新浪財經訊廣發期貨股指期貨策略報告會2011年11月26日在友誼賓館嘉賓樓召開。新浪財經作為獨家門戶支持全程直播本次會議。會議特別邀請了北京工商大學證券期貨研究所所長、博士生導師胡俞越先生講解當前國內外經濟形勢與中國經濟戰略轉型。

　　胡俞越先生在會上表示，我國股市長期低迷阻礙了中國中產階級的產生；民間借貸應當因勢利導，市場競爭充分了民間借貸利率就會下降；中國現有的經濟增長模式問題很大，宏觀調控時，調結構應該放在保增長之前，以下為其發言實錄。

　　我剛才講到股指期貨活躍的問題，它如果不活躍的話，還帶來另外一個問題，它作為資產配置工具也很難實現。現在同時上市的四個合約，滬深300、股指期貨、近月、遠月，我們講的是股指期貨運行平穩的是這個月相對活躍，遠月不活躍，我明明發現了近月和遠月的套利空間，但我無法實現，做不了，這也不利于市場的平穩預期。過去我很少批評股指期貨，我覺得股指期貨還有一點不足，這是要今后逐步去完善的。

　　有這樣一段話：世上沒有一個國家城市化率在低于50%的時候，實現高鐵總里程全球第一，但中國做到了；世上沒有一個國家人均GDP排名100位，而消費奢侈品的數額是全球第二，中國也做到了；世上沒有一個國家的股市是以下跌方式躍升到全球股票市場第二，但中國做到了；中國奇跡如何產生？一靠儲戶，二靠農戶，三靠散戶。

　　今年以來，期貨市場出現了交易量下滑的趨勢，這是值得我們去關注和警惕的，這就不多講了。大家對股指期貨如果有興趣的話，除了參考剛才戴經理給大家介紹的內容以外，我給中金所編了一本叫《滬深300股指期貨手冊》，同時還有《股指期貨十大熱點研究》，也可以供大家參考。

　　當前國內外的經濟形勢

　　遠的不說，2008年開始，這一年真的非常重要，那一年發生幾件大事，比如汶川地震，我們成功的領導全國人民齊心協力，積極救災。8月8號在北京召開的無與倫比奧運，我不知道“無與倫比”是誰給羅格的，無與倫比是什么意思？我告訴你，因為下一屆奧運會在倫敦開，所以北京奧運無法跟倫敦比，倫敦也不跟你比。其實我不太贊成辦奧運會，勞民傷財，那都是納稅人的錢，辦完奧運辦世博，辦完世博辦亞運。羅格上次也來了，上海游泳錦標賽，說二零零幾奧運會沒人辦，上海要辦的話肯定能成功，上海人民都反對。那年還有一個事件，就是雷曼兄弟的倒臺，隨著雷曼兄弟的倒臺，導致全球性的金融危機，中國政府又是重拳出擊，華麗轉身，宏觀調控的政策發生重大的轉向，引領了全球“V型”反轉，走出了“V型”低谷，其實危機還沒有過去，現在還在危機過程中。08年年底的時候，我們黨中央、國務院就總結了社會主義的優越性就是在于“集中力量辦大事”，這個結論從某種意義上說是對的，只有中國這樣的社會主義，而且是大國才能集中力量辦大事，但這個結論不能推到極致，一旦推到極致，就會邏輯推導出這樣的結論，那就是我要辦大事，所以就要集中力量，集中力量就需要把更多的社會財富和資源集中在我手上。

　　2009年被稱作是中國經濟最困難的一年，那一年整個宏觀調控是保8。我在人民日報連續發了12篇文章，那一年的文章我圍繞一個主題，每月一篇，都不長，其中有一篇文章就是那一年關于宏觀經濟的思考，有一個題目，叫“調結構比保8更重要”，但是遺憾的是最后沒有調過來。2009年最困難一年保8，最后不是保8，而超8了，最后公布數據是8.7%，修正數據是9.2%。房價就是2009年春節前后跌到最低谷，但是房價2009年漲跌幅度也最大，漲跌幅度最大。我告訴你，我就在2009年底2010年年初的時候，在人民日報登了文章，也講房價的問題，文章里面講了一句話，叫“房價的大幅上漲是保8的需要”，沒有房價的大幅上漲保8就實現不了，現在又要控制房價，不是很糾結嗎？

　　2010年被稱為中國經濟最復雜的一年，(實際上)去年還是比較平穩度過，今年真是既困難又復雜的一年，后來有很多數據說明這個問題。我用兩個字概括，就叫“糾結”，中國經濟今年真的很糾結。

　　危機來去匆匆，各國經濟在中國經濟引領之下，中國經濟“V”型反轉，當時我對“V”型是有疑義的。過去32年我們可以看到，在經濟高速成長過程中，會把所有矛盾都掩蓋，而經濟一旦下滑以后，就像水位下降河床裸露了，矛盾就暴露。在復蘇的道路上通脹壓力加大，高失業率，尤其今天的歐債危機，新一輪債務危機。

　　(一張圖，包括本拉登、卡扎菲等人物)今年5月2號，我把它稱之為一個人和一個最強大國家的戰爭，持續了十年之久，但他的離去并不意味著拉登的離去，拉登之死并不意味著天下太平。今年日本3.11大地震，比地震更可怕的是海嘯，比海嘯更可怕的是核輻射，所以對日本經濟傷害非常大。但是今年第三季度日本經濟開始反彈了。

　　這幾個人大家應該認識，中間這個人已經走了，卡扎菲；左上角叫本拉里，左下角叫穆巴拉克，右上角那個是也門總統薩利赫，右下角的是敘利亞總統阿薩德。不用展開介紹了，大家可以看到今年以來的中東、北非地區所爆發的一系列動亂、動蕩、戰爭，我相信對高層的震動勝過前面所說的所有事情。

　　美國和歐洲的主權債務危機又在蔓延，我認為是金融危機的進一步深化，進一步蔓延。美國就不多說了，今年主權信用評級下調，導致全球股市引起巨大振蕩。尤其是歐債危機，叫“歐豬”五國，“歐豬”五國都是問題革命，希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙，“歐豬”五國首推希臘，希臘問題還沒有完全解決，所以使得整個歐元區的債務危機在進一步的蔓延。

　　關于歐債危機的問題，今天討論的是“歐債危機下”的專題活動，歐債危機今天沒有時間展開來講，它確實很費時間，我用一句話來概括歐元區的主權債務危機是個什么樣的問題，它是一個結構性的矛盾，什么樣的結構性矛盾？整個歐元區17個國家貨幣是統一的，財政是獨立的，所以像希臘這樣相對在歐元區里的欠發達國家，就會惡意透支發達國家。“希臘病”我們要反思在中國有沒有？希臘1000萬多一點人口居然有一個非常龐大的公務員隊伍，100萬人，公務員的待遇之好出乎我們的想象，每年領取14個月的工資，希臘的女權運動比較徹底，希臘的公務員去世以后，他的未婚女兒和離婚的女兒可以享受待遇。希臘這個國家政府的負債率高達113%。當然危機又蔓延到意大利、葡萄牙和西班牙、愛爾蘭，意大利是歐元區的第三大經濟體，西班牙是歐元區的第四大經濟體，如果他們也出了問題的話，整個歐元區就會面臨巨大的挑戰。

　　溫州民營老板集體“跑路”是不是中國區域新金融危機的表現？浙江乃至一直波及到鄂爾多斯，全國這樣的情況并不少見。當然我們也可以從另外一個角度去理解，溫州那個地方出現這種高利貸的債務危機我是從另外一個方面來理解，溫州民營企業老板“跑路”，高利貸逐漸資金斷裂，問題出在我們國家的金融壟斷和官員腐敗，如果放松管制，讓民間借貸合法化，競爭充分了，高利貸的利率就會下降。

　　就在十天前央行的負責人出來表態，說是民間借貸具有制度層面的合法性，民間接待利率不得高于銀行同期貸款利率的4倍，這4倍怎么捏出來的我不知道。

　　溫總理今年很辛苦，兩度去溫州，都是去解決問題的。第一次就是7月23號動車追尾事件以后，第二次就是今年國慶節期間去溫州，解決溫州民企資金斷裂的問題。我在新浪的微博就在9月底剛開，最近在微博上寫了一些評論，其他媒體轉載還很高，當時發了一個評論，我就說溫總理去溫州可能意味著貨幣政策要定向寬松。果然是，現在已經在進一步寬松了。

　　后危機時代我們會發現很多問題，股價波動風險，全球經濟中國最好，全球股市中國最差，像話嗎？不相稱嘛。歐美國家都這德性了，中國經濟的發展還處在青春期的尾巴，歐美經濟都進入更年期了，又遇到這么大的危機，但歐美股市早已恢復到危機前的狀況，我們呢？肯定不相稱。大宗商品價格波動的風險在愈演愈烈，波動的幅度在加大，波動的周期在縮短，波動的頻率也在加大，你不要以為價格漲是風險，價格跌更是風險，最近價格大跌就如同2008年底和2009年初的時候，價格大跌對經濟的傷害更為慘重。

　　匯率幣風險、利率風險，老講人民幣升值，升值不一定是壞事，但是我們從來沒有感受過人民幣升值給我們帶來的快感，可我們天天在飽受著人民幣的貶值給我們帶來的痛苦這就是人民幣外升內貶的問題，所以這也是為什么說中金所要推出國債期貨有效的規避人民幣外升內貶的風險。

　　今年的中國經濟走到非常重要的十字路口，今年我也把它稱之為“轉型之年”，前32年超常增長，今年面臨轉型之年，轉型之年走到十字路口的時候，瞻前顧后，左顧右盼，不知道往哪走。其實現在左的聲音很強，歇斯底里，拿捏不準時，向后走最保險。大家發現沒有？改革開放32年走到今天，目前我去觀察、我去思考的時候，改革的方方面面都在全面倒退。小平同志在92年講過，不改革開放就是死路一條，當年這個聲音今天聽起來依然擲地有聲。

　　內控外憂的中國宏觀經濟就不展開講了。2010年這張圖看到的宏觀調控反映的還是不錯的，去年GDP是大數是40萬億，同比增長10.4%，CPI控制在3%左右，最后漲到3.3%。去年我寫了一篇文章，叫做“為什么兩位數的GDP卻承受不了3%的CPI”。

　　最近講通脹壓力大，什么叫通脹？通脹簡單說是貨幣現象，就是錢過多，錢多了，錢發毛了，央行印票多了。錢幣過多怎么解決通脹問題？要么把錢收回來，還有一個就是把物價提高，所以加息、起準就是一個重要的方式。

　　告訴你們一個數字怎么來理解通脹，大家感受物價上漲，最近農產品豬肉價格跌了，蔬菜價格跌的更慘。前32年中國經濟超高速增長，去年年底40萬億的人民幣比1978年三中全會，改革開放起始之年增長了多少倍？109倍，多了不起。但是你知道M2增長多少倍？844倍。

　　這張表是前10個月的數字，前三個季度中國GDP同比增長是9.4%，去年的三季度就9.6%，四季度9.8%，今年三個是9.4%，其中三季度是9.1%，我預測第四季度將在9%以下。

　　CPI前三個季度同比增長了5.4%，全年很可能還會在5.5%左右。

　　PPI已經開始出現了回落，10月份達到5%。

　　國家統計局新公布的數據叫PPIRM(工業生產者購進價格指數，就是投入和產生的)也在出現往下走的態勢。M2也在向下走的方式。

　　大家可以看到，前面五行的指標都在掉頭向下，給了我們一個非常重要的信號。

　　過去32年的中國經濟增長，2009年被稱作中國經濟最困難的一年，那一年再困難也超8，達到9.1%。其實最困難的那一年是1990年，為什么1990年中國跌到最低谷？大家可以理解，所以鄧小平坐不住了，92年的南巡談話，最后把它拉上來。GDP反映的只是經濟數量不是經濟質量，說實在的GDP我都不可信，為什么不可信？去年GDP全國大數是40萬億，同比增長10.4%，把31個省市加總起來是43.2萬億，多出3.2萬億，多出怎么來的？我不知道。平均增速比國家統計局公布的數字又高出3個百分點，今年前三個季度更嚇人，前三個季度各省市加總起來的GDP比國家統計局公布的數字多出4.43萬億，高出3.14個百分點。我不知道該信誰的，GDP叫國內生產總值，它只是經濟數量，不是經濟質量，不是國民財富的真實代表，或者不完全代表國民財富。把各個地級城市以上的GDP做了一個排名，各省在前面都有了，這張表是各城市的GDP，這里還有百強縣，百強縣還有很多文章可做，為什么今天講百強縣的問題？因為藏富于人才是個最安定的社會，要大離發展縣域經濟。

　　在縣域經濟里面，江蘇占的比重最大，江蘇的縣域經濟特點是叫集體經濟+規模經營+資本市場；浙江的模式是民營經濟+產業集群+專業市場；山東的模式是政府主導+經濟協作+多種模式。對江浙模式比較推崇，尤其浙江模式，更多是藏富于民的模式。

　　百強縣里面GDP排前兩位的是江蘇的江陰和昆山，GDP更高的是昆山，昆山是2100億，江陰是2000億，海南是2052億，一個省跟一個縣差不多。這里我更推崇江陰，為什么？看一個區域經濟是否具有經濟力看三個指標，資本、技術和市場。為什么看好江陰？江陰一個縣居然有30家上市公司，在中國2400家上市公司里面，江陰形成一個獨特的縣域板塊，很有意思。所以說依托這上市公司，我就培養造就了一批資本家(這里說的資本家不帶有貶義)，同時又必然造成一批企業家，同時依托上市公司有主營業務，我就有核心技術，有主營業務，有核心技術，我又具有了市場。江陰模式是可以學習、借鑒的，最近披露出來江陰的華西村似乎又是一個困境，這個今天就不多講了。

　　GDP和CPI保持同步本來不是問題，但是在中國就成了問題，GDP質量不高，GDP的含水量太大；而CPI穩步上生，又給我們的通脹、給社會穩定帶來巨大的壓力。這個圖里面可以看得出來，GDP下來，CPI上去。我告訴大家一個長期趨勢，未來這個趨勢是很明顯的，GDP下來會成為趨勢，CPI上去了也將會成為一個趨勢。CPI和PPI的同步增速，這個圖里面也可以看出來，不多講了。

　　去年和今年都把控制通脹作為宏觀調控的首要目標，這本來也不成為問題，但是控制通脹的辦法、手段、宏觀調控的一些措施可能是有問題的，治標不治本，治標的辦法也不是這種辦法。CPI的構成里面，去年豬肉價格迅速下跌，今年以來豬肉價格迅速上升，通貨膨脹可以把它簡稱為“豬通脹”，通脹是豬鬧的，上一輪通脹也是豬鬧的，突然得豬流感了，07、08年的通脹就是豬鬧的，后來給農民進行補貼，補貼以后農民拼命養豬。08年有人告訴我說胡老師，現在養豬比養孩子劃得來，養豬有補貼，養孩子沒有補貼。結果養豬養多了以后就豬肉價格下來。今年上半年通脹壓力大，豬肉價格上漲，所以對生豬進行補貼，宏觀調控要采用逆周期的方式，而不能是順周期的方式，你都想象不到現在對生豬補貼到什么程度，出生到死都補齊了，母豬還有母豬補貼，公豬有種豬補貼。我們住房還沒有解決，豬舍改造有房補；我們的醫改問題還沒解決，生豬的五套防疫針全部免費；如果育肥豬出來，遇到疫情有死亡，還有喪葬費。我敢打賭，明年生豬會出事，價格會下跌，養豬大戶還會殺母豬。宏觀調控不能這樣調法。

　　今年上半年，在春菜上市的時候，4月份山東一菜農自殺了。現在秋收上市，秋菜上市以后，大白菜現在地頭價四、五分錢一斤，農民根本不收了，養豬戶、菜農們和股民、小散戶一樣，為什么受傷的總是我？！當然物價上漲會持續高脹，當然現在回落了，通脹壓力有所減緩。

　　08年危機之后，中國政府重擊出擊，華麗轉身，4萬億投資，10萬億的信貸。連續兩年10萬億信貸，09年新增貨幣貸款9.59萬億，加上表外銀信合作部分，超過10萬億；去年新增信貸規模8.95萬億，加還表外銀信合作的部分，也是超過10萬億。而且中央政府4萬億投資是要地方政府配套的，地方政府壓根兒沒錢，所以中央政府4萬億投資的積極財政政策下達到地方政府，就轉變成為寬松的貨幣政策，因為只有從銀行拿錢。所以說09、2010年叫做適度寬松貨幣政策，結果演變成了極度寬松貨幣政策。

　　2011年第三季度，第一產業占GDP的比重由前一季度的7.68%上升至9.46%，而第三產業的比重則由42.35%下降到42.27%。我在學校里也經常跟我的學生們講，你們這些年輕的學習進入社會是白領階層，你們也就是領子看上去很白，什么意思？如果以金融服務業為代表的第三產業得不到迅速的發展的話，我們這個社會吸納受過良好教育的高素質人才的能力就會大大下降，受過良好教育的學生們、研究生只能進入到社會以后落魄到和民工搶飯碗，民工能吃得起苦，你還吃不起，社會是有分工的。

　　采購經理人指數再一次下跌，當然還繼續保持在50%以上，PMI是反應中國經濟景氣的重要指標。宏觀經濟景氣指數和企業家景氣指數都在掉頭向下。

　　再看看金融，央行在今年7月7月號宣布了一次加息，一年期的存款利率上調到3.5%，但是目前來看，CPI在5%或者6%，現在是連續21個月的負利率。歐洲央行緊隨其后，在7月13號也宣布上調基準利率，但是就在國際貨幣新任總裁上任以后，突然在23號宣布下調基準利率2.5個基點。新任歐洲央行行長德拉吉在9號宣布下調利率，美聯儲計劃將0-0.25%的利率政策維持到2013年中期，日本央行仍然維持目前的利率不變。我在微博上發發表了這樣的觀點，中國的加息周期結束，不排除近期先降準后降息的可能。為什么這樣講？后面還要講控制通貨膨脹慣用的手段就是起準加息，今年上半年每月提一次，6月份的時候提高到21.5%，中小型金融機構達到18%。央行每次提準以后都出來表態，叫提準沒有上線，你信嗎？反正我不信。你有本事提到100%，商業銀行全關門，就剩下中央銀行完了，再說了還有存貸比的發放要求是75%，現在這個數字不一定準，9月份的存貸比是66.63%，有人告訴我現在商業銀行普遍超貸。21.5%的存款被央行拿走了，剩下的貸款沒錢了，存貸比75%，現在66%都占據了，還有25%被央行拿走了，是不是沒錢了？

　　所以說不排除近期先降儲再降息的可能，因為歐洲央行、澳洲聯儲、印尼央行已宣布降息。中國GDP、CPI、PPI、PPIMR、M2等指標均已掉頭向下，就預示著通脹壓力有所緩解。企業銀根偏緊，銀行業沒錢了，銀行現在貸款有指標、有額度。當務之急，經濟下滑的時候是保增長促就業。溫總理在10月初去了溫州以后，又去了他的家鄉在天津濱海新區視察，把四個省長、市長叫來開了個會，告訴大家叫中國宏觀政策已適時適度進行預調微調。從25號開始，浙江6家農業合作銀行宣布從昨天開始恢復執行正常存款準備金率水平。中國加息周期結束，不排除近期先降準后降息。我還要建議的是，財政政策、貨幣政策要并用，首先要用財政政策，財政政策不是加大財政投入，而是減稅讓利，中國的稅負太重，苦不堪言。我們都要高呼共產黨萬歲，但是不要成了“萬稅”。

　　貨幣的寬松程度目前來講是低于平均水平，致力于負值區域。社會融資總量在發生新的變化。趙本山一個小品叫“不差錢”，我可以這樣說，“中國不差錢，中國人差錢”。美國是世界上最發達的國家，也是世界上最大的債務國，中國又是世界上最大的發展中國家，又是美國最大的債權國，美國的國債海外投資者持有的中國占第一大頭，1/4是中國拿的，占有25%。

　　進出口形勢不樂觀，進出口的增速在放緩。但是今年有一個明顯的特點，進口增幅快于出口增幅。貿易順差減少，這也符合今年商務部制訂的政策。中國出口目的地第一大貿易伙伴是歐盟，第二大美國，第三大日本，第四大東盟，日本和東盟最近幾個月輪流做莊，輪流換，因為日本經濟不太景氣。

　　發達國家歐盟、美國、日本是中國最大的貿易伙伴，如果以美國為代表的發達國家經濟不景氣的話，中國出口就會下降。中國對歐洲五國出口有的呈現負增長，對希臘負增長，有的呈現正增長，但正增長的速度在往下走。

　　拉動經濟三駕馬車投資、消費、出口，而消費者信心指數從這個圖里面看得非常清楚，也在出現消費。商務部制訂了一個拉動消費的“十二五”規劃，拉動消費第一個要讓老百姓有錢花，第二個敢花錢，第三個會花錢。有錢花要大幅度提高我們的收入，中國普通百姓的收入要提高，我們要建設一個全面小康的生活，而不是人均小康的中國，人均小康我們已經實現了，3000美金以上就是中等收入國家，但是不具有全面性，而是人均性，財富的分配極不合理。要讓老百姓敢花錢，要建立完善的社會保障體系，無后顧之憂，養老的、看病的、上學的、住房的這些問題都能得到一定的保障，得到社會福利的解決對未來才有信心，才有預期。第三改善流通環節，降低流通成本。下面的指標看到中國物流業大發展，去年中國的物流費用占到GDP的18%，這個18%是不是意味著中國的物流業大發展？其實不是，物流的成本太高。從南方，湖南、湖北，從廣西運用一車貨到北京，跟他們一車貨出口到歐洲的成本費用是一樣的。

　　房地產是讓我們最糾結的，現在可以看到房地產的景氣指數和房地產的投資指數都在掉頭向下，“金九銀十”成為了“鐵九銅十”。今年10月份的時候，北京有21塊土地要出讓，其中住宅用地就拍了1塊，地方政府的財政有相當一部分是靠賣地的錢。我不否認房地產業在中國的支柱產業地位，在某些國家可能已經不是支柱主產業，因為住房問題解決了，歐美國家、發達國家，進入后工業化國家這個問題已經解決了，而中國還在工業化階段，還在迅速城市化過程當中，所以房地產業在這個過程當中成為支柱產業應該不是問題。看這張表，房地產在中國的地位，它涉及的增加值占到GDP的6-7%，它的投資總額占全社會投資總額的20%，它涉及的信貸占全社會信貸的23%，它涉及的稅收和土地出讓金占地方財政收入的40%多，有的將近50%以上，銷售額比重占GDP比重的13%，占居民財富總額的70%。

　　我絕不鼓吹房價上漲，我也希望房價下跌，但是現在有幾個糾結的問題，房地產業是個準金融產業，開發商自己是沒有錢的，開發商最大的本事就是官商勾結，弄一塊地，剩下事他都可以不干，蓋房子找建筑商，設計找設計公司，裝修找裝修商，房子蓋完以后賣房可能他親自干，也可能讓別人干。但這個行業的錢都是融來的，貸來的，圈來的，這個產業是要靠流動性維系的，房價高也好，低也好，最近北京房價已經挺不住了，一直也不跌，就高位挺著，但是沒人要，現在往下走了，房價往下走成交量會放大嗎？消費者現在是買漲不買跌。銀監會主席劉明康在走之前給大家一個暗示，房地產壓力測試40%，意思就是房價會跌40%。劉明康卸任以后又講，房價跌一半銀行也不會虧本，我就納悶了，房價上漲究竟是銀行暴利還是房地產暴利？我相信在房價上漲過程中銀行也獲得暴利。

　　今年年底到明年年初，春節前后這段時間把房地產作為投資的就賣房而不買房，我估計最近一段時間，在有些地方下跌會加速，跌多少不知道，這有時間、空間的問題，每個地方情況又會不一樣，一、二、三級城市不一樣，北上廣深，北京這個城市地段不一樣，房價跌的形式也會不一樣，所以房價真的讓人很糾結。

　　我今天把今年以來的國內外宏觀經濟做一個歸納和總結，對明年2012年的全球經濟和中國經濟看兩個指標，全球經濟看歐元，中國經濟看房市。全球經濟不看美元看歐元，美元地位不會撼動，關鍵是看歐元會不會出問題，歐元區會不會出問題，我希望它別出問題，在不出問題的前提之下別解體，別指望歐元解體對人民幣有什么好事，不是好事。歐元區別出大問題，別解體，如果不解體，它會不會穩定？我估計不會穩定，所以歐元區的歐元明年會動蕩。2012年的全球經濟看歐元，歐元能不能穩定決定了全球經濟能不能企穩。中國經濟看房市，房市真的讓人很糾結，有人說你這是典型的開發商觀點，鼓吹房價上漲，我絕對不鼓吹房價上漲，但是房價的問題非常復雜，所以明年的中國經濟房價是個非常敏感的詞。