澳新銀行商品研究總監Mark-Pervan

　　新浪財經訊 5月28-29日由上海期貨交易所主辦的“第八屆上海衍生品市場論壇”在上海浦東香格里拉大酒店召開，新浪財經作為門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇的主題為“經濟復蘇與動蕩中的期貨市場：功能發揮與風險管理”。以下為澳新銀行商品研究總監Mark Pervan的演講實錄。

　　Mark Pervan：各位下午好！非常感謝今天邀請我來參加今天的會議，我非常榮幸能夠在這里發言，我們認為這個論壇是一個非常重要的會議，很高興受邀參加今天的論壇，在這里談談我們對大宗商品市場的一些前瞻。今天主要給大家介紹全球大宗商品市場的展望，會從宏觀角度看未來的發展趨勢，然后會具體的來看一下基礎金屬、鐵礦石、煤礦以及其他的一些基礎商品的未來價格走勢。下面就開始我的正式報告。

　　首先給大家介紹一下宏觀的經濟情況。這張圖就顯示了基礎金屬的價格和全球領先指數，這是一個年度的指數，大家可以看到有一個三年的周期趨勢。從圖上我們可以清晰的看到基礎金屬的價格和全球領先指數之間有很強的相關性，全球領先指數這是反映全球經濟增長的一個指數。通常是有六個月的成交量。我們看到金屬的價格會導致全球領先指數的增長，我們認為今年世界領先指數可能會出現谷底，我們發現今年的下半年這個指數會有所上升和回復。所以我們預測，在今年下半周期世界的大宗商品價格會反彈。

　　除此之外，這張圖顯示了全球大宗商品價格的周期，它和另外一個市場有很強的相關性，這張圖上面顯示的就是證券市場，我們采用的是標普500指數以及和基礎金屬價格之間的關系，這個圖上面可以看到從2000年開始就出現了這兩者很強的相關聯，我們發現股票市場和基礎金屬市場09年就有了很強的相關性，而之前并不是如此。同時我們發現投資基金開始從2000年開始夠大量的大宗商品。我們從那個時候開始兩者出現了很大的趨同性，特別是美國很多投資基金都認為大宗商品和股票市場都是增長型的市場，如果在購買證券的同時他們也會考慮購買大量的大宗商品。所以可以看到證券市場和大宗商品市場從2000年開始其基本走勢是趨同的。

　　我們認為未來的六個月，未來證券市場的表現將進一步改善。現在它的整個股票市場層數相對比較低，因此美國證券市場在下半年會有很強的表現。同樣我們認為美國大宗商品市場也會出現強勁的表現，這就是這張圖想要說明的問題。

　　另外一個，我們在商品市場所要關注的就是在背后的一些制造業的驅動。這張圖就顯示了采購經理人指數的情況，我們可以看到美國、歐盟、中國和日本不同的采購經理人指數的變化，如果PMI指數超過50，可以說這個經濟處于擴張的階段，如果低于50，經濟就要處于收縮的階段。所以從這我們可以看到，從09年開始政府采取了刺激政策，整個的PMI快速的反彈。大家可以看到中國所代表的這個橙色的線有了快速的反彈。中國PMI指數在金融危機的時候下降沒有其他地區下降的快，而金融危機之后快速的反彈，09年到2010年中國PMI指數有了快速的恢復，因為相比全球金融危機受影響的其他國家來說，中國的恢復非常迅速，中國可以說是仍然是大宗商品市場主要的需求國。其中有50%以上都來自中國，所以說中國對于全球大宗商品市場來說是非常重要的推動力。

　　中國的PMI現在仍然超過50，這是非常積極的，市場每個月都在跟蹤中國的數據，雖然在過去的六到十二個月中國政府采取很多緊縮的政策，通過利率以及貸款方面的一些緊縮的政策來給經濟降溫，但是中國的PMI指數仍然超過50。可以說即便中國繼續采取一些措施來給經濟降溫，但是中國的PMI指數仍然會保持50以上，整個經濟形式仍然是非常積極的。

　　另外一點是美國的情況，美國的PMI已經達到七年來的高位，這可以說對于市場來說是利好的消息。年初的時候我們可以看到PMI增長的非常快，這是美國的情況，這就是為什么大宗商品市場非常的強勁，在今年的一月份，在今年年初的時候，這主要由于美國市場PMI指數的好轉，投資基金也認為美國的經濟進一步向好。我們可以看到整個PMI水平還是非常的高，所以許多投資基金對未來大宗商品市場仍然非常的看好。

　　我前面也提到了中國正在采取一些措施給經濟降溫，最近的情況是怎樣的？中央政府首先限制信貸，主要是通過提高存款準備金率來限制貨幣的供應量。在2010年央行有開始不斷的進行加息和提高存款準備金率，我們可以看到在未來兩年之內，我們會看到一年期的貸款利率還會增加。提高利率會對經濟產生很大的影響，所以他們一開始的時候不愿意采用這樣的措施，但是由于中國的通脹率不斷的增加，所以他們必須采取措施，最終央行決定來增加利率水平。但是市場的反映相對來說比較慢，這就是為什么大宗商品市場仍然有不錯的表現。

　　另外一方面是利率的變化，人民幣相對美元正在升值，我們認為在今年的下半年中央政府將采取更加積極的措施進一步提高利率和提升人民幣的匯率。當然中國現在也面臨著很多的問題，其中最大的就是通脹率居高不下，中國進口了很多的石油，石油和鐵礦石的價格現在都非常的高，這會導致進口性輸入性的通脹，中國應該考慮進一步使人民幣升值來解決通脹的問題。如果政府真的去這樣的措施，這對于大宗商品市場來說是積極的。

　　這張圖看起來有一點復雜，但事實上是非常的有趣，顯示了整個銅的價格，顯示了銅的價格以及庫存天數。顯示了三個不同時間段的銅的價格和庫存天數的關系。第一個階段是90年到03年是淺藍色點代替的，第二個是04年到07年，第三個是08年到2011年。這個黃色曲線是現在的價格。

　　大家可以看到如果是九天的周轉天數現在價格是四美元，而藍色的部分是由基礎面決定價格，現在的價格已經遠遠超出了基本面的情況。所以，如果以四美元價格計算實際供應天數只有四天，但現在已經達到了九天的水平。所以我們認為在未來六個月銅的供應量將趨緊。我們認為銅的交易水平應該是在四天，庫存量是在四天左右而不是九天。所以這個市場是非常脆弱的，因為現在銅的市場有一個很大的投資溢價。大家可以看到投資基金對于銅的價格有很大的興趣，因為他們認為對銅進行投資有很大的銅的溢價，我們對此并不認同，我們認為銅的價格已經過高。

　　因為大家如果看這個，在交易所市場銅的庫存的話，我們可以看到投資基金預測這個藍色的線將會繼續下降，但是實際的情況卻相反，在開始上升。所以，對于整個大宗商品市場人們有所擔心，因為可以說銅的市場對其他市場有絕對性的作用，很多時候銅市場的景氣指數決定了其他大宗商品市場景氣的指數。銅的市場情況會影響到其他市場，比如說石油以及其他一些基礎金屬市場它的走向。

　　所以，我們現在正在對此進行密切的關注，我們可以看到這條線是十年的平均量，也就是九天的供應量，這已經是很高的供應水平。那么投資基金認為在未來十二月這條線還會往下降，我們同意他們的觀點，但現在市場卻市往上走的趨勢，實際上中國在采取措施給經濟降溫，他們希望更多的來自于國內的供應，而不是來自于倫敦金屬交易市場的供應。

　　這張圖顯示了投資基金在大宗商品市場方面的持倉量，現在總額達到了3700億美元，這是由全球大宗商品市場指數顯示的，其中一半集中在能源方面的，包括石油、天然氣等等。20%是投資于貴金屬市場。更重要的是，我們可以看到美國的利率和這些基金所做的一個倉位的方向是反過來的，所以正是因為現在的美國利率比較低，也就是說現在在美國信貸的成本是比較低的，所以可以大舉的借錢然后投資在大宗商品里面，而大宗商品回報率現在是非常高的。

　　我們看到隨著美國的利率，現在是下滑的趨勢，所以現在投資基金的倉位在上升。但是我們覺得美國利率下降的空間是有限的，其實現在已經是非常低了，所以開始會上升，在2012年、2013年會上升的。根據這個預測，根據逆向的相關關系，我們可以看戲大宗商品投資倉位應該會有一個下滑的。這應該在2012年的下半年和2013年出現。所以對于大宗商品的價格在2013年，特別是2012年下半年開始我會比較謹慎，那個時候我覺得美國會進入官方的升息的過程。但是令人鼓舞的是美國利息不會提升特別大，因為我覺得美國經濟不是很強，所以我覺得是會升息，但是升息幅度是局部的，是非常淺的。我覺得對于大宗商品投資的價格和影響是有限的。

　　這是對于我們2011年大宗商品價格的預計，就是未來十二個月的預計，大家可以看到平均來講我們預計大宗商品的價格是會上升，平均來講32%的價格，這是和2010年相比，環比，年度比，所以這可以說漲幅還是野蠻個大的。一方面原因是因為美國利息繼續走低，另外來自美國的需求也會增加，世界各地的需求也會增加，特別是美國。還有供應仍然趨緊，特別是農產品和煤方面。我覺得今年美國的庫存仍然是比較低的，另外美國的利息環境是比較低的，這一切都使得今年大宗商品的價格會上升。

　　這一張幻燈片上面顯示出了四個主要重金屬的供應量。銅會出現未來兩年供不應求的趨勢，這也就是為什么LME的庫存會下降。我覺得其實投資基金業績注意到了這一點，這也就是他們為什么這樣。一個主要的原因就是因為大部分的銅都是來自于智利，而智利銅礦現在是在下降的，現在他們銅礦當中儲量下降，而且挖掘成本在成本。另外因為缺水的原因也使得銅的質量在下降，所以智利現在供應全球35%的銅，可以說這個占比是非常高的。因為智利銅的供應出現問題，所以未來幾年銅的供應都會出現問題，一個趨緊的問題。

　　下面直接跳到鐵礦石，其實對于鐵礦石我們還是蠻看好的，這張圖上面我們可以看到全球未來五年鐵礦石進口的需求，過去十年，大家可以看到，2000年到05年增幅是8.3%，05年到2010年是8.5%，2011年以后的五年是7.5%，盡管增幅在下降。我們可以看一下在過去十年市場上面需求了新增銅量每年是新增六千萬噸，那么在未來的五年我們預計鐵礦石的進口新增量是每年五十萬噸，也就是說鐵礦必須要每年增加供應。過去是一年六千萬，現在是一年一千萬。但問題是現在的鐵礦其實是集中度非常高的，70%到75%的鐵礦來自于三大家鐵礦公司，而且現在鐵礦石主要是來自于現有的一些礦藏，而不是新的，這些新的挖掘是有限的。他們未來五年是要為世界總體需求的鐵礦石當中提供了三億噸左右的鐵礦石，所以集中度是非常高的。比如說如果中國和亞洲的鋼鐵業快速發展，那么對于鐵礦石的進口需求仍然非常大，而同時進口的來源又是高度集中的，這三個主要的鐵礦石公司他們在出口的時候又采取了一種比較謹慎和比較理性的態度，這都會影響到鐵礦石的間隔。

　　中國的鋼鐵生產還是非常有意思的趨勢，還是上行的趨勢。中國的第一季度，第一季度鋼鐵生產是達到歷史新高，而藍色的這條線是年度的變化，對于鋼鐵來講，我們可以看到在中國過去十年的增幅，年增幅是5%到30%之間，而鐵礦石進口的增幅是10%到60%之間。所以可以看到進口的增長，鐵礦石進口的增幅是要大于鋼鐵產量的增幅，并不是1：1的關系。所以，對于鐵礦石的進口可以說是非常大。因為一方面鋼鐵的生產是很大，鋼鐵生產在鐵礦石進口這一邊又得到進一步的放大，所以鐵礦石的進口仍然是非常大的。

　　那為什么中國需要進口更多的鐵礦石呢？一方面是因為它本地的鐵礦石質量在下降。我們可以看到中國鐵礦石的進口當中國內的自主生產量是從差不多2000年的47%，就是50%下降到了2010年比較低的一個歷史低位，可能只有20%左右吧，下降了一半。也就是說中國的高爐當中燃燒的鐵礦石其中有很大的一部分是靠進口的。從澳大利亞、巴西進口的鐵礦石是質量非常高的，他們是直接可以放入高爐的，而國內的鐵礦石質量是令人堪憂的，所以現在進口量非常大。

　　大家看一下百分比的話，右下角這個圖就可以看到去年中國的鐵礦石需求當中80%，就是藍色、灰色加深藍色都是進口的，就是高爐當中燃燒的鐵礦石80%是進口的，這個量是非常大的。大部分是來自澳大利亞，其中占到進口量當中43%。為什么？交通。因為其實說到鐵礦石，物流非常重要，因為交通的成本很高，所以對于客戶來講他們當然要找質量最高也要找最近的距離。大家可能說印度更近，但是印度的鐵礦石質量很差。

　　另外我們可以看一下，其實澳大利亞的份額是在增加的，從06年的39%上升到了2010年43%。我們可以看到中國對于澳大利亞依賴度越來越高。我覺得從印度的進口會越來越少，因為印度的鐵礦主要還是靠它國內本國的消費，這就意味著中國其實也不得不到其他地方進口，第一個選擇就是比較近的，地理上面比較近的澳大利亞。這也是為 說中國也希望走出去，在澳大利亞和必和必拓進行合作，包括一些權益的礦藏。這一方面，澳大利亞政府管理的，或者管控還是比較嚴格的。

　　好，我們看一下鐵礦石的價格，我基本上講過物流的價格，或者貨運的價格非常重要。歷史上面來講，鐵礦石的價格和波羅的海航運價格是有一個正向的相關關系，可以看一下左上角這個圖。但是從去年開始，也就是2010年一月份的時候看到兩者之間緊密的聯系是分開了，當時的鐵礦石價格仍然非常高，但是運費是下降了。為什么這樣？是因為當時的運費由于競爭的關系價格下降。

　　那為什么仍然鐵礦石價格非常高呢？我們看一下這個圖，看一下新增的航運能力過去幾年的情況。大家可以看到在過去十年來講有兩千萬噸的航運能力被推向了市場，但是大部分是在過去兩年，這些新船開始使用。我們可以看到大部分的船只基本上都是屬于散裝船，而且是屬于蠻大的那種船。而但部分的這種船的產能都是來自于中國，為什么中國有大量的產能、運能的增加，就是因為中國有大量的進出口需求需要航運價格非常低，所以中國也造了很多的新船。以保證說有大量進口的情況下面航運、物流的價格仍然是比較低的。所以我們在現在看到的，這個鐵礦石的價格仍然非常高，但是已經和航運價格脫鉤了，我想中國應該非常高興看到這一點吧，未來航運的能力仍然會得到進一步提升，所以運價仍然是比較低的。

　　非常有意思的一點，中國和日本仍然是會大量的建設運能，既然運價不能看了，我們看什么指標？看中國的鋼鐵價格作為鐵礦石價格的指標。所以我們看一下左下角這個圖，看到相關性非常高。在中國鋼鐵的價格直接會對這個全球鐵礦石價格產生最直接的影響。但最近來講我們一直可以看到的就是，其實鐵礦石價格是跟著鋼材價格在變的。其實有一個價格或者說成本過度的原因。所以，如果說鋼材價格下降的話，勿庸置疑，鐵礦石的價格就會下降。如果說中國鋼材價格下降，那么全球鐵礦石價格就會自然而然的下降，但這個非常困難。因為如果需求很大，很難控制鋼材終端的價格。所以現在對于鐵礦石來講，這仍然是居高不下。

　　下面看一下煤，現在煤的價格人們很高起，這是因為中國也大量的進口煤。大家也知道說，中國其實自己本身也生產很多的煤，但是仍然不夠，所以必須要進口。大家可以看到這個橙色的線，就是中國從一個煤的進出口國變成了一個煤的進口國，基本上可以說08年、09年這一段時間是一個過渡點。這其實是非常重要的一點，我覺得未來來講中國仍然會是一個煤的進口國，不管是熱煤也好、焦煤也好，中國都應該是國際上面的進口國。

　　焦煤主要的市場是印度，為什么現在鐵礦石價格會那么高？一個主要的原因就是因為中國必須要進口很多的鐵礦石，因為自己本身的鐵礦石質量不高，而印度已經可以有很好高質量的鐵礦石，但問題是沒有很高質量的，熱質很高的焦煤。中國有高質量的焦煤，其實中國和印度剛好是反過來，印度有鐵沒有煤，中國有煤沒有鐵，未來可以看到印度焦煤進口是非常大的，它應該是會增加三倍。所以，在2010年的時候我們可以看到印度已經進口了三千萬噸的焦煤，而到2015年的時候我們預計進口量增加到九千萬噸，而使得印度成為亞洲最大的煤進口國。

　　非常有意思的是關于焦煤，說到焦煤，其實它的集中度也是非常高的，65%的焦煤，世界上65%的焦煤都是集中在一個地方的，澳大利亞的昆士蘭州。除了昆士蘭州還有一些非洲的國家，包括還有中國也有一些焦煤的儲量，但是大部分還是在澳大利亞。

　　最后總結，我給大家看兩張地圖，一個是印度，一個是中國。這些藍色的點代表的是，是非常大的深水港，能夠進口鐵礦石的大港口。這個國家，印度可以看到是淺藍色的，我也標出來。為什么是淺藍色，還沒有建成這樣的港口，現在印度正在建15個像好望角的港口，至少需要六到七年的時間才能建好，建好之后將會進口更多的焦炭。因為焦煤這種大宗商品需要好望角級的貨船運輸，所以要特別注意印度當前的發展，然后向全世界進口更多的原材料，尤其是放眼未來十年的發展，正準備這么做。 謝謝！