【作者：李先明】

　　新加坡交易所日前宣布，將自9月5日正式推出以新華富時中國A50股指數為標的物的A股股指期貨產品，由此也使得A50指數期貨有望成為全球首只A股指數期貨產品。

　　在A股市場股權分置改革即將完成，市場的各項功能和制度化建設不斷提升的情況下，針對A股市場推出相關指數期貨產品的條件已經越來越成熟。而不管是A50指數期貨的推出，還是中國金融期貨交易所在年內可能推出的滬深300指數期貨，其對相關標的股票的表現以及A股市場的投資理念所產生的影響，以及由此可能帶來的市場波動風險，都值得投資者高度關注。

　　提升藍籌股稀缺性價值

　　股指期貨的主要功能是為投資者提供一個理想的風險對沖工具，使得投資者在買賣

　　同時，股指期貨的推出，將有望直接提升投資機構對相關股指成分股的投資需求，從而提升相關標的資產的估值水平。如新加坡交易所即將推出的A50指數期貨，其指數的成分股主要為在上交所和深交所上市的市值最大的前50只A股。在這種情況下，A50指數期貨的推出，將直接增加投資機構對A股市場上大市值品種的投資需求。從而使得大盤藍籌股的籌碼稀缺性價值有望因此而得到提升。

　　另一方面，隨著未來A股市場上機構投資者的不斷擴容和機構所主導的資金量不斷擴大，市場對戰略性籌碼的需求也將保持穩步增長，這同樣會提升藍籌股的估值水平。

　　完善市場定價機制

　　對于機構投資者而言，股指期貨的推出，為其有效對沖在A股市場上的投資風險提供了可能，從而使得A股市場對機構投資者的吸引力進一步得到提升。但另一方面，股指期貨的推出，很大程度上將意味著做空機制即將引入A股市場。

　　長期來看，做空機制的引入，對于有效改變目前A股市場只能做多才能賺錢，從而造成部分品種估值虛高的局面，進一步完善A股市場的定價機制，存在積極的意義。但是，筆者認為在目前A股市場的股價結構調整尚未結束，部分品種的估值仍然偏高的情況下，若推出股指期貨，將不可避免會加重A股市場上高估值品種以及績差品種的價值回歸壓力，尤其未來新股發行的增多以及市場退出機制的逐步完善，都將大大加重績差股和高估值品種所面臨的回歸壓力。在這種情況下，我們預期未來A股市場的“二八”分化現象，將會越來越明顯。

　　加大市場波動風險

　　股指期貨一個顯著的特點是其采用的保證金制度所給投資者帶來的盈利和風險的放大效應。比如投資者往往只需要提供不到10%的保證金，即可買入相關的期貨合約。當期貨合約價格向對投資者有利的方向每變動10%，投資者的盈利即可放大至100%。與此相反，如果期貨合約的價格向對投資者不利的方向變動10%，投資者即會賠掉所有的保證金。因此，股指期貨的放大效應，在可能提升投資者的盈利空間，刺激市場的活躍同時，同樣加大了市場的波動風險。

　　同時，從香港等成熟資本市場的表現來看，股指期貨的表現對標的資產以及市場的影響明顯。尤其機構之間的博弈，使得股指期貨標的資產往往會成為各類投資機構爭奪的對象。如在香港市場，在恒生指數期貨每月的結算日前夕，恒生指數成分股中的權重品種如匯豐銀行、中國移動等等，往往都會出現一定的異動。這同樣對市場整體的表現構成很大的不確定性。

　　機構已經悄悄布局

　　當然，由于新加坡交易所推出的A50指數期貨主要針對境外投資者，在目前A股市場對外開放的程度還相當有限、境外投資者主要通過QFII這一通道投資A股市場的情況下，我們預期A50指數期貨的推出，對A股市場以及相關標的品種的影響還較為有限。但隨著滬深300指數期貨以及其他一些A股指數期貨產品的逐步推出，未來通過調控標的資產表現，來達到間接影響股指期貨表現的目的，將有望成為越來越多機構投資者所可能采取的操作策略。而對于資金量巨大、投資講究計劃、策略的機構來說，時間并不寬松，或許有不少機構已經在悄悄布局，這也是不少分析認為市場的震蕩幅度將增大的原因之一。

　　(平安