(biāo)的；其二，指數(shù)的發(fā)布單位具備公正公平的基礎(chǔ)，計(jì)算公式簡潔明了可以保證指數(shù)的透明度。因此，這一股指和新華富時(shí)A50指數(shù)相比，更加具有代表性和不易被操縱。

　　其次，合約面值設(shè)計(jì)可能較小。目前在討論的股指期貨合約面值很有可能是100元每點(diǎn)。這在駱玉鼎看來，可能是目前世界上合約規(guī)格最小的股指期貨。他認(rèn)為我國可能有意借鑒韓國的成功經(jīng)驗(yàn)，在合約設(shè)計(jì)之初采用較小的規(guī)模，放低門檻，允許散戶投資者進(jìn)入，以活躍這個(gè)市場。方世圣也表示，境外市場初期設(shè)計(jì)的股指期貨合約規(guī)格一般都比較大，比如臺灣剛推出股指期貨的時(shí)候，設(shè)計(jì)的合約規(guī)格為200元新臺幣每點(diǎn)，但臺灣大盤指數(shù)當(dāng)時(shí)在8000點(diǎn)左右，按10%的保證金比率計(jì)算，每手的保證金約為16萬新臺幣。如此設(shè)計(jì)主要目的是減少市場初期的風(fēng)險(xiǎn)，避免太多不了解市場的散戶進(jìn)入其中，體現(xiàn)了對投資者負(fù)責(zé)任的態(tài)度。但等到市場運(yùn)作成熟以后，時(shí)機(jī)成熟了就可推出規(guī)模較小的合約，比如臺灣隨后就推出了規(guī)格為50新臺幣每點(diǎn)的MiniSize股指合約。他認(rèn)為大陸的股指期貨合約設(shè)計(jì)可能也會經(jīng)歷類似的過程。

　　最后，結(jié)算價(jià)方面中外存在不同。方世圣表示，目前新加坡交易所推出的摩根斯坦利臺灣指數(shù)期貨就以最后收盤價(jià)作為結(jié)算價(jià)，但事實(shí)證明這是極為不公平的一種結(jié)算方式，容易受到操縱。和新加坡不同，我國股指期貨將采用的特別結(jié)算價(jià)制度，也是世界其他國家更多使用的一種相對公平的結(jié)算價(jià)。這種結(jié)算價(jià)就是把一段時(shí)間的

股票價(jià)格加權(quán)平均后得到的一個(gè)價(jià)格，此前討論的是采用收盤前1個(gè)小時(shí)內(nèi)的價(jià)格，不過目前還無定論。

　　中外股指期貨合約雖然存在較大區(qū)別，但在一些方面也具有很強(qiáng)的相似性。例如結(jié)算制度，我國股指期貨將采用結(jié)算聯(lián)保制度，境外市場也多采取2級-3級結(jié)算制度，可以說二者是大同小異。中金所總經(jīng)理朱玉辰日前也明確表示，和商品期貨采用的會員制不同，股指期貨將將使用聯(lián)合擔(dān)保制度，通過結(jié)算擔(dān)保產(chǎn)生互保機(jī)制，會員的風(fēng)險(xiǎn)在會員之間消化。

　　有些人認(rèn)為結(jié)算聯(lián)保制度是“我掏錢補(bǔ)別人的窟窿”，方世圣表示，這種想法是不正確的，因?yàn)檎l也不能保證自己不會有任何風(fēng)險(xiǎn)。過去期貨交易所是會員把錢交給交易所，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，由交易所拿這筆錢化解風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在是把錢放在自己兜里，沒有風(fēng)險(xiǎn)還可以賺到利息，”方世圣說。