作者：廣發期貨 張卉瑤

　　5月份是大宗商品市場自2009年從底部回升之后下跌最猛的一個月。歐洲債務危機在5月份集中爆發，令投資者憂慮經濟前景，紛紛買入美元避險。歐美股市大跌，商品市場全面下滑，國際油價最低探至67美元后才慢慢企穩。

　　盡管歐元區債務危機越演越烈，在經歷了2008年金融危機的去杠桿化之后，資金鏈斷裂加上市場信心崩潰而導致商品市場持續暴跌的現象很難再次重演。歐債危機使得歐元區國家發行國債的成本越來越高，歐洲央行和各國政府也不得不加快節奏出臺采取應對措施，以穩定市場信心，緩解市場對歐元和歐元區經濟的擔憂。投資者在經歷了一個極度恐慌的5月之后，6月份歐元區債務危機引發的系統風險將會慢慢減弱。從中期來看，歐美各國都會針對債務危機再次進行力量的博弈，歐洲債務危機的緊箍咒仍將持續。另外一個風險因素來自于美國金融監管政策，美元走勢仍然處于強勢，宏觀因素或將再次令歐洲股市和美股承壓。受到金融屬性的驅動，油價反彈之后恐仍將下行，下探的最低點可看至60美元一線。

　　對于大多數人期待的原油傳統旺季行情，我們持謹慎看法，今年的旺季行情很難有多旺。就目前的數據來看，庫欣地區的原油庫存達到了3762萬桶的高位，一度接近該地區最大運轉能力，比去年同期水平還要高20%以上。隨著美國逐漸進入驅車出行季節，庫欣及美國其他地區原油庫存企穩并且慢慢下降。

　　但是目前美國煉廠的開工率已經到了高位，而原油庫存的基數又較高，未來庫存下降的速度恐將不會特別迅猛。除非美國夏季出現超強颶風的極端天氣，或者歐佩克采取措施提高限產執行率并嚴格限制供應，否則美國夏季原油庫存方面的數據難出現特別的亮點。

　　正所謂“病來如山倒，病去如抽絲”，我們認為這次危機的廣度和深度將會是超出想象的，實體經濟的恢復似乎不會如市場所期待那么樂觀和迅速。全球經濟失去增長動力已經多年，通過美國的透支行為和低利率政策來帶動全球經濟增長的單邊模式，在未來的某個時點將會完結。經歷歐元區的債務危機之后，歐洲的經濟復蘇將會更多地依賴外部需求，而美國未來經濟增長將更多依靠國內儲蓄而不是外國儲蓄。中國將在未來進一步發掘內需，增加國內消費對經濟增長的貢獻，中美歐等各國將致力于促進全球經濟的再平衡。這或許是一個極其緩慢的過程，全球經濟可能會迎來一個較長時間的低增長率、高失業率的年代。

　　對于大宗商品而言，經濟增長前景推動的金融屬性將會受到一定的抑制，價格走勢將會更多依托于實體經濟的需求。原油市場未來的上升空間不會太大，速率或將放緩，87-89美元的價位區間或許就是較長一段時間的頭部。