新浪財經訊 5月28-29日由上海期貨交易所主辦的“第八屆上海衍生品市場論壇”在上海浦東香格里拉大酒店召開，新浪財經作為門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇的主題為“經濟復蘇與動蕩中的期貨市場：功能發揮與風險管理”。以下為永安期貨副總經理石春生的演講實錄。

　　石春生：

　　謝謝梅總，各位來賓大家好！感謝大會給我提供這樣一次機會和大家共同交流一下有關套期保值策略的一些體會。

　　大家知道近幾年大宗商品波動非常劇烈，尤其是08年金融危機以后的暴跌和2010年通貨膨脹的預期，給我們企業的經營帶來了巨大的風險，越來越多的企業關注和參與期貨市場。螺紋鋼期貨上市才剛剛兩年，理論和實踐，在策略方面都缺少成熟的指導，這使部分參與套期保值的企業達不到很理想的效果，有很多困惑和障礙。

　　我記得昨天上午總會的時候，芝加哥的一位講了一句話，不知道大家有沒有印象，如果企業再沿用傳統的套期保值理念去做套保，你死定了。所以我先介紹一下套期保值的策略。

　　大家知道，傳統套期保值理念是用現貨市場和期貨市場相反的投襯，用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，追尋的是這么四項原則，品種數量相同、商品數量相等、時間相近、交易方向相反。但是我們實際操作當中很難達到，比如說品種數量相同，我們現實生活實體當中有成百上千種商品，包括鋼鐵行業跟我們相關的，比如說鐵礦石等等十幾種影響我們的成本，目前期貨市場品種還非常少。數量相等更難以實現，螺紋鋼參與的企業，一般注冊品牌的得一百萬噸以上，有一些達到上千萬噸，不可能1：1的進行套期保值。所以數量相等也難以實現。時間一致，更不可能。因為我們現貨大部分都是三個月以內的合同，但是期貨，最近的也是三個月，甚至六個月的，所以很難達到，就會造成一些風險。去年的十月底，十一月初的時候，一個客戶有五萬多的庫存，在1105合約上面進行了保值，當時期貨價格4500，現貨4300，過了一段之后期貨漲了4900，現貨漲了100塊錢，所以說這時候虧損就比較大。而且傳統套期保值認為有了級差就做進去，不用什么判斷不判斷。

　　但是我們回想一下，09年我們螺紋鋼上市的時候3600，我們有一些企業就開始進行保值，當然鐵礦石價格、廢鋼價格也很低，也能鎖住四五百塊錢的利潤，按照傳統套期保值理念。隨后事實上面現貨價格、期貨價格都漲了一千多塊錢，那時候平倉，期貨虧損是非常大的。

　　但是我們也不是想否定傳統套期保值，這幾種具備的情況下面是可以做到的，商品屬性比較強的市場是可以做到。比如銷售收入確定，原材料各項成本確定，目標利潤明確，期貨價格符合預期判斷，這種情況下面是可以實現的，目前的情況下面，這幾個條件同時達到，很難。

　　針對傳統套期保值的不足，美國人沃金提出了一個基差套期保值的理論。在這個時候就提出了這么一個理論，就是收水的時候賣出保值多一點，買出保值少一點。貼水的時候買入保值多一點，通過價格的縮小來獲取利潤，是基于這么一個思路。它的優點是能鎖定看得見的利潤。缺點，有時候喪失了，是這樣的，如果沒有基差，那我就不做，就等待，實際上就喪失了套期保值的意義，尤其價格大幅波動風險的時候。

　　舉一個例子，在2010年4月份以前我們螺紋鋼期貨一直是處于高滲水，有的時候高達上千塊錢。在4月份還有七百多塊錢的期限價差，那個時候企業套保不僅獲取價格下跌波動的盈利，價差直接獲利五百多塊錢，但是四月份以后期限價差開始平水，甚至有一段時間有一點貼水。有很多企業，這也是事實，一看沒有價差了，等一等，四月份到九月份，期貨價格和現貨價格同時在跌，所以我們很多企業喪失了這么一個非常好的套期保值機會。

　　針對傳統套期保值的局限性和基差交易的片面性，又提出了一個馬克維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念。現在套期保值強調的期貨、現貨當做企業資產來看待。期貨的合約實際上，是作為你一個資產的配置動態的調整你企業面臨的這么一個風險和收益，實現你既定風險下的一個收益最大化和預期收益下的風險最小化。什么意思呢？傳統上面來講，很多企業過去要從規模來調整風險，形勢好的時候多生產，多有一些庫存，形勢不好的時候減少規模，減產，減少庫存。但是實際上現實條件有很多硬件你是達不到的，你想增產，不一定能夠達到，想減產也不一定能夠減掉。尤其鋼鐵行業是當地大型的產業，還要承擔社會責任，你想減產政府不會讓你減，傳統的這種金融模式就受到了局限。

　　現在套期保值策略主要是通過調整期貨保值規模實現企業凈資產的管理。當您想增大規模的時候，各方面市場不具備的時候，你可以買入保值來實現。通過期貨市場套期保值實現企業經營潛力的充分應用。

　　同時現在套期保值要講究凈頭寸的管理，了解凈頭寸才能找出你的風險敞口，當然現貨凈頭寸比較了解了，庫存加訂單。舉一個例子，一個月產量20萬噸，事實上很多企業有訂單的，有15萬噸的訂單，實際上凈頭寸就是5萬噸。期貨這個凈頭寸比較了解。在大勢為牛市的時候，賣出保值的數量應小于其當時的庫存量和產量。

　　通過傳統套期保值和現在套期保值比較，因為現在很多企業還停留在傳統套期保值的階段，讓市場在改變。傳統套期保值強調的商品種類相同，現在套期保值強調的是商品種類相同或者是相關。過去講究數量相等，要用凈頭寸管理的方法找出你真實風險敞口進行管理。相同或相近，我前面講了。這是套期保值的核心，這樣才能達到你的對沖。如果你期貨頭寸和現貨頭寸是相同的，你做的不是保值，你做的是投機。舉一個例子，就在08年鄭州PTA上市的時候，浙江一個做PTA國內龍頭企業，它參與了。期貨一上市以后，它感覺對它比較感興趣，也在積極參與。當時在08年9月份合約上面就大量的買進。為什么？試圖想通過期貨價格太高，進而直接影響現貨的價格，但是忘了一點，你雙倍放大了你頭寸。而且進入期貨市場以后，進入資本市場，說心里話你不是老大了，市場上面的資金應該說是你想象不到的，就在你一旦做反的情況下面，控制了869合約，這個月下個月定價，后續的合約就沒有錢控制了，最后造成九個億砍倉出來了，這是一個事實。包括當年的株冶。驚動了當時的總理朱镕基，調動國內很多企業貼牌給它交割，虧了1.9億。包括我們中航油的事件，嚴格意義上面你是買方，最后虧了五個多億。一定要結合自身的情況，量體裁衣的去做。

　　現在套期保值的優勢還有這么幾種可以幫助企業進行中長期的戰略管理，圍繞企業的目標根據你的生產計劃做。同時利用期貨市場可以實現定價管理。通過昨天幾位專家講，禇總上午也講了，有色行業，包括農產品這一塊，跟國際打交道行業，早就實行了。實際上通過期貨市場可以將來實現你的遠期定價，這是一個趨勢。同時利用期貨市場管理好你的風險敞口。也可以利用啟航市場鎖定你的原料和預定的銷售利潤，同時利用期貨市場進行你的庫存管理。

　　通過以上三個階段的分析，現在套期保值的策略很好的解決了傳統套期保值的局限性還有基差主力的片面性，比較適合企業目前面臨越來越復雜的現實情況。但是靈活的操作使我們企業很有難度，而且操作不好就容易走向投機。針對現在套期保值，我們有這么幾個要點希望大家要了解，還不能使我們真正套期保值走向偏差。

　　現在套期保值策略有這么幾個原則：一是大勢邏輯原則，這要充分了解價格運行的矛盾點。比如說我們現在螺紋鋼期貨，今天也有很多專家在講，畢竟螺紋鋼是整個產業鏈條當中的一個環節，其實制約你的這個方面很多，還有很多因素。如果單獨看這一個環節，包括上面還有一個國家大的政策，房地產政策，汽車等等，可能你最后這些都要分析，而且邏輯要正確。二同時要凈頭寸管理的原則動調整你的風險，找出你的風險敞口，不是有多大產量就保多少。因為你有訂單的話沒有風險就不用保。三是提前量的原則。一旦您的擔心預期實現的時候，你想保，保進去了，一定要有提前量的原則。今年春節前大家一開始對市場非常有預期，實際上沒有幾天又跌回4600了，這就是市場的表現，也有一些企業喪失了機會。

　　同時我們要衡量我們的風險，確定我們的風險，不使我們的保值走向投機。要明確你的風險是什么，你風險是上漲風險還是下跌風險，周期要有判斷。包括風險大小是否可以承受，包括把這兩個確定風險，恒定風險之后才可以制定你的方案。保不保，保多少，后續的控制手段。現在各方面你的定金、庫存很少的情況下面，各方面很樂觀的話，你不用保。但是你現在沒有風險，你擔心后面等等，你就去衡量風險敞口是多少，制定適合自身的方案。

　　所以產業鏈當中的客戶，你說現在套期保值用一個模式來說這個不科學，因為我們企業在產業鏈當中的位置都是不同的，有加工企業，生產企業，產能是你的核心。有貿易企業，庫存是你的核心。加工企業，訂單是你的核心。那我現在有庫存，我擔心定風險是庫存的下跌。我現在有訂單，原料沒有進來，擔心原料上漲。衡量風險很重要。而且不同的經營環節風險源也是不同的，我們定要判斷好這些方面。

　　比如說去年年底給一個企業做的方案，它的庫存是有一些的，最擔心地就是庫存的風險，我們給它做了一個賣出保值的方案，這個趨勢、比例控制好。還有一些企業跟下游定好貨了，他擔心是上漲風險，就是同樣時期你企業性質不同，可能策略也就不同。所以確定風險敞口尤為關鍵，要充分的了解自己。

　　同時我們認為套期保值，擇時、擇機非常關鍵。包括價格趨勢判斷，包括企業的經營，包括庫存的采購，同時還要進行基差分析，這幾個方面都是需要結合的。

　　最主要的方面，我們通過流程圖，這也是套期保值關鍵環節，就是說不把我們現在套期保值走向另一個極端，走向投機，你必須要量化和用流程來控制。比如說我們要緊緊的圍繞企業年度計劃、季度計劃、月度計劃，然后要確定，分析市場，同時分析自己。你分析市場未來的趨勢、價格、宏觀、微觀、基本面、風險承受能力，風險的控制手段。結合自己現在的生產庫存銷售、預期銷售等等這些情況制定你的套期保值方案，貿易合同啊。然后你才能確定你的套保數量，在什么合約上面保，包括所用的資金量，這些都要有明確的分析。

　　這是制定套期保值的一些要素，比較常規。包括你這個組織構架一個大的原則就是你交易和風險監控一定分開，因為很多企業有時候交易和風險都在一個部門。你自己看多的時候，一定找了很多都是看多的理由，這樣可能會有企業找來很多風險。交易和風險一定要分開。

　　這是風險控制的流程，包括要建立健全各項制度。最后我們建立這個評價體系非常關鍵，因為現在很多企業都成立了期貨專門的部門，也有很好的制度去保障，但是做一做之后，有時候對應不上就困惑了，最后這個部門不結合自己企業的庫存、原料，或者是預期銷售，結合自己做了，做什么？做上投機了。我覺得現貨掙錢、期貨掙錢，天天問投資部門掙多少，這走向了偏差。一定要結合自己的情況建立適合的。具體通過期貨市場和現貨市場的結合達到多少錢的目標來作為一個績效的考核，同時要適合于自己企業的一個特點。

　　總體來講現在市場金融屬性比較強，希望大家結合市場的情況做好套期保值。謝謝大家！