東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍

　　新浪財經(jīng)訊 3月24日下午，由新浪財經(jīng)與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國公益巡講第四期在寧波舉行，本期主題為“以期貨搶占商品股市先機”，東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍做了“如何用股指期貨研判大盤漲跌”的主題演講。他表示，之所以滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能非常的神奇，都是股指期貨拐點比現(xiàn)貨早，或許是因為股指期貨交易者都是“看盤高手”。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　高子劍：跟大家介紹一下股指期貨價差。首先給大家看一張圖，這個圖是在2010年6月7日，灰色是股指期貨，藍色是大盤指數(shù)，它用五分鐘頻率畫出來，這是五分鐘線，他神奇在哪里呢？如果有一天我有這個機會編一本股指期貨教科書話這張圖一定要放進去，所有紅色的點都是灰色的拐點在藍色的前面，換言之都是股指期貨拐點比現(xiàn)貨早。這一天走下來，你只能說股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能非常的神奇，股指期貨是領(lǐng)先于現(xiàn)貨。這個圖出來以后，交易所找我們開了一個會討論了一下，為什么會有這個現(xiàn)象，在上海找了不少的券商和期貨公司的研究員一起去，為什么股指期貨會跑在現(xiàn)貨前面，找了三種理由：

　　第一，有人說機構(gòu)在買股票以前要買股指期貨，賣股票以前也會先賣股指期貨。先說這個理由在我們這邊不成立，到目前為止機構(gòu)投資者在交易中占比很少，不是主要的一方。海外為什么機構(gòu)投資者在買股票前先買股指期貨？很簡單，現(xiàn)在這種情況比較少，07年股市大牛市的時候，不知道大家有沒有留意到一個現(xiàn)象，07年年初的時候，嘉實有一個基金募了四百億，信息披露出去以后，所有原來重倉股全部都漲，因為市場很知覺可以想到這四百億募的股票基金，你肯定要買股票，那你會買什么股票呢？你肯定會買嘉實的股票，因為你是同一個團隊是同一批人。這個事情對這個公司是好事還是壞事呢？其實是壞事，這四百億的錢，如果確實要買它以前的重倉股的話，這些重倉股的價格全部就上去了，全部上去他減倉的話，成本價就拉高，接下來這個基金要表現(xiàn)好的話就很辛苦，因為他的起跑點比人家高呀！所以他很累。在海外，機構(gòu)投資者會想到這些事情，我在基金發(fā)行的時候，如果一開始就已經(jīng)募到四百億資金買股票的時候，我先買四百億股指期貨，并不是把四百億全部買股指期貨，比如股指期貨杠桿是5.5倍，我就以四百億除5.5，這樣一次就把減倉成本先鎖定，接下來每買一個億股票，就從那邊減少一般個億，這樣保持兩桶水保持一樣，所以海外大的機構(gòu)投資者非常樂意這樣做，在面股票之前先買股指期貨，可以幫助他鎖定減倉成本。賣也是一樣，大要減倉的時候先沽空這個股指期貨，如果再賣。這對大的機構(gòu)而言，特別是經(jīng)常被人家盯著的機構(gòu)而言，這樣做絕對是有利的。

　　再說一個故事，08年的時候，那時候還有人賣這個數(shù)據(jù)，每天有人告訴你華夏基金(微博)經(jīng)理的倉位他昨天增加了多少，前天減少了多少，被人當(dāng)成是一個風(fēng)向標。如果我們衍生品豐富的話，我買這個股票之前先買這個股票的看漲期權(quán)，然后報紙消息出來我某某股票買進，然后你們來跟，然后我我會在股票期權(quán)那邊賺很多很多錢，這是很合理的做法。這是股票和期貨之間，期貨跟現(xiàn)貨聯(lián)動的例子。

　　第二種解答：有分析師提出是不是有做現(xiàn)貨的人，他看到期貨漲了就開始買股票，看到股票跌了就賣期貨。這個理由一看就不對。股指期貨和約規(guī)模到目前為止就是四百億人民幣，這跟股票市場超過二十萬億市值來比，一個是重量級拳擊手，一個是輕量級拳擊手，不可能重量級拳擊手看著輕量級拳擊手來打拳。

　　第三就是這些股指期貨都是看盤高手，我們了解下來確實真的是這樣。怎么樣把拐點找出來，其實有一個公式（圖），你把灰色這條線減掉藍色這條線就會得到一個價差，當(dāng)價差放大的時候說明灰色漲的比藍色多，就說明期貨看漲。這個公示做一個定義：用期貨價格減現(xiàn)貨，再除以現(xiàn)貨，這個時候得到價差百分比。原則上我們是這么說的，當(dāng)價差百分比比較高的時候說明市場看漲，當(dāng)價差百分比比較低的時候說明投資者看跌。這是價差百分比基本的用法。