新華富時中國A50指數期貨 彰顯企業價值中樞
http://www.sina.com.cn 2006年08月16日 10:20 證券日報·創業周刊
【作者：康潛】
——芻議新華富時A50指數期貨
合約行將上市
據正式公告，作為“遠東定價中心”的新加坡交易所將于9月5日上市交易位忝世界四大指數(另外三個分別是道瓊斯、標準普爾、摩根士丹利)體系之一英國富時指數麾下的新華富時A50指數期貨合約，耳聽著國人對該指數期貨合約(基于中國A股市場)驚悚不已的言論，似乎更多是憚于其對國內股票市場倒逼壓力的不忿。
仿效新加坡
目前，海外已經有三個中國期貨指數，CBOE中國股指期貨、恒生中國企業指數標的期指、新華富時在香港上市的以25支H股和紅籌股組成的中國指數期貨。而當下，匯歸于對新華富時A50指數期貨合約的不忿大致有如下。
新加坡先推出期指，將使我們股票市場的資產定價權在很大程度上受到新加坡市場的影響；A50指數期貨市場的形成不但吸引了大量本來應該屬于境內的資金，而且對國內指數市場的安全埋下了重大隱患，該觀點的理由是：數據顯示香港衍生品市場2005年的交易量中約10%來自于中國內地；2004年倫敦金屬交易所銅的交易量15%以上來自中國內地。由此可見，一旦新加坡上市A股指數期貨之后，境內投機資金將會繞過法規限制流向新加坡市場，從而放大風險。
然而，日前國內的一則對中國金融期貨交易所研究報告所寫媒體報道，就其產品指數化歷程依然因循著“新加坡路線”，做了如是的描述，“很難說國內的股指期貨設計具體向新加坡學了什么，因為東亞幾個市場的股指合約設計都太相似了。”8月6日，中國金融期貨交易所下稱“中金所”一籌備組負責人說。記者注意到，此報告在列舉全球四大著名指數開發商富時、道瓊斯、標準普爾和摩根士丹利資本國際及多家著名證券交易所，從證券市場綜合指數到提供投資基金指數、高級衍生產品指數的發展過程和實施指數產品化的措施和具體運作機制后，提出的本土化建議彌漫著以新加坡為代表的“東南亞影子”。
抽打市盈率陀螺
行文至此，筆者想起了，而且想當然地有了如此這番(其理應發生在境內市場的兩個聯想)想象，當融資融券這個斗牛的柵欄門開啟后，勢必會在銀行板塊的股票中，有些獲得相關牌照的特許機構，在幾家不同的銀行之間對沖、角斗著，他們要抽打著彼日市盈率的這個陀螺，讓銀行們自身真正的價值中樞了然于投資者們眼前。之所以不約而同想到了銀行，言外之意不予詳解，但與新華富時A50所見略同。據資料顯示，新華富時A50涵蓋了在滬深兩地A股市場市值最大的50只股票，其中，銀行板塊的股市值占到該指數權重接近的26%，想必此板塊必有一場大的戰役，終欲將其鏖戰的慘烈展現于我們面前。
中國股票市場已歷經14年的歷程，但別無二選的是惟有單邊做多，因為沒有做空，因此投資組合的手段對于系統性風險根本起不到任何作用，隨著保險、銀行資金等資金大鱷進入股市，套期保值的(股指期貨呼之即來)要求越來越強烈是為不爭的事實。
然而對此不絕于耳的是，有關負責人否定地表示，做空機制將對當時低迷的大盤造成巨大的殺傷力；一位學者表示隨著股改的全面鋪開，如果有關部門真要推出股指期貨，此舉應該有制衡的機制來維護中小股民權益。
大繁至簡，事實上眾說紛紜的事情，不就是以下的一個情節嘛！
假定當前某一股票市場的指數是1000點，即這個市場目前指數現貨“價格”是1000點，現在有一個“12月底到期的這個市場指數期貨合約”。
如果市場大多數投資者看漲，可能目前這一指數期貨的價格已經達到1100點了。假如你認為到12月底時，這一指數的“價格”會超過1100點，你就會買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買入這個“市場指數”。當這一指數期貨繼續上漲到1150點時，你有兩個選擇，或者是繼續持有該期貨合約，或者是以當前新的“價格”(即1150點)賣出這一期貨，這時，你就平倉了，并獲得了50點的收益。當然，在這一指數期貨到期前，其“價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續持有或平倉割肉。
流動性能否克隆？
這就是學名股指期貨的內瓤，也就是我們證券媒體在每版文尾后屢屢寫就的：“股市有風險……”中，應對風險，特別是應對我們這些浸淫這個市場經年的蕓蕓眾生們，屢屢碰及而又手足無措的國內特色系統性風險的新手段。這可是人家西方資本市場成熟國家，20世紀70年代以后就已經發掘使用到如今的，它的歷史淬煉，想必對我們國內目前正在行進著的股改不無裨益吧？
在相同或類似的兩個或多個金融市場競爭之中，決定勝負的是流動性。流動性越好的市場，將會吸引更多的投資者參與。流動性過剩是個全球的問題，真正強勁高效的經濟發展、優質的上市資源，當然還有巨大的儲蓄資金，再加之有一個陽光高效(客觀層面講，一個健康、擁有多種武器的股市最終會真實表達企業的價值)的資本市場，中國資本市場的定價權云云何需掛于齒上與人打嘴仗？
生物進化演進的一個最重要指標就是生物物種是否越來越多樣化、分化。 你可否克隆一把新華富時A50，或者來個印度AA500來中國A股市場交易一把？或者你回敬新加坡一下？
新華富時中國A50股指期貨
推出新華富時A50股指期貨，是新加坡交易所專門為中國國內投資者和QFII合格境外投資者而設計的，將通過電子交易平臺“SGXQUEST”進行，以美元標價進行交易結算。新華富時中國A50指數包含了中國A股市場市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%，許多國際投資者把這一指數看作是衡量中國市場的精確指標。
新加坡交易所(SGX)成立于1999年12月1日，由新加坡國際金融交易所SIMEX和新加坡證券交易所SES合并而成。鑒于國家資源有限，投資者數量少，SIMEX從成立之初就打“國際牌”，重點開發他國股指衍生產品。1986年9月，SIMEX推出了日經225股指期貨，搶占了日本本土推出股指期貨合約先機，把日經225股指期貨的定價權握在手中，使得日本處在被動地位。SIMEX還推出了MSCI新加坡自由指數股指期貨、道·瓊斯馬來西亞股指期貨、道·瓊斯泰國股指期貨、MSCI香港股指期貨、MSCI臺證股指期貨等。國際化的產品結構使SGX吸引了一大批境外交易者。據統計，其衍生品交易約有80%以上來自美國、歐洲、日本等新加坡本土以外的投資者。
美國股指期貨
美國1922年議會通過了《谷物期貨法》將期貨交易作為特殊的農產品納入到聯邦管理的統轄內。1936年將此法案更名為《商品交易法》。
1982年2月16日，美國商品期貨交易委員會(CFTC)以4比1的投票結果通過了堪薩斯期貨交易所開設股指期貨交易的申請。1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出了價值線綜合指數期貨交易。
新加坡股指期貨
新加坡股票指數期貨的產生與發展大致分為三個階段。
1984年9月新加坡國際金融交易所SIMEX推出股指期貨，開創亞洲金融期貨新局面。
1988年9-11月，新加坡國際金融交易所分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數為準的新加坡股票指數期貨合約和以道·瓊斯馬來西亞指數為準的馬來西亞股票指數期貨合約及以道·瓊斯泰國股票指數為準的泰國股票指數期貨合約。
日本股指期貨
日本股票指數期貨合約首先出現在海外，1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所(SIMEX)交易。
1987年5月，日本管理者允許本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約。
自從1990年開始，隨著日經指數下跌，股指期貨交易量有了大幅度的增加，一度甚至達到股市交易量的10倍。據對日本90年代初期市場統計，在日本盈利最高的5家期貨和衍生產品經紀公司中有三家是美國公司，前10家盈利最高的期貨和衍生產品經紀公司中有6家公司是外國公司。
韓國股指期貨
1981年，韓國宣布了資本市場國際化計劃。1984年，韓國政府允許境外投資者通過境內的基金(韓國信投)間接投資境內的股票；到1992年底，境外投資者通過韓國信投對韓國的投資達到了150億美元，接近韓國證券市場總市值的1.5%，加上當年QFII直接買賣股票的數額，境外投資者持有的股票市值達到韓國證券市場總市值的3.1%。
1996年6月，韓國證券交易所開始對外發布KOSPI200指數。1995年6月至1996年8月，經過15個月模擬交易后，1995年12月正式建立KOSPI200指數期貨市場。1996年5月3日，韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數期貨交易。
香港股指期貨
恒生指數期貨自1986年推出以來，其交易量不斷增加。
在目前的市場交易份額中，有50%左右來自香港的散戶，19%是香港機構投資者的交易，海外投資者占市場買賣總額的28%，會員公司戶口的買賣是6%。至于投資者買賣恒生指數的目的，資料顯示1999年有74%的交易屬單純的投機性交易，17.5%的交易用作套期保值，余下8.5%是套利交易。
臺灣期貨市場
我國臺灣期貨市場的產生分為兩個階段先是開放島內投資者從事島外的股指期貨交易然后再建立島內的股指期貨市場。
第一階段島外股指期貨對內開放。臺灣于1992年放開了對島內券商從事境外股指期貨交易的限制。1993年底臺灣當局核準了14家島內和9家外國期貨經紀商設立的申請1994年4月1日島內第一家期貨經紀商成立。
第二階段島內股指期貨市場的準備階段。其準備過程大致分為兩個方面。一是相關“立法”工作提前展開。1997年由臺灣“立法院”完成“三讀”程序1997年6月1日正式公布實施。二是組織機制、指數合約的準備。
受外界因素刺激的加速發展階段。臺灣當局加快了島內股指期貨開發的步伐1998年7月21日正式推出了第一個期貨品種——臺灣股價指數期貨。
