中國經(jīng)濟(jì)今年年初的增長勢頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速由2016年第四季度的6.8%上升至高于市場預(yù)期的6.9%。李克強(qiáng)總理表示，中國將在2020年全面建成小康社會，為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速需維持在6.5%的水平。而自2014年第三季以來，經(jīng)濟(jì)增長一直放緩，如果繼續(xù)維持該趨勢，保持6.5%的增長步伐將面臨一定的挑戰(zhàn)。

　　作為支撐2016年第四季度經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，房地產(chǎn)和基建投資所起到的支撐作用在2017年第一季度得到延續(xù)。商品出口，尤其是電子產(chǎn)品出口，是近期涌現(xiàn)的增長新動力。出口需求自2016年第四季度開始企穩(wěn)，到2017年第一季，制造業(yè)增長更為強(qiáng)勁，進(jìn)一步顯現(xiàn)出持續(xù)回升的出口需求。

　　房地產(chǎn)投資增長預(yù)計會放緩，制造業(yè)必須實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長才能抵消此負(fù)面影響。反映住宅銷售表現(xiàn)的已售住宅樓面面積增長在第一季度已放緩；另一方面，有多個城市推出抑制房價過熱的措施，而新屋開工率通常會較住宅銷售數(shù)據(jù)滯后約6個月，因此預(yù)計新屋開工增長率將于今年下半年放緩。

　　遏制房價過熱的措施，是打擊投機(jī)活動和降低金融體系風(fēng)險政策的一部分。按照金融理論的定義，風(fēng)險即為杠桿。降低風(fēng)險的方法之一是把價格提高，而這也正是中國央行所采取的做法。通過減少銀行同業(yè)間的資金供應(yīng)，同時提高向資金提供方銀行所收取的利率，央行成功擴(kuò)大了價格較高且期限較長的資金所占比例。

　　在2016年5月《人民日報》刊登的一篇專訪文章中，一位權(quán)威人士就降低金融體系風(fēng)險的政策給出了指示性解釋。中國政府在去年春季就經(jīng)濟(jì)政策做出了重新調(diào)整，加大了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度，從而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，另一方面，降低了對短期需求的依賴以推動增長。去杠桿化和降低金融體系風(fēng)險都是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)。

　　銀監(jiān)會已開展了新一輪的信托公司調(diào)查，而保監(jiān)會則表示會采取必要措施，以確保保險公司的投資會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是高風(fēng)險的金融投資。

　　投資者們可能擔(dān)心監(jiān)管層會過于熱衷抑制金融系統(tǒng)風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)增長放緩，甚至是出現(xiàn)最壞的情況，即經(jīng)濟(jì)硬著陸。在銀監(jiān)會公布對信托公司進(jìn)行調(diào)查后一個星期，銀行同業(yè)利率飆升，由此釋放出了一個潛在的預(yù)警信號。

　　在銀監(jiān)會發(fā)出公告后的一個星期內(nèi)，央行便通過公開市場操作向銀行同業(yè)市場注入700億元人民幣。

　　相關(guān)監(jiān)管層明確表示將防范金融系統(tǒng)的去杠桿化對市場穩(wěn)定性及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和損害。即便如此，對中國金融市場的投資者而言，2017年仍是舉步維艱的一年。今年的前四個月，上證綜合指數(shù)微升1.6%，而中國也成為了亞洲表現(xiàn)最弱的股票市場。

　　一般而言，股票熊市往往伴隨著債券表現(xiàn)的趨好，投資者總要把出售股票所得資金投資在其他地方。不過，決策者發(fā)出的信號，特別是央行的利率調(diào)升措施，卻使得債券收益率上升，也就是債券價格下降。自年初以來，中國十年期政府債券的收益率已上升了0.35個百分點(diǎn)。相比之下，十年期美國國債收益率則下降了0.15個百分點(diǎn)。

　　由此推斷，股市和債市撤出的資金很有可能轉(zhuǎn)投至房地產(chǎn)市場，令監(jiān)管層一直憂心忡忡的房價過熱問題更趨嚴(yán)重。但是，監(jiān)管層遏抑房價上漲的堅(jiān)定決心也使得投資物業(yè)的吸引力大減。（離岸投資的吸引力已見上升：內(nèi)地各城市對過熱房價的降溫措施開始奏效，卻意外導(dǎo)致香港房價出現(xiàn)過熱的情況惡化，而這可能是始料不及的后果。）

　　然而，中國資產(chǎn)投資吸引力的降低，卻意外增加了其他地區(qū)風(fēng)險資產(chǎn)的投資吸引力。金融系統(tǒng)的去杠桿化和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長降低了中國的宏觀風(fēng)險?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模之大，其宏觀風(fēng)險的降低對全球風(fēng)險資產(chǎn)而言是利好。今年以來，追蹤MSCI新興市場總回報指數(shù)的iShares新興市場交易所買賣基金已上漲14%，成為目前表現(xiàn)最佳的泛資產(chǎn)類別。

　　新興市場股票正在重新定價，這也與國際貨幣基金組織發(fā)布的四月《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告中所形容的“期待已久的制造業(yè)和貿(mào)易周期性復(fù)蘇”不謀而合。新興市場股票在2009年曾飆升66%，若把已下調(diào)的中國宏觀風(fēng)險加入考慮，其表現(xiàn)不僅會穩(wěn)占最佳席位，還有望出現(xiàn)八年來最大升幅。

　　作者提姆?康頓（Tim Condon）為ING銀行首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家

責(zé)任編輯：李兀 SF053