廈門大學金融系副主任 陳善昂

　　2012年12月22日下午，由新浪財經與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國公益巡講第十二期舉行，本期主題為“2013年金融市場投資展望”。廈門大學金融系副主任陳善昂做了“2013年金融經濟運行與投資展望”的主題演講，以下為演講實錄：

　　首先給大家分享兩個觀點：

　　第一個觀點：中國股市是經濟的晴雨表嗎？

　　從2009年上證指數，特別是中國股市觸底反彈以后一直至今，現在是中國股市連續兩年半熊冠全球。與之相比較，美國股市已經刷新了5年來新高，比次貸危機爆發前相對高一點。即使爆發了歐債危機的希臘、西班牙等股市，表現也比中國要好。

　　相對來說，中國的GDP增長在國際上也是佼佼者，于是有很多人經常會反問一個問題，也有人問我，你說股市是經濟的晴雨表，為什么股指一直跌跌不休？關于這個問題我跟大家做三點解釋：

　　第一點，股票指數與PMI一樣，是經濟的先行指標，他不是一個滯后指標，也不是一個同步指標，他反映的是預期，而不是過去和現在。而我們一般的人理解股指跟經濟的晴雨表功能，認為經濟好股市就必然好，這樣一種因果關系，實際上是錯誤的。而是股市好，PMI好，經濟才有可能好，應該是一前一后的關系，而我們經常理解為一后一前的關系。

　　第二點，股票指數是市場分散決策的結果，而中國的經濟指標是由統計局算出來的。什么意思呢？股票指數是我們眾多的市場參與者集體決策、分散決策的一個結果，那么在更多的情況下，是正確的，只有可能小部分時間，受證券的影響，可能會出現一些偏差。

　　我舉一個例子，如果我們自己家里面有一件物品，可能是祖傳的，你對它賦予了極大的感情，所以在你看來這個東西是價值連城的，如果有人要向你買，你的標價可能是1個億，但是可能真正賣出去只有10塊錢，那你認為這個東西值1個億，還是值10塊錢？市場給出的價是10塊錢，而你自己觀念上算得錢是1個億，所以用這個例子來理解我們的經濟指標也非常恰當。我們的GDP也好，其他的指標也好，就是統計局說的1個億，而市場上給的價就是10塊錢，這就是差距。所以我們要理解數據指數，是分散決策的結果，而經濟指標是由國家集中決策。

　　第三點，影響股票的因素是無窮多的，經濟只是其中的一個重要因素，而不是唯一的因素。我們經常把其中的一個因素理解為唯一的因素，這是不正確的。

　　第二個觀點：今天是中糧期貨和新浪財經聯合舉辦的公益性講座，中糧期貨做得我們要理解，如果是做期貨不是投資，是什么？我們可以毫不隱諱的說就是投機。我上午主持了海峽兩岸六所高校聯合舉辦的模擬期貨大賽，我也那里直接講，做期貨是做短線那就是投機，沒有必要隱晦說我做期貨也是投資。但是如果把投資的周期時段放長一點，我就提一個觀點，如果作為較長周期的考慮，投資必須要考慮大環境，而且要抓大放小，我們歷史上的經驗比比皆是。比如說80年代初，可以適當的做中長線，像美元、國庫券、原始股等等，90年代的原始股、法人股、二級市場的家電股，進入2000年以來，原始股、人民幣升值受益股等，持續了十多年的白酒股和醫藥股以及能源股等等。抓住以上這些大的機會，在股票市場遠比每天頻繁進出要賺得多，這就是我們講的投資必須要考慮大環境，必須要抓大放小。

　　那投機呢？不一定要考慮大環境，投機每天都有機會，只要價格有波動就有機會。

　　接下來簡單介紹一下我對目前經濟運行狀況和2013年對經濟的分析。我不一一列舉了，我認真的學習了黨的十八大，也認真學習了中央經濟工作會議，11月8號，我接到了五個方面的通知，我要通過電視看十八大的開幕式，到目前為止，也接到了八個通知，要我認真的學習十八大，學習十八大的報告，我現在也在講十八大，但是我覺得對我們市場來說，理解十八大，應該是直接十八大召開以來中國經濟工作會議。

　　我這里列了幾段，首先中央經濟工作會議，對國內經濟形勢的判斷是非常嚴峻的，雖然報告里面對存在問題的描述或者對困難的描述往往是輕描淡寫的，但是每一個輕描淡寫里面，都蘊含著很深的內涵。比如說我們看國有經濟形勢的判斷，我國發展仍然具有難得的機遇和有利條件，那這里是正能量。但是我國發展仍面臨著不少風險和挑戰，不平衡、不協調、不可持續的問題依然突出，經濟增長下行壓力和產能相對過剩的矛盾有所加劇，企業生產經營成本上升和創新能力不足的問題并存，金融領域存在潛在風險，經濟發展和資源環境的矛盾依然突出。

　　這起來這句話沒有什么，但是我最怕黨的報告是這樣講，到了省里面還是這樣講，到市里面還是這樣講。比如說十八大報告里面提到了一句，要加快轉變經濟發展的方式，要加大經濟體制改革，那么加強經濟體制改革的核心是什么？是正確處理好政府和市場的關系。那十八大報告怎么說的？要更加尊重市場經濟規律的作用，要更加注重發揮政府的作用，兩個都是更加，黨的十八大報告這樣講，到了省里面還是這樣講，到市里面還是這樣講，到縣里面還是這樣講，到了一個企業里面還是這樣講，這樣就完蛋了。

　　實際上，我們要根據這個報告里面所表述的情況，我們要具體情況具體分析。一般來說，報告都是人寫出來的，而且一般都不會錯，但是真正來理解現實的人，寫報告的人不會理解，所以你去看任何時期的報告都是正確的，但是結果就不盡如人意，問題就在這里。

　　"不平衡、不協調、不可持續的問題依然突出"，這句話什么意思？這句話講的是中國的經濟結果存在著嚴重的不合理。不平衡指的是，比如說政府投資過多，政府參與投資過深，政府介入經濟過深，而我們民間經濟，民間的投資資本明顯不活躍。比如說國民收入分配不均，過多的向權貴資本傾斜，而整個社會普通民眾的收入嚴重不足，就是不平衡、不協調。而且以政府擔當推動經濟增長，會加劇權貴資本的膨脹，這是不可持續的。

　　"經濟增長下行壓力"，這句話是什么意思？中央經濟工作會議對2013年的整體判斷是增速放緩，就像年初對GDP的增長由原來的8%，調整到今年的7.5%，我估計明年的經濟增長率可能還是往下調。這是經濟增長下行的壓力，出口不景氣，投資難以為繼，消費刺激不是短時間能夠見效。

　　"產能相對過剩"，什么意思？有大量產能過剩，比如說鋼鐵廠是過剩的，但是我們發改委還在批鋼鐵廠，大家都看過一張經典的圖片，讓就是湛江市長王中丙5月27號，拿到國家發改委批準他建鋼鐵基地的批文之后，在發改委門口向記者展示國家發改委批文的情況。鋼鐵已經過剩了，大家都知道，大家可能會有一個判斷，今年曾經有一段時間，11月份前，螺紋鋼的價格比豆粕的價格便宜，那么螺紋鋼的價格比豆粕都便宜說明什么？說明這個市場的影響是供求矛盾，嚴重的過剩。

　　"企業生產經營成本上升"，這句話看起來很簡單，實際上很不簡單。現在我們還有多少人在做實體？現在做實體的越來越少，原因是什么？就是實體投資的平均回報率已經降到了3%，為什么會降到3%？有幾個原因：

　　第一，土地成本上升，土地成本上升就包含著廠房租金的成本上升。

　　第二，勞動力成本上升。

　　第三，原材料成本上升。

　　第四，各種稅費、還款上升，還有其他一些中間環節都在增加企業的成本。

　　相反一般的企業，生產產品的售價能否上去？上不去，除了蘋果的一些產品和奢侈品敢報多少就報多少以外，民間資本生產的產品價格不敢抬高，因為你生產這個，我也生產這個，大家的價格是透明的。我認真的調查過一些企業，比如說我到溫州，過去到溫州，我比較有時間，見到一些老板，我說我來了，你能不能多給我一些時間？那個時候溫州的老板很忙，他最多給我半個小時，他要忙著去賺錢。現在我到溫州了以后，他說陳老師，你能不能再多留一天？我說對不起，你過去給我半個小時，我現在也只給你半個小時，我要忙著出去走穴，經濟好的時候你們忙著賺錢，經濟不好的時候，我們這些人就到處咕咕叨叨，我們也很忙。

　　現在溫州的企業大規模、大幅度的縮小生產規模，把很多的廠房出租，或者關閉，把工人遣散。那么這幾年他們在做什么？做高利貸，過去做房地產，現在高利貸也不能做了，他就有很多的時間，他也不想移民，移民也沒有找他，很寂寞。他準備收一點錢來做基金，做私募，要我幫他物色一些人幫他運作私募等等。我說你縮小了90%的規模，那你平時做什么？他說他生活就是泡茶，那你的事業呢？就是跟別人合伙做洗腳屋，裝修茶館，他最大的一項投資是做便捷式酒店，因為做實體的成本實在太高了，所以很多企業都不愿意再繼續做實體投資。

　　大家知道，如果實體投資不足，投資回報率太低，那他還有創新的能力嗎？我前幾天到數碼港，我認識的一個朋友，他告訴我，他的門店有20多平方，我問他現在能賺錢嗎？他說現在數碼港空空蕩蕩，沒有幾個人，我問他一天能賺多少錢？他說不好意思跟我說，他現在拒絕別人購買手機和電子產品的時候刷卡，他要收現金，我問他為什么？他說刷卡都要收他一些錢，如果一刷卡就沒錢賺了。我問他到底能賺多少錢？他說100塊錢可以賺1塊錢，這就是他現在的情況，賣的還是蘋果。龔勝祖說過一句話，如果喬布斯生在中國，也是會做房地產。當然還有財務成本、利息成本的上升，我忘記說了。

　　"金融領域存在潛在風險"，那么金融領域的潛在風險表現在什么地方呢？大規模的銀行貸款到期，今年年底到期，2012年年底到期的，一些銀行已經采取了一些方法做了一些調整，比如說借新還舊，比如說運用一些信托的方式，將資產由表內移到表外，或者是用信托的方式來操作，或者是趕集，把貸款的期限往后延，使得銀行的報表看起來比較好快。但是這些問題會逐漸延續，有可能存在著巨大的金融隱患。

　　還有影子銀行的隱患，金融領域存在的風險是非常大的。這樣大家就會知道，一個是經濟結構的問題，一個是經濟增速下降的問題，產能過剩的問題，企業經營成本上升的問題，產業空心化問題，還有金融領域存在的潛在風險等等一系列問題。還有一個問題是經濟發展與資源環境的矛盾依然突出，是什么？有很多地區推出刺激經濟計劃，叫做地方版4萬億計劃，也叫4萬億2.0版本。有一些地方是破壞性的開發，毀滅性的開發，我們已經從一些報道中看到，經濟發展對資源環境的破壞非常厲害。

　　對國際經濟形勢的判斷不由我們來決定，國家經濟形勢依然錯綜復雜，充滿變數，世界經濟低迷增長態勢仍將延續，各種形式的保護主義明顯抬高，潛在膨脹和資產泡沫的壓力加大，世界經濟已由危機前的快速發展期進入深度轉型調整期。這句話可以看出中央經濟工作會議對2013年的國際形勢的判斷是極其悲觀的。

　　我把這些給大家簡單瀏覽一下，第一張，我們溫家寶總理最近幾年提的最多的字是"難"，沒有最難只有更難。我們再來看盛世危言，我列了幾個盛世危言。我主要介紹這張PPT。

　　中央黨校《學習時報》在2012年7月2號發表了一篇文章，文章的標題是：改革呼喚敢于擔當、無私無畏的舵手旗手。這篇文章對當前局勢的判斷是這樣的，中國當前正處在3000前未有之大變局的時代關口，社會道德體系崩潰，意識形態破產，沒有建立一個能有效說服人的主流價值觀，政治改革和民主化推進不利，與還權于民的期望有相當大的距離；改革不及時或不徹底，中共將失去民心。而改革的啟動和推進必須有敢于擔當、無私無畏的舵手、旗手殺出一條血路。

　　什么意思？這就代表了我們新一屆領導人對當前局勢的判斷，我們普通民眾一般不會看到這些，我們普通民眾最多就看看新聞聯播，聽聽十八大報告的一些簡縮。

　　另外，新一屆領導人王岐山向很多人推薦讀的一本書，叫《舊制度與大革命》，描繪的是1789年的法國大革命。我們知道溫家寶總理曾經向大家推薦了兩本書，可能大家不記得了，是《道德情操論》、《懺悔錄》。

　　我們再來瀏覽一下盛世危言二，今年2月份，世界銀行[微博]行長佐利克對中國有這樣的提醒，中國將面臨無預警性經濟崩潰。后來蔡慎坤也寫了一篇文章，《中國經濟將出現無預警性崩潰》。還有末日博士魯比尼說中國經濟可能2013年后硬著陸，什么叫硬著陸？就是一個人摔在地上，爬不起來了。這個是2010年說的，我們就不講了，這是《華爾街日報》12月11號的一篇文章《中國經濟走入死胡同》，這個文章是對新一屆國家領導人目前的一些舉措表示失望，后來我再打開《華爾街日報》找不到這篇文章了。最近《華爾街日報》又有一篇文章，也是對中國經濟的評論，也是負面的更多一些。

　　郎咸平[微博]上個月到了廈門，又講中國正在爆發的八大危機，這八大危機是什么時候開始說起的呢？2007年，在2007年郎咸平就大肆地說中國有八大危機，今年郎咸平又到廈門，說八大危機相繼爆發，經濟蕭條將伴隨你渡過余生，這太悲觀了。有人問我，你對郎咸平怎么看？我說郎咸平有一些視角的一些東西還是很獨到的，至于有一些表述我不一定贊同。張庭賓說中國的苦日子快來了。這就是我剛才提到了照片，穩增長，還有部分地方政府瀕臨破產，我特別講一下，地主家也沒有余糧了，國家審計署說，截止2010年年度，全國地方政府債務的規模10.72萬億，約有42%地方債務將于2012年年底到期，53%的地方債務將于2013年年底到期。地方政府就是缺錢了，今年就是抓收入，稅收收入同比增速明顯放緩，但是灰色收入增速很快，而灰色收入里面有一大塊就是還款，所以為了查稅，五管齊下，追、查、算、扣、盯。

　　另外，我引用了葉檀[微博]的微博，9月27號她說，一個東北企業家朋友打來一個電話，當地預征2013年稅收，不繳納就查帳。這叫做過頭稅，也叫鵝城稅，鵝城稅出自于哪里呢？《讓子彈飛》。國資委今年也反復強調，央企過冬要三到五年。產業空心化剛才提到了，移民潮是一個普遍現象，11月份，俏江南[微博]創始人張蘭被證實已經移民到某個島國，當年張蘭在《鳳凰衛視[微博]》的《一虎一席談》曾聲稱，只能效忠于自己的國家，因為我是中國人，言猶在耳。梁穩根說如果我生1000次的話，我也要生在中國，如果我死1000次的話，也希望死在中國，我為我是中國人感到非常的自豪，我現在沒有移民，老婆也沒有移民，兒子也沒有移民。電影《一九四二》里面有一段話，"早死早脫身，來生千萬別托生在這個地方"，說出了很多人的心聲。

　　在看這個數據，70%的溫州商人想移民，裸商現象很普遍。這是招商銀行跟貝恩咨詢公司所做的一個研究，至少在1000萬以上的客戶，有70%已經辦了移民，30%正在辦移民。

　　我們要分析中國經濟發展的動力，動力還在嗎？有的人說中國經濟都是從1978年開始提起，實際上分析中國經濟增長一定要從1992年說起，為什么這樣說？因為1978年的改革開放只是粗暴的，或者簡單的激活了壓抑已久的民間活力所以增長的快，但是這種運作模式，按小平說的話來講，就是不管白貓黑貓，能抓到老鼠就是好貓，發展就是硬道理，摸著石頭過河。這種發展的模式是不可持續的，很快就出現了問題，1988年開始出現嚴重通貨膨脹，1990年經濟急劇下滑，1991年經濟的增長率為負。在這個嚴重的時期，就有了小平南巡講話和1992年的十四大。

　　我們說十四大以來的很多經濟政策、變革是非常清晰的，比如說目標很明確，理論指導也很清晰，那個時候已經有人口紅利，出生率最高的兩個年代(60年代、70年代)。另外，為了經濟增長，選擇的是對外開放，為了解決經濟發展所需的資本，用了匯率改革、引進外資、改革商業銀行、發展資本市場、分稅制改革，選擇的主要方式就是出口主導和政府投資主導。

　　那時候的政策是非常清晰的，但是我要說大多都只是權宜之計，比如說過多的依賴出口和政府投資，這是有負面作為的，只是權宜之計。這個權宜之計來來一些更為嚴重的問題，我歸納了兩個問題：

　　一是在引進外資和擴大出口的同時，讓多了國家經濟管理主權。可能我們不會去思考這樣的問題，我們只會說他是政策錯誤，實際上我們國家很多經濟管理主權不在我們自己手上，在買辦手上，或者是在華爾街，在美國華盛頓、白宮手上。

　　二是政府進入經濟越來越深，導致權貴資本的迅速膨脹，包括買辦資本和官僚資本。

　　十六大以來，蕭規曹隨，因為我們有很多的政策到2003年的時候已經出現了負面效應，應該及時的調整，但是2003年以后，不僅沒有調整，而且是強化了，主要可以分為兩大方面：一是房地產新政。二是仍然出口主導，沒有做太大的調整和改變，甚至強化了，用我們一位領導的說法就是不折騰，什么叫不折騰呢？就是什么事情都不做，像我們開車一樣，掛空檔，讓車自由滑行，本來路就有問題了，這就出現了更為嚴重的問題。

　　出口明顯受阻，投資效率低，回報周期長，難持續，特別是政府主導投資，催生了腐敗。地方債務很高，地方銀行信貸收緊，而民眾可以消費的貨幣有限，而且預期也不好，所以消費很難以振興。還有人口紅利等等，所以推動過去經濟市場的動力已經逐漸減弱。

　　我要特別提一下，我們的金融體系實際是脆弱的，請大家看這些數據，我們印錢的數量太多，導致了嚴重的通貨膨脹。金融體系結構嚴重扭曲，銀行整資產去年是113萬億，到今年已經有125多萬億，為GDP的2.37倍，而我們股票市場的市值只有21萬億，社會融資總規模，銀行占比超過85%，而債券只占10.68%，股票融資只占3.4億，很顯然是什么問題？中國的經濟增長主要依賴于銀行體系的輸血，而銀行體系能夠繼續承擔輸血的任務嗎？顯然不行。大家看我們印錢的速度，我提醒大家，現在中央經濟工作會議，沒有提M2了，提社會融資總規模，為什么呢？M2這個數據太嚇人了，今年的11月底已經達到94.18萬億。

　　比如說今年的GDP增長52萬億，那也是180%，1.8倍，美國的M2與GDP只有1倍不到，為什么美國財政懸崖僵持那么嚴重？因為美國國會不讓美聯儲印錢，以免造成嚴重的通貨膨脹。為什么希臘會出現債務危機？因為希臘不能印錢，而我們是只要一個眼神都可以印出很多錢來，因為我們的貨幣政策是沒有獨立性的。

　　我這里歸納了一下，這十年間我們印了多少錢？以2003年算起，2003年是22萬億，到現在94.48萬億，到明年3月份可能會超過100萬億，這十年印了80萬億的錢。我們再看在三年的貸款，2008年年底貸款余額是30萬億，到現在是62萬億，翻了一倍，這些貸款都去哪里呢？60%的貸款去了地方政府融資平臺和房地產領域，這就是問題的關鍵。

　　我加一句話，4萬億是怎么出臺的？我希望大家可以認真思考這個背景，2008年9月15號雷曼兄弟倒閉，9月24號溫家寶總理出席聯合國[微博]會議，特意安排了一場與美國經濟金融界知名人士的座談會，座談會有哪些呢？美國的財長蓋特納、斯蒂格雷茨，還有美國一些學界的人物。溫總理說中國密切關注這場危機，在困難面前信心比黃金、貨幣更重要，美國與會者紛紛表達了對中國的期待，我們溫總理也沒有辜負他們的期待，立即說中國有45萬億人民幣的儲蓄，其中20萬億是居民儲蓄，相當于三年的財政收入，所以你們別慌，我們有錢，拿點出來救你們。

　　現在大家擔心的問題是銀行的不良貸款，截止到9月份銀行不良貸款同比增長17%，關注類貸款增長16.4%。銀行不良貸款的問題值得我們高度警惕。中央經濟會議關于金融風險的防范說了一句非常嚴峻的話。

　　中國的經濟主權被誰控制呢？中國的經濟主權很大一部分讓渡給了歐美，歐美怎么說，我們就跟著怎么做。特別是提醒，大家可能對《孫子兵法》里面的一段話很熟悉，叫做"上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城"，帝國主義對中國的影響，已經從過去的攻城，比如說鴉片戰爭的時候用炮火打中國，或者像日本一樣侵略中國，現在不是這么低級了，現在用外交，而且現在用謀略。所以有人問我相信陰謀論嗎？我說現在已經不是陰謀，實際上是陽謀了。

　　大家看這一段話，我覺得很有意思，奧巴馬2010年說了兩段話很讓我們值得警惕，美中關系具有塑造21世紀的能力，其重要性堪比世界上任何雙邊關系，什么意思？他看上你了。他在接受澳大利亞一個記者的采訪說，如果10多億中國人口也過上與澳大利亞和美國同樣的生活，那將是人類的悲劇和災難，地球根本承受不了，全世界將陷入非常悲慘的境地。什么意思？來者不善。

　　2010年5月24號-25號在北京召開了G2會議，美國官員來了200多名，包括美國國防部和太平洋司令部，來干什么呢？陣容強大的豪華陣營政府官員來中國干什么？是不是來準備接受整個中國的經濟主權？我在這里不做判斷，我們自己去思考。

　　我們人民幣匯改始終強調堅持自主性、可控性、漸進性，我們堅實了自主性能嗎？人民幣的升值主要是兩個觀點關鍵的時點，一個時點是2005年7月21號，第二個時點是2010年6月19號，這期間發生了什么呢？2005年7月6號到8號，我們的胡主席首次接受國際上的邀請，參加在倫敦舉行的"8+5峰會"，7月21號我們人民幣升值，當時升值了2%，從此一發不可收拾，到現在已經升值了32%多。2005年的8月1號，G2會議在北京舉行，2010年的6月19號，人民幣繼續升值，是什么樣的背景呢？2005年5月24號-25號，有200多人的豪華陣營的官到中國，跟我們一對一談談。6月23號到27號，G20峰會在多倫多舉行，這就代表我們人民幣升值迫于國家壓力，而且關于人民幣匯率，實際上在粗暴的干涉我們國家的主權，已經有些人說的很明白，我們還是委婉的在表。黃達教授在2004年就指出，人民幣就是政治外交話題，哈佛大學的帕金斯說美國政府已經把人民幣匯率問題變成政治問題，奧巴馬說人民幣匯率問題上，美方尊重中國主權，蓋特納財長也說的很明白，中國是一個主權國家，我們不能強迫其改變匯率，成恩危也說匯率是一個主權問題，決定權在我們自己。這說明中國的經濟主權沒有我們自己。

　　2013年的投資展望，請大家記住這些重要的提法，中央經濟工作會議對2013年的工作定調，首先工作主基調是繼續穩中求進，工作的重點是九個字"穩增長、轉方式、調結構"。去年的中央經濟工作會議是怎么提的？主基調是穩中求進，去年年底的九個字是"穩增長、調結構、易通脹"，到了今年6月份，溫家寶總理說要把穩增長放在更重要的位置，也就是說已經排在第一了，還要往前拿。中央經濟工作會議的是重點是穩增長、轉方式、調結構，沒有提抑通脹，這有些蹊蹺。

　　穩增長是第一位，穩增長怎么穩？積極加快宏觀調控，促進經濟健康發展，夯實農業基礎，保障農產品供給。加快調整產業結構，提高產業整體素質，積極穩妥推進城鎮化，著力提高城鎮化質量。加強民生保障，提高農民生活水平，全面深化經濟體制改革，堅定不移擴大開放。現在大家比較注意的是積極穩妥推進城鎮化。

　　關于宏觀調控有幾段話值得我們仔細的思考和琢磨，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，積極的財政政策主要是結合這次改革，完善結構性減稅政策，什么意思？這里面有很多的改革都呼之欲出，營業稅改增值稅、房產稅都可能會推行出來。我的分析是，如果營業稅改增值稅以后，地方的財力會急劇的被壓縮，為什么？增值稅屬于國稅，增值稅的分成比例，中央拿75%，地方只留下25%，而營業稅屬于地方稅，如果增值稅的分成比例不再做一些調整，顯然是不行的。

　　地方可以做創收的有一塊，就是房產稅，因為房產稅屬于地方稅。我們就看積極穩健貨幣政策，要注意把握好度，增長操作靈活性，要適當擴大社會融資總規模，保持貸款速度增加，保持人民幣匯率基本穩定，確實降低實體經濟發展的融資成本。這段話什么意思呢？他沒有提M2，而是提了一個新的名詞，叫做社會融資總規模，社會融資總規模是增量，不是存量。保持貸款的速度增加，社會融資總規模由六大塊構成，其中貸款是一個部分，要穩增長還得主要依賴于貸款。

　　另外，保持人民幣匯率基本穩定，我們可以理解，現在6.2元多。還提到確實要降低實體經濟發展的融資成本，要減息，可以理解，縮小存貸利差，這是未來的一個方向。繼續堅持房地產市場調控政策不動搖，要高度重視財政金融領域存在的風險隱患，堅決守住，不發生系統性和區域性金融風險的底線，這句話非常嚴峻，說明中央對潛在的風險隱患非常擔心，現在國內有幾個地方的情況非常糟糕，當然最糟糕的地方溫州，其次就是鄂爾多斯，現在還有一個地方東莞，現在沿海還有一些地方情況也比較差，有一些地方的民間借貸資金鏈斷裂，有一些地方小銀行不良貸款迅速增加，泉州和廈門都有這種情況。到了明年，有很多貸款陸續到期，一到期很多人就會跑路，所以系統性風險和區域性金融風險隨時都可能爆發，中央要守住這個。要防止風險的爆發，有幾種方法：

　　第一，減少不良貸款的存量。

　　第二，重新注資放貸、印鈔票。印鈔票的話，我們老百姓會更加的困難，因為鈔票印的越多，通貨膨脹會越嚴重。

　　接下來再看一個話題，理解黨和國家的政策，必須要保持一個合適的理解角度。比如說至少要用中長期的眼光來看，不能用短期的眼光來看，用短期的眼光來看，經常會是錯誤的。

　　我舉幾個例子，當然對期貨不一樣，對期貨的影響可能立竿見影，但是對股市、實體經濟的影響周期很長。比如說每一年的中央1號文件都是三農問題，每年三農問題沒有解決一點點，問題都在不斷的加劇。另外，十七大首次提出要創造條件，讓更多城鎮擁有財產性收入，如果你認真遵照國家的這句話去做，那你就虧了，你2007年年底買股票買到最高點，那一年平均虧損65%。

　　再往前推，1999年的519行情之后，《人民日報》6月15號發表了一篇文章，要鑒定信心，大家穩定持穩，一進去之后，股市就被套牢了40%。我們再看2003年新一屆政府上臺以后，立即打出"堅決遏制房地產價格過快上漲"，結果越遏制房價漲的越厲害，這不是一種喊口號的問題了，因為什么呢？我們有很多教授，都說正確理解黨的政策，國家要調控房價了，大家不要那么快去買房子，等到房價降下來再買，結果聽了他的口號，越想買買不起了，越壓越漲。

　　關鍵問題是什么？國家的這些報告是什么？是一些人寫出來的，這些人不是來自于一線的工作部門，都是一些拿國家的課題經費專門研究這個報告的，所以有的時候當我們的報告寫出來的時候，實際上可能就已經過時了，按照一個過時的東西再去做短線的決策，可能就會出問題。

　　在座的可能有這樣一個經驗，特別是那些股評，如果他說今天你可以買進的時候，你立即跟著他第二天就買進，往往是錯的，但是你過一段時間再來看，他建議買進可能是對的，大家不要亦步亦趨，這里面有一個時間差的問題。

　　今年提出要讓城鄉居民收入翻番，現在大家也在熱議中，也有很多人問我，怎么翻番？我說很簡單，現在你的月收入是1萬塊錢，翻番就是2萬，鈔票上面最大值是兩個零，印成三個零就一下子翻10倍了，但是翻番一定要是真實收入的翻番。還有保護私有財產的問題，這是目前的大問題。

　　通貨膨脹很嚴重，經常說CPI，大家知道CPI不準確，實際上，我們的生活品質下降，食品安全問題說到底是通貨膨脹的問題。比如說我們過去100塊錢可以買到這么多東西，而且品質是好的，現在100塊錢只能夠買十分之一的東西，而且里面的食品是不安全的，你認為他到底貶了多少倍？我有時候經常用豬肉價格做比喻，豬肉價格是CPI最重要的組成部分。比如說一斤肉是20塊錢，現在的20塊錢跟30多年前20塊錢相比，30多年前一斤豬肉是6、7毛錢，20塊錢跟6毛錢對比，你就知道差了多少倍。

　　30年前的豬肉是沒有瘦肉精的，是喂草的，沒有激素的，現在的豬肉喂的是飼料，有瘦肉精，現在的豬可能半年就出欄了，或者說幾十天就出欄了，過去至少要長1年才能出欄，那他的購買力到底貶值了多少倍？這是很難計算的。

　　我們特別強調，關于2013年投資理財，請大家注意，千萬別指望存款生息，因為國家沒有把抑通脹作為主要的目標和任務，意味著2013年通貨膨脹會比較嚴重。當然我們知道國家統計局肯定披露的數據最多4%、5%，但是我們的真實感受可能是20%、30%、40%，甚至更高。我們真實感受跟國家披露的數據是不一樣的，有一些專家就開始講，這是由很多東西構成的，是一個科學的計算過程，但是我們老百姓不懂得這些。

　　關于股市，我想說幾點：

　　第一，股市不是經濟的晴雨表，他是反映預期。而且不一定經濟差股市就差，不一定經濟好股市就一定好。我們做股票的人都有這樣一種認識，但是有的時候經濟就決定股票，我經常提醒大家，你愛一個公司，你認為這個公司好，這個公司的股票不一定就好，關鍵還要看有沒有安全邊界。美國的股市創5年來新高，中國的股市在跌跌不休，說明什么問題？我們中國概念股指數這兩年多之間縮水了近1000億美元，現在不斷的有很多的中概股指數私有化，私有化是主動退市，還有被摘牌的，比如說廈門的東南融通，是被強制退市的。昨天有一個消息稱分眾傳媒[微博]主動實行私有化，他的整個市值37億美元，到底是什么問題呢？跟華爾街對中國的經濟預期不好有非常大的關系。

　　但是我們要知道，經濟不好的時候，股市反過來會更好。大家還記得1999年519行情嗎？1999年的519行情就是為了把股市做上去，由股市的推動來帶動經濟的活躍。2005年也是一樣，現在我們也面臨著這個結點，所以為什么股市在最近兩三周會莫名其妙的長的不錯，其中有一個重要原因是預期有一些利好了政策出臺，所以對股市有一個建倉的動作。當然，還有一些股市調整已經很深了，技術上也要求反彈，還有一種情況，大量的外資QFII的入市抄底，這也是一些原因。股市在近期一段時間是反彈還是反轉，我們不敢斷定，但是反彈是可以認定的，是否是反轉，目前還不能認定，但是反彈是可以認定的，所以你千萬不要以為經濟好，股市就一定好，不一定的。

　　我還有一個判斷，政策的判斷是什么。中國要減少金融體系的脆弱性，降低金融體系的風險，其中一個很重大的政策就是調整金融體系，調整金融體系就是要把資本市場做強做大，直到把銀行這一塊穩住，這就是我們所說的重要目標。后期是不是有一些重大的利好出來，這個我們不得而知，但是我們可以這樣預期。中國股市估值最低，中國最低，韓國實際是亞太股市。

　　還要特別提到，我們看中國的股市，一定要看大盤股，大盤是由大盤股決定的，小盤股是不重要的，小盤股充其量就是一朵花旁邊的滿天星，而決定中國大盤最重要的行業就是銀行股，目前銀行股所占的權重是40%。大家記住這一個，做股指期貨的時候，一定要關注銀行股的表現，占了40%的權重。前幾天又有人說未來五年中國股市會很慘，銀行股所占的權重會由40%降到10%，這也是一家之言而已，但是至少目前銀行股所占的權重是40%，如果再加上其他的"兩桶油"，加上其他的能源類企業、制造業企業，那就是至少占了半邊天，像其他的小盤股、創業板股票都是一些市場的點綴而已。

　　大家看看貢獻的利潤，今年上半年16家上市銀行凈利潤是5452億，不含平安銀行，同比增長18%，占全國上市公司的利潤一半以上。還有，到今年九月份，平安銀行也公布了報表，平安銀行到九月份又增加了400億，5800多億，占比重55%，大家可以去查，到今年九月份，銀行股的利潤是5800多億，占所有上市公司(2400多家上市公司)的利潤總額55%。所以我們特別提醒，中央經濟工作會議特別提到要堅決守住不發生系統性和區域性競爭風險的底線，所以穩住銀行是重中之重，所以大家今后說關注股指期貨主要就是關注銀行股的表現。

　　再提一些金融亂象，而且有一些是不能參與的。大家看看，全國要建30個金融中心，除一些落后的地區沒有提(建金融中心)之外，基本上每個地方都在提，廈門也提了，也經過國務院批準了，福州也在建，我為什么要說這個呢？因為我承擔了廈門兩岸區域性金融中心建設課題的起草認證，我最近馬上提交明年兩會的書面報告(書面發言和大會發言)，其中都是跟金融中心有關。我認真看了，全國有二三十個地方都提出要搞金融中心，而且現在全國有14個綜合配套改革實驗區，其中3個是金融綜合配套改革實驗區，包括溫州、深圳前海和泉州，這個是金融亂象，全國要搞那么多金融中心，有必要嗎？

　　另外一個，財富管理，五國稱雄。現在公募基金發展規模比較大，信托產品尤其突出，銀行理財規模最大，壽險產品券商資管，中糧期貨是期貨資管，期貨資管批了沒有？你們公司有沒有？有。當時國家剛剛出臺期貨資管的時候，廈門電視臺也對我做過一個采訪，我覺得對于期貨公司來講，如果期貨資管業務一旦開展起來，對于期貨市場、期貨業的發展都是極其重要的。但是現在有一些亂象，什么亂象呢？比如銀行理財產品，我說一說規模，去年整個銀行業的理財產品是17萬億，估計今年的發行總規模會超過20萬億，每一年銀行理財產品的余額存量大概是7萬多億，信托產品發展的非常快，2008年才1萬多億的規模，到今年9月份，信托業的總資產規模已經超過了7萬億，壽險保險公司、保險業的資產規模也只有7萬億，公募基金現在的總規模是3萬多億，不到4萬億，很明顯，因為公募基金靠天吃飯，對于投資人來講，它的吸引力不夠，有很多基金有這樣的問題，我們的期貨資管業務也是一個新型的品種。

　　現在我要特別提醒"影子銀行"這個問題，像銀行理財產品的內保外貸，還有銀行體系外的"影子銀行"，民間借貸、擔保、小額貸款公司、典當行、P2P網絡借貸(有一個阿里巴巴[微博]借貸)、私募基金、期貨公司資管、證券公司資管等等，這些都屬于"影子銀行"。目前問題比較大的是哪幾快呢？第一塊，融資擔保公司，大家知道廈門最早出現擔保公司問題，也是2011年擔保行業的七大丑聞之二，就是融典擔保的破產，它的擔保債務金額是8億，本期合計37億。還有民間借貸，溫州就是最典型的，還有很多老板跑路的現象。現在有一些"影子銀行"委托貸款、銀信合作、銀證合作等等，廣發證券在今年12月份有一份研究報告說，國內"影子銀行"的規模大概已經達到30萬億。

　　我要特別講一講有一些做法不規范的，《奪命金》，今年年初我就非常看好這部電影，想不到今年終于獲得了金馬獎三項大獎，最佳男主角、最佳導演、最佳原創劇本，風暴過后，國人會逐漸的回歸理性。

　　現在銀行理財產品顯然出現了很多的負面報道，大家看，這個就是今年12月1日，近20名客戶聚集華夏銀行嘉定支行追討巨額財產的案子，理財產品到期無法兌付，投資者在華夏銀行門前高喊騙錢。還有一個大家知道的案子，就是原深發展(現平安銀行)青島分行的一個客戶理財投了180多萬，虧到只剩下1萬塊錢，虧了179萬，這是年初暴露出來的案子。我們再看，村民1200萬買工行的理財產品被騙，金華銀監局介入，這和我們廈門的融典擔保有一點類似，這個融典擔保其中有很多是農民的征地拆遷補償款，拿了之后沒地方花，就有一些搞民間借貸或者購買銀行理財產品，最后就沒有了。還有建行代銷戴志康[微博]的四款信托產品巨虧50%，這個就是銀信合作。最近有一些關于銀行理財的負面報道越來越多，所以是現實版的《奪命金》。

　　我們特別提到，中糧期貨是屬于規范的期貨經紀公司，也是一級資質的期貨公司，我們現在國內有幾家期貨交易所，上海兩家，中金和上海交易所，大連一家，鄭州一家，這是規范的交易所。國內目前有各類處于灰色與黑色之間的交易平臺大概有300多個，大家開始熱衷于炒作這些，我基本上每天都會接到類似這樣的電話，先生你好！你了解黃金現貨嗎？或者地了解白銀現貨嗎？我是天交所白銀現貨的會員，請問……，過去還有賣土豆的打電話過來，先生你好！我這里是合肥農產品現貨，你聽說過土豆現貨嗎？我說我知道，土豆現貨就是菜市場里買來煮來吃的，他說不是這樣子的，是當股票來炒的，我說到底是股票還是土豆，他說不是土豆，是股票，我說到底是股票還是土豆，他就講不清楚。有的時候我會和他慢慢講一講，看他是一個年輕人，通過聲音聽出來還是剛剛出道的，我說你要學清楚，這個知識學扎實再來跟我們宣導，我就慢慢的跟你講什么叫黑倉、平倉、斬倉，他問我是做什么的，我說我是做規范交易所的，做你們這種交易所，我贏了錢拿不到，輸了錢就絕對輸了，為什么呢？因為最后打官司，法律不支持我，我們之間的合約是不合法的，不合法的，自然我們所有的糾紛法院不會站在任何一邊，這是沒辦法的。

　　不是國家批準的合法支持的交易平臺，千萬不要參與，所以有時候他們經常給我打電話，我說你們是哪個交易所的第幾號會員，我再問你們到底是誰清算的，他說工商銀行，我說哪一家公司銀行，他說我們的工商銀行是福州市工商銀行，我說福州市工商銀行是法人嗎？他說是法人，我說你理解錯了，福州市工商銀行不是法人，最多是二級法人，是一個分行，他和你簽的合同最后需要由總行來認定才有法律效力，總行如果最后不認定，就沒有法律效力，我找誰去呢？銀行現在都說是飛單，飛單是什么意思？我在你的銀行簽的合同，銀行說這是"飛單"，不是在我這里簽的，那我找誰去？店大欺客，我們找誰去？所以一定要找規范的交易所，我們承擔的風險只有價格風險。國家去年38號文件清理過一批，但是現在還是有很多在地下做，今年九月、十月、十一月總結了一下，今年民眾討論最熱的是兩個詞，當然，還有其他的詞，第一個詞，頻率最高的是"十八大"，第二個詞是"防騙"，就是詐騙，還有表叔、房叔，都不是正面的東西。

　　還有各種各樣的投機，像田黃石上漲一萬倍，沉香上漲十萬倍，還有各種各樣的炒作，大家知道現在可以炒什么呢？炒火腿，你們聽說過火腿理財產品嗎？工行推出來的一款火腿理財產品，聽說過要兩萬塊錢才能買得起一份理財產品，買的是火腿。還有房地產的問題，我們要知道房地產現在有一些負面的消息，房地產近期會有所反彈，不會那么快偃旗息鼓，畢竟地方政府還是要靠房地產維持。

　　另外一個要警惕VC/PE泡沫，私募基金泡沫，大家知道凡是有這些人參與的，這些事情被炒作過一遍之后就沒有了，我們知道VC/PE它們只能依靠什么退出？最理想的退出途徑就是上市IPO，我們現在看中國目前排隊等著IPO的公司是800多家，假如平均每天上兩只股票就是400天，400天要多長時間才能上得完呢？要兩年，什么意思呢？因為我們的交易日一年就是200多天，這還是存量，還沒有講增量。證監會放出了一個風聲，你們可以不用排隊了，你們可以直接到香港、華爾街去，不用排隊了，都可以直接去，這也要注意一些方式。

　　大家看白酒的泡沫，我的判斷是2013年白酒泡沫肯定會破滅，判斷很簡單，第一，白酒泡沫已經炒作了很多年了；第二，塑化劑只是泡沫破滅的一個導火索；第三，作為白酒行業的標桿企業，茅臺酒的維穩措施動作太大，而且不恰當。

　　還要警惕文化泡沫，現在凡是都談文化，廈門大學經濟學院搞個EDP，叫做文化與資本的對接，現在很多人做會所都是搞書畫展，經常叫我們去看，我說我實在是眼拙，為什么呢？我不懂得欣賞這到底是誰的畫，我說齊白石的畫都不懂得欣賞，拿一幅的畫給我，我也不懂得欣賞，這里面的門檻非常高，而且玉的門檻也非常高，進口紅酒的門檻也非常高。

　　我簡單歸納幾點：

　　第一，股市和經濟的關系不完全是一對一的關系，有時候會背離，我們會急劇的背離，股市是經濟的晴雨表，沒有錯，但是它反映的預期不是同步指標，是背后指標。

　　第二，中央經濟工作會議對2013年國家經濟運行的形勢判斷，我們要認真去領會，表明是結構問題比較突出，經濟下行的風險存在，還有各種企業的經營成本不斷上升，特別是要注意金融風險的防范，對于我們普通的投資人或者投資人來，假如有閑錢不要存錢，要謹慎，存銀行是不會保值的，應該積極的參與運作，關于運作，這里有很多的方式可以選擇，建議大家要盡量選擇合法的平臺進行操作。

　　第三，股市，目前我們只能先買后賣，就是做多，但是期貨比這個靈活多了，而且國家最近一兩年來對期貨市場的關愛也逐漸增加了，特別是對于期貨公司的資管業務的審批就可以看的很清楚。還有馬上就要推出一些新的期貨品種，也就是國債期貨，還有一系列新的期貨品種，包括明年新推出來股票期權等等，這一類的創新都是為我們衍生產品增加了一些東西，所以做金融做投資的人可以玩的東西越來越多了，但是大家要注意風險。

　　我最后在這里祝福大家，在2013年里最重要的事情是這幾件，第一，你的身體最重要，第二，你的家庭，第三，你的事業，第四，怎么樣投機賺錢，這排在后面，最后祝大家新年好！謝謝！