紐約市立大學柏魯克分校威斯曼國際商務研究中心主任Terrence-F-Martell

　　新浪財經(jīng)訊5月28-29日由上海期貨交易所主辦的“第八屆上海衍生品市場論壇”在上海浦東香格里拉大酒店召開，新浪財經(jīng)作為門戶網(wǎng)絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇的主題為“經(jīng)濟復蘇與動蕩中的期貨市場：功能發(fā)揮與風險管理”。以下為紐約市立大學柏魯克分校威斯曼國際商務研究中心主任Terrence-F-Martell先生的演講。

　　Terrence F.Martell：各位來賓，女士們、先生們，很高興也很榮幸今天能夠在這里，有一個發(fā)言的機會，我?guī)�來了美國朋友對大家的問候。東道主是希望我對于全球的宏觀經(jīng)濟形勢分享一下看法，同時展望全球的商品市場，我想這是非常有意思的話題，希望我的發(fā)言能夠讓大家有所收獲。

　　我想把全球的經(jīng)濟活動和我們的商品市場聯(lián)系起來，另外我們也要談談期貨在這個其中發(fā)揮的作用，畢竟我們是期貨論壇，所以這應該是我們的關注焦點，總的來說有一些好消息，近期來看還是比較樂觀的，而且中期來看也是相當?shù)姆e極，所以我們從商品的價格以及它的交易量的變化，進行一些分析，希望能夠給大家一些借鑒。毫不意外，最近的經(jīng)濟增長也反映在了商品的成交量上，商品成交量已經(jīng)創(chuàng)下了史上的新高，2009年成交量適度放緩，在2010年集聚反彈，在全球衍生品交易所交易和約的總數(shù)增長到了223億份，我們看看經(jīng)濟放緩和它的復蘇在這個過程當中的情況。

　　在2010年，我們不僅僅看到了期貨和期權的量的增長，而且我們看到亞洲和拉美的交易所成交量分別增長了43%和拉美的交易所增長了將近50%，目前亞洲交易所占據(jù)全球交易量將近40%，亞洲的交易所起步于1968年，在40年左右的時間里面，已經(jīng)成為了最主要的主導力量，所以增長的主要來源在于亞洲和拉美的交易所，現(xiàn)在亞洲的交易所位列全球交易所前20強，我這里指的是商品交易所和期貨交易所，目前排名第14的在美國市場差不多市值是90億美元，這里大家看到的世界經(jīng)濟增長，也就是說世界GDP增長率和全球交易所的交易量的關系，大家看到如果經(jīng)濟好的時候，期權和期貨交易量也會大大增加，所以這個增長就有交易量的正的增長，而正的交易量增長給每個人帶來更多收入。在經(jīng)濟衰退時期，在危機爆發(fā)的時候是大幅的下挫，這樣的一種相關性在發(fā)言當中大家會反復看到。淺藍色是發(fā)達國家，而這根線是金磚國家，最主要的是中國，這個是平均線在當中，所以交易量的一個成長的動力主要來自于中國。

　　這張幻燈片給大家展示了是增量的部分，也就是說我們增長的這一部分來自于哪里？新興市場占到了世界GDP的增長60%，這是2008年的數(shù)據(jù)，比較1990年當時只有30%，而在2010年中國是占到了增量的42%，而90年代時候僅占4%，而到了2014年的時候中國貢獻的GDP增量部分，中國占了將近一半，動力在哪里？就是我們的商品的交易量，也就是跟在座的各位密切相關的部分，這是商品的價格，商品的交易量和全球GDP增長的一個關系，有一點非常明確，在這張圖表上大家可以看到，因為幾者之間有相關性，才使得這一點非常明顯。除了世界經(jīng)濟增長的大趨勢之外，還有其他的什么趨勢能夠給我們帶來對近期市場的樂觀的看法？這一點對我們尤其重要，我想今天談3-4點。

　　第一個就是商品作為一種資產(chǎn)的大類，在美國和一些其他地方我們注意到，機構投資者特別是這些年輕的養(yǎng)老基金，他們越來越多的把大宗商品作為一種資產(chǎn)類別，為什么這樣？因為這種回報的特點，就是商品的回報的特點和債市和股市一樣，是有很強的聯(lián)系，如果說在你的組合當中增加15%-20%的資產(chǎn)，你可以增加你的回報，同時你能夠減少資產(chǎn)組合的一個偏離，所以至少在美國有越來越多的人，他們支持這樣的商品的價格的走勢。這樣的一種新的資產(chǎn)類別，會導致需求的增加，能夠推動商品的交易量和價格繼續(xù)走強，為什么要說這一點？我這里有幾點和大家進行分享，可能大家會有興趣，第一個就是商品和股票相比，是一種流動資產(chǎn)，我們和別人說買股票，我們說的是現(xiàn)金流和預期的現(xiàn)金流，而講到商品的時候，大家說的是現(xiàn)實的資產(chǎn)，是一種流動的資產(chǎn)，反映的是實際的，而并非是預期的經(jīng)濟形勢，因為經(jīng)濟形勢預期是不可預測的趨勢，機構投資者他們希望能夠擁有更多的商品，因為GDP的增長和通貨膨脹的變化，和商品的價值的變化有著密切的正相關，而且還可以進行通脹的保護，除了與通脹相關聯(lián)的就是防通脹債券之外，與通脹的趨勢幾乎同步的養(yǎng)老金資產(chǎn)可以幾乎同步的資產(chǎn)。

　　前面的一位發(fā)言人提到了中國的通貨膨脹，提到了通脹的保護，最后幾個方面商品價格從長期來看，由供需關系推動，農(nóng)業(yè)土地和石油儲備提供性，基礎設施增長，都能夠推動長期來看商品價格保持在比較好、比較高的水平，所以我覺得作為商品來說，現(xiàn)在把它作為一種新的資產(chǎn)類別加以考慮。我的幻燈片是翻譯成了中文，在這個圖表上是世界GDP和商品的回報的關系，藍色的線是我們的有形資產(chǎn)項目，它不是一個指數(shù)，它其實是實際的在商品投資方面的產(chǎn)品組合的份額，你的組合可能是多種的商品和商品期貨組成的，這里面沒有杠桿，這里面主要的影響的因素就是它的商品價格上升，比如說我有100萬放在經(jīng)紀公司會產(chǎn)生一定的利息，對于這些有形資產(chǎn)項目來說，它的收益主要商品價格上升和我的資金一個利息，大家可以看到，這一點來看，它的有形資產(chǎn)項目和我們GDP代理變量之間有0.63的相關性。類似的我們看和通脹相比較，這是美國的數(shù)據(jù)，我希望我們上期所的研究團隊是不是可以做中國相對應的關聯(lián)性研究？

　　我們發(fā)現(xiàn)，我們的有形資產(chǎn)組合它的回報和美國的CPI的比較，它的關聯(lián)性有0.68，所以如果你想抵御通脹，如果想多元化，應該是要更多的持有商品這樣的資產(chǎn)，我們說商品不是一個預期性的資產(chǎn)，這一點如何影響我們的近期的預期？這張圖表上用的也是美國的數(shù)據(jù)，但是我想中國的情況也值得做這樣一個研究圖表，這里這張圖就是一個經(jīng)濟周期的情況，擴張的晚期高點，衰退早期，衰退晚期，目前美國處于這樣的位置，我們希望延續(xù)這樣的勢頭，有可能美國會有量化寬松，三期、五期甚至15期，關鍵要走在向上的曲線之上，而在右邊可能是大多數(shù)人不太理解的現(xiàn)象，在擴張早期商品表現(xiàn)可以，表現(xiàn)最好，而在衰退晚期商品價格表現(xiàn)最糟糕，大家可能關心現(xiàn)在是什么樣的情況？在衰退晚期需求減少，所以商品的價格肯定是受壓制的，而在擴張早期一直到擴張的晚期，經(jīng)濟活動不斷活躍，對商品需求也在增加，需求的增加也會體現(xiàn)在價格之上，這個圖表告訴我們什么？告訴我們在近期是非常積極的現(xiàn)象，為什么？如果市場按照歷史的趨勢，特別是在美國的趨勢來說，能夠延續(xù)這樣的事態(tài)，比如走出衰退往上走，雖然復蘇的態(tài)勢比較慢，但是是正的增長，會看到在商品需求方面有不斷增加，最終體現(xiàn)在它的更高商品投資回報上，而商品的回報的增加也會吸引更多的人選擇商品作為一種資產(chǎn)。經(jīng)濟活動和它的交易量是有相關性，我們會有新的市場參與者，另外還有商品的基金。

　　第三個方面，就是我們走出衰退進入擴張早期和擴張晚期的時候價格走勢怎么樣？發(fā)達國家現(xiàn)在是在從衰退期走出來，進入擴張早期，這對于商品價格來說會有極大的積極意義，對交易量來說也有很大的積極意義，這一點是我們常常忽略的一點，這里給大家看的是商品的庫存和使用率比較，從中可以看到，我們有多少的能力來應對一個突然的無法預期的需求的增長？從這個圖表上來看，我們可以看到有各種不同因素所引起的需求增長，事實上我們的應對能力，我們對需求的增長應對從今天來說，比8年前要低，可以看到這些比率有所下降，而且是大幅度下降，比如我們看看原油，從1995年-2002年庫存使用比率是下降了，從5%下降到3%，幾乎是下降了一半，這意味著剩余的供應市場上的剩余有所減少，所以一旦有了動蕩，例如像利比亞的危機，會導致價格的大幅上漲，從而導致很多市場活動的出現(xiàn)。

　　下一位的演講者很好地概述了中國所面臨的問題，其中他也提到了城市化帶來的問題，這就讓我們想到如何來滿足所有人的溫飽，我們來看看農(nóng)業(yè)用地適用性和強度的比較，我們看到的在目前世界上，幾乎所有的現(xiàn)有的適宜的耕地都已經(jīng)在使用的過程中了，我們要從哪里獲得更多的糧食？很明顯我們只能夠以更大的強度來使用現(xiàn)有的耕地，需要更多投資，也會帶來更高的價格，這對于價格來說是一件好事，會有上升，也會帶來成交量的上升，這是我所看到過的最為清晰地一張圖表，關于人口的數(shù)據(jù)有一些過時，但是總的來說是適用的，我們看圖表的下端，這是人均每天使用的消費量，美國在2010年每天每人消費22.5桶石油，中國這個數(shù)字是2.5桶，在中國消費量的比例在過去10年當中上升了80%，而在美國這個比例是下降10%，這證明美國能源使用效率上升，這是我們必須做的事情，從中可以看到原油的市場供求情況，以及由此對價格帶來的影響，對于世界來說，這并不一定是一件好事，但是對市場來說卻是一個好消息。

　　上一位發(fā)言人也提到了中國快速地城市化進程，我看到中國的新的五年計劃，其中提到中國在成都的附近在未來新建像美國的匹茲堡的城市，由此帶來大規(guī)模對于基礎設施的投資，這樣的投資將會從什么地方獲得？將會有多大的成本？如何來支付這樣的成本？基礎設施的支出，將會在近期內增加1.1萬億美元，根據(jù)預計這一數(shù)字在未來20年當中將會不斷上漲，現(xiàn)在說到對20年做的預期，我們需要有比較謹慎的態(tài)度，但是我們會看到，有這樣的增加對于銅、鋁、鋼材等等有色以及非有色金屬來說帶來更多需求，整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境將會是怎么樣？對于期貨市場會有什么樣的影響？總的GDP的增長以及一些刺激的領域，像原油的供應，基礎設施的支出等等，由此這樣來會資源進一步緊缺，政府進一步提高商品的價格，隨著價格的上升，我們將會看到更多的機構投資者進入市場，所以從某種程度上來說，在近期出現(xiàn)循環(huán)，這個循環(huán)對于整個的期貨產(chǎn)業(yè)來說是有利的。

　　再來看看我們常常提到的話題，哪個國家將會進行大規(guī)模的基礎設施投資建設？我們又看到了新興市場的身影，誰將會是最大的投資者？中國，這對于上期所的機構來說有怎樣的影響？隨著中國成為主要的定價者，在所有的基礎設施項目的使用以及一個國家對于所有的原材料定價方面，會不會有聯(lián)系？總的來說我們覺得應該是積極的趨勢，我們來看看進入2012年整個商品的基本面，2008年價格下跌破壞了需求，進而影響到了2009年-2010年度所有商品的供給，而又支撐了2011年-2012年的價格，農(nóng)產(chǎn)品商品生產(chǎn)用于食品生產(chǎn)有限，全球缺少新的用于農(nóng)業(yè)的耕地，全球信貸狀況進一步惡化，使得大小的商品生產(chǎn)者在產(chǎn)能和產(chǎn)量方面，所能夠得到融資進一步削減，經(jīng)濟和政治上的不確定因素，使得對于貴重金屬安全天堂的投資需求進一步增加，氣侯仍然是不可測的因素，我們只要看看中國目前的情況就會了解這一點，全球經(jīng)濟展望對于2012年度仍然保持樂觀，我也相信我們會有一個樂觀的未來。

　　再來說說今年剩余的時間和明年2012年的狀況，我覺得根據(jù)國際貨幣基金組織作的預期，我們將會看到世界GDP的增長在未來的2-4年當中，保持在3%-4%的范圍之內，主要的增長是要取決于對于經(jīng)濟危機的良好應對，以及正確的政策，有了這樣的條件之后我們會看到，增長將會一直保持，值至到2016年。我們也不會感到驚奇，主要增長的驅動力將會來自于中國，這是我們之前已經(jīng)看到過的一張幻燈片，金磚四國的增長，中國新興市場的增長，是最上面的線，最下面的淡藍色線是歐盟和美國增長，中間是平均值，中國是增量的主要引擎，這也會是期貨市場價格的主要動力所在，目前對于世界經(jīng)濟增長有貢獻的主要宏觀經(jīng)濟因素是什么？首先是所有主要經(jīng)濟體，包括中國政府所采取的一攬子的刺激計劃，全球的低利率，新興市場對于全球經(jīng)濟增長的重大貢獻，新興市場國家的個人財富增加，和大規(guī)模外匯儲備將會影響國內的需求增長，全球基礎設施支出的增長在未來20年當中，也會有一個大規(guī)模的增長，總的來說我們的形勢是好的，這就是大家可以傳遞給客戶的信息，全球GDP增長將會達到4%，這是在2011年-2012年時期，我們處于擴張階段的早期，這對于期貨價格是有利的，我們現(xiàn)在庫存對使用的比例很低，需求的驅動主要來自中國和印度，基礎設施的支出將會對期貨大宗商品的價格有一個積極的影響。

　　經(jīng)濟的增長，價格的壓力，成交量的增長，這對于我們產(chǎn)業(yè)來說都是未來幾年所面臨的好的現(xiàn)象，風險又在哪里？有三大風險，有一個大家看到了就是石油的價格，第二大風險因素是美國的情況，美國的經(jīng)濟在復蘇，但是不是強有力的復蘇，緩慢的復蘇，失業(yè)率依然很高，這樣的復蘇由制造業(yè)驅動的，這對于美國來說是很少見的，原因是什么？就是因為美元的低匯率，過去美元很強勁，而現(xiàn)在美元走弱，就會刺激出口，使利率保持在低水平，對于中國對于中國的貨幣意味著什么？如果人民幣不能兌美元貶值，中國有商品通脹，主要是價格的因素，這是一個矛盾，如果我們很好應對矛盾，我們就有一個樂觀的2011年-2012年度增長，謝謝大家！希望我們演講給大家啟發(fā)，如果有問題歡迎大家提問。