【作者：董劍光 胡建忠】

　　隨著以股指期貨為先導的金融期貨時代的來臨，國內投資者也可以利用股指期貨進行套期保值了。已經或預期將持有某種股票的投資者，在對未來市場走向無法把握的情況下，為防止股價波動的風險，通過做空或做多股指期貨合約來達到控制風險的目的，從而實現套期保值的功能。

　　股指期貨之所以能夠套期保值，其基本原理在于股票價格和股指期貨價格的變動趨勢大致相同。而且，股票價格對應的現貨指數和期貨指數，隨著期指合約到期的臨近，兩者趨于一致。

　　套期保值可以分為買入套保和賣出套保兩種。買入套保是指

　　在利用股指期貨對股票進行套期保值的過程中，兩者的交易對象是不一致的。但它們之間存在某種聯系。這就需要引入β系數，即股票和指數之間相關系數的概念。通過計算某種股票與指數之間的β系數，就能夠揭示兩者之間的趨勢相關程度。

　　賣出套期保值

　　我們以某投資者持有某一投資組合為例來說明賣出套保的實際操作。這位投資者在8月1日時持有這一投資組合收益率達到10%，鑒于后市不明朗，下跌的可能性很大，決定利用滬深300股指期貨進行套期保值。假定其持有的組合現值為50萬元，經過測算，該組合與滬深300指數的β系數為1.33。8月1日現貨指數為1282點，12月份到期的期指為1322點。那么該投資者賣出期貨合約數量：500000÷（1322×100)×1.33=5.03，即5張合約。12月1日，現指跌到1182點，而期指跌到1217點，兩者都跌了約7.8%，但該股票價格卻跌了7.8%×1.33=10.37%，這時候該投資者對買進的5張股指期貨合約平倉，期指盈利(1322-1217)×100×5=52500元；股票虧損500000×10.37%=51850元，兩者相抵還有650元盈利。

　　如果到了12月1日，期指和現指都漲5%，現指漲到1346點，期指漲到1388點，這時該股票上漲5%×1.33=6.65%。兩者相抵還有250元盈利。

　　從上面的例子可以看出，當做了賣出套期保值以后，無論股票價格如何變動，投資者最終的收益基本保持不變，實現了規避風險的目的。

　　投資者擁有的股票往往不止一只，當擁有一個股票投資組合時，就需要測算這個投資組合的β系數。假設一個投資組合P中有n個股票組成，第n個股票的資金比例為Xn(X1+X2……+Xn)=1，βn為第n個股票的β系數。

　　則有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn

　　買入套期保值

　　下面以三只股票的投資組合為例對買入套期保值加以說明。

　　假設某機構在10月8日得到承諾，12月10日會有300萬資金到賬，該機構看中A、B、C三只股票，現在價位分別是5元，10元，20元，打算每只股票各投資100萬，分別買進20萬股，10萬股和5萬股。但該機構資金要到12月份才能到位，在行情看漲的情況下等到資金到位時股價會上漲很多，面臨踏空的風險，機構決定買進股指期貨合約鎖定成本。12月份到期的滬深300期指為1322點，每點乘數100元，三只股票的β系數分別是1.5，1.2和0.9。要計算買進幾張期貨合約，先要計算該股票組合的β系數：

　　該股票組合的β系數為1.5×1/3+1.2×1/3+0.9×1/3=1.2

　　應買進期指合約為3000000÷（1322×100)×1.2≈27張

　　假設保證金比例為12%，需保證金：1322×100×27×12%≈43萬

　　到了12月10日，該機構如期收到300萬元，但這時期指已經上漲15%，漲到1520點，A股票上漲15%×1.5=22.5%，漲到6.12元；B股票上漲15%×1.2=18%，漲到11.80元；C股票上漲15%×0.9=13.5%，漲到22.70元。如果分別買進20萬股，10萬股，5萬股，則需資金：6.12×200000+11.8×100000+22.7×50000=3539000，資金缺口為539000元。

　　由于他們在指數期貨上做了多頭保值，12月10日那天將期指合約賣出平倉，在股指期貨賣出平倉收益為(1520-1322)×100×27=53460，彌補了絕大部分資金缺口。

　　由此可見，該機構用了不到43萬元的資金實現了對300萬元資產的套期保值，避免了踏空行情的風險，收到了很好的保值效果。

　　值得注意的是，因為β系數的誤差在實際操作中會有一定程度的偏差，需要進行修正。β系數是根據歷史資料計算得到的，計算的數據越多越詳細，得到的數值可靠性更高，股票組合的β系數比單個股票的β系數可靠性更高。另外，進行套期保值一定要在兩個市場同步交易，交易價值相當，方向相反，防止演變成投機交易。

　　(浙江大越期貨)