新浪財經訊廣發期貨股指期貨策略報告會2011年11月26日在友誼賓館嘉賓樓召開。新浪財經作為獨家門戶支持全程直播本次會議。廣發期貨高級研究員黃邵隆在會上做了對沖時代：資產保值增值之道的演講，以下為其發言實錄。

　　黃邵隆：各位尊敬的投資者朋友，下午好！本來我的講課是安排在上午的，但是因為胡老師講得太精彩了，所以就安排到下午來了。這中間有一個糾結的選擇，今天胡老師給大家上了精彩的一課，但是我的講課被壓縮了20分鐘，還像講不講？像投資者一樣，做投資也是很糾結的。因為上午講的大部分都是宏觀的東西，下午的講課都是從微觀的層面，給大家傳遞一種信息，比如說股指期貨出來了，怎么去使用股指期貨。上午中金所的專家已經講過什么是股指期貨，胡老師已經講我股指期貨的功能，下面我要講的就是站在投資者的角度，怎么用股指期貨，運用它。現在股指期貨有三大功能，第一個就是戰略發現，第二是風險規避，第三就是資產配置的問題。今天我要講的主題是增產保值增值，我要講的是股指期貨后面兩個功能，一個是風險規避，二是資產配置。

　　我要講的包括五大方面，一是中國股市現狀，這個課題胡教授已經講得很精彩；第二點就是全球市場的經驗借鑒；三是廣發對沖套利策略；四是對沖策略優勢與業績表現；五是對沖收益不等于絕對賺錢，也就是一些風險的提示。

　　在講這五個方面之前先給大家傳遞一個信息，雖然我講的PPT里面有五個方面的東西，但是今天主要給大家講的是四個方面的東西，第一個就是投資思維或者投資思想的轉變。在現在這個情況下，或者是未來以后的投資道路上，大家要把這個思維轉變過來，不能再沿襲以前的單邊只能做多的思想了。因為我們知道很多的投資者從90年代有證券市場以來，很多人都是從單邊做多的情況下達到資產增值的過程。他們可能就不相信做空的情況下也能掙錢，很多人都這么想。不是說他錯誤的思想，這種思想現在這個階段下我們要把它改變過來，有很多的策略我們可以去運用。至于怎么去運用這個策略，就是給投資者朋友們傳遞的信息，就是怎么樣使用這些工具。

　　第二方面要講的是，對于投資怎么去評判它的好與壞，很多人投資之前不知道或者根本自己不動腦子清晰的評判一下，假如這樣投資和另外一種投資，怎么樣投資是更好的。

　　第三是對我們投資所獲得的收益怎么去分解它。很多人我假如買了一支股票它賺了，我就賺錢了，他可能不知道怎么給他帶來這個收益，這個收益包括哪幾個部分。這是一個非常重要的東西，為什么這么講？因為如果說你跟你的投資收益，就是它的過程很明白、很清楚的話，你的投資策略就有針對性了，要相對收益還是賺取絕對收益，相對收益和絕對收益使用的工具和投資策略是完全不一樣的。

　　第四方面就是廣發的投資策略，資產配置怎么運用股指期貨。今天胡老師一開始的時候就提了一個問題，我們投資者朋友們有多少人是參與過股指期貨交易的，舉手的時候我也看了一下，還是很少的。最主要的一個問題，大家對股指期貨市場還不是很了解，一直認為風險市場是風險很高的，一參與到這個市場上來相當于我把錢就扔進來了，我對它不熟悉，風險沒法掌控，不知道怎么使用它，還是以前那種單邊投機的，看到他做多了，看到它跌了，我就去做空。這種思想不是說錯誤，但是有一種誤導的東西在里面，就是我們怎么要去配置股指期貨，使股指期貨我的投資策略、投資方式、投資工具當中怎么發揮最好的作用。

　　現在開始第一個議題，投資者的困惑。胡老師總結了兩個字很經典，就是“糾結”，在我們看來也是相當糾結。

　　投資者最大的困惑，我總結有三點，一是數量多，在牛市的時候；二是在熊市的時候，買進去只能看著它跌下來或者只能看著它的縮水，不知道用什么樣的投資工具或頭寸來管理我們暴露的風險。第三是和我們的認識水平有關系，比如說現在股指期貨出來了，今天吳老師說了一個數字，開戶的8萬多人，參與的只有一兩萬人，對這個投資工具的認識還是很淺的。我們為什么要開這個報告會？開這個報告會的目的就是讓投資者朋友們更好的認識這一新興的或者創新的工具，怎么使用它，這個就是我們的最終目的。

　　現在做投資，最主要是哪幾種方法？第一個是長線投資，第二個就是短線投資。我們看一下長線投資，有這個戰略開始以來，中間縮水的程度會是怎么樣的？不用我把這個圖帖上來大家都能很清晰的認識到。

　　舉個例子，在泉州有一個客戶，他就是一千多萬做股指期貨，他有一個理念，認為長期以來指數肯定會是螺旋式的上升的。但是他買期貨就相當于買股指，一直買多，到最后一千多萬只剩下兩百多萬了。我就想不通了，為什么我買多的時候，錢就沒有了？這個是很典型的，不是說他長線投資錯誤的問題，而是對投資的認識還不夠。

　　這個時候我們就要去評判一下什么投資是好的，在我們做投資之前，我要選擇我的投資方式，還要選擇我的投資工具，哪種投資工具對于我來說它的效率是最大化的，對于我來說能滿足我的使用。

　　先來看一下這個圖，這個圖有兩種投資方式，第一種投資方式藍色線表示的，上下波動很大，但是到最后收益率也很高。如果站在現在這個角度，在起點的時候往前看，看到這樣兩種投資方式做比較，你會選擇哪一種呢？可能毫無質疑大家都選擇第二種平穩增長的情況。為什么？我今天掙20%明天就虧掉20%不會有這種情況發生。但是如果現在的起點在這個地方，你能知道嗎？你能預期到嗎？你預期不到的。這就是投資者的選擇困境，但是這種選擇困境我們是有辦法去克服的，什么是投資？其實在我們看來就是以一個風險換取收益的過程。在這個里面已經表明了投資的兩個要素，第一個是風險，第二個才是收益，我們要以最小的風險博取比較大的收益，這個才是一種正確的投資。這就是回答剛才說的第一個問題，投資的評判，要從風險和收益這兩個過程去衡量。像我們買東西一樣，有一個性價比，我們投資也有一個性價比，投資的性價比就是它的風險越低的情況下，能夠獲得最高收益。對于投資來說也是一樣，投資性價比在最小風險的情況下收益率最高，或者在同等收益的情況下，他的風險越低，這個時候投資性價比才是最高的。我們把投資性價比做一個公式定下來，投資性價比就是=年化收益/年化收益的波動性。

　　投資的收益要與市場的關聯度越低越好，怎么理解？我取得的收益和市場關聯度高的話，牛市的時候往上漲，漲到300%，這個時候是市場對你的貢獻。還有一個投資的收益和市場關聯比較低是什么情況？無論漲還是跌，我的收益是平等的，無論是熊市還是牛市，我的收益都有這么多，這個時候表現價格的結果就是我的投資收益和我的市場相關度特別低。最重要的一點，我們現在要做的就是改變現在的投資思維的方法，盡量要以客觀的依據去評判我的投資或者作為投資的依據，不要帶有太強的主觀性。

　　像我們的公募基金，07年的時候最高峰的時候有4萬億人民幣，現在只有2.16萬億人民幣，這是為什么？在市場好的時候，它可能表現力特別強，但是在市場弱的情況下，它的表現力就特別弱，跟我們做投資是一樣的道理。有人可能要反過來問了，你怎么知道我做的投資就一定是投資性價比特別好，投資收益特別高，風險又是特別低的呢？有沒有這種投資呢？我可以跟大家說有這種投資方式，但是不是每一個人或者是大家都能知道的。為什么？下面我會再講到，大家注意往下看就是了。

　　相對收益和絕對收益的問題，這個東西大家肯定很明白了。舉一個簡單例子，相對收益的產品，就是剛才說的公募基金和私募基金，就是跟住指數走的，現在的ETF就是跟著指數走的，指數高的時候，凈值就高，指數低的時候凈值就低于。絕對收益是今天要重點強調的一個名詞，無論市場是熊市還是牛市，是漲還是跌，你都能夠拿到這個收益，不首先其他任何方面的影響。

　　成熟市場的經驗，在成熟市場上，像歐美海外的投資市場，他們有風險工具，而且制度比較健全。相對而言，比如投資渠道，我們國內要經過很多波折才能去投資。國外不一樣，國外只要開的戶就可以去投資。但是國內不行，也不是說不行，國內就很復雜，你要真真正正像大資本一樣到國際市場上去炒作是很難的。

　　他們有了這個豐富的投資工具以及投資渠道就能掙錢嗎？不一定。這個圖很明白，我列舉了現在全球比較熱門的幾種投資方式，對他們的收益做了一個對比，對比的結果，中間有一個很大的跌勢，股市的收益就是你投資股市的，投資債券市場的，投資衍生品市場的，都非常多，達到50%，最低的也30%。但是有一種投資方式，它的損失度是沒有達到10%的，這什么呢？就是對沖基金。什么是對沖基金？這個名詞大家可能已經聽過很多遍了，這里也不解釋它到底是個什么東西，對沖基金對于我們來說它很神秘，在我們國家去年4月16號之前不可能有"對沖基金"這四個字出現在我們國內的，就是我們國內的投資市場。但是去年4月16號之后，這個東西在我們國內可以出現了，也就是我剛才說的東西，是不是有一種工具以最低的風險獲取最大的收益呢？它是有的，就是對沖基金。

　　03年開始到2010年，對沖基金在全球的增長規模，到08年的時候，全球對沖基金管理資產已經超過4萬億美金。07年國內公募基金最高是值是4萬億人民幣，08年的時候，全球的對沖基金管理的資產規模和統計的就已經達到4萬億美金。這是什么概念？說明一點，如果對沖基金在我們國內發展起來了，它還有很大的發展空間。

　　對沖基金的數量，從03年到2010年，新設的3500多支，8500多家單一管理對沖基金，2500多只對沖基金的基金(FOFs)，以低的風險，保持波動率比較低的情況下能夠獲得一些收益。

　　這三大方面就是對沖基金最主要的優勢，看一下右邊這個圖，牛市的情況下，如果你不對沖，先不要看上面紅線表示的收益，看下面藍色和綠色表示的收益，如果不實行對沖，你獲取的收益可能負30%，就是要虧損30%，但是給它對沖了之后，你的收益非但熊市的時候資產沒有縮水，還能達到一個保值增值的目的。怎么去操作？這個就是對沖基金的策略，對沖基金的策略被稱為對沖基金最核心的競爭力，也是對沖基金最神秘的地方。為什么對沖基金在前面那幾年發展那么快？一個最重要的原因是因為它的適合人群不一樣，一般只適合于高凈值人群，還有高素質的人群，高知識結構水平的人群。它的策略多樣化也是它一個很有競爭力的地方，尤其它的策略是很神秘的，如果說你不切身的接受它的話，它的策略是沒辦法從某一方面了解到它到底怎么運作的。現在像國內一樣，公募基金你知道它是怎么買股票的嗎？不知道，我也不知道。對沖基金是怎么買股票或者買其他的資產的？大家不知道，我也不知道，但是它的策略我知道，我可以把它的策略給大家全球一下。

　　現在全球的對沖基金最主要的策略，有五大，第一個就是趨勢交易型的，做股權市場、做PE市場的時候要做對沖風險，你不知道這個股票或者公司的股價會怎么走，這個時候就要采取對沖的方式，至于怎么操作是細的層面。

　　第二是相對價值型的，主要有套利和市場中性，也許大家對“套利”已經很不陌生了。我想舉一個例子，去年4月16號的時候，中金所公布的四個合約價格都是一樣的，這個說明什么問題？在股指期貨合約的定價這個層面上來說，遠月合約的價格一定要高于契約合約的價格。但是我們不知道為什么把四個合約價格都定在同一個價格，這個時候給我們一個提示，你可以去做套利，遠月合約的價格和近月合約的價格肯定會拉開，這個時候有一個價差，我們可以做多近月合約價格，做空遠月合約價格。不一定說那一天是我們客戶成交的單，但是可以保證那一天我們的盈利是很可觀的，一手單就能盈利80個點，最高的時候達到110個點，就是它的價差。但是很少有投資者認識到這個事情，為什么？這是一個新生的事物，大家都不愿意嘗試它，如果嘗試它的話就代表冒很大的風險。如果多方面的了解策略或者使用、操作方式的話，其實它并沒有那么神秘。

　　還有一個市場中性，也許有很多人去參與很多基金以及私募他們提出的市場中性策略，比如多元模型。市場中性是相對多頭、空頭來說的，市場中性是多頭也做，空頭也做。但是它的效果有沒有市場中性？這個就不得而知了，要操作者自己才知道。但我可以把策略介紹給大家，市場中性策略能夠讓我們賺取絕對收益。

　　第三個是全球宏觀策略，有一個代表人物，就是索羅斯，他辦了兩件最精彩的事情，第一件事情就是打敗英格蘭銀行，讓英格蘭銀行賠了300多億，那個時候就奠定了索羅斯在宏觀對沖基金領域的領先地位，他自己的個人資產在那一筆交易當中就掙了11億美金。但是這個帶有預測性的，為什么？說白了他玩的就是政治，他玩的就是各個國家領導人的博弈，如果預測準了你就能盈利，如果預測錯了就虧損。98年就是一個很好的例子，亞洲金融危機，索羅斯的副手說了我們虧損了很多，然后出場，沒辦法，因為我們的金融市場是很特殊的。

　　第四類是事件驅動型的，中間包括見利套利和可轉換套利，這都涉及到量化的策略里面。

　　在現階段，怎么樣用我們的股指期貨去做量化的對沖套利策略，爭取我們的絕對收益，讓我們的投資沒有頭寸風險暴露在市場上，我們的資產不受市場的擾動。假如說我做了一筆投資，我也不愿意看到一天就掙20%高興得要死，后天就虧了40%，悲傷得要死，這個時候我的心情會上下浮動很大。

　　我有一個感受，4月份的時候帶著一個客戶，也是做對沖套利的投資，這個客戶他92年的時候就進我們的證券市場，他說了一句很經典的話，因為我們那個時候是市場中性的，我們的策略是對沖的，無論這個市場是漲還是跌，你要是平倉還是調倉，去動一下就行了。他就坐在那里看，市場往下跌了，他看他的資產一天虧幾十萬一天虧幾十萬，很糾結，看我們坐在旁邊喝茶聊天，他就過來問為什么，我說你的資產每天都加起來還是凈盈利的，無論是跌了還是漲的。他后來說一句話很經典，他說你們這種投資方式讓我十幾、二十年的投資思維完全發生了改變。他一個老的投資客戶的經驗來說，我在證券市場上混了這么多年，天天為我的資產明天到底是跌還是漲去擔心，有的時候睡覺睡不好，要半夜起來看美市，每天有什么策略，他會很擔心。有了這種方式以后，客戶把所有的資金都轉到我們這來做，每天坐那里喝茶聊天，外盤也不用看了，就是很悠閑的生活。當然不是說這種投資方式就是最好的，或者完完全全不用擔心了，我就是想傳遞一種思想給大家，我們完全沒有必要只在多頭市場上掙錢，或者拼搏或者拼殺，現在有了空頭市場，可以去做其他的投資策略，可以讓我們的資產風險分散化，沒必要把所有資產都賭在一個市場上，可以分散化、多市場去投資。不要把所有的雞蛋放在一個籃子里，萬一這個籃子掉下去的時候，所有雞蛋都打碎了。但是把投資分散到其他籃子里的時候，中間有一個籃子掉下去了，還有其他籃子在那里，對你來說你的資產損失是很小的。

　　2010年稱為中國對沖基金元年，為什么這么說？我們的投資思維要不斷的轉變，從2010年的4月16號開始，確確實實說是從今年這個時候開始，因為我們廣發期貨有這種對沖的套利策略提供給大家，讓大家去使用。09年的時候被稱為中國證券市場上的"指數年"，但是2010年的時候，中國金融市場一個創新性的突破，突破了兩個東西，一個是做空，還有一個是杠桿，這兩個東西是很重要的。阿基米德有一句很經典的話，如果在宇宙上給我一個支點，我可以撬起整個地球，這句話其實一點都不為過。杠桿這個東西是很神奇的。

　　做空機制，2010年的時候我們國家引進兩個東西，一個是股指期貨，一個是融資融券，雖然融資融券保證金比較高，交易費用相對高，很少有人去用它，但是股指期貨我想大家都坐在這里的話肯定不是很陌生的，但是對于使用它的是很陌生的。

　　下面看一下怎么去使用它。首先講一下量化對沖套利策略的優勢，投資評判的四個點，第一投資性價比要高，第二收益要和市場無關，第三主觀的路徑要低一些，盡量讓客觀的事實去說話，就是數據型的，量化型的，這三點是很重要的。我不可能今天晚上看了一支股票，很有面緣，數字很吉利，我就買了。或者我今天聽到某個內幕消息，明天覺得它就漲，這種方式也已經過時了。

　　套利策略的優勢，第一個性價比很高，就我們現在整個市場上僅存的能做量化套利策略的幾家公司而言，易方達，國泰君安，還有上海恒基投資股權有限公司，我們把四家產品對比了一下，我們的投資性價比是最高的，當然不是鼓吹我們的投資是最好的，從實際效果來看我們是最高的，投資收益也是最好的，達到2.61。量化對沖策略與滬深300指數的相關數為-0.0918。

　　量化模型與指標完全自動化處理，全程實時監控，排除人為基金經理選股，我們跳過這個時代，全部由量化的數據來說話，完完全全用一種統計概率上的東西來決策所有的投資。

　　“三贏”，這個東西有一種宣傳的性質，一個是創新提升公司品牌競力，還有客戶資產實現保值增值，提高營業部效益。

　　怎么去實現量化對沖？我們不是有股指期貨了嗎？怎么用股指期貨把我們的投資風險全部規避掉？有一個很重要的東西，我們怎么去構建股票的多頭和期貨的空頭。股票上現在沒辦法賣空，唯一的辦法就是融資融券，融資融券成本特別高，保證金也特別高，30%的保證金都做成保證金的話，根本沒有其他的錢做投資了。只能做多，只能做多的情況下，一對沖的話，意味著我們只能在股指期貨上去做空。也就是說股指期貨做空只是我們的一個步驟，根本不涉及投機，任何情況下我們只能做空單。達到一個對沖平衡的效果，它的投資收益來源于哪里？這個就是要回答我剛才提出的第三個問題，今天要講的第三個問題就是收益的來源。對沖套利投資收益來自于哪三個方面？第一個就是組合的超額收益，第二個是期現價差收益，第三是合約間價差收益。

　　期現價差收益大家都已經很熟悉，很多場合給大家講過期現收益，它長期給大家的理念是錯誤的，理論上能站住腳的東西并不實際上能站住腳。舉一個比較實際的例子，4月19號到4月22號，海普瑞停牌了，但是如果你買了這支股票，最后做對沖或者套利的話，做進去的時候，它停牌了，復牌三個跌停30%，你的收益能彌補30%嗎？彌補不了，也就是說它在操作過程中間根本沒有那么簡單。很多人跟你們宣傳的完完全全無風險，做進去閉著眼睛就能掙錢，那種事不可能的。

　　合約間的價差收益，合約間的價格，比如季月合約、次月合約和遠月合約，只有16號四個都是在一起的時候，這個估計是歷史性的時候，等股指期貨運行了十幾二十年看一下，真真正正四個合約在一起的時候這種幾率幾乎為零的。股指期貨有個特性，它有一個交割期，有個到期，主力合約只運行一個月，當月的第三個星期五就要交割了，這個時候交割的話你就要換，換成別的合約的時候，中間不能按交割完了再換，如果交割完了就以現金給你，就沒有這個頭寸了。近月合約或者主力合約的空頭，同時又持有遠月合約或者次月合約的空頭，無形之間就把人家建倉成本拉高了，這是一種轉換套利的方式。長期下來會發現很笨的方式，如果你一直做空，到最后如果都是上漲的情況下，你會發現你把指數結合下來，虧損的幅度比指數上漲的還高。但是跌下來的時候，一直做空，再去統計一下你的盈利要比指數的跌幅多。

　　今天要講的第三個最主要的問題是投資的收益。下面這張圖就是一個很好的例子，任何時候選一個組合，藍色代表的是組合的凈值走勢，紅色代表的是滬深300指數凈值走勢圖。滬深300指數從去年開始到現在是跌了15%，我們的組合盈利是20%，也就是說從那個時候只有這個組合到現在，你能實現20%的收益，但是很多時候在外面看到很多報道，超額收益多少多少，大家可以算一下跌了15%，組合超額收益是20%，為什么15%我得不到？

　　下面就看一下投資組合的收益和過程。這是一個很有意思的圖，剛才我們說了投資，就是組合的收益它有來源的，當你明白了這個來源，你自己去弄清楚這個來源，你想要賺取這個收益中某一部分的時候，你的投資策略就會不一樣。比如基金，他是賺取市場收益，不是賺取套利收益。比如ETF，指數跌了時候就沒有收益。很多時候投資者認為中間只有一個市場收益，其實從投資收益包括兩部分，有一個基準收益，基準收益是相對于你這個指數來說，今天這個指數漲了10%，我的組合是漲了12%，12%是超出指數的2%，這個時候不僅僅賺取市場風險，還有市場風險給你的另外一個收益。它的收益有三個部分，第一它特有的，第二市場貢獻它超額的部分，第三市場基準的部分，把這三個都搞懂了，做產品或者做投資的策略就會不一樣了。為什么？中間有一個很有意思的東西，中間這個15%，就是說股指期貨跌到15%，你要想把這35%的收益全部賺到，我要搞懂我賺的是超額收益而不是市場收益，因為市場收益是隨著市場波動的，市場跌的話我就跌的多一些，市場漲的話就漲的多一些，這個市場收益我是沒法控制的。但是超額收益是我可以控制的，也就是說我要做一個投資策略，如果這個投資策略目標就是要掙取收益，但是超額收益跌下去的部分是賺不到的，我怎么賺到多出來的15%？這個就是廣發期貨核心的策略思想，為什么我們要做股指期貨？股指期貨是以滬深300指數為標的的，指數漲多少跌多少，股指期貨就漲多少跌多少，你買一個股票做空市場，做空市場股指期貨這一塊就是相當于把整個市場漲跌這一部分完全規避掉了，不由市場主導你的收益，你掙取的就是超額市場的收益，這個時候對沖到市場的風險，沒有對沖到其他的東西，只要你這個組合有超額收益，你這種投資方法就是以超額收益為目標的投資策略和投資方法。第一是特有的部分，第二是市場貢獻給你超額的部分，相對于這個股票漲到12%的時候，股指期貨虧損了10%，一抵消的時候，你就掙了2%，理論上是這樣的，實際上怎么實現它呢？整個實現的核心就是通過廣發量化的核心策略，量化再來優化。

　　中間三個東西，第一個要構建組合，最主要是量化選股模型，這個模型最主要的目的是挖掘超額收益源。我允許它超跌，因為要做空股指期貨，可以對他套保或者對沖，股票跌了多少，股指期貨就掙多少，股票這邊漲的時候，漲了多少，股指期貨這邊就虧多少，但是要虧的相對少一點，這個就是對沖最核心的策略和思想。先選股，選股的木是要基于挖掘超額收益源。

　　二是量化指標體系，所有的指標東西都要通過這個指標體系來體現的，由這個指標體系告訴你什么時候要建倉，什么時候平倉，什么時候調倉，中間不摻雜任何認為的判斷。

　　三是優化，選出股票以后，量化指標體系告訴我們以后，我們不能對它篩選，就像下一場陳總跟大家講的程序化交易也是一樣的，不斷建倉平倉。

　　量化的全部實現過程都是通過廣發的量化投資平臺來實現的，廣發證券量化投資平臺可以很不遮掩的說，在業內幾乎一些基金、券商是沒有可比性，因為他們沒有認識到這一點，很多公司都沒有認識到這一點，要去建立全新的量化投資體系，強化投資平臺，我們都已經建立完了。今天所說的所有一切東西，都可以通過給大家一個軟件或者一個策略，通過我們的量化投資平臺實現。你要加入自己的思想也可以，不加入也可以，這個東西全部給你去實現，完了之后，你只要坐在那里看看它，跌下來的時候，我的資產不虧損，漲上去的時候，我的資產一步一步往上走，達到這么一個效果。

　　量化模型運行步驟，先開始選股，選股之后給它一個指標調整，優化過程，再建倉，建倉兩個部分，一個是建倉，第二個是調倉，過去沒有認識到調倉到底什么時候調整，根據半年多的操作經驗，現在有1個多億的資金在運作這個東西。

　　調倉分為兩個部分，一個是日調倉，你要保值增值的保值是最關鍵的，擺在那里多少年以后我的錢就會怎么怎么樣，這是一個錯誤的看法，任何東西不可能一層不變，經過一段時間，你要對它修改，對一些指標的篩選，你要改進它，這個就是日調倉的方式來操作它。周換倉，很多股票在周一的時候成交量大一些，周一開始漲，但是漲了兩三天就不漲了，就跌了，尤其漲了兩天以后跌下來了，這個時候怎么辦？你要去調倉。短期來說它的可持續性不是很強，我們的目標是要掙取超額收益源，盡可能多的把強勢股抓出來，但是強勢股又經常在變化，不是一層不變的，這個時候是強勢股，過一段時間就弱勢了。5月28、29號這幾天，前期的強勢股跌的很慘。有一個客戶做了一套股票的交易，成天的T+0，他說那一天沒發做T+0了，他把股票全部打到跌停板，兩天虧了10+10。我們這個東西通過股指期貨達到暴跌暴漲，規避風險的目的。

　　量化對沖套利策略歷史回溯，總資金是3億，本金盈利37.47%，最大回測-3.46%，回測次數93次，最大回撤時間只有13天。

　　先看一個對沖策略的月度表現，只有兩個是虧損的。看一下牛市和熊市區間，在暴漲暴跌的牛市也是有風險的。牛市期間整個策略的盈利是9.44%，滬深300漲幅38.51%。對沖策略漲幅3.30%的時候滬深300漲幅14.32%。熊市的時候，對沖策略漲幅9.68%的時候，滬深300跌23.52%。這個策略在牛市的時候沒辦法享受牛市，突然一下子帶動資產暴增的機會。但是話又說回來，如果一個人能判斷什么時候牛市，什么時候熊市，他還用得著來炒股嗎？用得著來投資這個市場嗎？我想他早就跟上帝在喝下午茶了。我的策略之后看表現就行了，如果出現差錯我們就調整，如果沒有差錯，就一直運行下去。我們投資思維要轉變了，不能再去糾結我要選擇方向，今天看了很多資料，我的判斷明天是跌，這種時代或者這種投資方式要慢慢從我們腦海里淡化出去。不是說它不行，在市場上來說，你很渺小，我們斗不過市場。唯一能做的是改變市場投資方法和投資策略。

　　這個就是風險調整收益，對它進行一些假設，假如策略全部都是在有交易成本，有資金預限制的情況下使顯得總策略，預期收益是27%。

　　最后一個問題，對沖收益不等于絕對賺錢，它也是有風險的。我們的投資核心是以最低風險賺錢最大收益。

　　對沖收益不等于跑贏市場，牛市的時候不像牛市一樣，300%的漲，一般的對沖基金也不可能牛市的時候一下子就暴增。

　　對沖收益=對沖+杠桿，如果在熊市的時候你沒有辦法，但是如果對沖了，收益就是紅色的10%，如果使用杠桿就會放大。牛市的時候也一樣，牛市的時候對沖完了以后收益只有10%，但是放大杠桿以后就是30%。

　　大家可能會很懷疑，我講了這么多是不是講的東西是宣傳的？這個是表現的第一個階段，4月份到6月份，整個大盤跌了百分之十幾，凈值收益是3.51%。那個時候在營業部的時候有一個客戶坐在我們旁邊，他的虧損在我們之前，他就想看一下我們的東西，我就把這一段截取下來，在營業部也是做了一個演講，宣傳了一下，剛好是5月13號到6月8號跌的比較猛的時候，權重股大部分跌了20%多，那段時間的盈利，盈利了0.924%。

　　采取另外一個策略的情況下做的對沖策略，這個是小小的牛市階段，6月末那段時間市場有范圍反彈的一段時間，得到一個實際的收益，實際收益是4.17%，整個資金1500萬，回測次數5次，3天。

　　我們的研究中心現在取得了一些研究成果，"中國金牌期貨研究所"第一名，09年第二名，學歷什么的，研究生以上是百分之百的。這個是我們取得的一些成果。現在我們的投資咨詢出來了，能提供給大家的一些產品，比如說大家需要的一些什么東西，來提出要求或者需求，我們可以滿足他們的東西，全部包括在這里，有整個那么多的平臺提供給大家使用。

　　這里說一點題外話，還是返回到第一個問題來說，投資思維的問題。很多人都會懷疑我們這種操作方式或者這種交易策略到底是不是真的能掙錢呢？剛才的PPT寫得很明白，是真真正正地賬戶體現，全部交割單提供給大家看。不是說這種投資方式不好，我只是告訴大家在股指期貨出來以后我們有很多的玩法，只要通過股指期貨就達到資產配置的功能。舉一個例子，對沖的收益太低了，一直這么下來，整個3月份到現在的收益是9.8幾，尤其做期貨，我來做期貨就要達到倍增或者暴增的增值目的。其實不一定，比如說你現在有1萬塊錢，讓你去投資50%的幾率是這1萬塊錢完全沒有了，還有一個幾率是得到2萬塊錢。但是如果現在有1個億或者1000萬的時候，也面臨這樣一個選擇，50%的幾率讓你1個億或者1000萬全部都沒有了，50%的幾率讓你1個億或者1000萬翻倍，你會去選擇嗎？馬克思有一句話精彩的話，無產階級打開自己的手鏈就達到了全世界，窮人一下子我要暴富，富人永遠都不想成為窮人，就是這個意思。歐債危機這種情況下，這種很糾結的經濟情況下，我們怎么去投資，怎么去選擇投資工具或者投資手段來管理我們的資產呢？只有一種方式，就是對沖基金，就是我們這種操作方式，能讓你的資產達到保值增值的目的。謝謝大家！