本報記者 李中秋

　　股指期貨看似簡單，但因其與股票現貨市場具有極強的相關性以及結算日到來前可能發生套利而催生出多種交易方式。在日本當初推出日經225指數期貨時，由于其本土證券公司不熟悉其中的奧妙，不少大券商在境外QFII等對手面前損失慘重。為此，對于內地投資者來說，熟悉各種交易方式和技巧顯得尤為重要。

　　記者：股指期貨通常分為投機、避險或保值、套利三種交易。當然最大多數的交易還是投機，可否談談投機交易的技巧？

　　方世圣：股指期貨交易的標的是在

　　在投機交易中，需要關注“順逆價差”，即期貨的升貼水（期貨與現貨的價差）。許多投資人往往在看到期貨價格高于現貨時（順價差），會認為盤勢即將上漲，繼續追高，造成期貨價格繼續拉抬。但往往結果并不如預期。因為期貨到期是用現貨價來結算的，也就是會跟現貨價一樣。因此不是現貨漲上來貼近期貨（相對期貨價格慢慢漲），或是現貨不為所動，而是期貨價格被拉下來對應現貨（此時做多還是虧損）。

　　造成順逆價差的因素有很多，有時因為大規模止損單出場，也會造成順逆價差。但須了解，一但順逆價差過大，套利交易者就會進場做套利，高賣低買使得價位達到平衡。這時高買的會遇到壓力，低賣的則會有支撐，而跟著追漲殺跌的，則會跟著連帶受虧損。因此投資人在進場時，千萬應先觀察順逆價差是否過大，至于什么樣叫做過大，則有待正式開始交易后的觀察。

　　需要注意的是，順逆價差的擴大，往往會是行情的反轉點。一般而言，當順價差擴大，但現貨不漲，或逆價差擴大，但現貨不跌時就需注意行情是否要反轉了。因為往往止損單的觸發會出現在行情的最后一波。

　　記者：在股指期貨到期日前，行情波動是不是比較大？投資者需要注意哪些事項？

　　方世圣：大多數股指期貨合約的最后結算價，通常會選擇所謂的特殊報價，即：最后交易日當日收盤前或次日開盤后一段時間的平均價作為最后結算價。這樣，可以有效防堵大戶在開收盤的那一刻去操控作價。中國金融期貨交易所即將上市的股指期貨，應該也是采用這種結算價。

　　往往在到期日前，期貨與現貨的行情波動都會比較大。美國股市有所謂的三巫日(triple witchs day)，就是指這三種與股市相關的衍生金融商品同一天到期，造成市場波動加劇。因此，投資人需注意到期日效應，尤其是順逆價差關系，如果還是比較大，則應先獲利（停損）出場，或是轉倉到下一個月份去。

　　此外，還須注意現貨市場的變化。操作商品期貨的投資人，每天會透過相關渠道了解當日現貨的價位，但商品現貨的成交價格每天只會有一個或少數幾個，變化并不大。而股指期貨標的指數則是每天時時在變化，同時透明度很高。因此，現貨

　　記者：保值或者有避險需求的交易者如何進行合理操作？

　　方世圣：股指期貨的避險功能在針對系統性風險，也就是大盤回調或轉空時，利用放空期貨的獲利，來規避現貨一攬子股價的跌價損失。至于個股的漲漲跌跌，并不需要運用股指期貨避險。

　　運用股指期貨避險比起商品期貨更為復雜，除非投資人手中的股票組合與股指期貨的標的指數是100%吻合的，不然都必須經過詳細計算（BETA值），才能確定到底需要用多少手期貨合約，來達到避險的目的。

　　一般散戶投資人，手中只有數種股票，在持倉量也不大的情況下，為了規避系統性風險，又不愿意賣股票，最簡單的方式，就是放空少量的期貨合約，等到大盤止跌回穩后，立即回補期貨。機構投資者，由于倉位較大，股指期貨是避險的最佳工具，但仍需注意切勿過度避險。另外，合約月份也必須選擇交易量較大的近月合約，寧可到期轉倉，也不要去選流動性不佳的合約月份作為交易標的。

　　記者：我們注意到在國際市場上，機構在股指期貨的套利交易非常頻繁，可否介紹其中操作技巧和注意事項？

　　方世圣：股指期貨的套利可以分為下列三種：期現套利、跨期套利和跨市套利。期現套利根據現貨持倉先計算出一個特定的投資組合（須與標的指數的相關性較強），當期貨出現順價差時，放空期貨并同時買進一籃子股票，當價差收斂（一定會收斂，因為期貨到期是用現貨價來結算的）時平倉，逆價差時則反向操作。但因為個股的放空較為困難，所以一般投資人比較難在逆價差時進場套利。此種方式須注意市場沖擊（MARKET IMPACT），即：看到一個價位進場做套利，成交的卻是比較差的價格。另外，還需注意投資組合中是否有無法交易的個股，比如漲跌停或停牌，造成無法完全建立投資組合部位，或是無法平倉。

　　跨期套利是指利用不同合約月份之間，因流動性的差異造成價格的偏離來套利。此種交易必須注意：雖有簡單的公式可以計算出股指期貨的理論價格，但僅可供參考。因為理論價格只存在于理論中，遠月份的合約因流動性不足，不見得在近月份合約到期時一定會依據理論價修正，同時又無法像商品期貨那樣，可以先交割再在遠月交貨。

　　跨市套利是指利用其它市場上市交易的類似產品，做兩地的套利。例如上海與LME的銅或大連與CBOT的大豆。但目前政策并不允許一般投資人交易國外商品，同時不同市場還存在著不同結算幣別