新浪財(cái)經(jīng)訊 11月3日下午，由新浪財(cái)經(jīng)與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國(guó)公益巡講第十一期舉行，本期主題為“聚焦四季度期股兩市熱點(diǎn)”。申萬(wàn)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明做了“宏觀時(shí)事熱點(diǎn)與大盤(pán)策略分析”的主題演講，以下為演講實(shí)錄：

   各位下午好，很高興今天在這里和大家見(jiàn)面。今天是一次小范圍的討論。小范圍更有利于兩方面：從講的人來(lái)說(shuō)，范圍越小更容易發(fā)揮；聽(tīng)的人可以得到互動(dòng)交流的機(jī)會(huì)。

   這次我想和大家討論今年四季度和明年一季度的市場(chǎng)格局問(wèn)題。

   最近宏觀環(huán)境爭(zhēng)議也蠻大的，經(jīng)濟(jì)是不是已經(jīng)見(jiàn)底了，市場(chǎng)是不是已經(jīng)開(kāi)始回升了，后面還會(huì)有調(diào)整。

   當(dāng)然，不管市場(chǎng)格局怎么樣，做投資的人總不能袖手旁觀，總會(huì)有所動(dòng)作，特別是我們的商品期貨。商品期貨有好處，看好了可以做多，看空的時(shí)候可以做空。今年大家都說(shuō)投資很難，但也有人說(shuō)不難，怎么不難呢？他說(shuō)你看CPI做商品期貨，做農(nóng)產(chǎn)品期貨，看著PPI做工業(yè)品期貨，大家很容易，想想有道理。因?yàn)镃PI反映的是什么？消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，隨著物價(jià)的上漲，CPI的上漲很大一部分來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)值，看著CPI做農(nóng)產(chǎn)品期貨，期貨當(dāng)中應(yīng)該說(shuō)有比較大的機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)參加南京站就講到一點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品期貨當(dāng)中有部分機(jī)會(huì)的，很容易理解。

   反過(guò)來(lái)，看看PPI做工業(yè)期貨，PPI是指生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，反映工業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值。這個(gè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)35個(gè)月下跌，PPI的不斷下跌表明工業(yè)品在下跌，這個(gè)時(shí)候大宗商品，特別是那些金融屬性并不突出的大宗商品，基本上都在下跌。我們看到，今年包括石油、原油實(shí)際上今年的價(jià)格不算特別持好的，盡管也是上漲。今年有很多地緣政治危機(jī)，包括敘利亞的危機(jī)，包括伊朗的危機(jī)都在發(fā)生的情況下，應(yīng)該說(shuō)油價(jià)早就漲飛了，包括這兩天美國(guó)東海岸的颶風(fēng)“桑迪”，有人就預(yù)測(cè)颶風(fēng)過(guò)去以后美國(guó)油價(jià)要大漲，隔夜以后怎么樣？下跌，這里面很大的因素應(yīng)該是和商品的金融屬性退化有點(diǎn)關(guān)系，今年做工業(yè)品的期貨，大宗商品當(dāng)中工業(yè)的期貨做空的盈利空間比較大。所以在這種情況下，我們不管做多做空可能都存在盈利機(jī)會(huì)，這就是值得我們加以討論的問(wèn)題，今天就這些問(wèn)題向大家介紹一下我們的觀點(diǎn)。

   這里先要說(shuō)明一下，每到年底的時(shí)候，我們的研究所都會(huì)對(duì)來(lái)年的走勢(shì)提出一個(gè)強(qiáng)勁的分析，今年我們的會(huì)議是在11月底召開(kāi)的，今年還沒(méi)開(kāi)，很多觀點(diǎn)還沒(méi)正式統(tǒng)一，我這里講的是我個(gè)人的觀點(diǎn)，不代表研究所，研究所的觀點(diǎn)肯定要到11月份才比較明確，我現(xiàn)在講的基本上是自己的觀點(diǎn)。

   我想講這樣幾個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)我們做投資的首先還是要看經(jīng)濟(jì)格局，如果經(jīng)濟(jì)是見(jiàn)底了是見(jiàn)底的做法，如果經(jīng)濟(jì)下滑是下滑的做法，如果已經(jīng)是起來(lái)了是起來(lái)的做法。實(shí)際上對(duì)今年經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)分析這是比較大的，最開(kāi)始有人認(rèn)為是V字型，下來(lái)以后會(huì)上去，V型反彈；又有人認(rèn)為是W型，上來(lái)下去，上來(lái)下去，反反復(fù)復(fù)折騰；不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)比較多的人認(rèn)為是L型，下來(lái)以后底部要徘徊一段時(shí)間。

   我們看到本輪的經(jīng)濟(jì)回落大概是在2009年8月份，當(dāng)時(shí)央行公布了一個(gè)2009年二季度的貨幣政策報(bào)告，第一次提出了預(yù)調(diào)和微調(diào)的觀點(diǎn)。為什么要預(yù)調(diào)微調(diào)呢？因?yàn)閺?008年開(kāi)始，大規(guī)模的貨幣投入可能會(huì)影響通脹，也從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始，剛開(kāi)始復(fù)蘇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)速度開(kāi)始放緩，貨幣的投放逐漸逐漸減少了。這種狀況在2011年的上半年還不明顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有慣性的，但是到了下半年開(kāi)始逐漸明顯起來(lái)了。特別是2010年下半年，面對(duì)著不斷出現(xiàn)的通脹，國(guó)家開(kāi)始采取措施，從預(yù)調(diào)微調(diào)開(kāi)始走向明確的有力度的調(diào)整。

   舉個(gè)例子：央行提高了利率，提高了存款準(zhǔn)備金率。到了2011年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開(kāi)始明顯的下滑，一季度不如一季度，GDP已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度下降，也就是涵蓋了兩年。這種狀況到了2011年下半年的時(shí)候，大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)是處于一個(gè)增長(zhǎng)比較慢的狀況，這樣一種狀況是否還需要延續(xù)下去，爭(zhēng)論很大。有人認(rèn)為到這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)已經(jīng)慢了，不行了，在這樣的情況下，到去年年底的時(shí)候，很多人提出要重新刺激了，要降息了，降存款準(zhǔn)備金率，走V型道路。但是我們看到這以后的差不多一年多時(shí)間，盡管我們的宏觀調(diào)控政策也確實(shí)在有所調(diào)整，但是力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如我們的想象。我這里可以明確做出一個(gè)判斷，在年內(nèi)不可能再降存款準(zhǔn)備金率，也不可能降息，貨幣政策的調(diào)整到這里已經(jīng)進(jìn)入到后期或者暫時(shí)不會(huì)有新的動(dòng)靜，為什么？原因很簡(jiǎn)單。如果我們?cè)傧?008年年底、2009年年初那樣采取刺激政策，就像有些人想象的來(lái)個(gè)4萬(wàn)億的2.0版本，結(jié)果是什么樣？可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，進(jìn)一步導(dǎo)致通脹。在面對(duì)著產(chǎn)能過(guò)剩，也面對(duì)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境的惡化，我們看到這兩年中國(guó)的出口受到了很多國(guó)家的抵制，國(guó)際上的“雙反”，反傾銷、反補(bǔ)貼，對(duì)中國(guó)出口商品“雙反”是歷史上最嚴(yán)重的，過(guò)去只有個(gè)別國(guó)家，現(xiàn)在幾乎所有的亞洲、美洲、歐洲國(guó)家、拉美，都在參與。

   在這種情況下我們有必須調(diào)整自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而不能像過(guò)去那樣。這次宏觀調(diào)控有一個(gè)很大的特點(diǎn)，不以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)為目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下來(lái)了中央沒(méi)有太大的表示，下來(lái)過(guò)快我要刺激一下，但是不會(huì)再去搞4萬(wàn)億的2.0版本，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從過(guò)去的兩位數(shù)回到一位數(shù)，甚至愿意讓它跌破長(zhǎng)期增長(zhǎng)線，長(zhǎng)期增長(zhǎng)線是8%以上，我們讓它回到了8%以下，現(xiàn)在就是7.4%，今年全年大概7.8%、7.9%這個(gè)水平。這個(gè)時(shí)候我們不能再去幻想，會(huì)有新一輪的貨幣刺激政策，會(huì)有大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激來(lái)推動(dòng)，不會(huì)，也不可能。正因?yàn)檫@樣不可能有V型，也不可能有W型，下去了以后短期內(nèi)很難上來(lái)。

   大家知道年初的時(shí)候有人說(shuō)，一季度沒(méi)見(jiàn)底那就二季度見(jiàn)底，二季度沒(méi)見(jiàn)底就說(shuō)三季度見(jiàn)底，三季度沒(méi)見(jiàn)底說(shuō)四季度見(jiàn)底。什么時(shí)候見(jiàn)底，誰(shuí)也不知道，很明顯它在走一個(gè)L型道路，這種格局我們認(rèn)為還會(huì)延續(xù)。我們首先要得到一個(gè)觀點(diǎn)是什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)來(lái)到了它的底部區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間當(dāng)中可能會(huì)有比較長(zhǎng)時(shí)間的低位增長(zhǎng)，如果在這個(gè)時(shí)候還去幻想當(dāng)年的輝煌已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。我們做商品期貨都有印象，這兩年工業(yè)品期貨明顯出現(xiàn)了內(nèi)弱外強(qiáng)，海外的價(jià)格要比中國(guó)的價(jià)格高，過(guò)去銅誰(shuí)拉動(dòng)呀，中國(guó)拉動(dòng)，中國(guó)是世界上銅進(jìn)口量最大的因素，鐵礦石誰(shuí)拉動(dòng)的，中國(guó)的，世界上60-70%的鐵礦石是中國(guó)消費(fèi)的。但是今年銅的價(jià)格長(zhǎng)期以來(lái)是海外比境內(nèi)更高，以至中國(guó)出現(xiàn)了江銅，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)做多，海外做空了，需要把國(guó)內(nèi)的銅運(yùn)到海外去，當(dāng)時(shí)海外一些大機(jī)構(gòu)想來(lái)一次軟逼倉(cāng)，因?yàn)楹Ｍ庾隹盏膬r(jià)格還是比較高的，當(dāng)時(shí)如果交貨的話他要賠錢(qián)的，正好國(guó)際希臘債務(wù)危機(jī)又出現(xiàn)點(diǎn)問(wèn)題，就歐元?jiǎng)邮帲�結(jié)果導(dǎo)致美元上升，今年下去了，美國(guó)匯率又不上漲，美元上漲、大宗商品價(jià)格下跌，結(jié)果沒(méi)有成功。

   以往人家都是國(guó)內(nèi)的企業(yè)到海外去做多，國(guó)內(nèi)缺，甚至有人把這個(gè)作為融資手段，投融資就這么來(lái)的。但為什么現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)做多，在國(guó)外做空，那是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求過(guò)剩，看PPI做工業(yè)品期貨不是沒(méi)有道理了，這本身就反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行當(dāng)中的一個(gè)特點(diǎn)。在這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該看到，經(jīng)濟(jì)會(huì)隨著底部運(yùn)行，但底部運(yùn)行有它自身的特點(diǎn)，包括哪些特點(diǎn)呢？我這里簡(jiǎn)單的歸類一下。

   第一個(gè)特點(diǎn)，也是它最大的一個(gè)特點(diǎn)。也就是經(jīng)濟(jì)保持在“七上八下”的水平，肯定會(huì)超過(guò)七，但是八恐怕達(dá)不到，七上八下。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的底部區(qū)域，最慢的時(shí)候就這個(gè)，可能我們現(xiàn)在就這樣子。我們應(yīng)該熟悉，并且認(rèn)可，甚至承認(rèn)今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間就是這個(gè)樣子，為什么這樣，原因很簡(jiǎn)單。中國(guó)在過(guò)去的32年當(dāng)中，我們依靠大規(guī)模的資金投入，我們也依靠犧牲環(huán)境，用比較低的環(huán)境價(jià)格以及以相當(dāng)?shù)土�的勞�?dòng)力成本的因素來(lái)?yè)Q取了工業(yè)快速發(fā)展，這條路走到現(xiàn)在恐怕已經(jīng)走到頭了。

   最近我們看到有一個(gè)事情，我覺(jué)得如果實(shí)現(xiàn)，對(duì)未來(lái)的判斷是有改變的，什么事情呢？國(guó)家智庫(kù)提出分階段放開(kāi)二胎，現(xiàn)在都是一對(duì)夫婦生一個(gè)孩子，生兩個(gè)屬于超生。現(xiàn)在計(jì)劃生育政策要放開(kāi)，他的理由就在于中國(guó)全面的放空經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依靠的是人口紅利，現(xiàn)在的人口紅利基本上沒(méi)有了，人口紅利已經(jīng)進(jìn)入了劉易斯拐點(diǎn)。所謂劉易斯拐點(diǎn)就是新增勞動(dòng)力減少，而需要贍養(yǎng)人口增加，而這種贍養(yǎng)人口是老齡人口，而不是年輕人口。如果需要贍養(yǎng)的年輕人口增加，再過(guò)15年、20年又有一個(gè)新的人口紅利，而我們現(xiàn)在增加的是老齡人口。我們一些大城市，像上海已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)了，但至少這個(gè)城市還有活力。原因在哪里？他有大量的外來(lái)人口。如果沒(méi)有這個(gè)，上海和日本一樣都是老齡化、是沒(méi)有活力的。

   日本這個(gè)國(guó)家，現(xiàn)在大家對(duì)他各有各的觀點(diǎn)。我個(gè)人覺(jué)得，這個(gè)國(guó)家沒(méi)有前途。沒(méi)有前途在哪里？這個(gè)國(guó)家已經(jīng)連續(xù)多年人口負(fù)增長(zhǎng)了，年輕人不愿生小孩，壓力大，結(jié)果日本實(shí)現(xiàn)最早的老齡化國(guó)家，小孩子越生越少，它的生育率不到2%。中國(guó)生育率超過(guò)2%，綜合生育率只有達(dá)到2.1%、2.2%才能達(dá)到平衡，有的小孩沒(méi)有到工作的時(shí)候就夭折了，一個(gè)婦女一生當(dāng)中能正常情況能完成人口的平衡要生育1.1%到1.2%。日本達(dá)不到這個(gè)水平，只有1.8%左右，所以人口減少。在人口減少的情況下必然內(nèi)需不足，所以日本經(jīng)濟(jì)20年的徘徊跟它政治有關(guān)。并不是日本反對(duì)生人口，他的國(guó)民就是這個(gè)樣子。實(shí)際上中國(guó)人口生育率低的地方還有很多，美國(guó)也不高，美國(guó)是黑人高，為什么美國(guó)、加拿大、澳大利亞沒(méi)有出現(xiàn)這種情況，因?yàn)樗麄兪侨丝谝泼駠?guó)家，允許國(guó)外的移民過(guò)去，而且移民過(guò)去的都是青少年，要么是有財(cái)產(chǎn)的，要么是青少年，有勞動(dòng)力的，國(guó)外給他提供了免費(fèi)的人口紅利，所以他能上去。俄羅斯以前經(jīng)濟(jì)不好，同他的人口有關(guān)，所以普京也好，梅德韋杰夫也好，都提出多生小孩，日本是不讓外來(lái)人口移民進(jìn)來(lái)，他不是一個(gè)移民國(guó)家，所以他這樣的政策搞下去以后，人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重，然后經(jīng)濟(jì)不足越來(lái)越下去，很多問(wèn)題如果現(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)前瞻性的調(diào)解會(huì)出問(wèn)題。中國(guó)比他更嚴(yán)重，中國(guó)綜合生育率這幾年基本上在1.6，在1.6的情況下，如果再過(guò)若干年那問(wèn)題就很嚴(yán)重，所以提出放開(kāi)計(jì)劃生育這一條。提出這一條的目的是什么？改善人口結(jié)構(gòu)，為未來(lái)重新?tīng)I(yíng)造人口紅利，創(chuàng)造條件。我這里只提了一下這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)原先的發(fā)展模式維持不下去，在這種情況下，我們就不能再簡(jiǎn)單的發(fā)展勞動(dòng)密集型企業(yè)。

   最近大家看到中國(guó)外貿(mào)不行，廣告會(huì)來(lái)的來(lái)賓人數(shù)都減少，生意清淡。很多廣東的生產(chǎn)蠟燭之類的生產(chǎn)圣誕禮品的企業(yè)，按道理應(yīng)該困難很大了，應(yīng)該倒閉。確實(shí)也有廠家有倒閉了，一倒閉以后不是有勞動(dòng)力失業(yè)嘛。但是沒(méi)有出現(xiàn)太多勞動(dòng)力失業(yè)。為什么，勞動(dòng)力早就轉(zhuǎn)移了，新增勞動(dòng)力減少以后很多人就不干了，勞動(dòng)力工資低的地方就“流沙”了。這才有了郭臺(tái)銘在山東青島辦了廠以后要招員工，把高等職業(yè)學(xué)校、技工學(xué)校的學(xué)生轉(zhuǎn)去實(shí)踐和做工去了。這已經(jīng)反映了中國(guó)原先的增長(zhǎng)模式已經(jīng)不行了，這是一個(gè)人口的問(wèn)題。

   下一個(gè)是環(huán)境的問(wèn)題，我們?cè)讵?dú)墅湖畔環(huán)境很好，在這里辦工廠的都沒(méi)有，蘇州工業(yè)園區(qū)搞起來(lái)，它要能夠正常運(yùn)行，實(shí)際上依托大量的土地，大量的環(huán)境成本投入。而我們從上海沿著高速過(guò)來(lái)已經(jīng)看不到成片土地，沒(méi)有了。所以土地也對(duì)我們的發(fā)展構(gòu)成了制約。再加上資源品的制約，中國(guó)現(xiàn)在是人家把原料運(yùn)過(guò)來(lái)，我們生產(chǎn)以后再運(yùn)出去。我們的石油一半以上靠進(jìn)口；我們的煤炭現(xiàn)在要靠進(jìn)口；棉花三分之一以上進(jìn)口；玉米過(guò)去出口，現(xiàn)在進(jìn)口；大豆，做期貨的很熟悉了，連大豆看什么？連大豆的價(jià)格看美國(guó)、看巴西、看阿根廷，下雨不下雨，中國(guó)大豆60%以上進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)的只有30%，企業(yè)基本上都是看著人家的臉色，這種資源原材料都掐在人家手里，很難。

   第三個(gè)原因，我們過(guò)去主要靠出口導(dǎo)向，產(chǎn)品賣到國(guó)外去，現(xiàn)在我們的出口量今年有可能超過(guò)美國(guó)，進(jìn)出口加起來(lái)成為世界第一個(gè)，大概占到國(guó)際貿(mào)易的10%以上。中國(guó)這樣的國(guó)家成為世界上最大的工業(yè)制造品生產(chǎn)國(guó)，又成為最大的進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)，到這里就有一個(gè)瓶頸：世界上沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家可以長(zhǎng)時(shí)間保持這么大的出口規(guī)模，你到這么大的出口規(guī)模，把人家市場(chǎng)都占了，人家一定會(huì)抵制你。所以這種情況下你必須要主動(dòng)調(diào)整。所以我們說(shuō)，實(shí)際上當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)底部的增長(zhǎng)帶有被迫性，哪個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人不希望GDP再快一點(diǎn)，現(xiàn)在沒(méi)有辦理再快了，如果再快上去可能犧牲更多的環(huán)境，犧牲更多的資源，犧牲更多的社會(huì)效率，所以只能減速。在這個(gè)時(shí)候我們要看到，之所以經(jīng)濟(jì)還是在底部徘徊，國(guó)家沒(méi)有采取特別政策。非不為也，是不為也。為什么不做，因?yàn)樽隽撕蠊�很難，你必須要先吸取過(guò)去的教訓(xùn)。前不久溫家寶連續(xù)召開(kāi)三次經(jīng)濟(jì)界的座談會(huì)，我注意到他會(huì)上有一個(gè)講話，他說(shuō)今年的經(jīng)濟(jì)基本上是最好的跡象了，這是在我們沒(méi)有采取大的刺激政策的背景下產(chǎn)生的，言外之意我不會(huì)再采取新的政策，這樣可以了，見(jiàn)底就是這個(gè)樣子，回升一點(diǎn)也就是到8的水平，不要指望太高。我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)底差不多了，差不多，由于L型的特征，你不要指望馬上就起來(lái)。

   我們講到這個(gè)時(shí)候，我們就不能不談到第二個(gè)問(wèn)題，既然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局是這個(gè)樣子，接下去政策對(duì)它的引導(dǎo)作用會(huì)在哪里呢？應(yīng)該說(shuō)很多人從去年開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)都有誤判。原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)榇蠹也惶�清楚政策走向究竟�?huì)如何？政策的不確定應(yīng)該說(shuō)是制約經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要原因。很多爭(zhēng)到底“保增長(zhǎng)”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”有什么區(qū)別，但是我們?cè)谶@里要說(shuō)，經(jīng)過(guò)了這大半年的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)政策的確定性比較明確。

   這兩天股市出現(xiàn)了個(gè)小行情，特別是前天，官方發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)回到50以上，當(dāng)天漲得最厲害的是什么股？是房地產(chǎn)。為什么是房地產(chǎn)，這要看李克強(qiáng)的博士論文，他的博士生導(dǎo)師是誰(shuí)呢？要去找，他的博士論文是什么？現(xiàn)在博士論文、碩士論文網(wǎng)上都有公示的，他的博士生導(dǎo)師叫厲以寧，厲以寧是講股份制的，他有一個(gè)外號(hào)叫“厲股份”，吳敬璉是講市場(chǎng)的，所以他外號(hào)“吳市場(chǎng)”。但是李克強(qiáng)的畢業(yè)論文不是講股份制，講什么？講城鎮(zhèn)化。他不提城市化，他講城鎮(zhèn)化，所以大家自然而然找到一個(gè)線索——是不是李克強(qiáng)上來(lái)以后，特別他主政以后會(huì)更多的在城鎮(zhèn)化上做文章。城鎮(zhèn)化是干嗎？簡(jiǎn)單地講，是土地的節(jié)約使用，讓農(nóng)民變?yōu)槌鞘腥丝冢�變�(yōu)槌擎?zhèn)人口，住到樓房上來(lái)，享受城市的公共服務(wù)，從事的是工業(yè)化或者現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的勞動(dòng)。這就顯現(xiàn)到對(duì)房地產(chǎn)的影響，因?yàn)橐�到城市�?lái)，就要建立城市的文明基礎(chǔ)上，大家認(rèn)為明確的就是走這一條路線。

   一段時(shí)間以來(lái)，我們?cè)趫?jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要調(diào)結(jié)構(gòu)。今年哪個(gè)行業(yè)最悲慘(用網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)言叫“悲摧”)？我看沒(méi)有比鋼鐵更悲催。做爐溫鋼的，苦得不得了，從來(lái)沒(méi)跌到這個(gè)份上去。做板材的，苦得不得了。首先最倒霉的是做鋼鐵貿(mào)易的。上海寶山有很多做鋼貿(mào)的，以前很多地方都是燈火通明，現(xiàn)在人都沒(méi)有了。有幾家銀行的季報(bào)顯示，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)最大的是鋼鐵貿(mào)易。鋼貿(mào)商以前買(mǎi)進(jìn)的，現(xiàn)在賣不出去，要么價(jià)格暴跌，暴跌誰(shuí)也受不了，這當(dāng)中就表現(xiàn)為調(diào)結(jié)構(gòu)。

   中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能太大了，7億多噸，然而實(shí)際需求不到7億噸。以前為什么有7億噸需求？因?yàn)檫�有新的鋼廠，建一個(gè)1000噸的鋼廠，就有上千萬(wàn)噸的鋼鐵投入，高樓、轉(zhuǎn)爐，一大群鋼鐵聯(lián)合企業(yè)也對(duì)鋼材產(chǎn)生需求，所以相當(dāng)一部分鋼鐵是被鋼鐵企業(yè)自己擴(kuò)張消費(fèi)掉了。現(xiàn)在鋼鐵項(xiàng)目基本不上了，甚至要淘汰，鋼鐵就賣不動(dòng)了。所以武鋼的老總說(shuō)我們準(zhǔn)備干嗎，養(yǎng)豬去了，因?yàn)樗�發(fā)現(xiàn)，一公斤鋼只能換四兩豬肉。寶鋼業(yè)績(jī)還好，這是由于割肉的結(jié)果，他把不銹鋼以及上海的螺釘項(xiàng)目都割掉，賣給集團(tuán)公司，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才實(shí)現(xiàn)盈利，所以它的六毛幾分錢(qián)的盈利當(dāng)中大部分來(lái)自非經(jīng)常性損益。鞍鋼則是凈虧損，馬鋼也虧損。鋼鐵行業(yè)作為調(diào)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)物，今后若干年內(nèi)，如果不是從事特殊鋼或者別人煉不出來(lái)的高精尖的鋼，只有這些鋼才有用。中國(guó)在重化工已經(jīng)走到了頂點(diǎn)，這個(gè)歷史在美國(guó)也有過(guò)。

   現(xiàn)在世界上最大的鋼鐵大王在哪里？日本以前也很厲害，現(xiàn)在沒(méi)了。包括韓國(guó)的普賢。為什么？因?yàn)闊掍摬毁嶅X(qián)。這就是行業(yè)波動(dòng)，行業(yè)波動(dòng)的背后是什么？是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在美國(guó)的20世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)他有三大支柱產(chǎn)業(yè)：鋼鐵、汽車、建筑。鋼鐵早已不再成為支柱產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的鋼廠就轉(zhuǎn)移掉了，轉(zhuǎn)移到日本去了，新銳就起來(lái)了，當(dāng)80年代以后新銳的高點(diǎn)也過(guò)去了，就轉(zhuǎn)入到韓國(guó)的普賢，普賢現(xiàn)在轉(zhuǎn)到中國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在也過(guò)去了，這就是調(diào)結(jié)構(gòu)。

   鋼鐵一調(diào)結(jié)構(gòu)以后，必定帶著其他的行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)。第二個(gè)悲摧的是哪個(gè)行業(yè)？航運(yùn)業(yè)。虧損最大的是哪家公司？中國(guó)遠(yuǎn)洋。去年虧了一百來(lái)億元，今年三季度又虧了六十幾個(gè)億。為什么？因?yàn)樗�大量是散貨船。散貨船干嗎的，就是運(yùn)焦炭、鐵礦石的。沒(méi)有那么多貨物給你運(yùn)了船就拋在那里，而船拋在海上，一天就是多少萬(wàn)美金，要維持它的動(dòng)力，拋在海上還要有人管，那就是一天八萬(wàn)十萬(wàn)美元。早時(shí)候總怕船不夠，還到海外租了很多船，8萬(wàn)元錢(qián)一條船租來(lái)了，現(xiàn)在8000元錢(qián)都沒(méi)有人租出去。中國(guó)遠(yuǎn)洋產(chǎn)生的大量的是非經(jīng)常性損益，虧損就是這么來(lái)的。遠(yuǎn)洋行業(yè)是伴隨著巨兩的商品貿(mào)易帶來(lái)的，當(dāng)國(guó)際貿(mào)易下降的時(shí)候它一定這樣。現(xiàn)在中國(guó)遠(yuǎn)洋你看他的季報(bào)他說(shuō)什么？集裝箱運(yùn)輸還可以，天然氣運(yùn)輸還可以，散貨運(yùn)輸不行，這就是我們調(diào)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)物。過(guò)去我們講大進(jìn)大出，現(xiàn)在我不走這條路了。

   調(diào)結(jié)構(gòu)放在主要，這是有影響力的一件事情。可能還有人注意到棉花。棉花首先是工業(yè)品，然后再轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)品。今年棉花價(jià)格也很悲摧，有可能還要更低，那老百姓都不穿衣服了。國(guó)內(nèi)的棉價(jià)比國(guó)際高，還是國(guó)家撐在那里的。國(guó)際的價(jià)格更低，今年可能世界庫(kù)存最大的一年。在這種情況下，全世界都來(lái)中國(guó)賣棉花，中國(guó)生產(chǎn)的棉布，生產(chǎn)紡織品再賣出去，中國(guó)做一個(gè)最大的棉紡企的時(shí)代業(yè)已經(jīng)過(guò)去了。你的勞動(dòng)力成本上升了，對(duì)環(huán)境要求提高了，印染就搬掉了，越南、柬埔寨、泰國(guó)、印度尼西亞、巴基斯坦都是承接中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)的對(duì)象。中國(guó)面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，很多變化背后一定有它的經(jīng)濟(jì)背景在那里。結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)帶來(lái)比高增長(zhǎng)更重要的問(wèn)題。因?yàn)樵龠@樣走下去是走不動(dòng)了，要調(diào)結(jié)構(gòu)，這個(gè)調(diào)整是很艱難的一件事情。

   最早上海有紡織業(yè)，后來(lái)擴(kuò)散到江浙。現(xiàn)在江浙發(fā)展不了紡織業(yè)，就要結(jié)構(gòu)調(diào)整，這筆產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)更重要。廣東省就有這樣的例子，廣州提出騰龍換鳥(niǎo)，把落后的產(chǎn)業(yè)都淘汰掉了，不要了。表面上看上去轟轟烈烈，實(shí)際上耗能，消費(fèi)資源，最終卻賣不出錢(qián)，那要它干嗎！這是我們看到的是一個(gè)政策導(dǎo)向，這就明白了為什么很多地方中小企業(yè)虧損國(guó)家不救。以前救了，現(xiàn)在不救。救了你還活下去，茍延殘喘，現(xiàn)在不救，逼著你去戰(zhàn)略更新，不然就倒閉。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殘酷的一年，又是不可避免的一年。這是很重要的一個(gè)方面，有意識(shí)地引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

   第二個(gè)方面，控制貨幣大規(guī)模投放。現(xiàn)在大家都覺(jué)得缺錢(qián)，為什么缺錢(qián)？控制貨幣發(fā)行。中國(guó)現(xiàn)在的M2，也就是廣義貨幣總量大概是93萬(wàn)億人民幣，世界上最大。我們長(zhǎng)期的M2的供應(yīng)量都是保持在20%以上，最高甚至超過(guò)30%以上，去年就開(kāi)始控制了，去年是增長(zhǎng)16%，實(shí)際上增長(zhǎng)14%，今年指標(biāo)是14%，到9月份才剛剛達(dá)到。如果不控制貨幣，貨幣泛濫就一定會(huì)導(dǎo)致很多商品的無(wú)序上漲。我前面講過(guò)今年為什么很多金融特征比較明顯的商品價(jià)格不像過(guò)去一樣，而是金融色彩淡化了，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是有一個(gè)去杠桿化的因素，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是貨幣供應(yīng)調(diào)整。

   這一點(diǎn)在去年的全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就提出來(lái)了，反對(duì)錢(qián)炒錢(qián)，鼓勵(lì)實(shí)業(yè)投資。去年曾經(jīng)在全國(guó)各地有過(guò)200多家份額化的各種類型的交易，現(xiàn)在全部關(guān)掉，只有深圳、天津兩家沒(méi)關(guān)。在這種情況下控制貨幣增印，做期貨的、做證券的、做股票的都發(fā)現(xiàn)成交量小，期貨還可以，股票市場(chǎng)特別明顯，成交量小。我是證券公司來(lái)的，正常情況下證券公司每天只有達(dá)到一千兩百億以上，一千三百億左右的營(yíng)業(yè)額，才能夠保持經(jīng)濟(jì)平衡，現(xiàn)在多少？一千億左右。證券行業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)每天都在虧損，達(dá)不到一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，很大原因是沒(méi)有錢(qián)進(jìn)了。這也是調(diào)整結(jié)構(gòu)的需要，宏觀調(diào)整的需要。所以央行在現(xiàn)在的這種情況下繼續(xù)維持了20%超高的存款準(zhǔn)備金率，實(shí)在錢(qián)少了，就放點(diǎn)逆回購(gòu)。逆回購(gòu)有期限的，14天、28天。存款準(zhǔn)備金率一動(dòng)以后就不能輕易放掉了，這是法定，而逆回購(gòu)隨時(shí)隨地可以操作，實(shí)際上就是收緊貨幣的一個(gè)重要信號(hào)。

   政策的不確定性當(dāng)中還有什么呢？過(guò)去經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底以后回升很容易，為什么容易？因?yàn)檫^(guò)去中國(guó)人別的應(yīng)該說(shuō)都不缺，但是最終有一樣?xùn)|西是沒(méi)法進(jìn)口的，別的東西都能進(jìn)口，糧食不夠美國(guó)去買(mǎi)，石油不夠沙特阿拉伯去買(mǎi)，電子游戲不行韓國(guó)去買(mǎi)，但有一樣?xùn)|西不能進(jìn)口——土地不能進(jìn)口。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要的引擎是房地產(chǎn)。2008年就要刺激經(jīng)濟(jì)，最后想出三管齊下來(lái)刺激房地產(chǎn)。買(mǎi)房的按揭貸款，可以按揭到七成，只首付三成；第二個(gè)貸款利率打七折；第三個(gè)開(kāi)發(fā)商資本金可以30%，70%可以貸款。房地產(chǎn)就是這樣起來(lái)了。今年很多人希望，既然經(jīng)濟(jì)不行，就要刺激房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)不讓起來(lái)。房地產(chǎn)不起來(lái)，為什么鋼鐵不好，爐溫鋼不好，那是它的上游；為什么紡織不好，家電不好，那是它的下游。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈挺長(zhǎng)的，上游下游都不行，上游下游不行關(guān)鍵是當(dāng)中不行。

   有人說(shuō)了，李克強(qiáng)要搞城鎮(zhèn)化，城鎮(zhèn)化還會(huì)推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)。但是大家應(yīng)該注意，我們現(xiàn)在確定調(diào)控房地產(chǎn)不會(huì)輕易改變，而城鎮(zhèn)化和城市化是有區(qū)別的。區(qū)別在哪里？城市是越搞越大，而城鎮(zhèn)卻不大。越搞越大的結(jié)果社會(huì)管理層本越弄越高，北京一場(chǎng)暴雨居然淹死人了，把北京政府弄的一點(diǎn)臉面沒(méi)有了。北京被水淹掉了，暴雨以后大家都去買(mǎi)錘子，隨時(shí)準(zhǔn)備把玻璃窗砸掉，地下室既然能夠淹死人，這就說(shuō)明城市的高速發(fā)展已經(jīng)脫離了自然環(huán)境承載的需要。特大型城市泛濫，交通擁擠，大家都向往到別的地方去，所以國(guó)慶來(lái)了一次高速公路免費(fèi)，結(jié)果高速公路就成停車場(chǎng)了。我有一個(gè)朋友從上海開(kāi)到南京，平時(shí)正常情況下三個(gè)小時(shí)不到，結(jié)果開(kāi)了十三個(gè)小時(shí)。后來(lái)大家得到結(jié)論，國(guó)家的油揩不得。你省了幾十元過(guò)路費(fèi)，就增加了上百元的油費(fèi)。國(guó)家的錢(qián)是不能揩油的，這個(gè)小便宜不能占。

   在控制房地產(chǎn)的過(guò)程當(dāng)中，我們提到城鎮(zhèn)化，而城鎮(zhèn)化是有一定的規(guī)律的。中國(guó)每年大概從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市的勞動(dòng)力占總?cè)丝诘?%，為一千兩三百萬(wàn)人左右。這中間有一部分是農(nóng)村勞動(dòng)力的專業(yè)，也有一部分是高校就學(xué)畢業(yè)，脫離農(nóng)村。這個(gè)速度再快也快不了，如果達(dá)到1.5%，每年兩千萬(wàn)人出來(lái)，城市跟不上。慢慢如果到八百萬(wàn)以下，也就GDP降到5%～6%左右，經(jīng)濟(jì)受不了。差不多就是1%的速度，但是趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。世界上唯一發(fā)生的逆轉(zhuǎn)都是發(fā)生在中國(guó)，有兩次：一次是在中國(guó)20世紀(jì)60年代的三年自然災(zāi)害，把城市人口趕回去；第二次是“文化大革命”，知識(shí)青年上山下鄉(xiāng)，那就是反城鎮(zhèn)化，把城市人口趕到農(nóng)村去。這兩次都是在經(jīng)濟(jì)快要出現(xiàn)崩潰的情況下，反過(guò)來(lái)現(xiàn)在不可能因?yàn)槌擎?zhèn)化而放松對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控，它加強(qiáng)的是二三線城市的建設(shè)，加強(qiáng)的是城鎮(zhèn)建設(shè)，而放棄對(duì)大城市過(guò)度的開(kāi)發(fā)。其實(shí)大城市也沒(méi)辦法再開(kāi)發(fā)了，一平方公里承載的人口已經(jīng)太多了，沒(méi)辦法，這也是現(xiàn)在確定下來(lái)的。對(duì)于實(shí)行超長(zhǎng)嚴(yán)格的土地政策那就是嘗試一件事情——經(jīng)濟(jì)不行了，靠土地來(lái)刺激，這大概不太現(xiàn)實(shí)。

   最后一個(gè)政策走向是公平與效率的關(guān)系。任何政策都是在兩個(gè)當(dāng)中來(lái)選擇平衡。如果認(rèn)為加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展那就是講效率，如果覺(jué)得講了效率以后導(dǎo)致貧富過(guò)于分化了，就要講公平。本屆政府是比較多的講公平，包括最近提出收入改革，比較多的講公平。講公平對(duì)不對(duì)？對(duì)，能夠有利于縮小貧富差距，緩解社會(huì)矛盾，但反過(guò)來(lái)也會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)速度放緩。現(xiàn)在思路也開(kāi)始相對(duì)比較明確了。前幾年講公平，講公平就是要遏制住私有企業(yè)的快速發(fā)展，所以國(guó)進(jìn)民退，但也有過(guò)頭的地方，陜西煤炭最突出，現(xiàn)在知道這樣下去不行，反過(guò)來(lái)退一點(diǎn)，刺激政策的措施實(shí)際上是反向運(yùn)行。我認(rèn)為接下來(lái)很可能在公平與效率之間尋找平衡點(diǎn)，既能夠保持個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)，同時(shí)也要避免過(guò)大的貧富差距導(dǎo)致的過(guò)于分化。

   把這些因素綜合起來(lái)會(huì)看到一個(gè)什么結(jié)果呢？第一，要強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不追求高速度。第二，要追求比較均衡的發(fā)展，城鄉(xiāng)的協(xié)調(diào)，包括城鎮(zhèn)化，同時(shí)避免貧富的過(guò)于分化。第三，需要控制過(guò)去刺激經(jīng)濟(jì)的習(xí)慣手段，包括房地產(chǎn)的快速發(fā)展，貨幣的過(guò)度投放等，尋找一個(gè)有足夠的轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)向貧困階層的，同時(shí)能夠保持一定效率的增長(zhǎng)。這就使得未來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和以往可能會(huì)呈現(xiàn)出比較大的差異性。

   舉個(gè)簡(jiǎn)單例子來(lái)說(shuō)，隨著部分的收入轉(zhuǎn)移向貧困地區(qū)，轉(zhuǎn)向落后地區(qū)，轉(zhuǎn)向社會(huì)的普通階層，轉(zhuǎn)向中低收入階層，我發(fā)現(xiàn)，首先對(duì)中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有大的影響，因?yàn)獒t(yī)保的范圍急劇的擴(kuò)大，這種范圍的擴(kuò)大也使得過(guò)去享受不到醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療保障的人能夠享受到醫(yī)療保障。這會(huì)帶來(lái)什么？普通藥、常用藥需求的快速增加。同時(shí)，在出于維護(hù)中低階層利益的情況下，中國(guó)會(huì)花更多的資源投入在公共交通上，而不是過(guò)度發(fā)展私人交通。前幾年是發(fā)展私人交通，現(xiàn)在更多發(fā)展共同交通，高鐵在經(jīng)過(guò)一年的承接以后，現(xiàn)在又快速發(fā)展，用高鐵來(lái)解決中國(guó)交通問(wèn)題，比發(fā)展高速公路更更安全，也更有效率。從政策導(dǎo)向的戰(zhàn)略上找出其中的蛛絲馬跡，這就構(gòu)成了未來(lái)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中或者經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的幾個(gè)特點(diǎn)。

   第一個(gè)特點(diǎn)，未來(lái)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)在緩慢的企穩(wěn)復(fù)蘇。現(xiàn)在大家都在講企穩(wěn)復(fù)蘇，講了很多遍。要講這個(gè)一定要給大家一個(gè)概念，7.4%的增長(zhǎng)，低于平均水平了，是需要刺激起來(lái)，而且按照我們的理解，恐怕最終還不僅僅是7.4%，還不到。看經(jīng)濟(jì)有很多方法，很多人盯著國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，盯著姚景源，有的看PMI指數(shù)，也就是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)是先行指數(shù)，CPI、GDP這是什么？滯后指數(shù)，一個(gè)月以后出來(lái)，但我們還可以看一個(gè)同步指數(shù)。我更傾向于看哪一個(gè)指數(shù)呢？發(fā)電量。因?yàn)橛行〇|西生產(chǎn)出來(lái)以后賣不掉，庫(kù)存下來(lái)，但是照樣可以算入GDP。比如說(shuō)汽車生產(chǎn)出來(lái)了沒(méi)賣掉，把它開(kāi)到4S店中去，這樣銷售當(dāng)中已經(jīng)完成了，只是應(yīng)收賬款增加，人家錢(qián)沒(méi)付給我，但是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了銷售，賣掉了。這個(gè)過(guò)程有沒(méi)有真正創(chuàng)造GDP？沒(méi)有，有些東西是可以庫(kù)存的，世界上可能絕大部分東西是可以庫(kù)存的，但是有一個(gè)東西不能庫(kù)存，它就是電力。電是發(fā)多少用多少，你說(shuō)我把充電放在蓄電池里，這個(gè)沒(méi)話說(shuō)，但是量太少了，可以直接不計(jì)。發(fā)電量大小直接反映經(jīng)濟(jì)的快和慢，但是要排除一些因素，比如說(shuō)夏季開(kāi)空調(diào)的因素。

   從中國(guó)歷史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)1%，需要發(fā)電量增長(zhǎng)0.6%到0.7%，這叫電力的彈性系數(shù)。這幾個(gè)月中國(guó)電力增長(zhǎng)多少？2%到3%，這就很慢了。當(dāng)然有一個(gè)解釋，有一部分鋼產(chǎn)停下來(lái)了，高耗能的企業(yè)停下來(lái)，可能使得電力彈性系數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大。但不管怎么說(shuō)，如果電力系數(shù)是0.5%，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5%，那么增長(zhǎng)3%的話，這樣看來(lái)GDP也就是增長(zhǎng)6%，得不出7.4%的結(jié)論。如果這個(gè)指標(biāo)還不信，可以看一個(gè)同步指標(biāo)——鐵路貨運(yùn)量。中國(guó)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)鐵路是瓶頸，等到鐵路貨運(yùn)量下降了說(shuō)明沒(méi)東西運(yùn)了，那就完了。鐵路貨運(yùn)量也在下降，從這一指標(biāo)中可以看出經(jīng)濟(jì)可以更差一點(diǎn)。很多指標(biāo)都公布了，關(guān)鍵找出各指標(biāo)之間的聯(lián)系，這個(gè)可能更重要。高鐵投資曾經(jīng)停滯了，現(xiàn)在又追加投資了；中國(guó)一些新的大型項(xiàng)目，像水電項(xiàng)目，在三峽項(xiàng)目以后基本上停掉了，現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)開(kāi)工了；核電項(xiàng)目，在日本福島事件以后全面停下來(lái)了，現(xiàn)在除了內(nèi)陸沒(méi)動(dòng)，其他地方又開(kāi)始出現(xiàn)了。在這樣的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有所復(fù)蘇，但很緩慢。在思想上要做好準(zhǔn)備，我們?cè)诟鎰e經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，今后很難看到8%、9%、10%的增長(zhǎng)，8%可能會(huì)看得到，但是一段時(shí)間會(huì)回落。這也是世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)展的必然階段，發(fā)展到一定階段他會(huì)回落，我們要告別高增長(zhǎng)。

   第二個(gè)特點(diǎn)，雖然我們有一個(gè)增長(zhǎng)模式的改變，增長(zhǎng)速度下來(lái)了，但是效率會(huì)有相應(yīng)的提高。過(guò)去我們很可憐，出口一億件襯衫換一架波音飛機(jī)，以后我們不再大量生產(chǎn)廉價(jià)的襯衫，而是通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，生產(chǎn)一些高附加值的東西。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)也在拼命搞飛機(jī)，X919，還有ARD121，生產(chǎn)出來(lái)以后即便不能馬上出口，至少在國(guó)內(nèi)飛行，把出口進(jìn)一步打住了。以后不再需要一億件襯衫換一架飛機(jī)了，低檔產(chǎn)品可以不生產(chǎn)了，越南人要生產(chǎn)就讓他們生產(chǎn)好了，我們生產(chǎn)高檔的東西，就能夠提高附加值，特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。通過(guò)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的拉動(dòng)，很多地方搞動(dòng)漫城，搞文化傳媒，產(chǎn)生的效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。最近莫言給大家上了一課。莫言的小說(shuō)是魔幻現(xiàn)實(shí)主義，我大學(xué)看過(guò)。最近有一本書(shū)《生死疲勞》，人會(huì)變成馬，會(huì)變成牛，會(huì)變成羊。莫言獲得了諾貝爾獎(jiǎng)，當(dāng)?shù)厝擞X(jué)得可以開(kāi)發(fā)他的價(jià)值。一年前，有一個(gè)北京工程師，他用莫言的名字注冊(cè)白酒的商標(biāo)叫“莫言醉”，結(jié)果拍價(jià)一千萬(wàn)元，附加值馬上就起來(lái)了。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品加上文化，和文化聯(lián)系上以后，他的價(jià)值量就成倍地增加。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將帶來(lái)什么發(fā)展？一個(gè)更大的發(fā)展，那就是效率的提高。

   美國(guó)人出口很少，但效率很高。他們把一部《泰坦尼克號(hào)》改成3D，在中國(guó)卷走幾個(gè)億，這就是改變?cè)鲩L(zhǎng)模式的結(jié)果。我們現(xiàn)在也是在走這條路，這條路不太好走，但是我們?cè)诤艽蟪潭壬弦呀?jīng)發(fā)現(xiàn)，我們生活會(huì)因?yàn)檫@種改變而發(fā)生著巨大的變化，這個(gè)大家都可以在日常生活當(dāng)中找到例子的。成長(zhǎng)模式的改變提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率。

   第三個(gè)特點(diǎn)，關(guān)于影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要因素。首先，從中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們本身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平穩(wěn)性，或者說(shuō)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩到8%左右的時(shí)候甚至8%以下，七上八下的水平，能否保持平穩(wěn)而不出現(xiàn)社會(huì)大的不穩(wěn)定因素。因?yàn)檫@樣，所以我們一定會(huì)考慮，中部、東部、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的非均衡發(fā)展，東部7%已經(jīng)夠了，西部7%明顯不夠，所以很可能我們接下去會(huì)進(jìn)一步加快對(duì)西部開(kāi)發(fā)的力度，西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)回升。今年上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)10%的都在西部，以京廣線進(jìn)行劃分，東部只有一個(gè)地方——天津。畢竟東部的經(jīng)濟(jì)存量大，經(jīng)濟(jì)放緩以后，能不能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)度，這是一個(gè)問(wèn)題。

   其次，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上說(shuō)，當(dāng)我們放棄了重工業(yè)這樣的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，有什么新的產(chǎn)業(yè)可以取代它。尤其是化工工業(yè)，現(xiàn)在很多地方?jīng)]法做了，PXC項(xiàng)目，青島被趕出來(lái)，搞到南通被趕出來(lái)，搞到寧波又被趕出來(lái)了……重化工不做了，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎在哪里？畢竟靠動(dòng)漫游戲充當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎是很難的，作為一個(gè)城市的點(diǎn)綴還可以。那么靠什么，靠高鐵？高鐵再建幾年大概也建差不多了。靠海洋工程？恐怕幾年內(nèi)還難以產(chǎn)生效率，而且跟國(guó)外還有很多摩擦，那到底靠什么？靠新能源。最近國(guó)家有政策了，北京市新能源汽車乘電動(dòng)車免牌照，不用每個(gè)月二萬(wàn)人中去搖號(hào)；上海免牌照，上海一張牌照六萬(wàn)原，再給補(bǔ)貼，大概能貼到十六七萬(wàn)。現(xiàn)在電動(dòng)車最大問(wèn)題是續(xù)航力，充了電以后能開(kāi)多少小時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)算是250小時(shí)，但是后來(lái)電池老化了，開(kāi)了60小時(shí)，開(kāi)到高速公路上沒(méi)電了停下來(lái)了，那怎么辦？產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這里會(huì)遇到瓶頸，會(huì)遇到技術(shù)阻力，結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中新的引擎是否能夠真正發(fā)動(dòng)。

   上面兩個(gè)因素，第一個(gè)是平穩(wěn)過(guò)渡當(dāng)中經(jīng)濟(jì)減速以后的社會(huì)穩(wěn)定，第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)引擎。

   還有一個(gè)影響我們的因素是什么？是海外因素。中國(guó)在過(guò)去三十多年中，托了小平同志韜光養(yǎng)晦的福，永不出頭，絕不當(dāng)頭，采取睦鄰?fù)饨唬�采取收縮戰(zhàn)略，贏得了極為難得的和平建設(shè)時(shí)期，這是一個(gè)重要的戰(zhàn)略期。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)超越日本，成為世界第二以后，這個(gè)重要戰(zhàn)略期發(fā)生改變了。中國(guó)要走出去，到第一島鏈，南面有菲律賓圍堵，北面有日本攔截。釣魚(yú)島事件原本看起來(lái)是偶然性，其實(shí)有著深層次的原因。以前中國(guó)和日本說(shuō)好了，這個(gè)地方你占了，我不跟你吵，但是中國(guó)漁民過(guò)來(lái)你不要給我搞，我公務(wù)船就不過(guò)來(lái)，大家有一個(gè)默契。但是去年國(guó)慶前，中國(guó)有一艘漁船被日本碰到了，碰到以后過(guò)去就趕走拉倒嗎，最多上船罰點(diǎn)錢(qián)，但是那個(gè)時(shí)候日本是民主黨執(zhí)政，沒(méi)有這個(gè)經(jīng)驗(yàn)，他就完全按照日本的國(guó)內(nèi)法，逮捕，把中國(guó)船長(zhǎng)抓起來(lái)，用日本國(guó)內(nèi)法判刑。如果中國(guó)承認(rèn)了，就變成中國(guó)承認(rèn)釣魚(yú)島是日本的了。當(dāng)然不能承認(rèn)。當(dāng)時(shí)日本的民主黨沒(méi)有外交經(jīng)驗(yàn)，也有人說(shuō)是故意的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)是田原誠(chéng)司當(dāng)外相，就鬧起來(lái)，鬧起來(lái)以后中國(guó)給日本巨大的壓力，也把海監(jiān)船第一次開(kāi)到日本去了，在國(guó)慶前把人給放來(lái)了。這個(gè)事情看似結(jié)束了，但是給了東京一個(gè)機(jī)會(huì)，石原慎太郎發(fā)現(xiàn)釣魚(yú)島可以成為兩國(guó)矛盾，所以他就去挑動(dòng)這個(gè)事情，來(lái)東京購(gòu)島。以前說(shuō)好了，我不能上去，日本人也不允許登島，他說(shuō)我買(mǎi)下來(lái)，我在上面建燈塔，建導(dǎo)航站，那總可以吧。當(dāng)時(shí)按照田原誠(chéng)司的這種說(shuō)法，石原去找日本政府了，他說(shuō)我要買(mǎi)，如果買(mǎi)下來(lái)中國(guó)干起來(lái)怎么干，他說(shuō)不惜與中國(guó)一戰(zhàn)，與其你買(mǎi)不如我買(mǎi)，這就鬧起來(lái)了。你說(shuō)釣魚(yú)島沒(méi)有爭(zhēng)議，我說(shuō)有爭(zhēng)議，我就每天船在這里開(kāi)，你敢開(kāi)槍嗎？不敢開(kāi)。這是一個(gè)島的事情，但是背后是什么？日本不希望中國(guó)能夠沖過(guò)到第二島鏈，進(jìn)入到第一島鏈去。

   進(jìn)一步刻畫(huà)中國(guó)的周邊市場(chǎng)，我們看中國(guó)的周邊除了巴基斯坦是朋友以外，大概沒(méi)有一個(gè)真正的朋友。比如朝鮮，朝鮮照樣抓你漁民，把油抽掉，剩下正好能開(kāi)回去的那點(diǎn)油。俄羅斯就不談了，同樣的武器，賣給英國(guó)是全配備的，賣給中國(guó)是簡(jiǎn)裝版。一圈兜下來(lái)沒(méi)有朋友，只有巴基斯坦是朋友。中國(guó)對(duì)海外環(huán)境所處的環(huán)境可能在歷史上50年代以來(lái)最惡劣的一個(gè)環(huán)境。

   在這種情況下，如果爭(zhēng)議的集聚升溫，打仗倒未必，但是人家會(huì)防你，人家對(duì)你的合作都會(huì)留一個(gè)心，而如果你的周邊鄰居不太平，你能安心嗎？中國(guó)以前的發(fā)展和日本有非常大的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)，一旦這個(gè)優(yōu)勢(shì)上升，能從日本買(mǎi)的東西買(mǎi)不到，到歐洲去買(mǎi)，價(jià)格就高了，大量對(duì)日本出口出不去了，也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)。所以抵制日貨是最愚蠢的口號(hào)，殺敵一千，損兵八百，現(xiàn)在豐田也倒了，一方面做一個(gè)姿態(tài)，砸壞的汽車我賠，不讓你受損失，另一方面中國(guó)最大的工廠——天津工廠，停產(chǎn)，停產(chǎn)工人回去，這點(diǎn)工人你去解決去，這實(shí)際上給中國(guó)也是壓力。這種對(duì)外關(guān)系矛盾我們已經(jīng)不再像過(guò)去一樣有很安穩(wěn)的國(guó)際環(huán)境，環(huán)境變的很惡劣。這幾年最苦的是外交，花了很多錢(qián)，一天到晚在出訪，結(jié)果環(huán)境越弄越差，胡錦濤跑到海崴灣跟日本首相野田見(jiàn)面，說(shuō)你不要買(mǎi)島，野田當(dāng)天大家友好，一回去馬上就宣布國(guó)有化，中方弄的一點(diǎn)面子都沒(méi)有，那沒(méi)有辦法，只能叫海艦開(kāi)出去兜一圈，很多東西都有這樣一個(gè)內(nèi)在聯(lián)系，接下來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很大一個(gè)地方在這里——外部環(huán)境。

   外部環(huán)境一個(gè)是周邊的，還有一個(gè)是對(duì)美國(guó)的。如果羅姆尼上臺(tái)會(huì)有什么結(jié)局？羅姆尼上臺(tái)對(duì)中國(guó)無(wú)害性比較大，我們自我安慰，羅姆尼競(jìng)選時(shí)候說(shuō)的不一定會(huì)做，他競(jìng)選的時(shí)候說(shuō)的是什么？坐進(jìn)白宮的第一件事情，宣布中國(guó)為匯率操縱國(guó)，第二件事情宣布對(duì)中國(guó)商品進(jìn)行全面征收懲罰性關(guān)稅，這是最大的貿(mào)易保護(hù)。當(dāng)然這次“桑迪”颶風(fēng)一來(lái)，羅姆尼可能競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)奧巴馬了，臺(tái)風(fēng)幫了點(diǎn)忙。    因?yàn)槠綍r(shí)大家都在辯論，一這個(gè)臺(tái)風(fēng)大家不辯論了，羅姆尼只能拿出自己的錢(qián)去捐，你是屬于后勤人員，奧巴馬是總司令，這里要怎么樣，這里要怎么樣。再加上美國(guó)十月份的失業(yè)人口7.9，低于8%，新增費(fèi)用11萬(wàn)多，超過(guò)預(yù)期，如果不出意外的話奧巴馬當(dāng)選。這也很顯然，前一段時(shí)間名義調(diào)查就非常接近，甚至羅姆尼反超。這些因素都會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的不確定性。這個(gè)時(shí)候過(guò)要必須調(diào)整自己。第一個(gè)要堅(jiān)決的走出去。第二要避免沖突。第三最大發(fā)展要立足于自身發(fā)展，靠?jī)?nèi)需，而不是更多的依靠外需。我不知道大家是否注意到國(guó)土資源部有關(guān)中國(guó)油氣產(chǎn)量的預(yù)報(bào)。去年是2億多，占據(jù)世界第四位，根據(jù)現(xiàn)在勘探技術(shù)的提高以及勘探投入的加大，到2020年石油加天然氣大概能達(dá)到6億噸以上，現(xiàn)在不到3億噸，2億幾千萬(wàn)，將近翻一番半了。這表明過(guò)去我們到海外去買(mǎi)油，投資到伊拉克，投資到蘇丹。蘇丹一分裂，把你油田炸了；伊拉克投下去了，轟隆一下子油管炸了；投在利比亞了，利比亞把你設(shè)備都搶了，風(fēng)險(xiǎn)極大。你到澳大利亞去買(mǎi)，澳大利亞不賣給你；到加拿大買(mǎi)，幾乎買(mǎi)不下來(lái)。這兩天中海油收購(gòu)，幾乎要成功，股價(jià)溢價(jià)60%收購(gòu)的，人家還是不賣，還是回來(lái)。我們說(shuō)接下去他可能會(huì)把更多的精力放在對(duì)外，這也是在經(jīng)濟(jì)要企穩(wěn)回升當(dāng)中影響它的一個(gè)主要因素，一定會(huì)有巨大的結(jié)構(gòu)性分化，現(xiàn)在好的行業(yè)將來(lái)未必好，現(xiàn)在不好的行業(yè)將來(lái)未必不好，如果說(shuō)大致有一條趨勢(shì)的話，我想應(yīng)該是這樣。

   第一，個(gè)從重化工當(dāng)中，高污染當(dāng)中逐漸退場(chǎng)，我們可能不會(huì)更多的發(fā)展那些屬于基礎(chǔ)型的，但同時(shí)技術(shù)含量有限的，污染比較嚴(yán)重的行業(yè)，我們會(huì)把注意力調(diào)整過(guò)來(lái)，我們會(huì)在先進(jìn)制造裝備投入更大的關(guān)注，我們會(huì)在環(huán)境保護(hù)投入更大的關(guān)注，我們會(huì)在尋求經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性情況當(dāng)中投入更大的關(guān)注，以及在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展包括現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)這幾年真正開(kāi)始發(fā)展實(shí)際上是新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，很多新的經(jīng)濟(jì)模式、新的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局正在改變?nèi)藗兊纳�活�?/p>

   舉個(gè)簡(jiǎn)單例子。隨著手機(jī)的普及，3G手機(jī)運(yùn)用，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及，無(wú)線網(wǎng)絡(luò)，特別是無(wú)線網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，完全改變了人們的交流方法，甚至改變了我們的交易方法。以前證券公司的人很多的，現(xiàn)在沒(méi)有了，沒(méi)有不等于沒(méi)來(lái)，過(guò)去在家里做，現(xiàn)在通過(guò)手機(jī)做。當(dāng)手機(jī)支付形式起來(lái)的時(shí)候，手機(jī)上的條碼功能開(kāi)發(fā)的時(shí)候，實(shí)體的商場(chǎng)影響會(huì)變成展示廠，我到你這兒看價(jià)格來(lái)的，看商品來(lái)的，我不在你這里交易，通過(guò)電商來(lái)完成的，這種模式會(huì)變成新的經(jīng)濟(jì)，我們把它稱之為“拇指經(jīng)濟(jì)”。像這種變化在我們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，產(chǎn)生越來(lái)越明顯的影響，而這些很可能在生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性分化當(dāng)中都會(huì)逐漸的體現(xiàn)出來(lái)。

   最后我想講一下在防御中進(jìn)攻的投資策略。大家都做投資的，明白了上述這些只是掌握一個(gè)基本運(yùn)行結(jié)構(gòu)而已，投資策略分成幾個(gè)部分。

第一個(gè)是權(quán)益類產(chǎn)品。權(quán)益類產(chǎn)品就是股票、基金這些東西。對(duì)權(quán)益類的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，我想會(huì)形成階段性的上漲，最近行情告訴我們一條。2000點(diǎn)好像有點(diǎn)支撐，暫時(shí)下不下去，也許這個(gè)點(diǎn)位太敏感了，兩字頭變位一字頭，有人寫(xiě)股評(píng)的文章名字都想好了“股市沖回一時(shí)代”。9月27號(hào)到了1998又起來(lái)了，原因在哪里？實(shí)在太便宜了，鋼鐵股市打6折在賣，寶鋼打6折。在這種情況下，中央要求維穩(wěn)，銀行股PE一倍多一點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)不再出現(xiàn)繼續(xù)下滑，大概這就是底部。股市是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的，至少?gòu)默F(xiàn)在來(lái)看，經(jīng)濟(jì)快要見(jiàn)底了，股市大概底部也就在這里。反過(guò)來(lái)它能形成上漲只能是階段性的上漲，不會(huì)有大的行情，這個(gè)原因不在于經(jīng)濟(jì)不支持，而在于股市本身發(fā)生的問(wèn)題。

   這兩天媒體當(dāng)中最關(guān)注的叫浙江世寶，證監(jiān)會(huì)希望它發(fā)低一點(diǎn)，2.58元，它以為低價(jià)發(fā)行就能保護(hù)投資者利益，結(jié)果上市漲了6倍，管理者以為控制新股發(fā)行價(jià)就能保護(hù)投資者利益，完全走錯(cuò)路了，方向錯(cuò)了，上市公司沒(méi)拿到錢(qián)，短線投機(jī)客拿錢(qián)了，這是現(xiàn)在資產(chǎn)優(yōu)化配置嗎？而現(xiàn)在漲到十幾塊，很明顯撐不住了，像洛陽(yáng)鉬業(yè)一樣，9塊多，現(xiàn)在價(jià)格回落了，將來(lái)又是套住一批人，一級(jí)市場(chǎng)不說(shuō)他好，錢(qián)沒(méi)拿到，這個(gè)公司搞了幾年IPO，發(fā)股票拿來(lái)三千多萬(wàn)塊錢(qián)，中間費(fèi)用一付，我估計(jì)也占不了多少錢(qián)，二級(jí)市場(chǎng)投資也未必賺錢(qián)，這是兩頭不好討的格局，名義上市場(chǎng)化，實(shí)際上暴露了市場(chǎng)當(dāng)中生存的問(wèn)題，非市場(chǎng)化的監(jiān)管，以及忽視市場(chǎng)根本利益的一種行為。

   這兩天針對(duì)此事的評(píng)論很多，從洛陽(yáng)鉬業(yè)到浙江世寶，表明管理層的思路都存在問(wèn)題。從控制開(kāi)始，都可能存在一定的問(wèn)題，至少這樣的模式，你發(fā)2.58元我不投機(jī)誰(shuí)投機(jī)，市場(chǎng)本身正在面臨結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，郭樹(shù)清上來(lái)以后一年當(dāng)中搞了70條政策，在這政策沒(méi)有真正見(jiàn)效之前或者正在慢慢見(jiàn)效，市場(chǎng)還不可能很快起來(lái)，所以我們說(shuō)股市只能是提供階段性的起伏，不可能全面上漲。這和過(guò)去不一樣，過(guò)去經(jīng)濟(jì)好馬上跳起來(lái)了，現(xiàn)在規(guī)模大了，市場(chǎng)本身也有問(wèn)題，用郭樹(shù)清的話就是現(xiàn)在還比較幼稚，有些政策確實(shí)存在一定的不完善或者不完整的地方，包括紅利制度。因此股市至少?gòu)哪壳皝?lái)看，不會(huì)有特別大的機(jī)會(huì)，在未來(lái)三個(gè)月到半年時(shí)間，能夠在2000點(diǎn)上放穩(wěn)住，最后走到2300點(diǎn)已經(jīng)是非常不錯(cuò)了。

   第二個(gè)講固定收益投資。我們來(lái)自于證券公司，但對(duì)證券保持非常謹(jǐn)慎的心態(tài)，我們更主張大家可以把資金去往固定收益產(chǎn)品分布，往債權(quán)方面分布。今年以來(lái)，除了最近兩個(gè)月股債雙殺，大部分的做債權(quán)的利潤(rùn)都不錯(cuò)的，因?yàn)楣善笔找嫦陆盗耍�股票發(fā)不出去了，很多企業(yè)就開(kāi)始發(fā)企業(yè)債，我們還有中小企業(yè)債，固定收益?zhèn)�等，這就使得固定收益成為越來(lái)越多人的理財(cái)?shù)膶?duì)象，銀行的理財(cái)產(chǎn)品、信托公司的帶有固定收益性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品爆發(fā)性增長(zhǎng)，基金搞到現(xiàn)在還三萬(wàn)億不到。在這樣一個(gè)現(xiàn)狀下，我們應(yīng)該注意固定收益類產(chǎn)品，有可能利潤(rùn)會(huì)有一點(diǎn)的下降，但是我想作為一種重要的資產(chǎn)配置，把40%以上資金往這個(gè)方面配完全是合理的，你必須要保證有固定收益產(chǎn)品來(lái)作為你的投資的安全墊，賺錢(qián)的大部分做固定收益。

   第三個(gè)講物業(yè)投資，物業(yè)投資也就是房地產(chǎn)，我認(rèn)為是分化，為什么要分化呢？現(xiàn)在有兩個(gè)矛盾，在大城市當(dāng)中，盡管安居房、經(jīng)濟(jì)適用房造了很多，本來(lái)以為是大家爭(zhēng)搶的，現(xiàn)在買(mǎi)的少。一個(gè)是經(jīng)濟(jì)不適用，太遠(yuǎn)，太邊緣。第二個(gè)，很多人即便是這樣他還買(mǎi)不起，特別對(duì)一些中低收入階層來(lái)說(shuō)，他要維持這樣一個(gè)壓力還是很大。反過(guò)來(lái)由于限購(gòu)，好的房在市中心區(qū)限購(gòu)了，但是總會(huì)有人使用種種方法能夠獲取房子。所以在大城市當(dāng)中，高端樓盤(pán)繼續(xù)維持高位，很難下跌，而中外環(huán)，郊區(qū)的樓盤(pán)會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，這是一種分法。第二種分法，大城市房?jī)r(jià)穩(wěn)定，但是二線，特別是三線城市問(wèn)題出來(lái)了，三線城市基本上就是縣級(jí)市或者是地級(jí)市，真正有錢(qián)人不會(huì)在當(dāng)?shù)剡@種地方去買(mǎi)房的，東北有點(diǎn)錢(qián)了，他不會(huì)在鞍山、撫順、四平這種地方買(mǎi)房，恐怕哈爾濱也不太會(huì)，要買(mǎi)就買(mǎi)到沈陽(yáng)去，像浙江，浙江有點(diǎn)錢(qián)的首先在寧波，然后杭州，再到上海。溫州是個(gè)例外，很多人在外面賺了錢(qián)以后覺(jué)得在老家要買(mǎi)，但是空置率很高，一線二線三線分化率加大，物業(yè)投資作為一個(gè)長(zhǎng)期投資，他的價(jià)值是存在的，但是短期內(nèi)在國(guó)家政策的影響下會(huì)有比較明顯的分化。

   第四個(gè)商品期貨。我們認(rèn)為總體上是多空膠著的狀態(tài)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)了，見(jiàn)底了，可能價(jià)格有所回升了，但是多空里面是嚴(yán)重的膠著，你說(shuō)歐洲經(jīng)濟(jì)好了嗎？美國(guó)經(jīng)濟(jì)好了嗎？中國(guó)行了嗎？競(jìng)爭(zhēng)是不行了，大家都不怎么行，所以是多空膠著，但是走勢(shì)上不會(huì)明顯，很難想象銅會(huì)漲到多少，但是我想因?yàn)樗�是雙方開(kāi)倉(cāng)，還是存在機(jī)會(huì)，如果通脹起來(lái)。因?yàn)楝F(xiàn)在歐美國(guó)家都是采取比較寬松的貨幣政策，通脹起來(lái)以后，黃金、白銀價(jià)格會(huì)有一定的影響，因?yàn)樗麄兘鹑趯傩酝怀觯�抗通脹能力�?qiáng)。如果因?yàn)槭澜缟侠^續(xù)出現(xiàn)氣候危機(jī)，氣候不適，糧價(jià)的上升趨勢(shì)會(huì)還會(huì)有，今年夏季美國(guó)的干旱，今年是風(fēng)調(diào)雨順，美國(guó)旱災(zāi)，小麥欠收、玉米欠收，所以糧價(jià)上升，糧食價(jià)格仍然堅(jiān)挺，但是工業(yè)品價(jià)格就很難講。現(xiàn)在想開(kāi)出原油期貨，想做很多期貨，過(guò)去大家覺(jué)得期貨上市第一天總要拉條陽(yáng)線，但現(xiàn)在很多新的期貨出來(lái)，可能未必實(shí)現(xiàn)這樣一種走勢(shì)。有人說(shuō)長(zhǎng)達(dá)十幾年的商品單邊牛市已經(jīng)結(jié)束，可能說(shuō)的有點(diǎn)極端，但大行情過(guò)去了，當(dāng)世界性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)需要調(diào)整，歐洲需要克服主權(quán)債務(wù)危機(jī)，金磚五國(guó)都有一個(gè)增長(zhǎng)速度放緩的格局，在這種情況下，商品確實(shí)存在著從單邊牛市轉(zhuǎn)向多空膠著的趨勢(shì)。

   對(duì)貨幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是存在著一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的格局。今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)當(dāng)中，經(jīng)常有人問(wèn)我現(xiàn)在拿什么貨幣最穩(wěn)定。我說(shuō)如果拿一個(gè)貨幣最穩(wěn)定的話可能是日元，日元兌美元匯率差不多就是70到80之間，波動(dòng)很小的，但美元兌歐元，兌人民幣，兌加元，兌澳元波動(dòng)就大，它基本上還是處于區(qū)間波動(dòng)，有兩個(gè)因素導(dǎo)致了這個(gè)：一方面美國(guó)的QE3大量投放貨幣；另外一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，拖累了經(jīng)濟(jì)。QE3一搞以后，錢(qián)多了，美元該貶，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢以后，大家又去把資金放在避險(xiǎn)資產(chǎn)上，而美元是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格也是從這個(gè)角度來(lái)講的，這兩個(gè)因素交叉，就使得美元指數(shù)70到80，最多再放5個(gè)點(diǎn)，就這個(gè)區(qū)間變動(dòng)，有人說(shuō)美元是單邊上漲，結(jié)束持續(xù)下跌，我說(shuō)不可能，要搞QE3怎么可能，但美元是否會(huì)一路下去，歐洲經(jīng)濟(jì)比他更慘，所以相對(duì)安全就是日元，按道理日元是最不穩(wěn)定的，日本的財(cái)政測(cè)試已經(jīng)兩倍于GDP了，美國(guó)一倍于GDP，但是日元照樣穩(wěn)定，為什么？美元資產(chǎn)是全世界人都在買(mǎi)，中國(guó)也買(mǎi)，歐洲也在買(mǎi)，美元是大眾儲(chǔ)備貨幣，但是日元還充當(dāng)不了這個(gè)角色，日本還不能作為大眾儲(chǔ)備貨幣，日本人債務(wù)基本上是自身買(mǎi)，自身拿著的，對(duì)他來(lái)說(shuō)只要國(guó)家物價(jià)穩(wěn)定了就沒(méi)有什事，相對(duì)來(lái)來(lái)說(shuō)日元就穩(wěn)定的，道理就這里。

   最近人民幣增值比較快，連續(xù)有5個(gè)交易日是沖到嶄新板的，在6.3以上，6.24都出現(xiàn)過(guò)，但是我們注意到人民幣的NBF并不高，是負(fù)的。中國(guó)人民幣升值快往往在三個(gè)時(shí)期。一個(gè)是美國(guó)大選，第二個(gè)是中美領(lǐng)導(dǎo)人互訪，第三是世界性的高層次會(huì)議，因?yàn)闀?huì)議當(dāng)中都會(huì)拿人民幣說(shuō)事，所以這個(gè)時(shí)候人民幣就漲了。現(xiàn)在也有另外一個(gè)因素，中國(guó)和國(guó)外有不同貨幣政策，美國(guó)是寬松，歐洲也是寬松，錢(qián)多，我們是緊縮，我們利率又高，所以人家錢(qián)就進(jìn)來(lái)了，先流到香港，弄了幾天港幣不斷升，香港政府只能是大量地收購(gòu)美元來(lái)維持，連續(xù)做了幾次。會(huì)不會(huì)流入中國(guó)，肯定會(huì)，但是由于人民幣在資本項(xiàng)目下不能實(shí)現(xiàn)自由兌換，加上我們的樓市也是限購(gòu)的，這個(gè)影響不會(huì)特別大，這次人民幣的升值，我估計(jì)年底之前會(huì)結(jié)束，就不可能沖的太快。這和2005年的情況不一樣，那時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)10%的增長(zhǎng)，現(xiàn)在是7%。那時(shí)候中國(guó)的外貿(mào)是20-30%的增長(zhǎng)，今年10%都達(dá)不到，5%到7%。那個(gè)時(shí)候中國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速上升，現(xiàn)在資本項(xiàng)目是逆差的。這幾個(gè)因素就決定了在市場(chǎng)貨幣當(dāng)中是這樣一個(gè)格局，你們看外匯的儲(chǔ)備利率很低，同樣一個(gè)道理。

   最后一點(diǎn)，我們說(shuō)說(shuō)資產(chǎn)配置的基本原則。這個(gè)基本原則是什么呢？安全為主，防御性為主。經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)期，我們應(yīng)該積極進(jìn)攻型的，大舉的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)的超值會(huì)超過(guò)通脹。資產(chǎn)配置是什么，我是拿錢(qián)，還是拿某種物化的資產(chǎn)，是拿這個(gè)公司的權(quán)益資產(chǎn)，還是拿這個(gè)公司的債權(quán)資產(chǎn)，或者拿物業(yè)，或者拿商品，只是在不同的資產(chǎn)當(dāng)中轉(zhuǎn)換，哪個(gè)升值快我拿哪個(gè)。通脹意味著貨幣貶值，這時(shí)候價(jià)值上升塊了應(yīng)該是資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)膨脹的時(shí)候通脹也會(huì)起來(lái)，但這個(gè)時(shí)候資產(chǎn)漲的更快，而漲的更快當(dāng)中有供桿效應(yīng)的，股票資產(chǎn)漲的更快，就買(mǎi)股票。經(jīng)濟(jì)收縮的時(shí)候，股票跌的更快，我們經(jīng)濟(jì)從10%回到7 %，股票回了多少。光從去年，去年郭樹(shù)清上臺(tái)到現(xiàn)在，400點(diǎn)跌掉了，你要調(diào)整你的資產(chǎn)格局。現(xiàn)在我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)收縮以后還沒(méi)到膨脹階段，肯定以安全性為主，現(xiàn)金為王，保留現(xiàn)金，同時(shí)防御當(dāng)中進(jìn)攻。所謂防御當(dāng)中進(jìn)攻就是適度的操作。為什么現(xiàn)在白酒股表現(xiàn)好？因?yàn)榘拙漆t(yī)藥這些股票最好的防御型的，人不能不生病，所以一定會(huì)吃藥，經(jīng)濟(jì)再不好，藥也會(huì)吃，人碰到事情總想著要喝酒，所以酒不會(huì)太差，進(jìn)攻性的就差了。所以應(yīng)該是防御為主，但是防御當(dāng)中也可以考慮適當(dāng)?shù)倪M(jìn)攻，在特定時(shí)點(diǎn)當(dāng)中，市場(chǎng)還是為進(jìn)攻提供主方向的。所以我們認(rèn)為40%的資金放在固定收益類產(chǎn)品當(dāng)中，留下一部分，流動(dòng)性比較好的，我隨時(shí)準(zhǔn)備突擊，比如說(shuō)十八大以后股市還是跌不下來(lái)，可能就帶來(lái)機(jī)會(huì)了。再比如說(shuō)商品價(jià)格當(dāng)中，由于年終的因素、季度的因素出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，可能也是帶來(lái)機(jī)會(huì)，美元的走勢(shì)如果出現(xiàn)波動(dòng)同樣會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題，這當(dāng)中可以留出一部分準(zhǔn)備出擊了，但是另外在總體上保持適度的資產(chǎn)的流動(dòng)性，比如說(shuō)20-30%作為比較積極的配置，強(qiáng)調(diào)安全，保持本金，講究在防御當(dāng)中進(jìn)攻來(lái)獲取收益。

   今年已經(jīng)11月份了，如果回顧一下真正賺錢(qián)的人會(huì)有，有很多高手，但是不會(huì)很多，中糧期貨因?yàn)樽鯟PI的，糧食期貨，農(nóng)產(chǎn)品期貨做的比較高，做多了機(jī)會(huì)可能更多一點(diǎn)。但是對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，今年的財(cái)產(chǎn)性收入都是縮水的，我想通過(guò)大家的努力，很好的把握市場(chǎng)的節(jié)奏，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的特征來(lái)獲取財(cái)產(chǎn)型的收益，我今天就講到這里，謝謝大家。