期貨學堂：股指期貨與現貨市場如何進行套利

　　本報記者 郝淵侃 發自上海

　　股指期貨推出后，股指期貨與現貨的套利這一交易模式將被市場接受甚至參與。

　　套利需要同時做一多一空兩個方向的、相關性很高的兩個合約或者標的資產，做多價值被低估的，做空價值被高估的，期待將來的價差回歸。套利的利潤來自開倉時的價差與平倉時的價差之差；套利的主要風險來自于價差風險，也即價差運行方向和預期的背道而馳，而非在股票和期貨市場中的單邊風險。

　　那么，可以作為股指期貨套利標的的資產有哪些呢？

　　最為簡單也最為直接的標的資產當屬股指期貨的標的指數。個人復制股指期貨的標的指數成本過高，而當前市場上存在的指數基金可以作為簡單的期指套利資產之一。目前復制滬深300指數的開放式指數基金有大成滬深300和嘉實滬深300兩家，這也是與股指期貨相關性最高的資產之一。投資者可從基金相對于指數的長期偏離度中尋求套利機會。

　　另一種和股指期貨相關度較高的資產是相應股指的ETF。雖然目前兩市還沒有滬深300指數ETF,不過有專業套利人士提出，將上證180ETF和深證100ETF組合起來，將產生一個和滬深300指數ETF相關度很高的ETF，作為和股指期貨進行套利的資產之一。

　　也有投資者對單一個股和期指的套利很感興趣。不過，普通的單個A股和股指期貨的相關性較小，因此將其與股指期貨進行套利難度很高。也有較為專業的投資者自己設置

　　需要指出的是，由于目前A股市場的股票、ETF只能單邊做多，因此股指期貨套利的方向實際上只有一種——做多股指相關資產、做空股指期貨。不過，隨著融資融券試點業務的即將展開，融券可能將給另一種套利模式提供機會。

　　除了選定套利標的資產外，套利的關鍵因素還包括套利成本。由于套利的單筆利潤相對有限，因此控制套利成本將成為套利成功與否的重點之一，這比單邊交易的交易成本控制更為重要。

　　一般而言，套利的成本包括交易費用和沖擊成本。交易費用包括相關

　　價差波動風險是套利的主要風險之一。該風險體現在價差波動的非理性以及擠倉兩個方面。擠倉是當一股實力強大到可以持續影響某一資產或某一合約價格變動的資產展開擠倉之時，利用該合約或該資產進行套利的投資者即將面臨極大的價差波動風險。