新浪財經訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網(wǎng)絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發(fā)展機會等。以下為銀河期貨有限公司股指期貨研究員周帆先生演講實錄。

　　周帆：各位投資者，各位同行大家下午好，今天由我來給大家講一下股指期貨套保的趨勢性策略，很榮幸與大家進行交流。

　　我們在和很多投資者打交道的時候提到像股指期貨套保的問題，發(fā)現(xiàn)很多投資者并不是很感興趣，因為他們主要是做股票交易的人比較多，股票本身就是獲利的，套保你把收益也做沒有了，今天做的講演是宣傳一個理念，大家多套保會采取利用現(xiàn)貨趨勢和價差趨勢來進行獲利。

　　我的PPC是包括三個方面，第一股指期貨進行套保的時候最重要的問題，第一是風險管理，第二是著折損率的問題，第二是出現(xiàn)機會的時候投資者應該采取怎樣的措施，第三針對比較保守的投資者在做了套保之后，大家完全可以用一直是保持套保不變，也可以獲得價差收益。

　　一、股指期貨套保期值風險險管理及時機的選擇。

　　二、套保的趨勢性策略，現(xiàn)貨趨勢和價差趨勢。

　　通過VaR預測第二天的95%概率下的最大損失，及時在現(xiàn)貨平倉，提前補充保證金。我算VaR值是百分之五以內，如果說算了這個值，大家可能會問這樣的情況下，股票以上是漲4%以上的，這樣的情況下，是不是會出現(xiàn)爆倉的情況，我為什么建議5%對于4%的保證金，因為如果第二天真的漲幅特別大，我觀察這么多年將近的走勢，如果說出現(xiàn)大漲的行情，一般長上線的情況不是特別多，我建議可以預測第二天最大損失，保證資金不變一旦發(fā)生意外會得到意外的收益，現(xiàn)貨漲了起來了，還有一種情況剛好一平倉現(xiàn)貨就下來了，這樣的情況并不是特別多。

　　第二、Beta 波動導致套保失敗風險

　　第三、基差或價差損失

　　套保的時機的選擇，第一是套保的目的，第二避免短期預知可能的風險或位置的風險因素，后面我會具體地講。

　　套保時機的分析，如果這個東西處理得好很可能使損失減少，收益變大。

　　我講一下套保中的趨勢性策略，這是今天講的重要的方面。

　　首先單邊策略的操作，現(xiàn)貨趨勢是在套保的時候走勢跟預計不太一樣，本來是有防范風險的但是怕大幅下跌但是出現(xiàn)了上漲，這個時候就要進行套保，這是我個人的建議。解除又會有敞口風險存在，所以說我建議，在出現(xiàn)一些破位和趨勢性改變的時候，可以一次性解除也可以分布解除，如果說后面出現(xiàn)趨勢性的機會結束，去年93年行情的時候，一開始是把套保解除了，10月底的時候風險又出新了，大家又重新套保，通過這樣的操作最終會獲得一些比較額外的受益。

　　單邊趨勢的機會性把握，這是我個人的經驗，我以前研究過宏觀經濟，有些經濟指標是值得大家關注的，第一是CPI和PPI的剪刀差，這兩面出現(xiàn)剪刀差意味著企業(yè)的利潤是下降了，這對市場值是有非常重要的意義的。

　　第二個問題是CPI和市場走勢，今年很多的看法通脹避牛市，今年通脹比較厲害的情況下，大家的預期通脹的情況下牛市比較難出現(xiàn)。

　　第三是SHIBOR，它對短期行情的走勢影響是比較大的。

　　第四是債券市場的收益率情況，債券市場保險一些大機構他們做保險配置的時候，它覺得現(xiàn)在形勢不好會從股票市場上撤出去債券市場，這個市場股票市場就會出現(xiàn)下跌，這個翹翹板的效應也是非常值得關注的。

　　第五是美元的走勢，前段時間比較的明顯，如果美元走勢強，通常也是資本流入流出的問題，美元從美國出來進入中國也有影響。

　　CPI和PPI的剪刀差的問題如圖，剪刀差出現(xiàn)拐點的時候，上證指數(shù)通常也會面臨著拐點的情況，很多次都驗證了這一點。這是比較的明顯的特征，一般的情況下剪刀差比較大的情況意味著企業(yè)的利潤比較好或者比較差，如果是負剪刀差利潤受原材料的影響會比較大，企業(yè)利潤會不好，企業(yè)利潤下跌市場上會出現(xiàn)下跌。

　　我也做了統(tǒng)計，如圖，它確實對收益率會有影響，市場收益率確實有影響，影響是比較的顯著的，因為大家看，它呈現(xiàn)出長期的判斷，但是在短期會不好用了，前面出現(xiàn)了拐點，但是在后面多長時間內市場會出現(xiàn)拐點是不好判斷的，單憑宏觀經濟的指標是不太夠要結合多種情況進行分析。

　　如圖，這是宏觀經濟政策的影響，但是不做詳細的解釋，畢竟是做宏觀研究的人會比較的擅長，我們關注國家的五年計劃等等都不一一列舉了。

　　市場的信息，這也是我個人對市場的關注發(fā)現(xiàn)的一些現(xiàn)象。第一是基金的倉位，倉位超過88%市場會見底，有兩種解釋，第一種很多的基金做得不好，老是頂上買進去底上拋出來，第二種解釋，倉位高達88%市場會出現(xiàn)底部，這兩種解釋我覺得都不可靠，如果說基金老是反的也不大可能。

　　第二種沒有資金往上推，從目前來看，基金已經不是市場上的主力了，它沒有基金其他的機構會往上推，我個人認為這里面有種解釋，很可能是因為大資金從基金撤移，包括大機構，比如社保保險都持有很多基金份額，如果它贖回，倉位會被動地上漲，因為現(xiàn)金少了倉位直接就上去了，很容易達到88%這樣的情況，這樣的情況下，因為主力資金撤離，市場出現(xiàn)下跌也是有可能的，這種情況的可靠性更大一些，大家在分析市場信息的時候很有必要去關注一下基金倉位的情況。

　　第二市場中有先知先覺者，社保基金業(yè)是值得關注的，這方面的數(shù)據(jù)是比較難得到的，基金倉位在一般的數(shù)據(jù)庫大家是可以看到的，但是社保基金開了帳戶交易只能通過一些信息來得到，比較難得到這方面的數(shù)據(jù)，這個東西只能關注。

　　機構投資者和最大機構投資者，保險資金在A股市場現(xiàn)在是最大的一筆資金，他們的貢獻也值得關注。

　　第四是去年炒得比較火的，股指期貨“章魚哥”的情況，但是隨著時間的推移效果會越來越差，但是預測的效益依然有60%多以上。

　　先20多持倉的變動也是非常大的，這些是我個人的體會與大家分享一下。

　　第二關注技術分析，大家做套保的時候，最基礎的趨勢是非常值得關注的，如果出現(xiàn)擴位的情況，很可能是預計有短期的風險存在，不管未來會怎么走都非常有必要進行套保，如果說這種情況在套保的時候沒有關注，很可能處在擺動的情況，均線的趨勢一旦破位短期是有風險的，但是如果出現(xiàn)反轉也不大可能。均線趨勢用得比較多是金叉、死叉、單均線、MACD等等，采用趨勢性指標的原因是簡單、使用者眾多，有效性高，能反映出趨勢的變化，這是短期內的效果是比較好的。

　　如圖，盡管像5、10日的均線會非常簡單，但是效果會非常好，多數(shù)會預測到大盤的走勢。

　　如圖，這是從去年9月份開始到今年4月底，93年前確實出現(xiàn)過這種趨勢，11月份的市場出現(xiàn)了下滑，這個時候出現(xiàn)了一個死叉，最近大盤出現(xiàn)跌幅比較大，也是出現(xiàn)了一個死叉，所以說這個東西，如果有現(xiàn)貨這樣的情況下不妨進行套保，如果說形勢沒有順著你的方向發(fā)展也可以采取趨勢性的策略進行解除。

　　舉個案例，根據(jù)這幾次股票做的套保的案例，總的價值是一千萬期貨保證金是五百萬，我是從2010年5月4號進行套保的，一直持有資金，一開始持有合約數(shù)量是11手一直保持不變，但是2010年9月30號大盤發(fā)動異動，成交量開展放大，金叉信號出現(xiàn)，前期整理平臺被突破出現(xiàn)了這樣的情況要把套保進行解除。

　　如果沒有進行套保組合上下波動會比較大的，如果說把關鍵的點位把期貨合約平調收益會比較的明確，你堅持在關鍵的時候出現(xiàn)風險性的因素就影響采取一些趨勢性的策略，該停就停，該開始套的時候就要套，大家在11月29號解除的效果是更好的。

　　現(xiàn)在給大家介紹一下第三部分，套保中的跨期套利，主要是指價差趨勢，剛剛講第二部分的時候有一些激進，因為要關注市場的變化，要對市場進行分析，才能從中獲得一些收益，但是也有一些風險，因為判斷不準導致風險的出現(xiàn)，第三可以針對謹慎投資者，在進行套保的時候通過不斷地跨月獲得一些額外的收益。

　　現(xiàn)在持有當月合約如果說現(xiàn)在價差突然拉得很大，我建議把現(xiàn)在的當月停掉，換成下月，如果價差小的時候再換過來；第二種方式是利用價格波動不停地倒，可以不停地換，獲得價差波動的收益。

　　操作的過程必須得同時持有期貨和現(xiàn)貨，在發(fā)現(xiàn)有利可圖時，平掉當月期貨空頭透視換成下月空頭或平掉下月合約空頭，開當月。這相當于用現(xiàn)貨在為期貨做保值，這種情況把握得好收益是非常高的，當然也會面臨風險的問題，包括流動性不足等等，但是像這個案例中，合約手數(shù)是50手以下，成本一般不會太高，但是我想給大家說明一點，因為有些合約不太活躍的，當月合約不是很活躍的時候，如果說進行的手數(shù)比較多，要計算好價差是不是劃得來，這樣的情況下我的建議是在跨月的時候可以先算好打到多少個點比較合適，比如說看到現(xiàn)在的情況，這樣的價格如果有10手就先換10手進去，不一定打到這個價格，如果說價格很大的時候，現(xiàn)在是三千點，在交易的時候可以搞到三千點二，或者三千點四，這個時候價差要足夠才行，所以說合約流動性是非常值得關注的方面。

　　第二價差朝著不利方向去，這是發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在兩個合約價差是30個點，我現(xiàn)在換成下月我覺得30個點比較劃得來，我后面的想法是想再換過來，如果換回來就賺了十個點，但是發(fā)現(xiàn)不是這樣的，從30個點擴大到七八十個點都有可能，這樣的情況下我的看法是價差不利也不會造成虧損，因為本來就是持有期貨的套保，所以換成下月，到后面就直接持有下月就可以了，不用換回來，不會有什么虧損的情況出現(xiàn)。

　　第三是期貨合約保證金不足的問題，我們建議提前備足就可以了，但是我們還建議提前做出預算，既然是老老實實做套保，你最好是兌成足夠的現(xiàn)金，賺價差收益就可以了不用承擔太多的風險，還有根據(jù)第二天的技術分析設計一個執(zhí)行圖，第二天如果技術破位的話導致意外風險的發(fā)生，這個時候要備足足夠的基金。

　　具體案例，以之前為例子繼續(xù)進行，這個手數(shù)只有11手，首先是選擇在交割日進行換月，老老實實做套保換月賺取的收益率近10%。

　　套保中的跨期套利——價差趨勢。如圖，額外收益是比較高的。操作時，不一定非要選擇交割日當前進行換月，在平時只要價差較大就可以換。

　　如圖，我們計算的價差波動的情況，5月6日價格比較大是50多個點可以換成下月，5月17號價差突然間縮小了就可以換回來，這一操作就賺了48個點，收益率還是比較大的，但是從5月20號到10月15號那時候價差是非常的穩(wěn)定的，這個時候不是特別的理想，后面市場出現(xiàn)波動的情況下，價差的波動也是很厲害。

　　如圖，我們的統(tǒng)計如果按這樣的操作總收益有將近550個點，總盈利有180多萬，收益率是百分之十幾的收益率，這是相當高的。

　　還可以采取高頻率的換月，如果說做套保也不想采取現(xiàn)貨趨勢的方法，把套保去除掉，又想通過套保獲得一些額外的收益，這種情況下應該怎么做呢？我這里利用2月14號到18號的數(shù)據(jù)也做了一個統(tǒng)計，一開始價差23個點，下月到15個點的時候換回來，才幾個小時的時間就賺了六七個點，后面的操作都是采用頻率比較高的單邊換月的操作，這樣的操作短短一個禮拜的時間就收益了32個點，對應的收益率是10萬。但是在做分析的時候不好把握，現(xiàn)在點位到底是多少比較合適。某一時間段價差會比較高，另一時間價差會比較低，我建議可以采用五周的移動平均，你把價差的圖畫出來每個周期做一個移動平均，比較高可以做換月，比較低可以換回來，我是舉個例子，你也可以采用十個周期都可以。

　　大家在操作的時候必須時刻把盤面給盯著，我建議發(fā)現(xiàn)了情況，電腦幫你下單，這樣的話價差就會獲得比較高的收益了，我以前跟投資者介紹過這種方法，他們也提出過置疑，相當于前面說的問題，交割日價差的問題，因為套保之后到交割日一月可以穩(wěn)穩(wěn)地獲得價差收益，未來會不會有持續(xù)性的情況。以前價差會比較高，將來會不會這么高呢，如果不是這么高，套保還會不會獲得額外的點數(shù)的收益呢，我的看法是，遠月與近月的問題，現(xiàn)在不怎么高，現(xiàn)在在操作的時候不妨采用這樣的辦法，平常擔心交割日當天的價差不高，平常發(fā)現(xiàn)價差已經到了預想的位置，停滯期就可以進行換月，就可以捕捉到換月的收益的情況，這樣可以回避這樣的問題。

　　好的，謝謝大家！