作者：董劍光 胡建忠

　　股指期貨之所以能夠套期保值，其基本原理在于股票價格和股指期貨價格的變動趨勢大致相同。而且，股票價格對應的現貨指數和期貨指數，隨著期指合約到期的臨近，兩者趨于一致。因此，只要在股票和股指期貨上建立價值相等，方向相反的頭寸，等到期來臨時，不論股票價格如何變動，兩種頭寸都將盈虧相抵，或大致相抵，使投資者很好地規避了風險。

　　套期保值可以分為買入套保和賣出套保兩種。買入套保是指股票空頭持有者(融券拋空者)及預期買入者(因資金周轉不過來而不能買入)擔心未來價格上漲，買入股指期貨合約做多的交易；賣出套保是指股票多頭持有者，擔心未來股價下跌而在股指期貨上做空的交易行為。在利用股指期貨對股票進行套期保值的過程中，兩者的交易對象是不一致的。但它們之間存在某種聯系。這就需要引入β系數，即股票和指數之間相關系數的概念。

　　　賣出套期保值

　　我們以某位投資者持有G拜克(600226)

　　期貨合約數量=現貨總價值/(期貨指數點×每點乘數)×β系數，本例賣出期指合約數為=500000/(1322×100)×1.6=6.05，即6張合約。12月1日，現指跌到1182點，而期指跌到1217點，兩者都跌了約7.8%，但該股票價格卻跌了7.8%×1.6=12.48%，這時候該投資者對買進的6張股指期貨合約平倉，期指盈利(1322-1217)×100×6=63000元；股票虧損500000×12.48%=62400元，兩者相抵還有600元盈利。

　　如果到了12月1日，期指和現指都漲5%，現指漲到1346點，期指漲到1388點，這時該股票上漲5%×1.6=8%。(如附表所示)從上面的例子可以看出，當做了賣出套期保值以后，無論股票價格如何變動，投資者最終的收益基本保持不變，實現了規避風險的目的。投資者擁有的股票往往不止一只，當擁有一個股票投資組合時，就需要測算這個投資組合的β系數。

　　　　買入套期保值

　　下面以三只股票的投資組合為例對買入套期保值加以說明。假設某機構在10月8日得到承諾，12月10日會有300萬資金到帳，該機構看中A、B、C三只股票，現在價位分別是5元，10元，20元，打算每只股票各投資100萬，分別買進20萬股，10萬股和5萬股。但該機構資金要到12月份才能到位，在行情看漲的情況下等到資金到位時股價會上漲很多，面臨踏空的風險，機構決定買進股指期貨合約鎖定成本。12月份到期的滬深300期指為1322點，每點乘數100元，三只股票的β系數分別是1.5，1.2和0.9。要計算買進幾張期貨合約，先要計算該股票組合的β系數

　　該股票組合的β系數為1.5×1/3+1.2×1/3+0.9×1/3=1.2

　　應買進期指合約為3000000/(1322×100)×1.2≈27張

　　假設保證金比例為12%，需保證金：1322×100×27×12%≈43萬

　　到了12月10日，該機構如期收到300萬元，但這時期指已經上漲15%，漲到1520點，A股票上漲15%×1.5=22.5%，漲到16.12元；B股票上漲15%×1.2=18%，漲到11.80元；C股票上漲15%×0.9=13.5%，漲到22.70元。如果分別買進20萬股，10萬股，5萬股，則需資金：6.12×200000+11.8×100000+22.7×50000=3539000，資金缺口為539000元。

　　由于他們在指數期貨上做了多頭保值，12月10日那天將期指合約賣出平倉，在股指期貨賣出平倉收益為(1520-1322)×100×27=534600，彌補了絕大部分資金缺口。由此可見，該機構用了不到43萬元的資金實現了對300萬元資產的套期保值，避免了踏空行情的風險，收到了很好的保值效果。

　　值得注意的是，因為β系數在實際操作中會有一定程度的誤差，需要進行修正。β系數是根據歷史資料計算得到的，計算的數據越多越詳細，得到的數值可靠性更高，股票組合的β系數比單個股票的β系數可靠性更高。另外，進行套期保值一定要在兩個市場同步交易，交易價值相當，方向相反，防止演變成投機交易。