⊙東航金融 李茜

　　近日，國際原油價格大幅上漲，從節前的66美元已經上漲到了80美元左右，近半個多月內漲幅高達20%以上。原油價格大幅上漲引發了市場對新一輪通脹的擔憂。

　　觀察歷史數據，原油價格與CPI和PPI存在著較高的相關性。雖然某段時間內CPI、PPI的漲跌領先或滯后于原油價格漲跌，但最終趨勢相同。目前我國CPI、PPI數據依然保持在較低水平，但根據原油價格與CPI、PPI的相關性，我們認為兩者未來必然上行。我們認為國際原油價格相比于CPI、PPI更能靈敏反映通脹水平——這是因為國際原油價格每天交易，更靈敏地反映了全球經濟、美元趨勢、貨幣供給等因素，而CPI、PPI數據每月統計一次，往往滯后于實際水平。另外，原油作為基本原材料，其價格上漲將直接導致大部分產品生產成本上升，以致于產成品價格上升。因此，根據目前原油價格大幅上漲的判斷，未來我國通脹水平必然上升。

　　溫和通脹有利于股市上漲。在溫和通脹階段，企業產成品提價幅度一般大于工人工資上漲幅度，因此，企業利潤上升，上市公司業績也將得以提升。另外，溫和通脹利好于煤炭、有色、地產、金融等強周期行業，而這些行業占A股市場的權重高達50%以上，也有利于市場表現。當然惡性通脹絕對不利于股市上漲，典型的如2008年上半年高通脹伴隨著的是大熊市。

　　從目前的經濟數據來看，我國即將步入溫和通脹階段，而不會馬上進入惡性通脹，因此，股市走勢依然向好。另外，我們統計了在溫和通脹階段各行業的表現(我們統一采用了申萬行業指數，時間段選取的是2006年2月到2007年6月的溫和通脹階段)。發現在溫和通脹階段，房地產行業表現最為出色，地產、商業、有色、金融、機械設備、交運設備等行業均跑贏大盤，而醫藥、公用事業等行業跑輸大盤。因此，建議投資者多關注地產、商業、有色、金融等強周期行業。(編輯 姚炯)

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