1、菜籽菜粕簡介

　　1.1 油菜籽基本介紹

　　油菜籽系十字花科草本植物栽培油菜長角果的小顆粒球形種子，種皮有黑、黃、褐紅等色。按照油菜類型分，油菜籽可分為三大類型：芥菜型油菜籽、白菜型油菜籽和甘藍型油菜籽。甘藍型油菜即勝利油菜，是目前我國種植面積最多的一種。甘藍型油菜籽的產量高、籽粒大，種皮多為黑褐色，含油率為40%—45%。

　　油菜籽的用途：油菜籽主要用來生產菜籽油和菜籽粕，少量用來食用或做動物飼料使用。菜籽油是世界第三大植物油品種，除了用作食用植物油外，也可用來生產生物柴油，還可應用于化工、輕工等眾多工業領域；菜籽粕是一種重要的植物蛋白原料，廣泛應用于飼料養殖行業。

　　油菜籽的種植：世界油菜籽主產國除我國外，還有加拿大、印度、澳大利亞、巴基斯坦、美國、以及歐

　　盟國家的德國、法國、英國、波蘭等，最近幾年前蘇聯地區的烏克蘭和俄羅斯也成為世界油菜籽主產國。按照油菜籽播種季節劃分，我國油菜籽可分為秋冬播油菜籽(夏季收獲)和春播油菜籽(秋季收獲)。秋冬播油菜籽一般每年10—11 月份種植，來年5—6 月份收割；春播油菜籽一般每年4—5 月份種植，當年10—11 月份收獲。

　　我國春播油菜籽主要分布在內蒙古、青海、新疆、甘肅等西北省份，種植面積與產量占全國的比重在7%—8%。我國秋冬播油菜籽面積和產量占全國的比重在92%—93%，主要集中在兩個地區：一是長江流域油菜

　　籽主產區，包括江蘇、浙江、安徽、湖北、江西、湖南、重慶等省，常年種植面積和產量占全國比重的50%—60%。其中湖北省是我國最大油菜籽生產省，連續15 年位居全國第一。二是西南油菜籽主產區，常年種植面積和產量占全國的20%—30%，包括四川、貴州、云南，最近幾年四川已成為我國第二大油菜籽生產省。

　　此外，河南南部地區也是一個主要的秋冬種油菜籽種植區。

　　1.2 菜籽粕基本介紹

　　油菜籽經過機械壓榨提取油脂后的殘渣稱為菜籽餅。菜籽餅中仍含有大量油脂，通常需經過溶劑浸出進一步提取剩余油脂，菜籽餅浸出提油后的殘渣稱為菜籽粕。每噸油菜籽經壓榨浸出后可得到580-600 公斤菜籽粕，350-400 公斤菜籽油。菜籽粕一般呈黃色或淺褐色，形狀為碎片或粗粉末并夾雜小顆粒。菜籽粕主要成分含量為：粗蛋白質35-40%，碳水化合物20-25%，粗灰分5-8%，粗脂肪1-3%，水分11-12% ；主要營養成分為：蛋白質、碳水化合物、礦物質、維生素。菜籽粕中抗營養因子有：硫代葡萄糖苷、植酸、單寧、芥子堿、皂素等。 菜籽粕最主要用途是做飼料蛋白原料，應用于水產、禽類、豬、牛等的養殖；經過脫殼脫

　　毒處理的菜籽粕，可提取菜籽蛋白，用來制作醬油或作食品添加劑；另外，從菜籽粕中可以提取植酸、單寧等化工原料，用來生產有機肥料。

　　1.3 油菜籽加工以及行業現狀介紹

　　首先我們來看下油菜的生長過程：油菜播種→發芽→葉片生長→桿莖的生長→現蕾→開花→結莢→成熟→植株死亡變干。一般在成熟的時候進行油菜籽的收割，過程為：油菜收割→田中涼曬→人工脫粒→涼曬→清理去雜，可見收割的過程需要大量的人工成本。最后是油菜籽加工和菜籽粕的生產階段：油菜籽→清理(篩選、除塵、去石等) →軋胚→蒸炒→機械壓榨→菜籽餅→溶劑浸出→濕粕脫溶→水分調節→菜籽粕。

　　下面我們來了解下我國油菜籽加工業發展現狀：目前我國規模以上油菜籽加工企業有500 多家，全年菜籽壓榨能力可達到5000 萬噸，生產能力已嚴重過剩。其中日壓榨能力在100 噸以上的企業300 多家，日壓榨菜籽能力在1000 噸以上的企業有40 多家。我國菜籽加工企業布局已從油菜籽主產區擴展到沿海非產區。在產品消費格局沒有發生明顯變化的情況下，生產和銷售格局發生了巨大變化，企業經營和市場競爭變得越來越激烈。

　　加工企業的分布主要是，長江流域：湖北、安徽、江蘇、湖南、江西、浙江、河南等；西南地區：四川、云南和貴州；西北地區：內蒙、甘肅、青海、陜西新疆等；沿海非產區：廣西、廣東、福建、山東、遼寧。

　　2、國內菜籽菜粕產業鏈狀況

　　2.1 菜籽的生長和消費狀況

　　菜籽的生產中會遇到三個比較重要的問題，因此產量難以大幅提高：第一、由于目前我國油菜品種眾多，種業市場監督不規范，導致新品種的推廣難度增大，產量難以實現大幅提高。多品種的油菜混種混收，導致油菜籽質量難以控制。我國油菜籽質量與世界發達國家相比仍然存在較大的差距。

　　第二、種植收益低，播種面積難以擴大。油菜種植和收獲過程中機械化程度低，收割、運輸、脫粒等需要更多的人工成本，特別是采用育苗后移栽方法更加費工費時。與菜籽爭地的品種主要是小麥，小麥在播種和收割作業中機械應用程度高，需要的工時相對少。此外，種植小麥可以享受國家農資綜合補助和良種補貼，但是種植菜籽的農戶目前只能得到良種補貼。在計算人工成本和補貼之后，菜籽的種植效益微薄，且農村勞動力多數外出務工，種地的收益與打工收入懸殊，從事農業勞作的多是老人與婦女，他們在選擇時更偏向收益更高、耗費勞動力更少的小麥。從播種面積的情況來看，近幾年擴大的面積不是很明顯，2010 年以后更是出現了回落。

　　第三、油菜在播種期和移種期如遇干旱天氣，將嚴重影響油籽的成活率。之后，冬油菜進入越冬期，又難免遭遇寒冷霜凍天氣。春季在油菜抽薹期和開花期如果出現異常高溫，將使得開花期提前，結實不良，角粒數減少，且容易脫落。在油菜生長后期以及收割、脫粒、整曬期，持續陰雨天氣將影響油菜籽的正常收獲，降低最終單產。可見，油菜籽的產量與生長和收獲期的天氣條件密切相關，單產的波動性相對較高。2008 年正是由于長江中下游地區霜凍冰雪天氣，導致油菜籽減產170 萬噸，而今年長江流域的油菜受開春后氣溫較低的影響，開花期較往年延遲一周左右；尤其是在油菜生長后期和收獲期遭受持續降雨影響，導致菜籽單產和質量明顯下降。湖北、湖南、江西和安徽地區水雜11%的菜籽含油率普遍低于36%，較去年降低兩個百分點左右。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機械化程度不高以及農村勞動力不斷減少、人工費用不斷上漲等因素的影響，未來我國油菜種植面積和產量將難以出現明顯增加，國內油菜籽產不足需的狀況將越來越嚴重，即使今后國家不斷提高油菜籽托市收購價格，但由于是一家一戶分散種植，無法形成種植的規模效益，加上油菜種植比較效益低，我國油菜種植面積不斷減少的局面也難以發生改變。進口方面來看，近年來穩步增長，但是2009 年11 月份質檢總局發布的公告，禁止帶有黑莖病的菜籽進口至主產區，不僅導致我國菜籽進口量大幅下降，也使得油菜籽進口格局發生變化，過去兩年油菜籽進口格局變化的具體表現是：菜籽主產區進口量將急劇減少，除山東外，其他非菜籽產區的菜籽進口量大幅增加而從進口的國家來看，我國主要是從加拿大進口，近幾年基本上達到了100%的水平，因此，加拿大的油菜籽價格的變動對國內還是有比較大的影響。未來我國油菜籽進口量雖然會保持增加的趨勢，但大幅增加的可能性不大，主要還是全球油菜籽產量難以持續大幅增加，供給仍將偏緊。

　　消費方面來看，由于受國民經濟持續快速發展、人民生活水平不斷提高的影響，我國植物油和蛋白粕消費量逐年增加，油菜籽消費量也呈現不斷增加的趨勢。但受油菜籽供應量難以持續增加的影響，國內油菜籽產不足需的矛盾越來越突出。

　　我國油菜籽幾乎全部用來榨油，油菜籽消費增長受到國內產量和進口量的嚴重制約。最近幾年由于我國油菜籽壓榨能力大幅增加，產能嚴重過剩，主產區加工企業開工率一直維持較低水平，大中型企業每年開工率只有2-4 個月，小型企業開工率更低

　　2.2 菜粕的生產和消費

　　我國菜籽粕主要的生產地是長江流域的湖北、湖南、安徽、江蘇、浙江、河南、江西等；西南地區的四川、貴州、云南；西北地區的內蒙、青海、甘肅、陜西；華南沿海地區的廣西、廣東和福建以及北方沿海地區的遼寧和山東。最近10 年我國的菜粕產量增加較為有限。

　　我國菜籽粕消費主要是飼料養殖行業，飼料消費量占國內消費總量比重常年在95%左右，菜籽粕的飼料消費需求不斷提高是國內菜籽粕消費總量持續增長的主要推動力量。菜籽粕主要用于水產飼料，受國內水產養殖周期影響，我國菜籽粕消費具有季節性特性，每年4-10 月間是國內水產養殖旺季，也是菜籽粕的集中消費時期。而從目前的消費趨勢來看，2012/13 年度我國菜籽粕的消費量需求量將大于供給量。

　　2.3 政策因素的影響

　　由于油菜籽自身的特點，導致政策對于它有明顯的呵護。國家近幾年采取托市的收購政策，2008/09 年度首次托市收購油菜籽，由中儲糧總公司委托部分企業收購油菜籽加工成菜籽油50 萬噸充實中央儲備(折合油菜籽140 多萬噸)；2009/10 和2010/11 年度，中儲糧公司委托企業收購菜籽加工成臨時存儲菜籽油，中央和地方油脂加工企業按托市價格收購，國家給予加工補貼。2009/10 年度中儲糧收購菜籽430 多萬噸，2010/11 年度收購菜籽250 多萬噸(折合臨時存儲菜油240 萬噸左右)；2011/12 年度取消中央和地方企業脫市收購菜籽加工補，由中儲糧公司委托企業收購菜籽加工成臨時存儲菜籽油。初步統計，托市菜籽收購量近400 萬噸(折合臨時存儲菜油140 萬噸左右)。

　　由上面，我們不難發現菜籽油受到政策的影響還是比較大的，目前已經上市的菜籽油在三大油脂中就表現出了很強的政策市的走勢，相對于豆油和棕櫚油，受外界的影響較小，而該特性也和大商所的大豆比較相近。因此，投資者可以更多的對政策進行跟蹤，從而更好的把握油菜籽的價格走勢。

　　2.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者的關系

　　菜油是菜籽的下游產品，每噸菜籽可以壓榨出大約0.38 噸的菜油和0.6 噸的菜粕。菜油與菜粕的價格存在著密切的聯系。菜籽主要用于淡水養殖業，其他品種的油粕很難替代菜粕的使用。如果我國淡水養殖業效益較好，菜粕用量就會放大，菜粕價格就會回升，就會拉動菜籽的收購價格，油廠開工率增加，菜油供應增加，價格會出現下跌；菜粕出現滯銷的時候，油廠會降低開工率，菜油產量就會減少，菜油價格往往會上漲。

　　這其實和大豆的產業鏈非常相似，只不過豆粕是用來喂養豬的，而菜粕是喂養水產品的。因此我們完全可以將大豆的壓榨套利利潤移植到菜籽上面，油脂壓榨企業可根據壓榨利潤的情況進行套利，即在壓榨利潤豐厚的時候進行買菜籽，賣菜油和菜粕的正向套利；在壓榨利潤嚴重偏低的時候進行買菜油和菜粕，同時賣出菜籽進行反向套利。

　　雖然三者的關系十分緊密，但是根據大豆的壓榨利潤套利實際情況，我們發現現實情況和理論有所差別，比如豆油，國內油脂品種替代效應較強，因此價格出現大幅的波動的困難性較大，另外當前國內大部分油脂廠處于虧損的狀況，因此對于壓榨套利也不能期望于太高的情況。預計菜籽、菜粕上市之后，它們與菜籽油形成的壓榨套利機會可能不是非常明顯，但是三者的關系仍不容小覷。

　　3 菜籽、菜粕期貨交易

　　3.1 菜籽、菜粕期貨合約草案

　　菜籽、菜粕期貨預計于2012 年12 月28 日上市。正式的菜籽、菜粕期貨合約和相關交易規則以鄭州商品交易所公布為準。每日價格波動限制為±4%：從近四年(2008 年—2011 年2 月)我國菜籽主產地湖北地區每日現貨價格波動情況看，±4%的漲跌停板可以覆蓋96.85%的現貨價格波動，能夠有效地控制市場風險。菜籽月份的設置和一般的農產品有所區別，這主要是因為：(1)考慮到國產菜籽供應及加工的季節性，菜籽合約交割月份設為菜籽現貨活躍時期。(2)菜籽的安全存儲難度較大，生產、消費、貿易、流通具有明顯的季節性，因此菜籽合約交割月份的設置應有別于相關品種，對菜籽現貨供給及加工很少的4-5 月份不設交割月。(3)7、8、9 月份是菜籽上市、貿易和壓榨的集中時期，現貨菜籽相對充裕，設計這幾個月份有利于現貨企業套保，同時交割問題也不大。6 月份菜籽開始陸續也上市，但6 月份菜籽水分較高，很難達到交割標準，在交割過程中會產生一定糾紛，因此6 月份不設置交割月。(4)10-1 月份是北方春菜籽集中上市、收購期，加工期可延長到第二年3-5 月份。這時長江流域冬菜籽區雖然大部分已經壓榨完畢，但春菜籽可以交割。因此在這個時間段設計了11、1、3 月份，有利于指導春菜籽價格，也促進春菜籽區企業套期保值。

　　菜籽擬采用車船板交割+倉庫倉單交割方式。基于菜籽品種特性及現貨市場流通現狀，單純采用傳統倉單交割方式不利于交割的快速實現，而為便于車船板交割，將菜籽期貨的最后交貨日期延長至交割月次月的20 日。

　　每日價格波動限制為±4%：菜粕現貨價格波動幅度一般，從現貨市場較有代表性的武漢地區來看，菜粕2010 年－2011 年2 月508 個日價格數據中，日波動幅度在4%以內的占100%，3%以內的占99.6%，2%以內的97.6%，每日價格不波動的占83.1%。

　　菜粕月份的設置主要考慮以下因素：(1)菜粕作為菜油副產品，主要用于魚飼料和鴨飼料使用，其生產、消費、貿易、流通具有明顯的季節性。我國冬菜籽5 月份上市，6-9 月是我國冬菜粕(冬菜籽加工的粕)的生產旺季；我國春菜籽10 月份上市，11-1 月是我國春菜粕(春菜籽加工的粕)的生產旺季；11 月，加籽粕(進口加拿大菜籽在國內加工的菜粕)和加粕(進口加拿大菜粕)進入國內市場，并一直延續到次年的5 月份以后。

　　近年來，我國加籽粕和進口加粕達到120 萬噸以上，隨著印度菜粕(40 萬噸以上)被限制進口，加籽粕和進口加粕量預計將進一步增加。菜粕主要用于魚飼料和鴨飼料，5-10 月是我國菜粕的消費旺季，11 月到次年4 月是菜粕的消費淡季。消費淡季，菜粕主要用于鴨禽飼料，部分飼料企業還有冬儲的習慣。在參考菜油、菜籽合約月份的基礎上，菜粕期貨增加了8 月合約，以滿足企業在我國菜粕產銷旺季開展套期保值的需要。(2)CBOT 豆粕、大

　　連豆粕的交割月份也增加了現貨活躍的8 月份，菜粕增加8 月份也有利于投資者在粕類套利操作。菜粕是標準倉單交割，與白糖、棉花、PTA、菜籽油和甲醇一致，便于投資者熟悉。

　　3.2 菜籽、菜粕交割標準

　　油菜籽的國標如表所示，油菜籽以含油量定等，含油量低于5 等的為等外油菜籽。基準交割品：符合以下質量指標的菜籽：含油量(以8%水分計，以下同)≥38.0%，水分≤9.0%，雜質≤3.0%，熱損傷粒≤2.0%，生霉粒≤2.0%，色澤氣味正常。菜籽指標定義、衛生指標要求及檢驗方法等按照《中華人民共和國國家標準 油菜籽》(GB/T 11762-2006)執行；

　　替代品及升貼水：(一)含油量以38.0%為基準，每高(低)1 個百分點，升水(貼水)70 元/噸，高不足1 個百分點的無升水，低不足1 個百分點的按照1 個百分點計，高于42.0%的按照42.0%升水。含油量低于35.0%的不允許交割。(二)雜質以3.0%為基準，每低(高)0.5 個百分點升水(貼水)30 元/噸，不足0.5個百分點的無升貼水，低于2.0%的按照2.0%升水。采用標準倉單交割的，雜質高于3.0%的不允許交割。采用車板方式交割的，雜質高于4.0%的不允許交割。(三)采用車板方式交割的，水分以9.0%為基準，每高0.5個百分點貼水30 元/噸，不足0.5 個百分點的無貼水，水分高于12.0%的不允許交割。采用標準倉單交割的，水分高于9.0%的不允許交割。

　　交割費用：交割手續費1 元/噸，倉儲費0.5 元/噸，出入庫費用20 元/噸菜粕標準如下，菜粕以粗蛋白質定等，35%以上的為四級菜粕。基準交割品：符合《GB/T 23736-2009》四級質量指標、氫氧化鉀粗蛋白質溶解度不低于35%的菜粕，其中粗脂肪和賴氨酸指標不作要求。

　　替代品及升貼水：(一)34.5%≤粗蛋白質＜35.0%，貼水35 元/噸；34.0%≤粗蛋白質＜34.5%，貼水70元/噸，其他同上。(二)95 型菜粕、印度菜粕不允許交割。(三)顆粒狀菜粕貼水30 元/噸。

　　3.3 菜籽、菜粕的交割方式及區域

　　菜籽交割存在兩種方式，分別為板車交割和倉單交割，下圖是各個區域的交割方式以及升貼水情況的詳細示意圖。值得注意的是板車交割和別的農產品交割方式存在一定的差異。

　　菜粕的交割地點為交易所指定交割倉庫：菜粕期貨采用指定倉庫交割和指定廠庫交割。交割地點擬設在沿江(長江流域)菜粕產銷省江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、四川，沿海(東南沿海)菜粕主產銷省福建、廣東、廣西等省，指定生產企業或倉儲企業30 家左右作為交割倉庫或交割廠庫。長江流域的主產區一般以倉庫倉單交割為主，都是集中生產后存儲，而東南沿海是同時以倉庫倉單交割和廠庫倉單交割，而且都是邊進口邊加工。

　　3.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者交割對比

　　菜籽、菜粕、菜油三個品種在交割的方式、交割的區域上有相同點也有不同點，為了能使投資者更好的了解三者的異同，我們將其整理如下。

　　首先從交割方式來看，菜籽為倉庫倉單+車板交割，菜粕為倉庫倉單+廠庫倉單，菜油為倉庫倉單，這是由于其特性所決定的。從交割區域的對比來看，三個品種的基準交割區域都設在長江上中下游地區，該地區包括：四川、湖南、湖北、安徽、江西、江蘇、浙江等，主要還是考慮了主產區的因素，而從其他交割區域的選取來看，還考慮各個品種的特性以及銷區的情況。

　　4 世界油菜籽、菜籽油期貨市場

　　加拿大是世界上第二大油菜籽生產國，是世界上油菜籽出口量最大的國家。加拿大的溫尼伯商品交易所(The Winnipeg Futures Exchange，WCE)上市的油菜籽期貨是目前全球最活躍的油菜籽期貨之一。此外，泛歐交易所在2004 年12 月成功上市油菜籽期貨、期權合約之后，油菜籽期貨交易一直較為活躍。2007 年元月泛歐交易所繼續推出菜籽油期貨、期權合約，成為菜籽油的國際定價中心，國內外貿易商已習慣根據近交割月菜籽油期貨價格加上基差來確定現貨貿易合同價。

　　5 菜籽、菜粕價格走勢分析

　　我們選取了湖北、湖南、安徽、江西四個主產區以及全國的平均價格，來研究菜籽、菜粕的價格走勢，數據起始點為2009 年。從菜籽和菜粕的走勢來看，投資者不難發現菜粕的價格波動明顯大于菜籽，這其實和大豆、豆粕有異曲同工之妙，由于菜籽和大豆一樣會受到政策較大的影響，因此資金更愿意追逐菜粕。這也告訴我們，一旦兩個品種同時上市，資金更愿意去做菜粕，而不是菜籽。投資者最關心的還是菜籽、菜粕上市之后，它們的走勢會如何？從基本面來看的話，菜籽這個品種由于受到種植面積下降的影響，產量有所下降，另外天氣的因素導致單產也出現下行，也使得供給還是相對緊張的，而油菜種植和收獲機械化程度低也在某種程度制約著產量的大幅攀升，隨著越來越多農民不愿意種植的趨勢蔓延，導致產量大幅提升更是小概率事件，綜上所述，中長期來看，油菜籽的價格有比較強的支撐。再

　　從政策面來看，今年的菜籽收購價格為5000 元/噸，無疑對空頭形成比較大的威懾。進口方面來看，考慮全球油菜籽產量難以持續大幅增加，加上國際市場油菜籽消費需求不斷提高，未來全球油菜籽供應將會保持偏緊的局面 ，我國油菜籽進口量雖然會保持增加的趨勢，但大幅增加的可能性不大。

　　綜上所述，受油菜種植成本不斷提高、種植收益低、機械化程度不高以及農村勞動力不斷減少、人工費用不斷上漲等因素的影響，未來我國油菜種植面積和產量將難以出現明顯增加，國內油菜籽產不足需的狀況將越來越嚴重，而進口量由于受制于國際市場趨緊的供給趨勢也不會出現大幅提升，再加上政策的保駕護航，

　　菜籽價格仍會是易漲難跌的格局。

　　從菜粕的價格走勢來看，我們可以發現其比菜籽的走勢更加靈活多變，因此更容易受到資金的青睞。從菜粕的基本面來看，整體上仍將是偏多的，2009 年之后，菜粕的產量一直處于低位徘徊，而預計在新年度也

　　就是12/13 年度，菜粕的消費需求量將大于供給量。雖然進口在近些年持續上升，但是對于整體偏緊的供給環境影響不大。對于菜粕來說，每年4 到10 月份是水產養殖業的傳統旺季，而這將對行情起到非常大的推動作用。

　　綜上所述，菜粕的投機價值高于菜籽，在總體看漲的情況下，菜粕的波動性或將遠遠大于菜籽，而這也需要引起投資者的注意。

　　由于菜籽油已經在鄭商所上市，在加入菜籽、菜粕之后，油菜籽的產業鏈終于完善了，而對于投資者可能更關心的是它們之間的價格走勢，我們從上圖不難發現三者在大的趨勢上基本保持一致，但是波段卻有著顯著的不同。

　　菜籽油的走勢和菜籽的走勢更加契合，菜粕的走勢顯得有點與眾不同。究其原因，很可能是因為菜籽油上市較早，投資者對于菜籽的價格走勢較為關注，畢竟菜籽油是菜籽的加工成品，兩者走勢相近也不足為奇了。而菜粕和菜籽油在某些時間段出現了比較明顯的背離走勢，這主要是兩者都是菜籽的壓榨產物，此消彼長的特點還是存在的非常明顯的。

　　總之，菜籽系列三個品種的關聯，投資者可以參照大豆系列，許多豆類的套利策略都可以移植到菜籽系列上面，不過也需要視具體情況，稍作變通。

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