摘要：滬鋁超跌以及國際市場止跌走強，支持國內鋁價走強。庫存壓力轉化為下跌動力的過程將逐漸削弱。庫存繼續下降，將進入低庫存水平。后市進口氧化鋁價格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期走向還需觀察。　

　　上周滬鋁止跌反彈。主力合約AL0610周收盤至19060元／噸，較前一周上漲250元。倫鋁周收盤于2543美元／噸，上漲38美元。同期國際市場金屬普遍上揚，以及滬鋁超跌，給了滬鋁反彈動力。

　　國內鋁價超跌，國內外鋁價價差有所拉大，使得一般貿易出口有利可圖。近期國內外期鋁比價降至7.3附近，有利于原鋁出口。因根據目前的關稅、匯率和升貼水水平看計算，出口盈虧平衡點大約在7.5左右。另一方面，由于市場對年內鋁制品出口退稅稅率降低的預期較強，鋁制品出口近期大幅增加，6月份國內鋁材出口52.67萬噸，同比增62.3％。拉動國內對原鋁的需求。

　　庫存壓力轉化為下跌動力，但這一過程將逐漸削弱。庫存已連續十一周明顯下降，顯示資源壓力已經最大化，并開始顯著減輕。而且值得注意的是，庫存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。截止8月4日，上期所鋁庫存可交割貨物量為47650噸，減9358噸，注冊倉單30085噸，較上周減4341噸（見下圖），已連續十一周大幅下降。今年倉單最高水平一度遠超過去年倉單最高水平，說明電解鋁產能恢復較快，市場供應充足，生產商明顯加大了在期貨市場的保值力度。LME鋁庫存繼續減少約1萬噸至70.5萬噸。巨量倉單在價格上行時構成壓力。但隨著消費旺季的深入，需求增加，倉單也開始流出，進入消費領域，將繼續推動庫存下降。

　　現貨鋁價有所回升。截止8月4日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在18860元附近，較前一周上漲了440元。一般貿易出口增加以及國內市場間套利，對現貨市場起到了支撐。現貨市場上賣方銷售欲望較強，而消費性需求有所萎縮，觀望氣氛增加。而且受臺風影響通往廣東的跌路運輸仍比較困難，南方市場價格比上海偏高約600元／噸，兩地套利有利可圖。

　　上周進口氧化鋁價格仍然低迷，尚無明顯止跌跡象，市場對中鋁下調氧化鋁報價的預期兌現。港口氧化鋁價格報價維持在4500元／噸，部分新投產的氧化鋁廠報價甚至達到4200元，而中鋁氧化鋁現貨報價也從5650元／噸下調到4500元／噸。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關。據統計，1－5月中國氧化鋁產量達到490萬噸，同比增49.3％。自3月開始國內部分氧化鋁新建產能投產，逐漸增加氧化鋁的供應量，從而抑制其價格走高。同時我國氧化鋁進口量呈現下降的局面。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6％；而2006年前6月共進口333萬噸，同比減少－10.1％。總體上因我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，從而增加了氧化鋁的需求量。氧化鋁進口關稅目前已從8％下調至5.5％。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌。目前氧化鋁價格下跌，減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分／度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10％，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產能緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續下跌的主要因素。

　　我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。下跌會有成本支撐（氧化鋁價格下降有限和電力價格上漲）和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業的主動收縮，結果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉。兩種情況若短期內都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　下半年中國將繼續實行緊縮政策。7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。降低原鋁出口退稅率傳聞和加息預期增強也是近期重要利空。如果中國確實降低原鋁出口退稅率，則預計中國得出口量將減少，國內市場供應增加，而對國際市場而言，供給下降，因此外強內弱的格局仍將持續甚至加劇。

　　綜合看，滬鋁超跌以及國際市場止跌走強，支持國內鋁價走強。庫存壓力轉化為下跌動力的過程將逐漸削弱。庫存繼續下降，將進入低庫存水平。后市進口氧化鋁價格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期走向還需觀察。

　　基本面：

　　滬鋁倉單連續十一周下降，資源壓力顯著減輕

　　截止8月4日，上期所鋁庫存可交割貨物量為47650噸，減9358噸，注冊倉單30085噸，較上周減4341噸（見下圖），已連續十一周大幅下降。前期隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，一度超過去年倉單的最高水平。目前鋁庫存資源量及注冊倉單量已連續十一周大幅降低，顯示資源壓力已經最大化，并大幅減輕。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單　

　　巴克萊資本繼續看好商品市場　聲稱不存在泡沫　

　　投資銀行巴克萊資本在近期給客戶的季度展望報告中稱，2006年第二季商品市場陰霾籠罩，但價格榮景大體完好，而且不存在泡沫。“我們主要看法一如過去。我們不認為商品價格上漲是投機泡沫。”巴克萊說道，并稱漲勢緣于一段時期的投資不足，以及供需面利多的結構性變化。“上述進展正在部分市場引起嚴重的磨擦，是磨擦而非泡沫激發了市場熱情。”　

　　巴克萊資本稱對全球經濟軌跡以及商品需求敏感性的擔憂令市場受傷，并預期商品子行業及單個品種未來走勢將出行分化。　該投行仍看好基本金屬前景，尤其銅和鋅，并表示貴金屬的宏觀經濟環境在轉好，特別是黃金。農產品期貨中，巴克萊資本青睞糖和玉米，因用來制造生物燃料的乙醇前景向好。　

　　出口退稅政策將調　有色金屬業面臨考驗　

　　今年上半年，我國有色金屬進出口貿易總額達到277.31億美元，比去年同期增長24.7％。但由于一些品種的價格及出口退稅影響，部分品種進出口有所下降，其中精煉銅進口量下降，出口量增加；電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。而下半年可能出臺新的出口退稅政策，其退稅率下調的重點仍是有色金屬產品。

　　精煉銅進口降出口增據統計，1至6月我國有色金屬出口額104.57億美元，比去年同期增長33.7％　；進口額172.74億美元，比去年同期增長19.8％，增幅出口大于進口，但有些金屬品種的進出口量下降。比如精煉銅，1至6月，我國進口精煉銅41.48萬噸，比去年同期下降42.4％；進口銅材53.61萬噸，比去年同期下降1.1％；同期出口精煉銅14.31萬噸，比去年同期增長326.3％。此外，電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。

　　專家分析，精煉銅進口下降主要受國際銅價居高不下的影響，而出口的大幅增加則主要由于銅冶煉產能的上升。　電解鋁進出口下降則是國內產能的釋放以及出口征稅影響企業出口積極性造成。此外，由于國內鉛、鋅礦資源的緊缺，鉛、鋅出口量及鉛精礦進口均大幅度增加。

　　有色金屬成調整重點25日，經濟運行局副局長朱宏任表示，“降低部分產品出口退稅率的政策還在研究中，有關部門正在進一步溝通和協商，具體實施時間需要報國務院批準。”

　　據了解，此次出口退稅政策的調整，有色金屬行業將是一個重要方面，銅、鋁、鎂等大部分半成品的出口退稅率可能全面下降。新政策主要對高能耗、高污染和低附加值產品及資源性產品全線調整。有分析師表示，這將對有色金屬行業的結構調整帶來一定影響，尤其是出口數量較大的大型企業受影響最大，而且對國內市場的產品價格也會產生影響。

　　有消息稱，有色金屬的出口退稅調整本來應該在7月1日實施，但由于企業和協會對一些調整的反應強烈，因此具體調整時間遲遲未定，最初計劃鋁的半成品等品種出口退稅稅率從13％下調至5％。