新浪財經訊 6月9日下午，由新浪財經與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國公益巡講第七期在佛山舉行，本期主題為“2012下半年期市走勢前瞻”。中糧金屬事業部首席分析師梁麗娟做了“2012年下半年期貨市場走勢分析”的主題演講。她表示，8月份開始可以參與銅的反彈行情，但這并不是行情的扭轉，在未來更長時間內工業品將面臨熊市格局。

　　以下為發言實錄：

　　梁麗娟：大家下午好！我跟大家分享一下對于12年下半年有色金屬以及貴金屬的走勢。

　　今年我們加大了對企業的服務，今年開始著手制作了上半年有色金屬的套期保值的策略和報告，這些報告也是針對企業的銷售、采購、庫存方面的管理。

　　首先來回顧一下今年上半年所推出的套期保值策略方面的報告。應該說從今年上半年來看，我們對于這個市場的把握現在回顧來看還是比較準確。從三月份推出了第一期套期保值的報告，三月份我們建議把握到三月份市場賣出機會。四月份的時候我們推出了希望在市場當中維持跌勢還是繼續延續的判斷。五月份因為市場在關注我們多空的判斷。六月份希望在市場當中可以等待一些市場暴跌機會，有一些逢低堅持空單的操作。每一期都會策略性的報告，里面會針對企業的采購、銷售、庫存給出我們的管理，這些報告已經發到了客戶郵箱里面。

　　下面我們來看一下對于下半年走勢的看法。

　　這是2012年初截止到6月6日的商品市場走勢，在今年上半年大多數品種都是呈現了下跌格局。

　　今天的內容大概是分了以下幾個部分：首先我來談一下，就是我對于更長期的市場看法，我認為在未來更長時間工業品面臨熊市格局。再談一下我對于宏觀市場的看法，包括目前市場非常關注的QE3以及希臘方面，以及中國經濟等等我們自己的看法，然后來談一下對于目前有色金屬以及貴金屬市場基本面的情況，最后我也比較大膽的展望了一下下半年的市場走勢。不管是對還是錯，我是前面有一些個人的分析邏輯在，所以說我得出了后面對于下半年的結論。應該說我給了具體的點為以及時間，所以說在這樣的邏輯下面，如果說后面有什么變化，我們也會在后面的閱讀報告當中進行相應的調整。

　　首先我們來談一下工業品在長期面臨熊市格局。

　　從2011年一直到現在維持整個牛市格局，牛市格局應該是與中國經濟發展是有非常強的相關性。在05年、06年市場一直出現現貨市場在深水狀態，整個市場的需求是非常好的。確確實實是中國這十幾年飛速的發展，特別是在固定資產投資方面比較快速的發展，締造了大宗商品維持牛市的狀態。但是走過了中國三十年長期的經濟增長之后，我覺得后面中國經濟增長不能夠再像過去一樣，完全依賴于固定資產的投資。因為從很多角度上來講，在過去的十年當中咱們建設了大量的，不管是銅的冶煉廠、鋁的冶煉廠等等產能方面，很多行業已經接近飽和，包括基礎設施的建設進入到了后續很難再有一個，原來那么好的增長，我覺得這會削弱到后續對這個工業品以及對大宗商品的需求。所以我覺得中國后續的經濟增長更多對于消費，或者說是像服務業的轉移，那可能對大宗商品的影響，我覺得也是比較弱的。這也是我在報告當中寫了中金對于中國經濟增速的看法。目前現在市場一直在期待民營企業的發展以及包括國企當中的制度性改革所帶來的一些紅利，我跟很多做股票的人交流過，他們也非常期待目前因為國有企業存在的壟斷性影響，后續如果在這些行業當中出現一些相應的更好的改革，會帶動中國目前的大型國有企業的產出效率，會在一定程度上帶動中國經濟的發展。但是覺得從中國這種政治背景以及相關的情況來看，我覺得這樣的改革相對來說是比較困難的，或者說路程是比較慢慢一點，所以說相對來看支撐這方面我不知道會在什么時候有一個比較好的出現，但是市場還是期待對經濟紅利方面的影響。

　　這個是中國政府在今年"十二五"規劃當中也相應下調了對于未來GDP的預期。從原來一直維持的8%的經濟增長，下調到了7.5%，也相應反映高層方面對未來經濟方面的看法。市場也是比較期待在未來經濟增長的過程當中，更多的依賴于消費增長，現在市場在挑選股票過程當中，原來拿10個億去建個企業，去建很多設備，在未來來看他覺得這10個億的投資產出或者利潤比沒有像原來那么好，如果我10個億去建金融服務行業的公司，也許我只需要一個辦公室，請一些相應的人員，帶來的相對年度利潤產出會比大型固定資產的投資要更大一些。所以很多投保人視角的轉移，會帶來將來很多領域上的發展，后續來看我覺得中國經濟增長可以的依賴于消費方面對于經濟的貢獻。我覺得固定資產對經濟的拉動作用依然是存在的，只是說它的速度沒有原來那么好了。

　　還有一點，對于美元的看法，我和沈博士的看法比較相同，我認為美元來看步入到了長周期的上漲格局當中，從全球的經濟格局當中來看美國仍然是全球最具有核心競爭力的國家。那么對于一個貨幣最根本的，最它價格的影響，也就是說對貨幣價格，除了競爭力之外，還有它的貿易赤字以及來自貿易上的支撐。從相對長的時間來看，美國不一定會變成貿易順差的格局，但是雙赤字的格局會有一些縮減，這對于一個有著核心競爭力的國家，又是全球的一個儲備貨幣，如果說它的貿易商有一些好轉，我覺得不升值就很難，所以我覺得從最基本的概念上，我認為美元步入到了一個長周期的上漲格局。

　　應該說我也翻看過歷史上所有的很長時間的圖表，在每一輪的過程當中，熊市時間周期比牛市的時間周期更長，所以有可能在后續的市場會有很長。另外，長期的潛在通脹因素部分對價格構成很大的支撐。從長期來講，已經到了一個相應的區間里。

　　下面我來談談對于目前宏觀經濟以及政策方面的看法。

　　關于美國經濟。在上周五美國就業數據公布之后，市場對于美國經濟的看法突然變得特別悲觀，我翻看了幾乎所有的美國的經濟數據，我覺得單純看這一個數據的判斷有點太過極端一些。包括就因為那樣的數據也是市場預期在這個周四的美聯儲的國會證詞當中，市場非常期待，他會推出第三輪的量化寬松等等的情況。其實從整體情況來看，還是全球最樂觀的一個經濟體，整體的經濟表現也是相對比較樂觀的。這個是美國現在備受關注的失業率數據，五月份失業率為8.1%，非農就業人口增加6.9萬，少于10萬的重要心理關口。那在這樣的狀況之下，也導致市場對于美國經濟的擔心，我是看了一下應該說二三月份美國的就業數據之所以特別好，有一定的原因是因為美國復活節的假期，包括前面的影響，所以說有可能它的就業數據在之前有一些被高估了。所以說現在來看，我覺得可能不能因為這一個數據被給予這么悲觀的看法。

　　這個是美國制造業的情況，應該說這個數據顯示，美國制造業的情況在近期出現了一定的回落，但是仍然是屬于全球主要經濟體當中表現最好的。應該說美國房地產市場2012年的亮點，出現了相對比較明顯的好轉。我覺得美聯儲所推出的第二輪量化寬松以及之后的這一輪的流轉操作，對于美國房地產市場影響是非常樂觀的。因為他在推QE2的時候，是將債券進行了一定的購買來自于美國房地產市場的抵押債券，包括扭轉操作當中他也買了來自于房地產市場的長期債券，所以說他逐步推出的行為還是利好的美國房地產市場的情況。如果后續能夠繼續維持，這個市場會有逐步好轉。

　　這個是美國消費者的信心指數，近期走得相對來看也是比較好的。因為美國的消費占到GDP比較大的利益，而且市場也非常關注美國消費對于經濟的刺激。就是中國的經濟我們更多是依賴于固定資產的投資來刺激經濟，而對于美國來說消費對經濟的刺激和拉動作用更大，而消費者信心在一定程度上的回聲更有利于美國經濟的復蘇。相對來看美國的消費者物價的指數在近期出現了有所下滑，因為美國的消費者物價指數在計算的過程當中，他的房地產以及油價對他的影響比較大，近期原油價格的回落可能還會影響到消費者物價指數的下滑。   

　　因為市場非常關注QE3，包括再一輪的OT的情況。我是查看了一下美聯儲前面兩輪的量化寬松以后，目前市場的基礎貨幣情況。應該說因為市場對全球經濟的擔心，美國連續兩輪向市場釋放的貨幣，很多現在仍然流在銀行體系之內，也就是說市場不愿意去放貸，或者說沒有更好的投資項目，沒有投資者有更好的投資項目去把這些錢貸出來。所以說我覺得即使他再推一輪QE3作用會降低，如果還不能刺激經濟，那QE3可能會變成對市場利好的預期，給市場一定的牽引力量，讓經濟不會造成市場的恐慌或者動蕩，因為信心對于經濟整體的影響還是比較重要的，所以他會持續的對于QE3的預期上會給市場預期，但是他不一定會推。

　　他推OT是六月份結束了，之前是六千億百到長期債券，然后壓低長期利率，然后在短期債券市場進行相應的對沖，用的是六個月到三年的債券，那么這個整體上的行為，OT和QE的區別，OT不會增加整個市場的貨幣供給，但是OE等于是現錢，所以我算了一些短期債券數量不足夠他再進行OT的操作，比如說再有四千億不夠了，我算了一下他只有兩千億左右的水平。所以后面有可能不會是有之前市場所談到的QE。整體上來看，整體市場的影響，會一直有一種對于市場相對牽引的力量，讓經濟復蘇。那么在這樣的過程當中，包括通脹等等相應的影響會降低整個債務情況，比如說十年前我欠你十萬塊錢跟我現在欠十萬塊錢不是一個意義，所以我覺得相對來看對于市場，因為這個月有希臘再一輪的選舉，包括6月19日的美聯儲會議，我關注這方面的情況。

　　對于歐元區的情況來看，它非常糟糕，歐元區下滑非常厲害，在第四季度下滑了0.3%，現在12年的第一季度也只有0.3%，因為受到歐債危機的影響，他的影響非常差，PMI處于比較萎縮的情況。

　　對于希臘是否會推出歐元區，我覺得這個很難講得很清楚，就是說這個具體是什么樣的情況。應該說我比較期待的一種結果出現，就是希臘通過一些緊縮的方式最后不退出歐元區，我個人認為這是更為理性的看法。因為對于希臘來說拉動他經濟增長是造船業和旅游業，不像當年韓國可以去脫離貨幣體系，通過貨幣的貶值來達到刺激經濟增長的目的，包括南美的阿根廷。如果說德國在這些方面有一些妥協，那整個歐元區未來形成的格局，比如說像中國目前的上海、北京這些城市，要比西部的一些城市相對來說生活節奏更快，壓力更大，工作各個方面更好一些，所以他有更高的薪水，享受更好的生活。像西部一些城市生活得更放松，更自由，所以他收入少一些，花費方面少一些，未來如果理想狀況，歐元區因為德國人民更勤勞，可以生活得更好，希臘可以差一點，但是每一個地區可以實現相應財政平衡。這是我覺得一個比較理想的效果。

　　這是歐元區主要經濟體的債務情況，因為市場對歐債的關注還是在持續。

　　談到中國經濟情況，我覺得中國不太會出現相應的"硬著陸"的情況，而且中國的龍年一般都是不平凡的一年。相對來看中國的經濟增長確實是出現了一定的下滑情況，但是相對來說會更平穩一些。畢竟中國在過去三十年持續的經濟增長之后，為至少在目前情況上來看預留了很大的空間，去實施各種政策以及有一些緩和。包括中國在10年和11年持續上條存款準備金率，以及把利率維持到相對高的位置上，相對來看當經濟出現問題的時候，它可供使用政策性工具比較多，以目前的存準水平上來看，再降五六次存準還是比較高的情況，包括目前中國的利率水平還是比較高的。這是中國CPI的數據。這個CPI計算的時候是同比的，也就是說4月份是上漲3.3%，五月份是3.1%，PPI是下滑了1.4%，但是這個數據是同比的數據。這說明中國整體經濟還是比較差，貿易順差還是有所受收窄。目前M2的指數在12%，之前有預期信貸是六千五百億，這些新增是非常低的，大部分是票據的沖銷，所以從目前來看經濟情況還是比較差的，市場沒有更信賴，更長期的投資，也沒有來自這方面貸款的需求。這是對于目前存準的，這個PPT更好是在降息之前做的，預期市場最早在6月份繼續降息，我覺得政策對于經濟的影響，是有相對的滯后時間，所以這些政策性相對的影響，有可能在后面有一個顯現，包括人民幣的匯率有了一定的雙向波動的情況，原來是持續升值的情況，這可能會影響到匯率如果有貶值，會對于進出口有一些好轉，但是導致市場的擔憂，會表現在資金外逃方面。

　　這是地方債務的問題。我們之前調查房地產信托的情況，在五到八月份有房地產信托的到期，那么在這樣的時間上來看我認為對目前市場構成一些沖擊。包括中國整個債務的占比目前來看比其他的經濟體低非常多，所以雖然外資各種媒體對這方面的擔憂非常大，但我覺得比其其他的經濟體來看過分擔憂有一點過了，中國的債務問題沒有外資或者媒體報道的那么嚴重，但是相對來看這方面的問題也是初步顯現出來，這在一定程度上會降低市場對于投資方面的興趣。這對于宏觀整體的情況。我覺得在悲觀當中，我認為后面沒有前面那么悲觀。

　　這是有色金屬基本面的情況，主要看一下銅的情況。因為在有色金屬品種當中，銅永遠是市場老大的情況，我覺得這個情況可能很難會有一個質的扭轉，除非有個什么東西替代他，包括這個鎳的情況發生了逆轉，因為紅土鎳礦的發現。中國的銅礦產量在這些年出現了比較大的增長，目前調研了今年企業新增產能，相對來看目前的新增產能量還是比較大的。所以說整體產量上來看相對還是比較高。我之前用比如說經濟增長等等去用一種計量的方法疊加各種數據，中國的銅消費在六百八十萬噸和七百萬噸是市場飽和狀態，目前這個量大概就在這樣的情況。對于價格的影響，我覺得供給的缺口可以使價格漲非常多，而供給的過盛也會使價格跌非常多，所以我覺得供給比較高的量而需求的增速如果沒有維持那么高，那就沒有推動價格的力量，那沒有這樣的力量就會回歸到更為理性的價格區間，那么目前的價格還在高位的區間，還有進一步下滑的區間。

　　這是銅的進口，一到五四月都維持了比較高的情況，有40萬的情況，四月份進口是27萬噸。所以很多進口我覺得是融資進口，而這部分進口在一定程度上會隨著信貸環境的改善有所降低。但另外，國外一些人的邏輯就會比較簡，他會一直看進口的數據，認為你進口比較多，消費情況非常好，他沒有很好把握進口的東西是做了什么。所以我覺得在一定程度上，包括去年12月份到3月份，國際機構高估了銅價水平，基于不合理的情況，在三月份的時候就覺得這個價格有點高了。有一部分把融資性進口出來，當作了真實的一個消費，所以他把中國的真實消費情況從國外的同行上來看可能會高估實際的情況，而這部分進口也會在后續成為中國國內市場供給的力量，所以對價格的影響就會弱一些。

　　之前談到國內反套的頭寸比逼倉的影響來看，前面也會在傳，包括江銅、金川這些公司，他來料以出口方式到國際市場上進行交割，所以來看五月份的出口數據還是比較值得關注的點，之前傳出了四月份有11萬噸的料，不知道五月份會不會更高一些。從目前整體來看，我覺得國內不管是交易所還是企業的，包括貿易商、冶煉廠整體庫存的量在相對比較高的位置上，但是我們也去過一些下游的企業，因為下游企業普通更小一些，民營企業多一些，所以下游囤的貨不是非常多，所以下游幾乎是在隨購隨存的情況。

　　這是中國精煉銅表現消費維持在高位，因為進口確實是出現了比較多的進口，加上產量因為新建產能的影響還是在比較高的位置上。所以我覺得在供給端的情況來看，如果你的供給上面有2%到3%的增長，而下游的增長不能夠有比這個更高的增長，那就不能對價格構成支撐。我覺得中國融資性的量還要看房地產市場的情況。還有一點資金的緊張程度，目前來看資金的緊張程度還是緩解了，所以我覺得融資性的需求有所降低。所以對于進口商對國內供給的沖擊會在后面的月份當中有所減弱。

　　這是下游銅材的產量，應該說是挺差的。中國一直習慣下游有一個好的增長，現在來看沒有什么增長，而且開始有負的增長，因為上游的產能擴張之后是不可能在非常短的時間之內把新建的產能就抵消掉，所以產能不斷的再建，當你的供給剛好在一個高點，而你需求的這一端卻不在最高點，卻在增速下滑，對價格的影響都是偏弱的，因為推動價格永遠是說需求的量要比供給的量要大。

　　目前來看電信行業增速非常快，汽車也還可以，家電行業比較差，我覺得這些要看整體速度情況。

　　談過銅，再看一些鋁。今年鋁還是比較有亮點的，因為鋁維持了相對比較穩定的價格。中國的鋁產量維持在比較高的位置，但是因為市場之前對中國的鋁產量上的增長是有非常大的預期，包括說新建產能的量會非常大，但是實際上的情況來看，目前新疆西部新建產能比釋放到市場當中預期的量要小，因為在新疆有自備電廠生產電解鋁，才能有比較低的成本，但是鋁廠的建設周期和電廠的建設周期是不一樣的，電廠的建設周期要比鋁廠的建設周期更長，所以目前現在已經在建好的電解鋁企業，沒有自備電廠只能用網店，去調研過的人西江的網電也在四毛一四毛二的電價水平，那么在新疆要把貨運過來，運輸成本也有所增加，所以目前來看西部地區在市場上釋放的量要比之前預期的低。而且電解鋁和其他的品種不一樣，它的下游需求非常廣，整個來說鋁的消費量比其他的要好一些，所以鋁要比其他好一些。 之前鋁新建的產能量非常大，但是實際上產出來的情況沒有這么多，所以一定程度上改變了市場預期。

　　還有一種鋁土礦的進口以及氧化鋁情況是鋁市場的熱點。第一關注隱匿的鋁土礦對中國氧化鋁市場的影響，第二，關注氧化鋁情況變化情況，第三，5月31日新聞媒體報道稱因進口鋁土礦供應變化，中國鋁業在內的中國前五大呂業者6月起將減產10%，以穩定市場價格。

　　這個是鋁材的情況，應該說鋁材的情況也不好。

　　上個月剛剛上市了白銀，所以來談一下貴金屬情況。我覺得對于貴金屬的影響，大家看到經濟復蘇，我覺得對貴金屬的壓制作用更大一些，目前政策對于通脹的預期，以及美元，對于貴金屬的影響，都會影響到黃金、白銀的走勢。

　　這是我用68年到現在的黃金白銀疊加圖，應該說從上個世紀八十年代受到了戰爭、惡性操作等等原因，使黃金和白銀出現了大幅上漲，后面有白銀的補漲，這一輪國內黃金和白銀的上漲，黃金出現了比較好的上漲情況，在2011年白銀出現了一波補漲的行情，從三十幾一路飆升到五十，然后掉了下來。這是近期的，從05年到現在的黃金和白銀走勢對比。

　　所以我覺得從整個情況來看，對黃金和白銀我認為它的目前價格已經看到了頂部，2000和50應該是黃金和白銀的底部，但是因為受到全球經濟比較動蕩，它們走入熊市后續下跌的速度和時間會更漫長一些。

　　這個是看了一下美元和黃金的相關度，有些人會看著美元做黃金或者做白金，其實就相關度上來看未必會走得完全不一致。應該說白銀在11年的補漲也跟國內的，像很多的銀行發行白銀的投資產品有比較大的關系，包括我那些完全不做投資的同學都開始來找咨詢可不可以買黃金和白銀，每到這樣的時候我就會覺得這是比較可怕的行為。但是因為這樣的情況在后續有所減弱，他們還是要走回理性的角度。

　　我覺得中國的白銀產量在這些年非常大幅的增長，那么在供給上面會使它的量更大一些，所以從更理性的角度上來講，白銀未來的比黃金會更弱。

　　下面來談一下對于有色金屬走勢的展望。我希望能夠有更好的點位的判斷，以及對時間的判斷。

　　為了更好把握市場的情況，我用計量的方式去擬合了各個市場各種宏觀數據，相應形成一個模型對價格有一個判斷。應該說在各個月的表現來看還是比較好，因為我結合了很多宏觀數據來看只能有一個供閱讀的判斷，所以我的模型顯示低點在七月和八月，但是它不清晰，不能看出來是在這個過程當中哪一個月會出現。如果后續希臘的情況在六月份，歐洲的情況有一個好轉，加上后續市場對于美國經濟樂觀的情況，會好一些，加上中國政策的滯后效應如果在后面有一些，加上中國有一個換屆的周期，加上維穩的需求，所以我覺得會出現這一波的低點在七到八月份的概率還是比較大的，前面的低點對于銅價來看還是看歐債，大概是6650附近。七到八月份出現繼跌，空單需要獲利離場。從八月份開始可以參與的反彈，不認為是行情的扭轉，但是這個反彈不是一兩天的情況，是可以參與的，可以參與逢低買入的操作。

　　貴金屬的看法，我大概認為黃金的第一波調整低點是在1400，白金大概是23美元/盎司。

　　我的模型對股票有一些理解，我對上證指數的看法會繼續向2130附近的低點尋找支撐，時間會出現在七到八月份，是可以參與的反彈，9月份可以或逐步迎來年內第二輪的反彈。

　　我今天的內容就這么多。謝謝。