新浪財經(jīng)訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經(jīng)作為獨家門戶網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內(nèi)容包括2011中國宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調(diào)控、動蕩的國際局勢下衍生品的發(fā)展機會等。以下為中國金融期貨交易所監(jiān)察部處長魯東升演講實錄。

　　魯東升：女士們先生們下午好，很有機會北京商會這次論壇上和大家，股指期貨到目前已經(jīng)運行一年多了，社會各界對運行一年的情況都有了很多判斷，從自己來分析，今天就怎樣看待這一年的運行的情況和市場功能發(fā)揮的情況和大家做一個簡短的交流。

　　從運行一周年的情況來看，我們總體上判斷應(yīng)該說達(dá)到了在去年1月份，中國證監(jiān)會宣布國務(wù)院原則批準(zhǔn)股指期貨上市交易當(dāng)時確定了一個目標(biāo)，保證股指期貨的平穩(wěn)運行和安全上市，這樣的目標(biāo)達(dá)到了。這是我們基本的判斷。

　　我從幾個方面給大家做個介紹。從一年運行的情況來看，第一個方面開戶情況，如圖，這個數(shù)字是到8號，基本的情況是一樣的，到目前為止運行的開戶數(shù)是將近達(dá)到了七萬戶，在開戶的數(shù)量上是比較高，參與者是以個人為主，但是機構(gòu)持倉的比例還是比較高的，主要的參與者是市場各個機構(gòu)的老客戶和有經(jīng)驗的交易者。

　　這張圖顯示的是增長的情況，在開業(yè)之前是增長速度是比較快的，后來是比較的平緩，現(xiàn)在每天開戶的數(shù)目是一百個左右，參與度是比較的適中。

　　第二成交是比較的活躍，平均日均的交易總數(shù)大概是24.7萬，這是一年的總體的情況，也是經(jīng)歷了變化的過程，從產(chǎn)品推出初期開始迅速地進入了比較活躍的階段，5、6月份交易量很大，后來又逐步地下降到目前為止交易量維持在十五六萬手，我們認(rèn)為這樣的交易量還是體現(xiàn)了這樣的市場明顯的特點，交易是比較的活躍。

　　市場人士也有很多分析，分析市場的流動性是比較好的，對于一個運行一年的產(chǎn)品應(yīng)該說按照國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)是比較成功的。這是第二個特點。

　　第三個特點，從持倉量來看，持倉量是穩(wěn)步上升，呈現(xiàn)了這樣的態(tài)勢。在目前的每天的持倉量三萬到四萬手之間，最高達(dá)到4.3萬手。我們認(rèn)為在國內(nèi)這樣的市場在這種大的投資環(huán)境下，一年有這樣的局面還是不錯的。

　　從成交持倉比來看是經(jīng)歷了產(chǎn)品推出初期比較高，后來是逐漸下降，目前15萬手的交易量，持倉量30萬手，基本上成交持倉比對近期很多的時候是高于5倍的，從趨勢上來看逐漸接近境外的成熟市場，呈現(xiàn)這樣的態(tài)勢。

　　從價格來看，期限價格高度和級差一般維持在20個點以內(nèi)，和主力合約滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了99%以上，從市場規(guī)范的角度來看是非常重要的標(biāo)志。

　　20個點以內(nèi)，也有很多人做過分析，基本上處于無套利的狀態(tài)。如圖可以看到。

　　如圖，這是不同合約收盤價的相關(guān)和現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)，基本在95%以上，從近幾個合約的收盤價來看基本上在99%。

　　從幾個合約的成交持倉的活躍程度，主力合約一開始就很明顯的表現(xiàn)為是當(dāng)月合同，實際上產(chǎn)品設(shè)計的階段，包括產(chǎn)品剛推出的時候大家都有一個判斷市場會是什么樣，到底是當(dāng)月活躍，還是季月活躍呢，包括前面我講的特點，和現(xiàn)貨的價差會小還是大，這也是市場初期設(shè)計的階段大家最關(guān)心的問題，從幾個合約的表現(xiàn)來看，當(dāng)月合約成交量最為活躍，合約成交量主要集中在到期前的五周。

　　從橫向來看，從切面來看，當(dāng)月合約的成交量約占市場總成交量80%以上，持倉量占市場總持倉量的60%以上，沒有出月炒作月合約的現(xiàn)象。

　　如圖，4月16號開盤第一天12合約就掛出來，在去年的11月中旬之前交易量是很小的，整個合約到期前五周成交量占總成交量81.7%。

　　如圖，持倉量的情況，持倉量的比例和交易量是略有下降，最后五周占同期市場總持倉量的達(dá)到62%。

　　第七個特點是主力合約的切換比較隨意，我們切換的概念是當(dāng)一個合約摘牌季月合約成為當(dāng)月合約之后它的成交量和持倉量變化的情況，我主要是用變化的時間來體現(xiàn)的。切換起始的時間滬深300指數(shù)期貨和成熟市場相差不大，基本上需要的時間，在交割日前的多數(shù)是在10個交易日內(nèi)切換，所需的時間也是10個交易日以內(nèi)，到后幾個合約基本上在5個交易日以內(nèi)，轉(zhuǎn)換還是比較的順利的。

　　如圖，這是用12合約做的比較。基本是在11合約交割前幾天，12合約的成交量和持倉量要超過11合約。這種切換是很順利的。一年前當(dāng)時網(wǎng)絡(luò)上有各種各樣的聲音，很多人在說會出現(xiàn)到期日效應(yīng)，關(guān)心會不會出現(xiàn)爆炒，從當(dāng)月的情況來看，收盤的時候現(xiàn)場直播，業(yè)內(nèi)人士也在現(xiàn)場做解讀，業(yè)內(nèi)人士解讀很正面，但是外界有些人是不了解，對金融期貨不是很了解的人都在講，到期日效應(yīng)，以及社會上的影響等等，從第一個合約來看是沒有出現(xiàn)。

　　成交量沒有異常的放大，結(jié)算價格也和現(xiàn)貨的交割價是非常接近的，沒有出現(xiàn)操縱最后結(jié)算價的現(xiàn)象，我非常關(guān)心市場操縱，對交割日有沒有出現(xiàn)操控是我們監(jiān)控的重點，特別是第一個合約，我們當(dāng)時是高度的關(guān)注，從市場運行的情況看是非常好的。

　　證明了我們在制度設(shè)計的階段在產(chǎn)品的選擇階段是很成功的，我們選擇滬深300指數(shù)作為我們的第一個指數(shù)，很重要的原因是滬深300指數(shù)抗操縱性比較強，行業(yè)代表性比較的廣泛，各股權(quán)重比較的分散，現(xiàn)在最大的是招行，比例是3.5%左右，和上證總值中石油大概是12點。

　　我們的到期日選擇選擇的一般是第三個周五，沒有選擇月末，最后一個交易日，也是從防范操縱的角度做的選擇，我們的結(jié)算價按照滬深300指數(shù)最后兩小時的算數(shù)平均數(shù)，主要是考核抗操縱的問題。

　　這樣的制度設(shè)計的初衷實現(xiàn)了這樣的初衷，沒有出現(xiàn)操縱的問題，沒有出現(xiàn)爆炒的問題。

　　交割結(jié)算價目前合約到收盤的時候大家可以看到，最后的收盤價和交割價基本上相差在一個點，應(yīng)該說這是市場自然形成的，這點上股指期貨是非常好的期貨產(chǎn)品，是非常成熟的股指產(chǎn)品，市場里各種利益的博弈，各類投資者參與形成了這樣的局面。

　　交割率來看是比較低的，基本在一千點以內(nèi)，手?jǐn)?shù)超過一千手以內(nèi)，交割率比率是非常低的，絕大多數(shù)投資者選擇了在交割之前的停倉。

　　風(fēng)控的情況，一年的時間在中國證監(jiān)所的領(lǐng)導(dǎo)下，我們非常重要市場的合規(guī)，我們在產(chǎn)品推出初期不久就對異常交易行為采取了監(jiān)管的措施，在去年的10月26號，對異常交易行為采取了及時發(fā)現(xiàn)，及時制止的監(jiān)控的措施，這個過程中也得到了全體會員單位在座的很多人，得到了同業(yè)人員積極的配合，市場投資者也很理解。

　　對于防止市場過熱，防止一般性的異常交易行為發(fā)展成為違規(guī)行為起到了關(guān)鍵的作用，對于處于市場總體的規(guī)模，市場的平穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。對我們內(nèi)部來說初步樹立強勢監(jiān)管的態(tài)勢。

　　從風(fēng)險控制的情況來說，總體上我們的技術(shù)運行安全平穩(wěn)。在開業(yè)初期我們提出了一句話“系統(tǒng)不斷，數(shù)據(jù)不亂”這是對于交易所，對市場的組織者最基本的要求，在運轉(zhuǎn)一年多的情況來看，沒有發(fā)生這樣的問題。

　　交易結(jié)算的流程順暢沒有發(fā)生大的風(fēng)險，在股指期貨當(dāng)中，在中國證券期貨市場第一次引入了分級結(jié)算的概念，這也是新的業(yè)務(wù)模式，從運轉(zhuǎn)的情況來看，全面結(jié)算會員交易會員配合非常好，風(fēng)控都做得不錯，沒有發(fā)生大的風(fēng)險的事情，運轉(zhuǎn)也非常的順暢。

　　從整個市場資金占有率，我們的資金使用率是60%左右，全面衡量資金的使用率在百分之四五十左右，總體上金融期貨推出這一年，包括商品期貨在內(nèi)，商品期貨這一年也有大的行情，整體上不錯，對于各個交易所沒有出現(xiàn)結(jié)算的風(fēng)險，我們現(xiàn)在聽到的公司對客戶的結(jié)算風(fēng)險也很少聽說，沒有發(fā)生大的惡意的透支等等的情況。

　　對于我們來說沒有執(zhí)行過強行減倉的措施，強行的監(jiān)管的措施是有的，主要是持倉超限的行為執(zhí)行過，但是數(shù)量很小，這是風(fēng)險控制的情況。

　　從這九個方面總體的判斷，股指期貨運行一年平穩(wěn)、健康、規(guī)范。

　　這種局面是來之不易的，中國證監(jiān)會在股指期貨指揮的過程中確立了一個正確的指導(dǎo)思想，確保市場平穩(wěn)健康作為一個首要的目標(biāo)，一開始對整個制度設(shè)計從證監(jiān)會到中金所把防止市場過熱、促進市場平穩(wěn)、不追求交易量作為我們的首控目標(biāo)。

　　有這樣的局面也離不開中金所各個單位和期貨公司大力的支持與配合，我個人感覺到從我們行業(yè)來看，現(xiàn)在的市場大家對合規(guī)意識，大家的對市場的分析、判斷更注重市場的總體的規(guī)范，更重視公司的長遠(yuǎn)的利益，這個當(dāng)中是發(fā)揮了非常重要的作用。

　　對于市場投資者來說，大家也知道在股指期貨中我們建立了投資者示范性制度，也是第一次建立這樣的制度，我們基于對產(chǎn)品專業(yè)性的認(rèn)識，確立了投資者要具備“三有一沒有”這樣的要求，使得現(xiàn)在市場參與者應(yīng)該說很成熟，具備資金實力，具備股指期貨的基本知識，有相當(dāng)多的投資者經(jīng)驗很豐富，這樣的局面和各方、投資者，我們的中介機構(gòu)，我們的從業(yè)人員，大家的共同努力是分不開的。

　　下面我簡要介紹一下，股指期貨推出之后功能發(fā)揮的情況，我后面講的內(nèi)容，有些是已經(jīng)在市場運行一年中得到了比較充分的體現(xiàn)，有些還不是很充分，但是我們從理論分析，從國際市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，下一步可能會出現(xiàn)的局面。

　　第一、股指期貨的推出有利于股票市場價格形成機制的完善，股指期貨的產(chǎn)品標(biāo)底物是現(xiàn)貨指數(shù)，從期貨它的交易特點來看，我們是保底交易，可以做多也可以做空，這樣的特點決定了期貨的交易更加的靈活成本更低，對于反應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)進行預(yù)期這樣的期貨產(chǎn)品相對于現(xiàn)貨，我們期貨和現(xiàn)貨反應(yīng)的市場基本面是相同的，反應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策的變化也是相同的，但是期貨因為有成本低交易機制靈活這樣的特點，這樣的特點決定了我們的價格的發(fā)現(xiàn)作用可能對于現(xiàn)貨市場價格的形成有很大的促進的作用。前面我們介紹的價格，理和度非常好和現(xiàn)貨的價差很小，但是這種體現(xiàn)有很多人做過分析，最后得出的結(jié)論不相同，有的說提前一分鐘、兩分鐘、三分鐘大概是這樣的概念。

　　我想在產(chǎn)品推出初期，當(dāng)時理論界有一個置疑是不是股指期貨引領(lǐng)了現(xiàn)貨指數(shù)的下跌，但是直到4月16號推出股指期貨，4月17號國家對房地產(chǎn)進行調(diào)控，運行一年的情況來看，國際金融危機的影響在國際上在進一步地體現(xiàn)，美國實行量化的貨幣政策，對國內(nèi)的貨幣市場也有影響，關(guān)于國內(nèi)的貨幣政策也是通脹在增強。這樣大的背景下，股指期貨推出之后價格，股票價格的下跌，當(dāng)時理論上有一些置疑是不是股指期貨在引領(lǐng)現(xiàn)貨的價格，業(yè)內(nèi)的人士都很清楚，期貨是發(fā)現(xiàn)價值并沒有創(chuàng)造價值，商品期貨如此，股指期貨更是如此，作為我們運行一年這樣的產(chǎn)品，這方面的達(dá)到引領(lǐng)下跌這樣的作用我想對股指期貨有誤解，對我們的作用有一些高估。

　　合約到期交割平穩(wěn)也證明了股指期貨是符合市場的。股指期貨的管理風(fēng)險的功能也在逐步地體現(xiàn)，目前國內(nèi)的主要的證券公司都開了會議，在證券公司基金公司的理財部也在逐漸地增多，有很多大的證券公司一年來發(fā)揮了很多對沖資源風(fēng)險的作用。

　　對于我們的行業(yè)來說也發(fā)生了很大的變化，在股指期貨從籌備開始，很多的公司引進了一些新的股東，許多具有券商背景的機構(gòu)成為期貨公司的股東，期貨公司資本實力，期貨公司的合規(guī)經(jīng)營的實力都有很大的增強。從從業(yè)人員的情況來看，從業(yè)人員也有很大的變化，很多原來在其他金融行業(yè)的人士進入到我們的行業(yè)中，近幾年有很多高校的畢業(yè)生也吸引到我們的行業(yè)中，這是前些年所沒有看到。

　　從監(jiān)管的情況隨著股指期貨的推出，中國證監(jiān)會強化期貨市場總體的規(guī)范，加強了基礎(chǔ)平臺的建設(shè)，分類監(jiān)管等監(jiān)管都在有序地推進，從對期貨交易所業(yè)務(wù)的指導(dǎo)在逐步地增強，市場監(jiān)控的水平也在逐步地提高，為我們注入了新活力。

　　投資者的結(jié)構(gòu)也發(fā)揮了重要的作用，證券公司基金公司在逐步地參與到市場中，這些機構(gòu)投資者參與到市場中能夠發(fā)揮他們作為機構(gòu)，他們的專業(yè)性、包括在人才、產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)風(fēng)控方面的優(yōu)勢。一會兒周先生、嚴(yán)先生、吳先生也會做相關(guān)的介紹。

　　這樣的機構(gòu)投資者的介入對提高機構(gòu)投資者的發(fā)展能力和競爭水平都會發(fā)生重要的作用。換句話說不同的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)造出不同的產(chǎn)品，吸引更多的投資者參與都將發(fā)揮重要的作用，我個人理解金融期貨對交易所是為市場搭了一個平臺，后期的發(fā)展的空間是很大的。

　　股指期貨推出之后EPS交易量在顯著地增加，我們也注意到在其中的很多的ETF的交易者也開了不同期貨的帳戶，跨市場套利還是在發(fā)揮著作用。

　　再有一個功能，對于促進商品市場、資本市場外部市場的融通發(fā)揮了重要的影響，股指期貨推出之后通過商品期貨和股票市場從市場中介機構(gòu)、投資者都有很大的重疊，套利交易對于兩個市場的連接、聯(lián)動也在發(fā)揮著促進的作用。

　　隨著將來國債利率產(chǎn)品的推出，對于打通資本市場和貨幣市場，對于外匯產(chǎn)品的推出對于打通外匯交易和國內(nèi)的市場都將發(fā)揮重要的作用，這是我簡要做的介紹，謝謝大家！