新浪財經訊廣發期貨股指期貨策略報告會2011年11月26日在友誼賓館嘉賓樓召開。新浪財經作為獨家門戶支持全程直播本次會議。會議特別邀請了北京工商大學證券期貨研究所所長、博士生導師胡俞越先生講解當前國內外經濟形勢準后降與中國經濟戰略轉型。以下為其發言實錄全文。

　　面對不斷變化的國際環境，結合近期以來國內高膨脹逐步緩解的新形勢，為增加產品供給，鞏固調控成果，政策面已經呈現一定的微調。那么，我們如何看待當前的國內外經濟形勢與中國經濟戰略的轉型呢？接下來北京工商大學(微博)證券期貨研究所所長胡俞越(微博)老師將給出這個問題的精彩答案。現在大家掌聲有請胡老師。

　　胡俞越：非常高興來參加廣發證券(微博)、廣發期貨以及中金所舉辦的專題報告會。前面來自于中金所的戴久龍先生給大家做了關于滬深300股指期貨非常詳細的介紹，內容也很豐富。我不太清楚在座的朋友有多少參與股指期貨，參與的請舉手。謝謝你們！為什么謝謝你們后面再說。

　　今天想講這樣幾個問題，滬深300期貨我也做了很多年的研究，前面中金所的久龍已經給大家做過介紹，就不重點說了，重點講后面兩個問題，當前國內外經濟形勢和戰略思考。

　　一、滬深300股指期貨

　　滬深300股指期貨是2010年4月16號推出的，推出當天我在上海參加了股指期貨的上市儀式。國內所有的期貨品種，股指期貨是第一個。在90年代的時候，曾經也有初步的嘗試，中金所的總經理把滬深300指數稱之為他的“獨生子”。在此之前，我也參與了一些中金所的活動，包括他們給投資者編寫的滬深300股指期貨交易手冊。股指期貨不要說是證監會，不要說中金所，從黨中央、國務院都給予它非常高度的重視，去年4月8號，專門為品種還召開了一個啟動儀式，那一天我沒去上海，我在中央電視臺做直播，也可見品種上上下下的重視程度。

　　運行一年半的時間，我對它的評價叫做“成功的站住了”，前面小戴的介紹大家已經看到，整體市場運行平穩，我也認為整個期貨市場的品種結構、投資者結構和期貨行業結構都因此發生了深刻的變化。它的功能有三個方面，除了價值發現、規避風險以外還有一個資產配置功能，這三個功能都得到了初步顯現。

　　股指期貨我認為它還有一些不足的地方，我在過去很少講股指期貨的不足，因為我也對它倍加呵護。我大概前幾年圍繞股指期貨，前前后后寫的文章也有幾十篇。第一，股指期貨它是為機構投資者量身訂做的，所以機構投資者的參與程度我認為還偏低；第二，股指期貨以及金融衍生產品、金融期貨的品種結構也還過于單一；最關鍵的一點就是股指期貨的流動性相對偏低。

　　我在去年4月16號，參加中金所股指期貨上市儀式的時候，曾經有媒體采訪我說到這樣一句話，叫“滬深300股指期貨上市不會太活躍，也不能不活躍”。現在來看，它的確交易的活躍程度低于我的預期，使得它的功能發揮也受到了一定的制約和限制。當然投資者結構也有一定的問題，我們中國擁有世界上最龐大的股民隊伍，號稱有1億多股民，但是滬深300股指期貨開戶的到現在是8.2萬，以散戶為主，而這8.2萬股指期貨的投資者當中，日常參與交易的1.5萬，所以要謝謝這1.5萬的投資者們，為什么？否則的話這個市場就不可想象。另外你們也為中國期貨市場、為股票市場、為股指期貨做出貢獻。謝謝你們！

　　我本人判斷，中金所作為中國一個金融機構交易所，未來就股指期貨我希望他還能推出一系列產品，我在這個PPT里面寫了。除此以外，我還特別希望能夠盡快的推出國債期貨和外匯期貨，來應對人民幣對外升值、對內貶值的雙重風險。

　　滬深300股指期貨不會太活躍，不能不活躍，我現在再一加一點評價，那就是這一年多來的運行幸虧不活躍，為什么？看看這張圖就知道了，股指期貨推出以后，股票市場節節敗退，跌跌不休，今年以來，上個月24號又創出了新低，昨天在2380。市場上有這樣的聲音，股指期貨的推出助推了股票市場的下跌。你說這1.5萬的投資者參與股指期貨就助推股票市場下跌？這個理由不成立，股指期貨也很難被機構所操縱。

　　我剛才為什么說它幸虧不活躍？如果交易活躍，如果吸引媒體，吸引廣大投資者的關注和注意的話，可能滬深300股指期貨就要背負股票市場下跌的責任，這種罪責它背不起，背不動。我要講的道理就是，期貨市場具有管理通貨膨脹的功能，但是不具備控制通貨膨脹的功能。比證監會更高的決策層了期貨市場這樣一個艱巨的無法承擔的任務，叫做期貨市場你不能抬高價格，必須把價格壓下來，控制通脹是我們當前的首要目的，這是沒法完成的任務。期貨市場具有管理通脹風險的功能，但不具備控制通貨膨脹的功能。它具有管理通貨膨脹，通過它可以避險，但是不具備通過它可以把價格打下來的功能。

　　股票市場確實對它也不滿意，就在上個月24號那一天創了年內新低以后，那天晚上晚飯的時間人民日報記者采訪我，我的第一句話就是“我恨透中國股市”，沒想到第二天人民日報的標題就是“胡俞越：恨透中國股市”。我為什么恨透中國股市？理由很充分，中國經濟的前10年，2001年到2011年，入世的這個10年中國經濟是高速增長，10年前中國GDP大數10萬億，今年將會達到44萬億，你說增長多少倍？中國股票市場，上證綜指2001年曾經有過2245點，今年最低是2307點，10年漲了62點，像話嗎？當時記者采訪的時候我是這樣回答的，我說不是維穩壓倒一切嗎？要從維穩的高度看待股市，要從中國通過股票市場的穩步上漲，來恢復中國對政府的信心和中國未來經濟成長的信心，股票市場的跌跌不休只能說明政府的無能。所以股指期貨它又具有管理股票市場系統性風險的功能，所以今天這個機會我也向大家推薦股指期貨其實要用好的話，可以有效的規避股票市場的系統性風險的。

　　我剛才講到股指期貨活躍的問題，它如果不活躍的話，還帶來另外一個問題，它作為資產配置工具也很難實現。現在同時上市的四個合約，滬深300、股指期貨、近月、遠月，我們講的是股指期貨運行平穩的是這個月相對活躍，遠月不合約，我明明發現了近月和遠月的套利空間，但我無法實現，做不了，這也不利于市場的平穩預期。過去我很少批評股指期貨，我覺得股指期貨還有一點不足，這是要今后逐步去完善的。

　　有這樣一段話：世上沒有一個國家城市化率在低于50%的時候，實現高鐵總里程全球第一，但中國做到了；世上沒有一個國家人均GDP排名100位，而消費奢侈品的數額是全球第二，中國也做到了；世上沒有一個國家的股市是以下跌方式躍升到全球股票市場第二，但中國做到了；中國奇跡如何產生？一靠儲戶，二靠農戶，三靠散戶。

　　今年以來，期貨市場出現了交易量下滑的趨勢，這是值得我們去關注和警惕的，這就不多講了。大家對股指期貨如果有興趣的話，除了參考剛才戴經理給大家介紹的內容以外，我給中金所編了一本叫《滬深300股指期貨手冊》，同時還有《股指期貨十大熱點研究》，也可以供大家參考。

　　第二、當前國內外的經濟形勢

　　遠的不說，2008年開始，這一年真的非常重要，那一年發生幾件大事，比如汶川地震，我們成功的領導全國人民齊心協力，積極救災。8月8號在北京召開的無與倫比奧運，我不知道“無與倫比”是誰給羅格的，無與倫比是什么意思？我告訴你，因為下一屆奧運會在倫敦開，所以北京奧運無法跟倫敦比，倫敦也不跟你比。其實我不太贊成辦奧運會，勞民傷財，那都是納稅人的錢，辦完奧運辦世博，辦完世博辦亞運。羅格上次也來了，上海游泳錦標賽，說二零零幾奧運會沒人辦，上海要辦的話肯定能成功，上海人民都反對。那年還有一個事件，就是雷曼兄弟的倒臺，隨著雷曼兄弟的倒臺，導致全球性的金融危機，中國政府又是重拳出擊，華麗轉身，宏觀調控的政策發生重大的轉向，引領了全球“V型”反轉，走出了“V型”低谷，其實危機還沒有過去，現在還在危機過程中。08年年底的時候，我們黨中央、國務院就總結了社會主義的優越性就是在于“集中力量辦大事”，這個結論從某種意義上說是對的，只有中國這樣的社會主義，而且是大國才能集中力量辦大事，但這個結論不能推到極致，一旦推到極致，就會邏輯推導出這樣的結論，那就是我要辦大事，所以就要集中力量，集中力量就需要把更多的社會財富和資源集中在我手上。

　　2009年被稱作是中國經濟最困難的一年，那一年整個宏觀調控是保8。我在人民日報連續發了12篇文章，那一年的文章我圍繞一個主題，每月一篇，都不長，其中有一篇文章就是那一年關于宏觀經濟的思考，有一個題目，叫“調結構比保8更重要”，但是遺憾的是最后沒有調過來。2009年最困難一年保8，最后不是保8，而超8了，最后公布數據是8.7%，修正數據是9.2%。房價就是2009年春節前后跌到最低谷，但是房價2009年漲跌幅度也最大，漲跌幅度最大。我告訴你，我就在2009年底2010年年初的時候，在人民日報登了文章，也講房價的問題，文章里面講了一句話，叫“房價的大幅上漲是保8的需要”，沒有房價的大幅上漲保8就實現不了，現在又要控制房價，不是很糾結嗎？

　　2010年被稱為中國經濟最復雜的一年，去年還是比較平穩度過，今年真是既困難又復雜的一年，后來有很多數據說明這個問題。我用兩個字概括，就叫“糾結”，中國經濟今年真的很糾結。

　　危機來去匆匆，各國經濟在中國經濟引領之下，中國經濟“V”型反轉，當時我對“V”型是有疑義的。過去32年我們可以看到，在經濟高速成長過程中，會把所有矛盾都掩蓋，而經濟一旦下滑以后，就像水位下降河床裸露了，矛盾就暴露。在復蘇的道路上通脹壓力加大，高失業率，尤其今天的歐債危機，新一輪債務危機。

　　今年5月2號，我把它稱之為一個人和一個最強大國家的戰爭，持續了十年之久，但他的離去并不意味著拉登的離去，拉登之死并不意味著天下太平。今年日本3.11大地震，比地震更可怕的是海嘯，比海嘯更可怕的是核輻射，所以對日本經濟傷害非常大。今年第三季度日本經濟開始反彈了。

　　這幾個人大家應該認識，中間這個人已經走了，卡扎菲；左上角叫本拉里，左下角叫穆巴拉克，右上角那個是也門總統薩利赫，右下角的是敘利亞總統阿薩德。不用展開介紹了，大家可以看到今年以來的中東、北非地區所爆發的一系列動亂、動蕩、戰爭，我相信對高層的震動勝過前面所說的所有事情。

　　美國和歐洲的主權債務危機又在蔓延，我認為是金融危機的進一步深化，進一步蔓延。美國就不多說了，今年主權信用評級下調，導致全球股市引起巨大振蕩。尤其是歐債危機，叫“歐豬”五國，“歐豬”五國都是問題革命，希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙，“歐豬”五國首推希臘，希臘問題還沒有完全解決，所以使得整個歐元區的債務危機在進一步的蔓延。

　　關于歐債危機的問題，今天討論的是“歐債危機下”的專題活動，歐債危機今天沒有時間展開來講，它確實很費時間，我用一句話來概括歐元區的主權債務危機是個什么樣的問題，它是一個結構性的矛盾，什么樣的結構性矛盾？整個歐元區17個國家貨幣是統一的，財政是獨立的，所以像希臘這樣相對在歐元區里的欠發達國家，就會惡意透支發達國家。“希臘病”我們要反思在中國有沒有？希臘1000萬多一點人口居然有一個非常龐大的公務員隊伍，100萬人，公務員的待遇之好出乎我們的想象，每年領取14個月的工資，希臘的公務員去世以后，希臘的女權運動比較徹底，他的未婚女兒和離婚的女兒享受待遇。希臘這個國家政府的負債率高達113%。當然危機又蔓延到意大利、葡萄牙和西班牙、愛爾蘭，如果意大利是歐元區的第三大經濟體，西班牙是歐元區的第四大經濟體，如果他們也出了問題的話，整個歐元區就會面臨巨大的挑戰。

　　溫州民營老板集體“跑路”是不是中國區域新金融危機的表現？浙江乃至一直波及到鄂爾多斯，全國這樣的情況并不少見。當然我們也可以從另外一個角度去理解，溫州那個地方出現這種高利貸的債務危機我是從另外一個方面來理解，溫州民營企業老板“跑路”，高利貸逐漸資金斷裂，問題出在我們國家的金融壟斷和官員腐敗，如果放松管制，讓民間借貸合法化，競爭充分了，高利貸的利率就會下降。

　　就在上一周，十天前央行的負責人出來表態，說是民間借貸具有制度層面的合法性，民間接待利率不得高于銀行同期貸款利率的4倍，這4倍怎么捏出來的我不知道。

　　溫總理今年很辛苦，兩度去溫州，都是去解決問題的。第一次就是7月23號動車追尾事件以后，第二次就是今年國慶節期間去溫州，解決溫州民企資金斷裂的問題。我在新浪的微博就在9月底剛開，最近在微博上寫了一些評論，其他媒體轉載還很高，當時發了一個評論，我就說溫總理去溫州可能意味著貨幣政策要定向寬松。果然是，現在已經在進一步寬松了。

　　后危機時代我們會發現很多問題，股價波動風險，全球經濟中國最好，全球股市中國最差，像話嗎？不相稱嘛。歐美國家都這德性了，中國經濟的發展還處在青春期的尾巴，歐美經濟都進入更年期了，又遇到這么大的危機，但歐美股市早已恢復到危機前的狀況，我們呢？肯定不相稱。大宗商品價格波動的風險在愈演愈烈，波動的幅度在加大，波動的周期在縮短，波動的頻率也在加大，你不要以為價格漲是風險，價格跌更是風險，最近價格大跌就如同2008年底和2009年初的時候，價格大跌對經濟的傷害更為慘重。匯率幣風險、利率風險，老講人民幣升值，升值不一定是壞事，我們從來沒有感受過人民幣升值給我們帶來的快感，但是我們天天在飽受著人民幣的貶值給我們帶來的痛苦這就是人民幣外設內貶的問題，所以這也是為什么說中金所要推出國債期貨有效的規避人民幣外升內貶的風險。

　　今年的中國經濟走到非常重要的十字路口，今年我也把它稱之為“轉型之年”，前32年超常增長，今年面臨轉型之年，轉型之年走到十字路口的時候，瞻前顧后，左顧右盼，不知道往哪走。其實現在左的聲音很強，歇斯底里，歪爪裂棗，拿捏不準，最后向后走最保險。大家發現沒有？改革開放32年走到今天，目前我去觀察、我去思考的時候，改革的方方面面都在全面倒退。小平同志在92年講過，不改革開放就是死路一條，當年這個聲音今天聽起來依然擲地有聲。

　　內控外憂的中國宏觀經濟就不展開講了。2010年這張圖看到的宏觀調控反映的還是不錯的，去年GDP是大數是40萬億，同比增長10.4%，CPI控制在3%左右，最后漲到3.3%。去年我寫了一篇文章，叫做“為什么兩位數的GDP卻承受不了3%的CPI”。

　　最近講通脹壓力大，什么叫通脹？通脹簡單說是貨幣現象，就是錢過多，錢多了，錢發毛了，央行印票多了。錢幣過多怎么解決通脹問題？要么把錢收回來，還有一個就是把物價提高，所以加息、起準就是一個重要的方式。

　　告訴你們一個數字怎么來理解通脹，大家感受物價上漲，最近農產品豬肉價格跌了，蔬菜價格跌的更慘。前32年中國經濟超高速增長，去年年底40萬億的人民幣比1978年三中全會，改革開放起始之年增長了多少倍？109倍，多了不起。但是你知道M2增長多少倍？844倍。

　　這張表是前10個月的數字，前三個季度中國GDP同比增長是9.4%，去年的三季度就9.6%，四季度9.8%，今年三個是9.4%，其中三季度是9.1%，我預測第四季度將在9%以下。

　　CPI前三個季度同比增長了5.4%，全年很可能還會在5.5%左右。

　　PPI已經開始出現了回落，10月份達到5%。

　　國家統計局新公布的數據叫PPIRM(工業生產者購進價格指數，就是投入和產生的)也在出現往下走的態勢。M2也在向下走的方式。

　　大家可以看到，前面五行的指標都在掉頭向下，給了我們一個非常重要的信號。

　　過去32年的中國經濟增長，2009年被稱作中國經濟最困難的一年，那一年再困難也超8，達到9.1%。其實最困難的那一年是1990年，為什么1990年中國跌到最低谷？大家可以理解，所以鄧小平坐不住了，92年的南巡談話，最后把它拉上來。GDP反映的只是經濟數量不是經濟質量，說實在的GDP我都不可信，為什么不可信？去年GDP全國大數是40萬億，同比增長10.4%，把31個省市加總起來是43.2萬億，多出3.2萬億，多出怎么來的？我不知道。平均增速比國家統計局公布的數字又高出3個百分點，今年前三個季度更嚇人，前三個季度各省市加總起來的GDP比國家統計局公布的數字多出4.43萬億，高出3.14個百分點。我不知道該信誰的，GDP叫國內生產總值，它只是經濟數量，不是經濟質量，不是國民財富的真實代表，或者不完全代表國民財富。把各個地級城市以上的GDP做了一個排名，各省在前面都有了，這張表是各城市的GDP，這里還有百強縣，百強縣還有很多文章可做，為什么今天講百強縣的問題？因為藏富于人才是個最安定的社會，要大離發展縣域經濟。

　　在縣域經濟里面，江蘇占的比重最大，江蘇的縣域經濟特點是叫集體經濟+規模經營+資本市場；浙江的模式是民營經濟+產業集群+專業市場；山東的模式是政府主導+經濟協作+多種模式。對江浙模式比較推崇，尤其浙江模式，更多是藏富于民的模式。

　　百強縣里面GDP排前兩位的是江蘇的江陰和昆山，GDP更高的是昆山，昆山是2100億，江陰是2000億，海南是2052億，一個省跟一個縣差不多。這里我更推崇江陰，為什么？看一個區域經濟是否具有經濟力看三個指標，資本、技術和市場。為什么看好江陰？江陰一個縣居然有30家上市公司，在中國2400家上市公司里面，江陰形成一個獨特的縣域板塊，很有意思。所以說依托這上市公司，我就培養造就了一批資本家(這里說的資本家不帶有貶義)，同時又必然造成一批企業家，同時依托上市公司有主營業務，我就有核心技術，有主營業務，有核心技術，我又具有了市場。江陰模式是可以學習、借鑒的，最近披露出來江陰的華西村似乎又是一個困境，這個今天就不多講了。

　　GDP和CPI保持同步本來不是問題，但是在中國就成了問題，GDP質量不高，GDP的含水量太大；而CPI穩步上生，又給我們的通脹、給社會穩定帶來巨大的壓力。這個圖里面可以看得出來，GDP下來，CPI上去。我告訴大家一個長期趨勢，未來這個趨勢是很明顯的，GDP下來會成為趨勢，CPI上去了也將會成為一個趨勢。CPI和PPI的同步增速，這個圖里面也可以看出來，不多講了。

　　去年和今年都把控制通脹作為宏觀調控的首要目標，這本來也不成為問題，但是控制通脹的辦法、手段、宏觀調控的一些措施可能是有問題的，治標不治本，治標的辦法也不是這種辦法。CPI的構成里面，去年豬肉價格迅速下跌，今年以來豬肉價格迅速上升，通貨膨脹可以把它簡稱為“豬通脹”，通脹是豬鬧的，上一輪通脹也是豬鬧的，突然得豬流感了，07、08年的通脹就是豬鬧的，后來給農民進行補貼，補貼以后農民拼命養豬。08年有人告訴我說胡老師，現在養豬比養孩子劃得來，養豬有補貼，養孩子沒有補貼。結果養豬養多了以后就豬肉價格下來。今年上半年通脹壓力大，豬肉價格上漲，所以對生豬進行補貼，宏觀調控要采用逆周期的方式，而不能是順周期的方式，你都想象不到現在對生豬補貼到什么程度，出生到死都補齊了，母豬還有母豬補貼，公豬有種豬補貼。我們住房還沒有解決，豬舍改造有房補；我們的醫改問題還沒解決，生豬的五套防疫針全部免費；如果育肥豬出來，遇到疫情有死亡，還有喪葬費。我敢打賭，明年生豬會出事，價格會下跌，養豬大戶還會殺母豬。宏觀調控不能這樣調法。

　　今年上半年，在春菜上市的時候，4月份山東一菜農自殺了。現在秋收上市，秋菜上市以后，大白菜現在地頭價四、五分錢一斤，農民根本不收了，養豬戶、菜農們和股民、小散戶一樣，為什么受傷的總是我？！當然物價上漲會持續高脹，當然現在回落了，通脹壓力有所減緩。

　　08年危機之后，中國政府重擊出擊，華麗轉身，4萬億投資，10萬億的信貸。連續兩年10萬億信貸，09年新增貨幣貸款9.59萬億，加上表外銀信合作部分，超過10萬億；去年新增信貸規模8.95萬億，加還表外銀信合作的部分，也是超過10萬億。而且中央政府4萬億投資是要地方政府配套的，地方政府壓根兒沒錢，所以中央政府4萬億投資的積極財政政策下達到地方政府，就轉變成為寬松的貨幣政策，因為只有從銀行拿錢。所以說09、2010年叫做適度寬松貨幣政策，結果演變成了極度寬松貨幣政策。

　　2011年第三季度，第一產業占GDP的比重由前一季度的7.68%上升至9.46%，而第三產業的比重則由42.35%下降到42.27%。我在學校里也經常跟我的學生們講，你們這些年輕的學習進入社會是白領階層，你們也就是領子看上去很白，什么意思？如果以金融服務業為代表的第三產業得不到迅速的發展的話，我們這個社會吸納受過良好教育的高素質人才的能力就會大大下降，受過良好教育的學生們、研究生只能進入到社會以后落魄到和民工搶飯碗，民工能吃得起苦，你還吃不起，社會是有分工的。

　　采購經理人指數再一次下跌，當然還繼續保持在50%以上，PMI是反應中國經濟景氣的重要指標。宏觀經濟景氣指數和企業家景氣指數都在掉頭向下。

　　再看看金融，央行在今年7月7月號宣布了一次加息，一年期的存款利率上調到3.5%，但是目前來看，CPI在5%或者6%，現在是連續21個月的負利率。歐洲央行緊隨其后，在7月13號也宣布上調基準利率，但是就在國際貨幣新任總裁上任以后，突然在23號宣布下調基準利率2.5個基點。新任歐洲央行行長德拉吉在9號宣布下調利率，美聯儲計劃將0-0.25%的利率政策維持到2013年中期，日本央行仍然維持目前的利率不變。我在微博上發發表了這樣的觀點，中國的加息周期結束，不排除近期先降準后降息的可能。為什么這樣講？后面還要講控制通貨膨脹慣用的手段就是起準加息，今年上半年每月提一次，6月份的時候提高到21.5%，中小型金融機構達到18%。央行每次提準以后都出來表態，叫提準沒有上線，你信嗎？反正我不信。你有本事提到100%，商業銀行全關門，就剩下中央銀行完了，再說了還有存貸比的發放要求是75%，現在這個數字不一定準，9月份的存貸比是66.63%，有人告訴我現在商業銀行普遍超貸。21.5%的存款被央行拿走了，剩下的貸款沒錢了，存貸比75%，現在66%都占據了，還有25%被央行拿走了，是不是沒錢了？

　　所以說不排除近期先降儲再降息的可能，因為歐洲央行、澳洲聯儲、印尼央行已宣布降息。中國GDP、CPI、PPI、PPIMR、M2等指標均已掉頭向下，就預示著通脹壓力有所緩解。企業銀根偏緊，銀行業沒錢了，銀行現在貸款有指標、有額度。當務之急，經濟下滑的時候是保增長促就業。溫總理在10月初去了溫州以后，又去了他的家鄉在天津濱海新區視察，把四個省長、市長叫來開了個會，告訴大家叫中國宏觀政策已適時適度進行預調微調。從25號開始，浙江6家農業合作銀行宣布從昨天開始恢復執行正常存款準備金率水平。中國加息周期結束，不排除近期先降準后降息。我還要建議的是，財政政策、貨幣政策要并用，首先要用財政政策，財政政策不是加大財政投入，而是減稅讓利，中國的稅負太重，苦不堪言。我們都要高呼共產黨萬歲，但是不要成了“萬稅”。

　　貨幣的寬松程度目前來講是低于平均水平，致力于負值區域。社會融資總量在發生新的變化。趙本山一個小品叫“不差錢”，我可以這樣說，“中國不差錢，中國人差錢”。美國是世界上最發達的國家，也是世界上最大的債務國，中國又是世界上最大的發展中國家，又是美國最大的債權國，美國的國債海外投資者持有的中國占第一大頭，1/4是中國拿的，占有25%。

　　進出口形勢不樂觀，進出口的增速在放緩。但是今年有一個明顯的特點，進口增幅快于出口增幅。貿易順差減少，這也符合今年商務部制訂的政策。中國出口目的地第一大貿易伙伴是歐盟，第二大美國，第三大日本，第四大東盟，日本和東盟最近幾個月輪流做莊，輪流換，因為日本經濟不太景氣。

　　發達國家歐盟、美國、日本是中國最大的貿易伙伴，如果以美國為代表的發達國家經濟不景氣的話，中國出口就會下降。中國對歐洲五國出口有的呈現負增長，對希臘負增長，有的呈現正增長，但正增長的速度在往下走。

　　拉動經濟三駕馬車投資、消費、出口，而消費者信心指數從這個圖里面看得非常清楚，也在出現消費。商務部制訂了一個拉動消費的“十二五”規劃，拉動消費第一個要讓老百姓有錢花，第二個敢花錢，第三個會花錢。有錢花要大幅度提高我們的收入，中國普通百姓的收入要提高，我們要建設一個全面小康的生活，而不是人均小康的中國，人均小康我們已經實現了，3000美金以上就是中等收入國家，但是不具有全面性，而是人均性，財富的分配極不合理。要讓老百姓敢花錢，要建立完善的社會保障體系，無后顧之憂，養老的、看病的、上學的、住房的這些問題都能得到一定的保障，得到社會福利的解決對未來才有信心，才有預期。第三改善流通環節，降低流通成本。下面的指標看到中國物流業大發展，去年中國的物流費用占到GDP的18%，這個18%是不是意味著中國的物流業大發展？其實不是，物流的成本太高。從南方，湖南、湖北，從廣西運用一車貨到北京，跟他們一車貨出口到歐洲的成本費用是一樣的。

　　房地產是讓我們最糾結的，現在可以看到房地產的景氣指數和房地產的投資指數都在掉頭向下，“金九銀十”成為了“鐵九銅十”。今年10月份的時候，北京有21塊土地要出讓，其中住宅用地就拍了1塊，地方政府的財政有相當一部分是靠賣地的錢。我不否認房地產業在中國的支柱產業地位，在某些國家可能已經不是支柱主產業，因為住房問題解決了，歐美國家、發達國家，進入后工業化國家這個問題已經解決了，而中國還在工業化階段，還在迅速城市化過程當中，所以房地產業在這個過程當中成為支柱產業應該不是問題。看這張表，房地產在中國的地位，它涉及的增加值占到GDP的6-7%，它的投資總額占全社會投資總額的20%，它涉及的信貸占全社會信貸的23%，它涉及的稅收和土地出讓金占地方財政收入的40%多，有的將近50%以上，銷售額比重占GDP比重的13%，占居民財富總額的70%。

　　我絕不鼓吹房價上漲，我也希望房價下跌，但是現在有幾個糾結的問題，房地產業是個準金融產業，開發商自己是沒有錢的，開發商最大的本事就是官商勾結，弄一塊地，剩下事他都可以不干，蓋房子找建筑商，設計找設計公司，裝修找裝修商，房子蓋完以后賣房可能他親自干，也可能讓別人干。但這個行業的錢都是融來的，貸來的，圈來的，這個產業是要靠流動性維系的，房價高也好，低也好，最近北京房價已經挺不住了，一直也不跌，就高位挺著，但是沒人要，現在往下走了，房價往下走成交量會放大嗎？消費者現在是買漲不買跌。銀監會主席劉明康在走之前給大家一個暗示，房地產壓力測試40%，意思就是房價會跌40%。劉明康卸任以后又講，房價跌一半銀行也不會虧本，我就納悶了，房價上漲究竟是銀行暴利還是房地產暴利？我相信在房價上漲過程中銀行也獲得暴利。

　　今年年底到明年年初，春節前后這段時間把房地產作為投資的就賣房而不買房，我估計最近一段時間，在有些地方下跌會加速，跌多少不知道，這有時間、空間的問題，每個地方情況又會不一樣，一、二、三級城市不一樣，北上廣深，北京這個城市地段不一樣，房價跌的形式也會不一樣，所以房價真的讓人很糾結。

　　我今天把今年以來的國內外宏觀經濟做一個歸納和總結，對明年2012年的全球經濟和中國經濟看兩個指標，全球經濟看歐元，中國經濟看房市。全球經濟不看美元看歐元，美元地位不會撼動，關鍵是看歐元會不會出問題，歐元區會不會出問題，我希望它別出問題，在不出問題的前提之下別解體，別指望歐元解體對人民幣有什么好事，不是好事。歐元區別出大問題，別解體，如果不解體，它會不會穩定？我估計不會穩定，所以歐元區的歐元明年會動蕩。2012年的全球經濟看歐元，歐元能不能穩定決定了全球經濟能不能企穩。中國經濟看房市，房市真的讓人很糾結，有人說你這是典型的開發商觀點，鼓吹房價上漲，我絕對不鼓吹房價上漲，但是房價的問題非常復雜，所以明年的中國經濟房價是個非常敏感的詞。

　　三、中國經濟戰略轉型的幾個問題

　　第一個問題就是中國經濟從此告別了青春期，歐美經濟進入更年期。前32年的超高速增長，中國經濟取得了接近兩位數的平均增長速度，接近10%，真的非常了不起。但是從去年第四季度，今年前三季度，GDP開始回落到兩位數以下，我預計第四季度還會到9%以下，明年我估計還會繼續回落。所以中國經濟的拐點全面出現，但不要驚慌，這很正常，中國經濟就從此告別了兩位數的超高速增長期，而進入到未來10年到20年的工業化中后期階段的次高速增長期。超高速是個青春期，吃的多，拉的多，長的也快。為什么用次高速？是因為中國工業化沒有完成，大體還有10到20年，叫青壯年期，青壯年期重在提高質量而不是數量。在未來，次高速增長期里面告別青春期進入青壯年期的中國經濟GDP下來了將成為一種常態，GDP下來CPI會上去，CPI上去通脹始終會伴隨，當然會有搬動。

　　城市化的進程會加快，大量的農民會轉化為市民。現在農產品、食品在CPI里占的權重最大，所以為什么前面把中國的通脹簡稱為叫“豬通脹”，未來10年大量的農民會轉化成市民，生產農產品的人少了，消費農產品的人多了，種農產品的人少了，吃農產品的人多了，那你說價格是不是會漲落。再說了，我們也要得讓農民兄弟們分享中國改革開放的成果。農產品價格始終在低位，農民的享受就不會落到實處。所以GDP下來了，CPI上去了也將成為中國的常態，這也是考驗中國領導人的地方。但是我們發現危機之后，那只看不見的手真的看不見了，就是市場調節的看不見的手真的看不見了，那只凱恩斯的政府調控的手，就看得見的那只手閑不住，管住閑不住的手。

　　明年還有什么期待？明年的全球經濟看歐元，中國經濟看房市，明年沒有想到的是全球大國都在換屆，中國在換屆，美國在換屆，俄羅斯在換屆，法國也換屆，連中國的臺灣、香港也換屆。換屆之年是個政治周期，恰好和我們的經濟周期重疊，政治周期和經濟周期重疊給我們帶來什么樣的機會？對中國經濟、對世界經濟帶來什么樣的影響？對中國來說，明年是黨政領導換屆，對改進中國的經濟運行會起到一定的積極作用。為什么？過去32年我們可以看到這樣的經驗，每一次換屆的時候，換屆之前都是經濟相對比較困難的，經濟運行處在下行周期的時候，這種困難暴露以后，反而激發新一代的領導人鼓起勇氣去解決問題。所以變革帶來中國經濟發展的良好發展階段，大家有沒有印象，在胡溫第一個任期的時候，2003年他們剛剛當選的時候，非典來了，非典之后中國人民所迸發出來的那種熱情連他們自己都沒想到。所以說明年的政治周期和經濟周期的重疊、重合可能也是值得我們期待。

　　下面我簡單說一下，對失衡的中國很多問題需要解決，在未來10年、20年這些問題不解決是不行的，比如說所有制結構。我國國有企業應當退出非國計人生產業，淘汰落后國有企業，讓利于民，增強整體經濟的活力。“兩桶油”的利潤已經超過了民營企業500強的總和。那天央視報道了發改委反壟斷局的中國電信(微博)和中國聯通(微博)的連鎖壟斷問題，他們自己還怨恨，央視報道完以后，隨即第二天、第三天人民郵電報發表文章在頭版頭條—“炮轟中央電視臺”，這個事是發改委揭的，怎么不炮轟發改委？說電信和聯通不符。我們已經習慣了這種網速，但是我們沒想到這種網速他們壟斷的結果。當然了，我還要說一句話，比電信、比聯通還壟斷還有更黑的，所以我希望發改委把反壟斷進行到底。

　　地域經濟結構，東部、西部、中部差異大。

　　城鄉結構，中國的城市像歐洲，中國的農村像非洲，不要說北京這樣的城市，隨便找一個省會城市，比歐美很多大城市都顯得更加繁榮。但中國的農村像非洲，差別太大。中國的農民是一種身份而不是一種職業，我老說這樣一句話，當中國的農民成為一種職業的時候，中國的現代化就實現了。中國不是分為男人和女人的問題，而是分為城里人和鄉下人的問題，城里人和鄉下人最大的不平等是在公共產品面前的不平等。所以“三農”問題是中國最難的問題，也是最大的問題，“三農”的問題解決了，按照我的話說，中國的農民成為一種職業的時候，中國的現代化就實現了。中國幾億農民是中國社會里面生活在最底層、最龐大的弱勢群體，同時在城市里面又生活著一個最龐大的弱勢群體叫做農民工，農民工的現象只有中國有。為什么叫民工你們知道嗎？

　　聽眾：為人民工作。

　　胡俞越：用我剛才那個解釋更準確，為什么叫民工？他們的身份是農民，他們的職業是工人。這座美麗的城市是依靠他們的雙手建造起來的，但是他們不屬于這個城市你知道嗎？他們是一群候鳥，他們回不去了，他們何處去尋找尊嚴？中國產業工人當中70%以上都是農民工，包括國有企業里面，你說國有的煤礦，國有的礦山，下去挖礦的還不是農民工嗎？我今天刻意把工人階級和產業工人做了一個區分，原本他們是沒有區分的，但是你要想想產業工人的農民工他們是否享受到了工人階級的待遇？富士康的孩子們很讓人揪心，后來我去富士康，富士康的條件還真不錯，云集了三十多萬員工，比冰島還多。后來中央電視臺做了一個專題節目，有一個主持人叫董倩，就問那些年輕的農民工們，說你們對富士康最看重的是什么？他們說尊嚴。后來董倩又問他們，你們覺得在富士康尊嚴受過嗎？沒有。你們如此看重尊嚴，那又為什么如此看重尊嚴呢？集體無語。那天我看得我流淚了，我突然想到一詞，這詞是我發明的，"農民工們他們集體無尊嚴"。我們是不是需要在制度上，在未來的10年要還給這些生活在城市里面的農民工兄弟們，第二代、第三代的農民工以尊嚴？

　　一二三產業結構，我希望在“十二五”期間第三產業占比到15%以上，這樣才能使產業結構調整落到實處。我們把一個產業鏈打通了，上游的資源性企業幾乎都被國有壟斷，越往下游走競爭越充分，反正不掙錢，你民營企業你干吧。

　　產品結構也不合理，鋼鐵這些企業產能是嚴重過剩的，我們的產能可以達到7億噸，低附加值的勞動力密集型的農產品在我們國家還占主導地位。鋼鐵產業當然是我們中國的自主產業，它吸納了300多萬人的就業人口，總產值占GDP比重為14%，但是1-9月份重點大中型鋼鐵企業平均利潤只有1.5%。我看了以后發了一個微博，很快被轉發出去，重鋼協調宣布鋼鐵減產。是不是真的減產不說，你只要發布這個產品，鐵礦石立馬就跌。

　　貧富結構，這是一個困擾中國未來經濟發展非常嚴峻的問題。去年基尼系數在0.3到0.4的時候相對比較合理，0.5以上就是貧富差距極具懸殊，將會出現社會非常不穩定的因素。而我們現在已經進入到了這樣一個極具懸殊的階段。

　　財富分配結構不合理，大量財富被政府拿走。今年前10個月的財政收入已經達到了9萬億，今年全年有望接近11萬億。這張圖可以看到，創造的財富，茶壺倒出來的時候，大頭是中間稅收流走了，下頭滴給我們普通百姓。

　　國進民退的“央企化”也是要解這個問題，要打破壟斷。

　　我不多講了，這里講一個觀點，我們要建立一個創新性國家，為什么不建立創新法律嗎？創業板不叫創富板，所以國有企業有創新的能力，但是沒有創新的動力，國有企業要錢有錢，要啥有啥，但是沒有動力創新，因為創新有風險。但是民營企業有創新的動力，但沒有創新的能力。而民營企業只有通過創新才能殺出一條血路，才能在競爭當中脫穎而出。

　　中等收入陷阱現在不多講，中等收入陷阱未來10年可能會困擾中國。中等收入陷阱國家十個特征：包括經濟增長回落或停滯、民主亂象、貧富分化、腐敗多發、過度城市化及社會公眾服務短缺、就業困難、社會動蕩、信仰缺失、金融體系脆弱等。

　　未來十年中國是跨越中等收入陷阱的關鍵時期，第一個我們能不能跨越，我相信中國是有能力、有希望跨越的，時間多長？未來10年是個關鍵期。

　　企業家沒了，消失了，衰弱了。我這里講的企業家不是指國有企業家，企業家是市場經濟的組織者，企業家是社會財富的創造者，我們要崇尚對社會財富的尊重和創造社會財富的企業家精神的景仰。

　　中國中產階級隊伍缺失這也是未來需要努力打造的，原本像你我這樣的人應該成為中產階級的中堅力量，但是沒想到中產階級在股市的暴漲暴跌當中都煙消云散了。

　　進出口貿易高出低進與高進低出的問題，什么叫高出低進？就是出口大進口出，但是今后出口紅利已經走到盡頭。今年是中國加入WTO的第10年，中國充分享受了加入WTO給我們帶來的機遇，加入WTO之后，我們充分發揮了出口紅利和人口紅利，未來10年出口紅利和人口紅利都走到盡頭，怎么來解決這個問題？而且我們還發現在全面倒退的過程當中，我們離市場經濟反而越來越遠了，這是更可怕的。   

　　我站在央行的角度來看，還有一個問題，我們攢了一堆綠票子，收了一堆白條子，放了一堆紅票子。未來10年，甭管誰當央行行長，要花掉綠票子，收回紅票子，怎么花的問題。現在是中國世界上最大的商品輸出大國，未來10年中國將轉型為商品輸出和資本輸出并重的大國。因為今天的中國跟20年前的日本太像了，但是日本完成了轉型，日本經濟確實沒有走出低谷，但是從第一商品輸出大國演變成資本輸出大國，他們制造業向外轉移了。未來10年中國要花掉綠票子，收回紅票子，這也就是我給它定位的，中國將成為商品輸出大國演變成商品輸出和資本輸出的大國。今天廣發證券、廣發期貨給在座每個人發10萬美金出去轉一圈，不知道買什么。還有一個領域，擴大對外投資。

　　最近富豪精英階層形成一種新的移民潮，批評之聲不絕于耳，我在微博上發了一個評論，后面也轉了。第一個說明他們對中國現在的社會，無論是軟件和硬件不滿意，環境不滿意，對未來沒信心，缺乏安全感。其實還有一個問題，這些富豪海外移民是加快對外投資的重要方式，未來還會快，這有他的合理性。同意我的觀點的認不是很多，但是我從這個角度解釋是能夠站得住的。當然前面更重要，改善社會環境，改善軟硬件環境，讓中國的老百姓乃至中國的有錢人對我們這個社會更有信心，更有安全感。

　　人民幣的外升內貶問題就不多講了，未來10年、未來20年人民幣將會成為和美元、歐元并駕齊驅的三大主權貨幣，人民幣是一個有理想的貨幣。人民幣升值對我們的經濟壓力，尤其是出口壓力真的非常大，不講了。3萬億的外匯儲備何去何從，前面已經講到我的觀點，花掉綠票子，換回紅票子。06年外匯儲備達到1萬億美金的時候，我就寫過文章，叫“萬億外匯儲備何去何從”，我提出三策并舉，化解外匯籌備的風險，藏富于國，藏富于企，藏富于民。藏富于民絕不是藏險于民，要為廣大的匯民提供避險工具。

　　國民民強，民富國強，這個觀念糾纏了很久，我們習慣的是國富民強。但是國富是皇家富，民強是強身健體，保家衛國。我們旁邊近鄰有一個國家隔三差五到我們中國要飯，他宣稱明年就建成一個強身的社會主義國家，你信嗎？反正我不相信。其實民富才能國強，才是現代理念，民富是國強的基礎，所以要讓利于民，藏富于民，才能國泰民安。

　　前32年的超高速增長期我們是優先兼顧公平，未來10年次高速增長期要更多的呼喚公平和正義。我們講構建和諧社會也講了快10年了，今天我就把“和諧”兩個字分拆開來跟大家分享，和平叫“和”？有禾入口方為和，為什么加個口？有飯吃。什么是“諧”？人皆能言方為謝。和是解決物質層面的問題，諧是解決經濟層面的問題，和是通過經濟體制改革來解決，諧恐怕要通過政府體制改革才能解決。我也不能說現在和的問題都解決了，因為經濟體制改革，幾乎所有問題都破題了，但是沒有解決是諧沒有跟上，所以和而不諧。未來是不是要創建一個既和又諧的和諧社會？

　　7.23溫州的動車追尾事故我就認為它是一個經濟的重要轉折點，高鐵超高速的建設和高鐵超高速的運行是中國經濟前32年的要求。7.23溫州動車追尾事故以后，高鐵建設減速了，高鐵運行也減速了。所以說：不是所有的提速都叫做進步，中國，請停下你飛奔的腳步，等一等你的人民，等一等你的靈魂，等一等你的道德等一等你的良知。不要讓列車脫軌，不要讓橋梁坍塌，不要讓道路成陷阱，不要讓房屋成危樓。慢點走，讓每一個生命都有自由和尊嚴，每一個人都不被時代拋下，每一個人都順利平安地抵達終點，

　　中國現在經濟全球大國沒問題，貿易也是大國，金融大國有問題嗎？外匯儲備3.2萬億，全球第一，銀行存款也是全球第一，還不牛嗎？但都不是強國。大國崛起強國夢：內需替代外需，消費替代投資，服務替代制造，低碳替代高碳，城市化替代工業化。如果你對中國股市還有信心的話，做中長期投資，就選擇這幾個替代板塊。

　　城市化替代工業化的問題挺有意思，我們改革開放32年，建國62年，我們走的工業化路線，工業化是一條線，城市化是一大片，工業化是靠投資來拉動，而投資拉動的工業化必然會產生巨大的產能，巨大的產能必然會帶來需求，以外需滿足產能擴張的需要。當外需受阻，內需又滯后的時候，巨大的產能就會形成過剩。

　　32年我們走的工業化路線，改革開放走工業化路線，建國62年我們走的也是工業化路線，今年還有一個我們忘了，今年建黨95年，辛亥革命100周年等等，今年是洋務運動150周年，上上個世紀后半葉，30多年的時間，大清王朝經濟實力大幅度增長，走的也是工業化路線，中學為體，西學為用。沒想1985年，甲午戰爭一爆發，洋務運動破滅了。所以我們要改變傳統的工業化的思維模式和行為方式，要走城市化的路，全方位現代化的道路，用城市化取代工業化，實現前面說的四個替代。工業化創造供給，城市化創造需求。所以對高鐵我并不很看好，高鐵要形成一個能夠盈利的產業那還早著呢，高鐵后面的問題可能還會要有，但是高鐵和快速鐵路網所帶來的社會效應我認為是積極的，在未來10年會形成四橫四縱的高速鐵路網和4.6萬公里的快速鐵路網。所以未來10年我還有個大膽的預言，就是在高速鐵路網和快速鐵路網的沿線，將會崛起一個城市城，城市和城市之間不再是一個空間概念，而是一個時間概念。有戰略眼光的投資家們，現在就可以拿著地圖，沿線去布地。謝謝大家！