□東證期貨研究所 林慧

　　2010年國際油市將延續09年的重建過程。考慮到復蘇將成為明年經濟的主線，筆者認為2010年油價很可能會比09年均值有較大提升。而油價新舊平衡的碰撞，將直接放大紐約原油期貨價格的波動區間。

　　2009年：原油市場三大變化

　　2009年的國際原油市場，出現了以下幾個比較明顯的變化：

　　首先，全球供略大于求，美國市場庫存則居高不下，國際原油期貨價格漲幅明顯小于工業品。從OPEC月度報告來看，進入2009年以來，隨著全球消費需求的有所下滑，全球原油延續了08年供略大于求的局面，盡管上半年曾經一度出現過供需之間的差距有所縮小，但進入下半年后，由于供應出現小幅增加，但消費卻沒有出現明顯增長，使得供大于求局面有所放大。我們發現，在全球原油供略大于求的情況下，自08年11月份開始，NYMEX原油期貨的庫存卻始終位于高位，09年一季度表現更為明顯，09年隨后的時間，雖然庫存數據有所下降，但總體仍處于歷史高位，這也使得NYMEX原油期貨的價格雖然自08年的低位有所反彈，但反彈的力度卻明顯小于其他的大宗商品，尤其是工業品的漲幅。

　　其次，進入四季度后，NYMEX原油期貨開始較其他原油市場貼水，且貼水的態勢日益明顯。從NYMEX原油期貨與BRENT原油期貨的價差來看，我們發現自2001年開始，市場絕大多數情況下，NYMEX原油期貨價格要高于BRENT原油期貨價格。然而，進入09年后，國際油市卻經常出現BRENT原油期貨高于NYMEX原油期貨的情形，在全球供略大于求的背景下可以推測，這很可能是由于美國原油現貨庫存的高企，壓低了NYMEX原油期貨的價格。

　　第三，NYMEX原油期貨與其他品種的相關性大幅下降，走勢更為獨立。從11月份開始，NYMEX原油期貨不僅是和美元的相關性在降低，和其他品種的相關性同樣在降低。這種現象的背后，我們認為和金融危機后國際市場發生的巨變是有直接關系的。一方面，隨著人類環境保護意識的日益增強，未來加大清潔能源的消費將成為大勢所趨；另一方面，金融危機過后，國際社會普遍感受到美元貶值帶來的經濟波動壓力，這種信用危機也間接地沖擊到了NYMEX原油期貨市場的表現，使得兩者的相關度不再那么緊密。

　　2010年：油價均值大幅提高

　　雖然NYMEX原油期貨的風向標作用在短時間內完全消退，但對關注國際油市的投資者而言，必須充分認識到這種變化可能會帶來全球金融市場格局的變化。

　　今年10月底阿格斯能源咨詢公司(Argus Media)的一份聲明稱，全球最大的石油生產商沙特阿美石油公司將于2010年1月份起，使用該公司編制的阿格斯含硫原油指數(Argus Sour Crude Index)進行定價。這表明，主要產油商對以WTI為交割標的NYMEX原油期貨市場價格已不再無條件接受，一旦其他產油商群起而為各自經濟利益博弈時，資源和資本將發揮巨大作用。正因為此，NYMEX只能緊隨其上，很快推出名稱為ASCi的金融交易合約，新指數將從沙特進行采集。Asci是一籃子資源指數，包括高硫油、墨西哥灣中等原油等，因以往美國煉油公司一般都會使用墨西哥灣原油為基準判斷何時以及用何種價格買入沙特原油。

　　如此一來，本文回到了開篇所提到的國際原油市場發生重建，NYMEX原油期貨正逐漸失去昔日光彩的問題。筆者認為，2010年的國際油市將延續09年的重建過程，其將是新舊平衡體系不斷沖擊，且碰撞更為激烈的一年，市場將在不斷的碰撞中尋求新的平衡。考慮全球經濟在2010年將進入復蘇過程，筆者認為 2010年油價比09年均值將有較大幅度的提高，但新舊平衡的碰撞，將直接導致我們以往所關注的NYMEX原油期貨震蕩將加劇。

　　2009年紐約原油期價在顯著上升的同時也大幅震蕩。