新浪財經訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發展機會等。以下為第一創業期貨有限責任公司總經理吳建華演講實錄。

　　吳建華：各位女士們先生們大家下午好，目前兩岸我是第一個吃螃蟹的人，國內163家期貨公司第一個境外人士，我要有比較創新的策略做一些主軸，待會兒跟各位報告一下，我們把臺灣帶過來的經驗跟交易的策略跟各位做一些溝通。

　　最主要國內已經跑馬圈地做基本分析已經很多了，我們帶過來是用量化分析程序交易的團隊，我們希望崛起技線型的高手可以結合到我們的渠道上。

　　我也介紹了幾位臺灣的專家過來，下面的論壇可能比我更加精彩。我首先有一個基礎假設，假設兩岸的華人的交易行為，文化素養，甚至投機性都很接近的話，臺灣作為股指期貨交易17年的經驗，所呈現給投資者的行為有可能在中國的內地滬深300股指期貨重新復制，這個基礎假設成立的話，我會給各位看一些量化的數據，給大家一些啟示，未來滬深300指數大概會有怎樣的行為。

　　有關臺灣一些限期套利過去是怎么做的現在怎么做，大陸在這方面未來有怎樣的機會。包括臺灣的股指期貨的投資者的行為，未來可能不可能復制在大陸的股指期貨的投資者行為上。

　　臺灣的股指期貨的發展從99年開始，2003年才開始猛爆，到后來達到這樣的規模，如圖，08年金融風暴，03年的打底，股指期貨有大量的成長，我們敢斷言滬深300指數只是現在有點像1999、2000年的剛開始而已。

　　參與者的結構，如圖，對右邊是自然人，98年開始自然人占95%，到2007年降低到了47%，我們的政府都希望慢慢地改善結構，但是結構需要一點時間來做調整，初期大部分是自然人這是合理的，自然人以外的全部是機構，也就是說現在大概有47%的自然人以外就表現有53%的機構、法人和專業的投資人。

　　外國專業機構目前占7.7%，這個開放的方向主管機構也應該作為參考。

　　如圖，藍色的線是08年1月取得的資料一直到2010年的年底臺灣的股指期貨的走勢圖，紅色的線交易比重是自然人的交易比重，黑色的線所謂的自營商機構法人的交易比例圖，他們二者是很接近的現象。

　　基金，臺灣的股票型共同基金努力里這么多套保是這樣的，如圖，藍色是2008年到1月的走勢圖，但是綠色的線交易量的比重是基金它使用股指期貨的比重，基金所有做的套保的行為剛好跟行情的走勢相反，這么多年來臺灣的股票型基金在套保上的應用，跌到最低套保最高，當最底部反彈的套保的比例又降低了�；�金在做“小狗追尾巴”的現象。

　　我希望未來的國內的基金投入，這個經驗會有幫助。

　　臺灣還有一個玩家是外資，外資的比重跟剛才的基金的做法完全不同，行情越高套保越多，行情最低點是倒過來做的。

　　剛才中金所領導也說了，我們沒有到期結算，我們為什么沒有“到期魔咒”這其實是一種現象，我們股指期貨未平倉量不是很大，這樣就不會有非你死就是我亡的現象，因為我們的投資的參與者的品位都很接近，都是高端的投資者，目前大家是打了就跑，目前的未平倉量都不是很大。

　　現在臺灣股票已經不分股了，大部分是配置和分析，初期對股指是平顯的效應。那么我們看大家誰估計的股指期貨估計得準，未來的股票分析師也在比誰對股指期貨的雛形判斷得更加的準確。

　　臺灣還有所有的期權，期權到期的效應更精彩，還有程序化教育越來越流行，程序化交易會用我們公司擅長的數量分析跟程序化的角度去看程序化交易的行為和效應，每日一定時對大盤、自然人、外資等等都在用程序交易，都會對市場的行為有一些沖擊，臺灣流行的是高頻交易，快速下單的交易，包括自然人也在快速下單。這些行為未來有機會會跟各位細談，這些行為習以為常的行為，未來是不是也會帶入到中國的大陸我們會拭目以待。

　　如圖，臺灣這是叫“跳水風險”紅色的線早期大家價格都很能延續，到07年以后、08年的金融風暴的時候跳水風險很大，這種跳水風險是不是也會因為股指期貨而影響現貨我們會拭目以待。

　　“日K棒”越來越大，大家在股指期貨上越來越喜歡跑，但是會跑過頭了。

　　成本交易對股指期貨的影響，08年臺灣的主管當局調整了印花稅，整個交易量全部上升，未平倉量沒有什么明顯的增長。

　　套利的部分剛剛嚴總講了很多了，我給各位看一下04年上市以后當初還有現期的價差。從今年的2月份以后每日的深水的差額，價差已經越來越有收斂的現象，這當然跟行情有關�？梢杂昧炕�看得出來，如圖，傳遞了一個信息，是所謂的歷史波動率，在臺灣有用選擇權算出來的內涵指數波動率，在中國沒有期權我們只好用歷史波動率算，從今年1月份到現在的行情越走越皮，但是波動率越來越低，越來越低，幾乎破了新低，臺灣這叫“恐慌指數”，它長期跟行情互為負相關，這樣意味著現在全市場大家都以居安思危的概念覺得相當相當的低，這樣的現象。

　　歷史波動率會跳起來的時候通常是意外的下跌，現在外資都在注意到，外資都問我，中國的滬深300指數波動率為什么這么低，這個人的意見這是一個警訊，大家太沒有警惕心，有時候證券分析師會告訴你，因為發生了什么事，所以股市才怎樣，我們全部用量化來發現是這樣的現象。

　　上市一年來我們做的體檢，成交量是分子，未平倉量是分母。接下來我跟各位報告一個現象，在滬深300指數長期做數量的分析，根據9：15分開盤，一直到15：15分，我們做的分析發現了“海鷗現象”這些現象有些什么樣的結果，9：15開盤所以會突然沖一個高量，之后每只股票都開了出來以后，成交量由少開始轉多，以后做保險的就開始計算了，有些交易量開始出來了，自然判斷當然是藝術化的部分，個人要克服貪婪與恐懼，我們是以數量說事情，到了14：45分的時候接近收盤的時候，有些跑得差不多了，有些在賭最后一盤，最后海鷗的翅膀會再翹起來一下，最后13：15到14：15分的時候，我們覺得更程序化交易下單指令的執行，劃價的沖擊會比較少一些，成交量相對的平穩。

　　如圖，頻率持倉量的分布，A的線條是平均持倉量的分布，當然是一個曲線，所以我們做了百分比的分割，可以進行濾波，最主要的持倉的跳動點在剛開盤的點跟中心點，還有尾盤的時候大家都跑掉，可以看到很明顯的比例。

　　我們公司的同仁一直在做量化和程序交易的分數，我們做到秒數據，看瞬間激發的現象，圖形的整體輪廓跟交易量的分析很接近，該進去的該出來的都一直在做，只是在13：00的時候會大量的成交初期，主要是交易者利用下午的時間預測一些買單，很多的程序交易和判斷都在等第一分鐘黑線和五分鐘黑線的收盤價出來，開始做演算和計算。這樣的現象我稱之為“海鷗現象”

　　成交量的分布，如圖，到底是頻率是五分鐘的時間高，還是1分鐘的時候頻率高。五分鐘的交易頻率是一高點，一分鐘的交易頻率是更高點。

　　五分鐘的累計量來看，5分鐘后隔1秒的地方會出現高量圖，所以大家都在等5分鐘K線結束，然后趕快做決策判斷這是大陸的情況。

　　臺灣看到的現象是15分鐘很多，5分鐘也不少，60分鐘也有。國內大陸境內的做秒差分析，我們分析圖更細大部分一分鐘出現成交瞬間高點，這幾個圖比較我們有一些感觸，大陸內地雖然程序化交易的普及還沒有到臺灣那么高，但是人為地的判斷跟快單交易的現象，頻率間隔已經效率化不亞于臺灣甚至于超越了臺灣，未來套利者都要注意到所謂的時間間隔。時間間隔要設法跟人家錯開，否則在時間間隔最高量點會出現很嚴重的滑價的現象。

　　國內5分鐘一次，1分鐘一次，1分鐘跳高的成交量非常大。我個人還是很偏頗的用量化跟程序的分析看待微觀股指期貨的現象，我也不想阻礙下面的論壇，我先跟大家報道到這里，謝謝大家！