【作者：常清】

　　股指期貨上市并不僅僅是上市一個期貨品種的問題，而是國家從改革的總體形勢出發做出的決策，這意味著我國金融體制改革實質性的開端。在我國金融期貨市場建設中，必須吸取1990年代我國國債期貨失敗的教訓。

　　我國金融期貨交易所成立在即，股指期貨也可能于近期上市。當前，理論界和業界在討論金融期貨上市的時候，出發點比較狹隘，例如：有人認為上市股指期貨僅僅是資本市場的一件大事，是完善資本市場的一個舉措；還有人認為上市股指期貨僅僅是在期貨品種當中多了一個上市品種，擴大了期貨市場的作用范圍。這些看法應當說都是對的，但是，從戰略的高度來看，這些看法都有片面之嫌，還不能正確地認識金融期貨上市的意義。

　　金融體制改革兩條主線并行

　　從我國經濟體制改革的歷史進程來看，我們是從農產品價格改革入手的。農產品價格的市場化改革和聯產承包責任制形成了農村改革的新格局。1984年我國決定進行城市經濟體制改革，并且明確以工業品的價格改革為核心內容，經過雙軌制的過渡，到1980年代的后期，以中國期貨市場的誕生為標志，建立了工業品的市場價格的新體系。價格市場化改革的同時，企業的經營管理體制也進行了改革，很多企業成為產權清晰、自負盈虧的經營實體。

　　然而我國的金融體制改革卻一直未取得實質性的進展，加入WTO之后，金融體制的改革攻堅提上了日程，這是中國改革開放到了一定歷史時期的必然選擇。

　　從中國改革的歷史經驗來看，金融體制的改革必須是兩條主線并行不悖，互相為對方創造條件。一條改革的主線是指金融產品的價格改革，即金融產品的價格由計劃定價向由市場形成價格的轉變；另外一條主線是指金融企業的微觀基礎再造的問題，即將金融企業辦成真正的企業，而不是國家機關。這兩條主線的改革相互創造條件，并以金融產品的價格改革為先導。

　　這是我國農村改革和城市經濟體制改革走過的成功道路所提供的經驗。假如金融產品的價格是非市場化的，是被管制的，金融企業不可能成為真正的企業。同時，金融產品市場化的改革也需要微觀基礎的再造與之相適應，這就是我們在改革的過程當中經常談到的微觀基礎對于價格信號的反應問題。微觀基礎沒有任何變化，價格的市場化之后仍然形不成市場經濟體制。

　　在中國改革的歷史上，曾有過價格改革和企業改革誰先誰后的爭論。從幾十年的改革經驗來看，價格改革一定是先行的，否則，企業的市場化改革就沒有條件。因此，國家上市股指期貨的決策不僅僅是上市一個期貨品種的問題，而是從我國總體改革的客觀要求出發的，這就意味著我國金融體制改革實質性的開端。

　　金融期貨市場的建設不僅僅是我國全面推進體制改革的客觀需要，而且也是我國在新的世界經濟格局下對外開放的一個戰略舉措。在WTO過渡期完成之后，根據加入WTO的規則要求，我國的金融市場將發生重大的變化，國外的金融機構紛紛進入我國市場，國際國內兩個市場迅速融合。在這種情況下，我們必須要建設彈性的金融體系，完善金融市場，提高我國金融行業的競爭力。

　　根據國外的經驗，要想建設完整的金融市場機制，必須有金融期貨市場，有效的金融體系才算真正的建立起來，否則的話，一旦開放市場，我國的金融體系沒有任何分散、化解國民經濟運行系統風險的能力，就會形成金融風險的積聚與集中。加入WTO過渡期完成之后，首要的任務就是要建設金融期貨市場。

　　建設金融產品的定價中心

　　在金融市場體系當中，價格的形成與價格的決定是金融市場機制的核心。從世界發達國家的經驗來看，金融產品的基礎價格形成都是通過期貨市場來進行的，即期貨市場最基本的功能是形成基礎的金融產品價格。由于許多金融產品的交易是跨國家、跨地區的，所以說，大宗的金融產品有一個定價中心的問題。人民幣正在從中國貨幣走向亞洲貨幣，進而向世界貨幣轉換。因此，我國以人民幣標價的金融產品，其定價中心的建設問題將關系到中華民族的偉大復興。

　　我國在建設商品期貨市場的過程中，有許多經驗教訓值得認真總結。很多我國大量生產和消費的大宗商品，迄今為止，其國際貿易價格的決定權仍屬于歐美市場。我國形成一些大宗商品定價中心的經濟條件、市場條件都是具備的，但是由于我國的期貨市場在體制轉換的過程當中發展舉步維艱，迄今還是一個弱小的市場，在國際市場上沒有影響力，還不能成為我國的企業進行國際貿易時定價的基礎，因而這些商品的價格決定權仍舊在歐美市場，而我國只能被動地接受歐美市場的價格。

　　2000年以后我國的期貨市場結束治理整頓進入了恢復性發展時期，中國期貨市場的影響力與日俱增，許多商品已經有了一定的國際性的定價功能，例如：我國的橡膠品種所形成的價格不僅僅被國內的廠商作為定價的基礎，也成為東南亞橡膠生產經營企業定價的基礎。但是，我國的期貨市場迄今為止離成為亞洲時區的定價中心的目標還有很長的路要走，可謂任重而道遠。

　　我認為，我國的商品期貨市場的建設經驗教訓，對于建設金融期貨市場而言，有以下幾點值得我們借鑒：

　　其一、市場建設的指導思想問題。我們應該充分汲取商品期貨市場起步早、發展慢的歷史教訓，要明確指導思想，即將我國的金融期貨市場建成人民幣產品的定價中心，決不能猶豫和徘徊，步法可以邁得更大一些。不要再奢談什么“規范是第一位的，發展是第二位的”這類莫名其妙的問題。所謂規范和發展的問題純系計劃經濟的長官意識所造成的。市場不規范的根源在于計劃經濟的思維，計劃經濟的思維少了，市場就規范了。期貨市場是市場經濟的典型代表，它本身就是規范。

　　其二、市場建設的方向問題。市場建設的方向問題是指將市場建設成市場化的市場，還是計劃經濟思維模式的市場，這決定著這個市場有沒有生命力。我國的商品市場在試點初期，其設計思想和制度建設全是市場化方向的，但由于當時治理通貨膨脹的基本經濟政策與體制轉換過程當中的矛盾與摩擦，使得市場建設的指導思想和規則逐步脫離了市場化的原則，而逐漸偏向于計劃經濟的思維。偏離了市場化的取向就使得市場經濟最有代表性、最典型的市場出現了扭曲和變形，從而喪失了內在的活力。

　　其三、對國際慣例借鑒的問題。在建設商品期貨市場的初期，我們這些研究者和設計者們都有一個共同的看法，那就是我們一定要借鑒和遵循一些國際上通用的規則和慣例，因為這些規則和慣例體現了期貨市場運行的規律性的要求，在充分遵循國際慣例的基礎上可以考慮中國體制轉換的特殊性，用一些過渡措施來與國際慣例銜接。我們在研究規則的時候透過國際慣例來深刻地認識期貨市場運行的規律性，采用任何過渡措施都不能背離期貨市場運行規律性的一種本質要求。

　　歷史已經發展到了今天，我們不應該再過多地從實用的角度出發，強調所謂的“中國國情”，搞出一大堆土規則，限制了金融期貨市場的發展和功能的發揮。當前，要徹底修改《期貨交易管理暫行條例》，使期貨市場擺脫條例的束縛和干擾，按照其客觀規律正常發展。

　　其四、期貨市場的體制的問題。我國商品期貨市場的體制嚴重地束縛了期貨市場的發展，例如交易所的體制問題。法律上的體制和實際上的體制是不一樣的。從法律上講我國的交易所實行的是國際上通行的會員制的體制，可是在實踐當中并不是會員制的體制。

　　令人高興的是，目前我國金融期貨交易所的設計方案實行的是公司制體制，它既符合我國《公司法》的要求，又符合國際慣例，希望這一體制能夠名副其實。

　　(作者系中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任)