一、回顧

　　本周期銅市場再次展現(xiàn)了高位寬幅震蕩的特征，LME三月銅在周四的下跌被周五當(dāng)日4.15%的漲幅全部收回，最終在8000美元一線承壓，這也是本周LME三月銅第二次在該位置受壓。遜于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在8月8日會(huì)議上暫停加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，這在打壓美元匯率的同時(shí)，給金屬市場帶來了較強(qiáng)的支撐；而在智利Escondida銅礦問題尚未解決的合同到期問題伴隨著罷工在下周一是否會(huì)最終展開在本周對(duì)銅價(jià)支撐作用也再次加強(qiáng)，工會(huì)在周三拒絕公司的合同提議就在上海期銅周四當(dāng)日的漲停中起到了決定性的作用。加息與罷工與否在下周都將有個(gè)明確的答案，下周的銅價(jià)無疑將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

　　倫敦3綜合銅(美元／噸)

　　倫敦銅本周延續(xù)上周漲勢，不過期間受消息面影響期價(jià)在周四和周五演繹了大幅震蕩行情。從走勢

　　上看，銅價(jià)的收斂形態(tài)即將面臨突破。但要防止罷工消息公布后期價(jià)下跌，畢竟市場已提前消化了利好。

　　上海銅0610合約

　　本周滬銅受倫敦銅帶動(dòng)上漲，同樣受消息面影響，期價(jià)在周四周五演繹寬幅震蕩，不過國內(nèi)供應(yīng)吃緊，料將繼續(xù)支持價(jià)格上漲。但要防止罷工消息公布后期價(jià)下跌，畢竟市場已提前消化了利好。

　　倫敦3綜合鋁(美元／噸)

　　倫敦鋁本周繼續(xù)圍繞2500美金震蕩，價(jià)格上行波動(dòng)較小，不過庫存一直在下降，預(yù)計(jì)后市有望反彈。

　　上海鋁0610合約

　　本周滬鋁終于出現(xiàn)了久違的反彈行情，期價(jià)企穩(wěn)反彈，中鋁最終公布調(diào)低氧化鋁的價(jià)格反倒成為價(jià)

　　格反彈的推動(dòng)力。下周將圍繞19000元上下200元范圍內(nèi)震蕩。

　　二、結(jié)論

　　【銅】

　　在美國勞工部周五公布的美國7月份的就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)中，美國7月份非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)僅增加了11.33萬人，低于預(yù)期的14.2萬人；而7月份的失業(yè)率由6月份的4.6%上升為4.8%，為去年12月份以來的最高水平，單月0.2%的成長也是2001年10月份以來的最快速度。這兩者都降低了市場對(duì)下周美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來看，盡管美國就業(yè)形勢還在繼續(xù)提高，但速度已經(jīng)大大降低，在過去的四個(gè)月中，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)每周平均僅增加11.2萬人，如果這樣的狀況繼續(xù)持續(xù)下去，就很很容易改變美國不斷降低的失業(yè)率發(fā)展趨勢，本周失業(yè)率快速提高0.2%已經(jīng)給市場敲響了警鐘。就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)作為每個(gè)月第一個(gè)公布的上個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無疑是一個(gè)月中最重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在這樣的就業(yè)數(shù)據(jù)面前，美聯(lián)儲(chǔ)在下周的會(huì)議上繼續(xù)加息的可能性越來越小。

　　在預(yù)期失去加息因素支撐的情況下，美元已經(jīng)從7月下旬開始持續(xù)走低，而這就是金屬市場在短期內(nèi)的重要支撐。當(dāng)然，在看到加息有望暫停的情況下，美國失業(yè)率如果展開不斷上漲之勢，就意味著美國經(jīng)濟(jì)也即將陷入衰退，一系列的數(shù)據(jù)報(bào)告房屋開工數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在減慢，但當(dāng)前畢竟還處于發(fā)展過程中，因此經(jīng)濟(jì)減弱導(dǎo)致的需求減弱這一因素對(duì)銅價(jià)的影響將有一個(gè)滯后效應(yīng)。從本周各國公布的采購經(jīng)理人指數(shù)來看，盡管降低的新訂單數(shù)據(jù)顯示，今后主要發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)制造業(yè)將會(huì)出現(xiàn)減速，但仍位于50以上的采購經(jīng)理人指數(shù)顯示在主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家制造業(yè)仍然在強(qiáng)勁增長，這也就意味著金屬價(jià)格在今后幾個(gè)月內(nèi)還將受到較好的支撐。長期來看，需求減弱必將給銅價(jià)帶來致命的打擊，但這種打擊還不會(huì)立即來到，而是一個(gè)逐步的過程，需要時(shí)間去慢慢消化。

　　對(duì)待中國因素也是如此，中國的需求同樣存在較大的不確定性，尤其是對(duì)精銅的進(jìn)口需求是否在近期會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)問題，市場對(duì)這一問題顯然是存在較大分歧，國儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)拋銅則使得不確定性進(jìn)一步加強(qiáng)，而擺在我們面前的事實(shí)是中國的最終需求還沒有出現(xiàn)減弱，減弱的只是進(jìn)口需求。

　　近段時(shí)間以來困擾市場的最重要因素，也就是Escondida銅礦工人最終是否會(huì)罷工，在下周一將會(huì)有個(gè)水落石出。在本周五BH P Billiton Plc為了阻止在下周一銅礦工人的罷工，又提出了一個(gè)合同提議，對(duì)工人福利進(jìn)行了一定改善，但離工人的要求還相距甚遠(yuǎn)，下周一的罷工似乎已經(jīng)必不可免。之后到年底還將面臨著一系列銅礦合同到期事件，合同能否續(xù)簽的不確定性仍將困擾銅市，這將會(huì)繼續(xù)加大銅價(jià)的波動(dòng)性。

　　另外，領(lǐng)先指標(biāo)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示在2007年OECD組織國家將會(huì)出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)的減速，從而引起對(duì)金屬需求的減弱，而美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)先行開始走弱；但在近期內(nèi)，繼續(xù)發(fā)展的歐美和中國工業(yè)生產(chǎn)還將會(huì)對(duì)銅價(jià)帶來支撐，而下周的美聯(lián)儲(chǔ)可能的暫停加息和Escondida銅礦可能的罷工在短期內(nèi)對(duì)銅價(jià)帶來強(qiáng)有力的支撐。目前LME三月銅面臨8000一線的壓力，這也正是近期三角形整理區(qū)間所形成的壓力線位置，銅價(jià)尚未突破這一三角形區(qū)間的限制，不論向上還是向下，突破這一區(qū)間后，銅價(jià)都將去測試前面所形成的高點(diǎn)或低點(diǎn)位置，而從當(dāng)前的市場環(huán)境來看，突破8000的可能性開始加強(qiáng)，短期內(nèi)，下方支撐較大。　

　　【鋁】

　　鋁伴隨著進(jìn)口氧化鋁價(jià)格的不斷下跌，中鋁在本周最終開始下調(diào)氧化鋁價(jià)格，8月1日開始針對(duì)中鋁系部分電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的氧化鋁價(jià)格從5650元／噸下調(diào)為4500元／噸，8月8日起中鋁供應(yīng)非中鋁系企業(yè)的氧化鋁價(jià)格也將下調(diào)為4850元／噸。中鋁氧化鋁價(jià)格的下調(diào)無疑又將降低電解鋁的生產(chǎn)成本，根據(jù)測算，4500元／噸的氧化鋁價(jià)格將會(huì)使電解鋁的生產(chǎn)成本降到17125一線，企業(yè)利潤的擴(kuò)大將會(huì)使得電解鋁廠進(jìn)一步提高鋁錠的產(chǎn)量，從而對(duì)鋁價(jià)形成壓力。但這種影響具有一定的滯后性，不會(huì)在短期內(nèi)就會(huì)顯現(xiàn)；在今后沒有取消或降低鋁材出口退稅之前，國內(nèi)還將加大鋁材的出口，從而制約國際鋁價(jià)的上方的空間。

　　在需求的層面，從庫存變化的角度可以看出當(dāng)前全球?qū)︿X錠的需求非常旺盛。上海期貨交易所鋁錠庫存在本周再次減少9358噸至47650噸，LME電解鋁庫存也在本周下降12800噸至701425噸；從5月份至此，SHFE鋁錠庫存已經(jīng)從18萬噸減少到現(xiàn)在不足5萬噸，在此過程中，LME庫存也從5月份的77萬噸下降到現(xiàn)在的70萬噸。從中我們看到現(xiàn)貨市場對(duì)鋁錠的需求在近段時(shí)間出現(xiàn)較為旺盛的發(fā)展之勢，而這就是國際鋁價(jià)的一個(gè)強(qiáng)有力的支撐因素，這也是近段時(shí)間以來，上海期鋁大幅下跌而LME始終位于2450一線上方的主要原因所在。上海期鋁在本周出現(xiàn)小幅的反彈，其中銅的強(qiáng)勢上行對(duì)鋁的反彈起到了較大的帶動(dòng)作用，而在鋁錠市場基本面方面并沒有出現(xiàn)相好的較大變化，當(dāng)前的鋁價(jià)處于旺盛的需求與不斷增長的產(chǎn)量之間的博弈之中。

　　三、市場結(jié)構(gòu)

　　隨著銅鋁價(jià)格的不斷震蕩，LME市場的庫存變化也不穩(wěn)定，銅庫存較上周的98350噸增加4475噸，為102825噸。庫存的變化對(duì)銅價(jià)的影響較為有限。而就持倉上看，繼續(xù)減少的持倉仍然顯示出目前市場的動(dòng)力不足，上周的217715手持倉在本周變化不大，為217524手。同時(shí)現(xiàn)貨月的15810手的持倉為庫存的3.95倍，顯然在8月的第三個(gè)周三時(shí)間，交割問題難以出現(xiàn)。我們從現(xiàn)貨升水始終保持在低位的情況就可以得出目前情況下現(xiàn)貨的緊張狀況并不十分嚴(yán)重。而8月的第一個(gè)周三，在期權(quán)市場持倉上，顯示市場在7500美元之下，賣出方將轉(zhuǎn)讓空頭合約給買入方，但由于持倉小，對(duì)市場的影響有限。而看漲期權(quán)的持倉上，8000美元以及7700美元的持倉較為集中，賣出方在7700美元之下，不用回補(bǔ)合約，因此在這個(gè)價(jià)區(qū)對(duì)銅價(jià)的壓力仍然存在。市場總體表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)上的中性，難以由于結(jié)構(gòu)問題沖擊市場價(jià)格運(yùn)行。

　　LME大戶持倉

　　數(shù)據(jù)截至8月5日

　　LME持倉信息

　　LME銅鋁合約升貼水

　　美國CFTC銅市場持倉結(jié)構(gòu)表

　　注：紐約商業(yè)交易所期貨合約持倉報(bào)告由美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)每周五公布，統(tǒng)計(jì)的是當(dāng)周周二紐約商業(yè)交易所期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。

　　四、行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　中國鋁業(yè)將供應(yīng)部分鋁廠的氧化鋁價(jià)格下調(diào)20%

　　行業(yè)官員周三稱，全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商--中國鋁業(yè)從8月1日起，把供應(yīng)某些鋁廠的氧化鋁價(jià)格降低20%。　他們表示，中國鋁業(yè)給某些鋁廠的氧化鋁價(jià)格將至每噸4,500元，之前的價(jià)格為5,650元。

　　中國鋁業(yè)期待已久的降價(jià)反映出進(jìn)口氧化鋁價(jià)格的下滑，自5月以來氧化鋁進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)下滑了逾30%。目前還不清楚中國鋁業(yè)是否以及何時(shí)對(duì)其他鋁廠實(shí)施降價(jià)。　一家非中國鋁業(yè)附屬鋁廠的領(lǐng)導(dǎo)告訴路透，昨日一些鋁廠收到了有關(guān)降價(jià)的傳真。　中國鋁業(yè)亦是中國最大的鋁生產(chǎn)商。公司在北京的發(fā)言人不愿對(duì)降價(jià)發(fā)表任何意見。

　　智利Escondida提供新勞工合同以避免罷工事件的發(fā)生

　　智利大型銅礦Escondida工人表示，公司已答應(yīng)周三提供新的勞工合同，因雙方均努力避免一觸即發(fā)的罷工事件。　周三稍早工會(huì)主席Pedro Marin說：“(周二)會(huì)議最后，他們(公司)告訴我們今天他們會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午一點(diǎn)，提出新的勞工合同。”有約2,000名工會(huì)工人投票要舉行罷工，除非Escondida大幅改善工人的工資福利，取代周三到期的勞工合同。澳洲礦業(yè)巨擘必和必拓是Escondida的大股東。

　　Anglo執(zhí)行長稱黃金鉑金前景樂觀，受需求強(qiáng)勁支撐

　　全球第三大礦產(chǎn)商英美資源集團(tuán)(Anglo American)周五稱，對(duì)今年下半年鉑金，黃金及其他金屬價(jià)格的前景表示樂觀。　

　　Anglo執(zhí)行長Tony Trahar在新聞發(fā)布會(huì)上告訴記者：“我認(rèn)為鉑金前景非常良好，因受到來自珠寶行業(yè)及汽車催化劑需求的支撐。”　

　　他說：“在匯率變化的環(huán)境中，黃金作為對(duì)抗通膨的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其前景比過去10-15年更加樂觀。當(dāng)然金屬價(jià)格非常高，但需求依然強(qiáng)勁，且?guī)齑嫦喈?dāng)?shù)停�也沒有增加庫存的跡象向我們發(fā)出警訊。”　

　　五、經(jīng)濟(jì)新聞

　　美國數(shù)據(jù)：7月28日當(dāng)周抵押貸款申請活動(dòng)指數(shù)下降

　　美國抵押貸款銀行協(xié)會(huì)(MBA)周三公布的數(shù)據(jù)顯示，上周美國抵押貸款申請數(shù)量降至逾四年最低水準(zhǔn)，因房屋購買貸款需求連續(xù)第三周下滑。MBA稱，截至7月28日當(dāng)周經(jīng)季節(jié)調(diào)整的抵押貸款申請活動(dòng)指數(shù)自此前一周的533.8下降1.2%，至527.6，后者為2002年5月以來最低點(diǎn)。當(dāng)周30年期固定利率抵押貸款利率平均為6.62%，較前一周下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，較7月第一周的6.81%低0.19個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整的抵押貸款購買指數(shù)下降3.3%，至376.2，為2003年11月以來最低水準(zhǔn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整的一周抵押貸款再融資申請指數(shù)上升2.3%，至1,417.2，上年同期該指數(shù)為2,250.3。

　　美國數(shù)據(jù)：7月ISM非制造業(yè)指數(shù)降至54.8　遜于預(yù)期

　　美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)周四公布，7月非制造業(yè)指數(shù)為54.8，低于6月時(shí)的57.0。分析師的預(yù)估中值為57.0。　

　　訂單指數(shù)與就業(yè)指數(shù)分別為55.6和54.5。　

　　以下為ISM非制造業(yè)報(bào)告的主要數(shù)據(jù)：　

　　7月　　6月　5月　4月　3月　2月　1月　

　　企業(yè)活動(dòng)　　54.8 57.0 60.1 63.0 60.5 60.1 56.8　

　　新訂單　　　55.6 56.6 59.6 64.6 59.5 56.2 56.0　

　　未交貨訂單 56.0 55.5 52.0 54.0 50.5 54.0 52.5　

　　新出口訂單 56.0 54.5 64.0 59.5 63.5 60.0 58.0　

　　庫存　　　　60.0 63.0 59.0 60.0 63.0 63.5 63.0　

　　進(jìn)口　　　　60.5 55.5 58.5 57.0 60.5 55.0 49.5　

　　物價(jià)指數(shù)　　74.8 73.9 77.5 70.5 60.5 64.8 67.2　

　　就業(yè)　　　　54.5 52.0 58.0 56.5 54.6 58.2 51.1　

　　供應(yīng)商交貨　54.5 56.0 56.5 54.5 54.0 52.5 54.5　

　　美國數(shù)據(jù)：6月工廠訂單較前月增長1.2%

　　美國商務(wù)部周四公布，美國6月工廠訂單較前月增長1.2%，5月增幅從0.7%上修為1.0%。　

　　商務(wù)部還將6月耐久財(cái)(耐用品)訂單增長率從初值的增長3.1%修正為增長2.9%。　

　　以下為詳細(xì)數(shù)據(jù)(經(jīng)季節(jié)調(diào)整後較前月變動(dòng)百分比，%)：　

　　06年6月　06年5月　06年4月　

　　總體新訂單　　　　　　　　　　　1.2　　　1.0　　-2.0　

　　扣除運(yùn)輸　　　　　　　　　　　　0.1　　　1.7　　　0.2　

　　扣除國防　　　　　　　　　　　　0.3　　　1.1　　-1.3　

　　耐久財(cái)(耐用品)　　　　　　　　　2.9　　　0.3　　-4.7　

　　-初級(jí)金屬　　　　　　　　　　　　1.3　　　6.2　　　4.5　

　　-通用機(jī)械　　　　　　　　　　　-0.5　　　4.3　　-0.1　

　　-電腦／電子產(chǎn)品　　　　　　　　　3.7　　-1.9　　-11.2　

　　-電氣設(shè)備及零部件　　　　　　　-0.9　　　2.6　　　6.8　

　　-運(yùn)輸設(shè)備　　　　　　　　　　　　7.4　　-2.8　　-12.7　

　　非耐久財(cái)　　　　　　　　　　　　-0.7　　　1.9　　　1.1　

　　未交付訂單(＊即耐久財(cái)未交付訂單)　1.6　　　0.7　　　1.5　

　　出貨　　　　　　　　　　　　　　-0.3　　　2.5　　-0.1　

　　庫存　　　　　　　　　　　　　　0.8　　　0.7　　　1.0　

　　庫存／出貨比　　　　　　　　　　　6月　　5月　

　　(根據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整後數(shù)據(jù)計(jì)算)　　　1.16　　1.15　

　　＊　鑒于多數(shù)非耐久財(cái)訂單在當(dāng)月完成，美國商務(wù)部并不追蹤非耐久財(cái)未交付訂單的情況，因此在工廠訂單報(bào)告中，工廠未交付訂單等同耐久財(cái)未交付訂單。　路透調(diào)查分析師此前預(yù)期6月工廠訂單較前月增長1.8%。　

　　美國數(shù)據(jù)：7月29日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)升至31.5萬人

　　美國勞工部周四公布，7月29日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)升至31.5萬人，前周修正後為30.1萬人。　

　　詳細(xì)數(shù)據(jù)如下(經(jīng)季節(jié)調(diào)整)：　

　　周段　　　初請失業(yè)金人數(shù)　四周平均值　　續(xù)領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)　

　　07／29／06　315,000　　　　313,750　　　　--　

　　07／22／06　301,000-R　　　313,500-R　　　2,480,000　

　　07／15／06　305,000　　　　317,000　　　　2,469,000-R　

　　07／08／06　334,000　　　　318,000　　　　2,498,000　

　　注：　R-修正值　

　　路透訪問分析師此前預(yù)期，7月29日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為30.8萬人。　

　　六、套利空間

　　LME銅鋁近遠(yuǎn)月期約升貼水：(注：F-1月，G-2月，H-3月、J-4月、K-5月、M-6月、N-7月、Q-8月、U-9月、V-10月、X-11月、Z-12月)　

　　國內(nèi)及LME銅比價(jià)圖　

　　七、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　巴克來資本

　　供應(yīng)緊張的問題繼續(xù)控制市場群體的交易行動(dòng)，罷工和下降的存貨突出了供應(yīng)緊張的局面。從今天開始罷工的是世界最大銅礦--智利Escondida，我們期望銅價(jià)再次嘗試它的紀(jì)錄。然而銅價(jià)格的空間大小將取決于罷工的期間。鎳是我們一直關(guān)注的另一個(gè)基本金屬，目前可以肯定地是其在LME的庫存正在下降到僅供全球一天用量。最近，Voisey鎳礦的工人罷工也支持了鎳價(jià)。　明天FOMC利率政策將決定抑制通貨膨脹和更加寬廣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　麥格理(Macquarie Research　)

　　中國在2OO8年可能成為氧化鋁的凈出口國，他們調(diào)高了在那之前的中國產(chǎn)量的預(yù)估。近幾年，中國從澳大利亞和其他國家大量進(jìn)口氧化鋁，以滿足建筑業(yè)需求，引發(fā)了氧化鋁價(jià)格急劇攀升。澳大利亞投資銀行一麥格理銀行在一份報(bào)告中指出，中國的氧化鋁工業(yè)正在從不足轉(zhuǎn)變成過剩。麥格理銀行稱，2005年中國氧化鋁凈進(jìn)口達(dá)到699萬噸　，較2OO4年增長6.05%　，而2OOO年僅進(jìn)口1O7萬噸。

　　普斯道奇(Phelps Dodge)　--全球第二大銅生產(chǎn)商

　　預(yù)期未來數(shù)年供需基本面維持強(qiáng)勢，且預(yù)期第三季銅的平均價(jià)格將達(dá)致每磅3.40美元，預(yù)期全年的平均價(jià)格將為3.00美元。該公司副總裁Arthur Miele亦表示，公司預(yù)期今年銅消費(fèi)增長率將擴(kuò)大至接近5%，4月時(shí)曾預(yù)期增長率為4%。他亦預(yù)期2006年精銅產(chǎn)量增長率將為5.5%，之前預(yù)期為6%，但是未將可能勞動(dòng)糾紛引發(fā)的供給中斷考慮在內(nèi)。該公司之前公布第二季獲利大幅降低。

　　摩根大通

　　中國需求將成關(guān)注焦點(diǎn)　鋁比銅更加看好。相對(duì)于銅，摩根大通更加看好鋁。雖然銅的庫存遠(yuǎn)比鋁緊張，但2006年下半年銅庫存會(huì)大量增加，并會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生很大的影響。而如果換成相同的情況，鋁價(jià)受到的影響卻沒有這么大，一旦G3國家央行實(shí)行貨幣政策調(diào)控，這些國家對(duì)基本金屬的需求將很快降溫，而經(jīng)濟(jì)高速增長的中國就構(gòu)成了對(duì)基本金屬市場的支撐。摩根大通并不認(rèn)為基本金屬整體為牛市。相對(duì)于銅，摩根大通更加看好鋁。雖然銅的庫存遠(yuǎn)比鋁緊張，但2006年下半年銅庫存會(huì)大量增加，并會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生很大的影響。而如果換成相同的情況，鋁價(jià)受到的影響卻沒有這么大。

經(jīng)易期貨 李健東