東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍

　　新浪財經(jīng)訊 3月24日下午，由新浪財經(jīng)與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國公益巡講第四期在寧波舉行，本期主題為“以期貨搶占商品股市先機”，東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍做了“如何用股指期貨研判大盤漲跌”的主題演講。他介紹了期現(xiàn)指價差反指標(biāo)的三種形態(tài)，即價差背離、多頭不死空頭不止、升貼水過大，以及如何據(jù)此研判股指漲跌。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　高子劍：價差反指標(biāo)也有三種形態(tài)：第一是價差背離。價差背離的意思是，這一是張正常的圖，當(dāng)市場有兩個低點的時候，如果第二個低點比第一個低點低，他所對應(yīng)的升水應(yīng)該比第一個點高。多方看到了比前面還要低的價格，但他已經(jīng)拿不出上一次那么強的買契了，多方信心在減退，大盤偏向于下跌。具體的例子就是去年8月初，8月2日，當(dāng)天大盤低開了，接下來下跌，下午上漲。一天的時間里，劃了一個U型反轉(zhuǎn)。如果看日K線，開盤和收盤很接近。從價格的走勢上來看，非常像觸底反彈，但如果你看股指期貨的話會得到一個不一樣的結(jié)論，2950點你切一刀，上午碰到一次，下午碰到一次，往下一對，同樣是2950，上午升水比下午來的小，這就是價差的背離。更好的例子，禮拜三是低開，禮拜五也是低開，這兩個低開升水都增加，禮拜三低開的時候升水增加，禮拜五低開升水也增加，所以低開升水增加說明多方還是有信心的，多方?jīng)]有被低開嚇跑，多方其實還是有信心做買進的，細(xì)看會發(fā)現(xiàn)，禮拜五開盤價比禮拜三低了50點就是2%，但是往下這個升水明顯比那個來得小，是他的一半，這就是價差背離的現(xiàn)象。我們當(dāng)時做出下跌的判斷也是根據(jù)這一張圖，禮拜五有一點像觸底反彈，但我們看到這個價差背離的話就知道接下來要下跌。

　　第二種反指標(biāo)的形態(tài)是多頭不死空頭不止。2010年股指期貨剛上市的時候市場下跌，下跌過程中一路升水，然后貼水反彈，如果下跌這么多升水一直保持這么高就說明做多的多方是錯的，跌兩個月了，它一直看漲，把多方當(dāng)反指標(biāo)是對的。前面怎么辦？在去年5月31日我們得出對市場的看段，股指期貨是做多了，不是以看漲為主，5月17日，市場有比較大的跌幅，跌100點，這天下無我們想知道它作用做多不做多，如果大漲升水不可見，多方也不買進了，可是23日這天下跌的時候，升水始終保持在穩(wěn)定向上的位置，23日收盤的時候，我們不能跟大家說看跌，因為多方還在，看漲的力量還在，你看24日，低開接下來下跌，往下一對升水比前一天更高，所以說，多方力量更強，接下來下午市場上漲到禮拜二收盤的時候它就把禮拜一跌幅要回來了，但是禮拜三是一個轉(zhuǎn)折，禮拜三稍微一低開然后再下跌，但沒有把禮拜一跌破位，但是升水似乎不見了，也包括下跌過程中，升水都沒有看到有效的提升，所以23日收盤的時候我們就說多方是一個放指標(biāo)，禮拜一他已經(jīng)受傷了，禮拜三的時候他就自己放棄了。升水雖然是增加，但是大盤是下跌。反指標(biāo)看法的問題出場點是對的，但是進場點是錯的。

　　第三種反指標(biāo)的形態(tài)：升貼水過大。意思是什么呢？我們剛剛說升水看漲，如果升水0.5看漲，1%就更看漲，如果2%，歷史上曾經(jīng)升水4%，如果到這個幅度的話是不是還能看漲，我們的觀點是升水這么大的話你不能看漲，反而要看跌。這有兩個議題：大家問到底多大為大？我們提出正0.8%，股指期貨和現(xiàn)貨之間套利的成本；第二個議題，為什么說超過這個幅度要看跌，理由就是超過這個幅度的時候我們認(rèn)為市場處于不理性的狀態(tài)。每一個金融產(chǎn)品能夠在市場上長時間存在，有人喜歡這個金融產(chǎn)品都有它的道理，因為金融產(chǎn)品有它的價值。股指期貨的價值在哪里？這是利用杠桿的工具，我們利用股指期貨只要交保證金，它是有杠桿的，它非常類似，雖然我們沒有這么做，但它幾乎就等于我們?nèi)ベJ款然后借錢買ETF這個時候可以做跟股指期貨一模一樣的杠桿，股指期貨的價值在哪里呢？它雖然有貸款買ETF的效果，但是沒有任何一個銀行收你的利息錢，所以有人就會用這個股指期貨。但是升水超過0.8代表什么呢？就代表說現(xiàn)在我們真的去貸款買ETF，把它模仿出跟股指期貨一模一樣杠桿的產(chǎn)品，復(fù)制出股指期貨來，兩邊一起跑，發(fā)現(xiàn)貸款買ETF比買股指期貨還要劃算，因為股指期貨升水太高了，這個時候買ETF的人就處于很不理性的狀態(tài)，它其實是在做虧本的事情。我們歷史上發(fā)生了七次連續(xù)長時間升水超過0.7，這是第一次發(fā)生在2010年股指期貨剛上市4月到5月市場是下跌，第二次是2010年美聯(lián)儲Q1出來了，第三次是那一年12月市場下跌，第四次是去年的四月下旬，這是清明節(jié)區(qū)別全年的最高點，第五和第六在去年12月到今年1月，只有第七次最后一段好象是市場上漲，這是一個特例，1月20日是兔年最后一個交易日，30日是龍年第一個交易日，高升水發(fā)生在1月17日，當(dāng)天大盤大漲，這邊高升水，這是一個追漲的心態(tài)，后來短線看起來這40天不是很成功，沒有很明顯的上漲，但是后面的故事我們都知道，到二月份股指上漲，這個追漲是成功的。其他六次高升水的時候市場都是下跌的。