新浪財經訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發展機會等。以下為新加坡大華黃金與期貨有限公司業務總監鄭質榮演講實錄。

　　鄭質榮：各位女士，各位先生們，各位期貨界的領導和先進們，大家下午好！

　　接下來我介紹一下境外期貨代理業務的發展狀況，由于我本身是來自于臺灣的公司，我們在臺灣所做的業務主要就是做境外期貨代理業務。接下來我先以臺灣發展境外期貨代理的經驗與各位分享，會提到目前國際性期貨的狀況，大陸期貨商發展境外期貨代理的時候可以發展的幾種狀況。

　　我們知道，在中國大陸是先有境內期貨，將來才會開放到境外期貨代理。但是臺灣在這個方面是剛好顛倒，臺灣是先做境外期貨代理，再借由境外期貨代理的經驗，扶持臺灣的期貨交易所和臺灣本土的期貨業，所以這兩個狀況不太一樣。在1980年代的時候，臺灣很多非法的期貨業者成立，大肆招攬業務，也產生了很多的交易糾紛和詐騙行為。這個時候臺灣的主管機關決定把期貨做一個立法，引入正規。在1991年的時候頒布了海外期貨交易法，1993年的時候頒布了海法期貨交易法底下的三項子法。在1994年的時候，臺灣公告開放4個國家11個期貨交易所60種期貨商品。1995年的時候，日本6家期貨商在臺灣設立境外期貨代理業務。1997年1月9日，SIMEX交易所推出了臺灣道瓊股指期貨，這個時候新加坡交易所的前身準備了摩根臺灣股指期貨已經多年，但是一直沒有推出。當美國的SIMEX宣布要上市臺灣的股指期貨的時候，相對的SIMEX交易所也推出了摩根臺灣股指期貨。

　　1997年1月9日掛牌上市之后，到1997年8月1日之前，臺灣主管機關并沒有允許臺灣的期貨商可以承做摩根臺灣股指期貨。這個商品因為很多外資法人和投資個人在臺灣的現貨市場有機會，所以他們進到這個市場當中做一些套利保值，讓新加坡交易所的量能夠緩步成長。相對于美國SIMEX交易所推出來的道瓊臺灣股指期貨，由于時差上的問題，若干年之后這個商品就下市了。所以目前來講，在臺灣境外唯一跟臺股有關的股指期貨就是新加坡的摩根臺灣股指期貨。

　　1997年8月1日開放了之后，這時候應該還是屬于一個人工抬價的時代，上市公司有限。但是每一筆的態度投資人交易卻必須要通過委托到新加坡進行交易，所以產生了一個交易的瓶頸。這時候1997年8月16日，臺灣主管機關又公告開放，說新加坡交易所的商品可以開放開發業務，也就是說新加坡其他的結算也可以來承做摩根臺灣股指期貨交易的部分。但是結算還是必須要回歸到負委托，也就是在臺灣設立分公司的這些外資才能夠做結算的業務，負委托會詳細的提到。

　　1994年是臺灣期貨元年，這時候有14家期貨業者成立，另外也來了9家境外期貨商在臺灣設立分公司，成立了副委托商。臺灣期貨品種的開放并不是每一種境外的商品品種都開放，而是有一定的審核機制。這個開放的過程當中，除了監理機關主動公告開放之外，境外期貨商，境外代理商還有臺灣境內的期貨商也可以來提出申請，或者是說臺灣的期貨商協會也會定期的做一個整理，然后建立起主管機關公告開放商品品種，所以臺灣的境外代理期貨品種是逐步開放的。

　　從這張圖上可以看到，過去幾年臺灣在境外期貨代理的交易量，紅色的部分是新加坡交易所的交易量，灰色的部分是歐洲加美國的總和。各位可以看到，一個新加坡交易所的交易量約略等于其他歐洲加美國所有交易所的交易，其原因在于新加坡交易所的摩根臺灣股價指數占了非常大的比重。我們看到紅色的線條里面有95%以上都是交易新加坡摩根臺灣股指期貨，只有剩下不到5%的是其他的商品。紅色線條里面95%里面又有一半以上是屬于跨市場的套利交易，也就是說，臺灣的投資人一只腳是坐在新加坡交易所的摩根臺灣股指期貨，另外一只腳是臺灣股指期貨上面。境外期貨代理到底臺灣的期貨商產生什么樣的影響？這個利潤非常薄，雖然量很大，但是對期貨商的經濟貢獻來講是占35%左右。咨詢業務的部分也是臺灣期貨商的一個收入，但是占的比例比較小，境外期貨代理傭金的收益可以占到15%的交易量。

　　我們剛才提到負委托制度，臺灣在成立境外期貨代理業務的時候，主管機關就希望能夠借由負委托制度把國外的經驗帶到臺灣。所以這跟國際性的狀況非常不同的是，臺灣主管機關要求這些境外交易所的結算會員必須要來臺灣設立分公司，接受臺灣主管機關的監督之后，才能夠承做臺灣期貨商的境外代理業務下到還要的交易所里面去。這個副委托制度，確實也讓當初剛成立的臺灣市場帶來很多的便利性，還有成本的節省。比如說這些境外的期貨商他們可以把他們整套交易培訓的制度帶進臺灣，把他們的技術和經驗引進到臺灣，把他們的交易系統引進到臺灣。所以臺灣的期貨商在開辦之時不需要大老遠把人員一批批送到國外去受訓。所以他們是扮演了境外期貨商品的認識還有交易人員、結算人員、分控人員、IT人員的訓練，同時也提供了一些商品行情分析的報告。

　　臺灣主管機關要求負委托期貨商必須在臺灣成立一個保證金銀行專戶，由于在臺灣的銀行里面開了一個保證金專戶之后，這些臺灣本土的期貨商就可以把保證金存在負委托上在臺灣境內開立的保證金帳戶，而不需要大老遠的匯到境外。在做境外代理業務的時候，可以用臺幣作為保證金，雖然客戶所交易的商品是美元計價，而不是歐元計價，但是因為中間有一個緩沖，所以這些投資人可以用新臺幣交給臺灣本土的期貨商，臺灣這些負委托期貨商的母公司來保證保證金到境外的交易所里面。臺灣的期貨商怎么開展境外的期貨業務？第一種就是營銷人員的部分，營銷人員占了所有業務的最大宗，還有就是與負委托期貨商公司合辦一些促銷的活動，比如那時候我們常常辦的一個活動就是到境外的交易所去參觀他們的交易池，因為那個時候還是人工喊價的時代，所以交易池里面的景象并不是我們一般能夠想像得到的，讓這些參與期貨業務的人員實際走訪一次境外的交易所，參觀他們的人工喊價，對于這些交易人員來講是非常不錯的經驗，所以那是我們常常舉辦的一些活動。

　　另外境外交易所也常常會到臺灣來跟臺灣的期貨商辦一些活動，臺灣本身的期貨協會也會舉辦一些大型的促銷活動。后來演進到電子商務的時代，臺灣的期貨商致力于發展B2B和B2C的交易。臺灣的期貨商背景大概都是證券集團，或者是金融控股公司集團，借由集團內部的交叉行銷，也對臺灣的期貨商帶來了很多的客戶。有哪些經驗是將來中國大陸的期貨商在發展境外期貨代理業務的時候可以借鑒的部分呢？首先境外期貨的成交量和市場占有率是非常重要的關鍵，在市場開放的初期，就必須要讓市場占有率處在市場領導的地位，不但可以獲得潛在客戶的青睞，還可以先行達到市場經濟規模。初期的階段固定成本占總成本的比重并不高，但是隨著網絡下單的普及，客戶對于交易環境的穩定度、安全性的要求越來越高，所以咨詢設備的不斷投入是期貨商最重要的市場競爭武器。如果說這個期貨商缺乏市占率作為后盾，這個期貨商將沒有辦法提供更好的交易服務，而會被市場所淘汰，或者被同業并購，這是我們在臺灣的經驗里面確實可以看到這樣的狀況，就是一些比較大的也是發展電子商務的部分比較好的，持續的就是越做越大。整體期貨市場在蓬勃發展當中，只固守利基市場終將會被同業的高成長所邊緣化，高毛利的市場必定會被同業不斷的擠壓而產生利潤下滑的危機。成本也是一個非常重要的關鍵，成交量競爭的核心關鍵在于成本，期貨商往往以低廉的手續費以吸引大幅度增加的成交量，大幅度增加的成交量又可以大幅的攤平每一手的固定成本，使得期貨商可以從境外期貨的交易柜員那邊取得更低廉的手續費，手續費的成本和交易量是互相為因果關系的。降價的策略并沒有模仿的障礙，但是關鍵在于成本如何去做控制，以及你經營的效率。所以期貨商唯有不斷的跟進，改善交易流程，做到成本控制，才是期貨商高管人員最重要的工作和挑戰。

　　廣告營銷服務差異化的部分，廣告營銷的重點在于創造期貨商之間的差異空間，借以吸引不同族群投資人的認同，并且建立公司良好的境外期貨代理的專業形象。除了交易平臺的差異化之外，很重要的就是必須要在交易完成之后的服務上面做努力，以建立客戶對于品牌的忠誠度和依賴感，這樣才能夠產生服務的差異化。從過往的經驗可以證明，咨詢設備的投資可以創造出更高的交易量和獲利，所以隨著互聯網下單的普及，期貨商必須要在交易平臺功能上以及使用者界面上精益求精，以期能創造出更好的業績。全世界衍生性金融商品不斷的推陳出新，唯有要求員工不斷的充實相關的知識，提高素質，才能夠應付將來的挑戰。

　　從這張圖可以看到，期貨經紀業務是所有期貨商業活動的核心，不管是從營銷人員、IB、咨詢業務，或者期貨基金所帶進來的期貨單子，統統是構成整個經紀業務，又分成國內經紀業務和境外期貨的代理業務。從事境外期貨代理的優點有哪些？可以增加期貨商業務的多元化，產品的多樣化，再者增加企業套息保值的渠道。我們過去一些企業必須自行到境外去尋找交易伙伴，但是如果我們境內的期貨商就能夠做境外期貨代理來講的話，我們企業就可以就近的在本地的期貨商能夠進行套息保值。增進國際的定價能力，中國大陸在國際性的商品市場已經占有舉足輕重的地位，但是唯獨在定價能力這個部分還是差了一截，所以這個部分如果我們能夠做境外期貨代理業務的話，相對的跨出國境之后也能夠增強我們在國際上的定價能力。

　　借由境外期貨代理我們也可以獲得境外期貨商品完整的信息，可以培養專業的人才。跨市場的交易也可以縮短商品行情上面的落差，可以引進國外風險控管機制和先進的交易系統，最重要的是可以減低很多非法詐騙的行為。再者，交易的信息非常透明，主管機關可以從期貨商所上傳的資料作為一個監管。企業套息保值面臨的問題，我們過去有30幾家國企，有套息保值的審批，聽說現在好像剩下28家。也聽說過去一段時間企業在境外做套息保值的時候，由于是單一帳戶，很容易在境外曝光，很容易受到國際性狙擊手的狙擊，所以產生了大量的虧損。解決的方法就是通過境內期貨商的綜合帳戶下到境外期貨商去，不管是中國境內的企業或者是中國境內的投資人，把它的單子都通過境內期貨商下單之后，通過一個綜合帳戶下出去之后，個別客戶的部分就不容易被國際性的狙擊手所看到。

　　中國境內的期貨商從事境外期貨代理可以發展的幾種模式：第一境內的期貨商可以直接找境外的交易結算會員來簽署負委托的代理，下到境外期貨交易所去。第二國內期貨商自己本身可以成為境外交易所的交易會員，當他的交易量和交易經驗都達到一定水平以上的時候，他可以自行成為境外交易所的交易會員，結算的部分還是必須要通過境外的結算會員來進行結算。第三當國內期貨商規模達到一定程度以上的時候，就可以選擇自行成為境外交易所的結算會員，直接到境外交易所進行交易和結算。是這樣三種發展的模式。

　　我們怎么樣去選擇一個適合的境外期貨商？首先是不是該國合法設立并被該國的主管機關監管的期貨商，是不是境外交易所的交易或者是結算會員？是不是有足夠的資本額能夠承攬大量的交易量？我們知道內地的一些企業或者是個人在做交易的時候也是量非常大，如果是負委托給一個境外比較小規模的期貨商來講，當量達到一定程度的話，可能會被交易所先行布置，所以要選擇資格足夠的期貨商。是不是有一個信譽卓著的集團為后盾？2005年有一個很大的期貨商，由于他的CEO挪用客戶的保證金3億5千萬美金，這件事情被揭發了之后，這個期貨商一夜之間就倒閉了，后來被英國一家集團并購。所以當初如果他們后面有一個很強大的證券集團或者金融集團做背景的話，也許這個倒閉的狀況就可以避免。境外期貨商是不是能夠提供快速安全的下單交易系統？在境外交易分秒必爭，現在都已經進入到微秒、毫秒的階段，所以安全下單是非常重要的。境外期貨商是不是能夠提供風險的控制？這是交易安全的問題。是不是能夠提供境內的期貨商在做境外期貨代理業務的一個時候完善的培訓計劃，這個也是我們必須要考慮的方向。

　　國際交易所國際期貨交易的狀況，同這張表可以看到，第一名的交易所還是韓國的期貨交易所，選擇權非常大。目前上海、深圳和大連三個商品交易所都已經排到全世界第11、12、13強。去年剛成立的中金所去年也排名到了全世界的第29名，去年只有短短的8個月的交易，在今年應該更上一層樓。這是農產品期貨的交易量，從前10名我們可以看到，有8名都是中國大陸的期貨品種，所以我們在農產品期貨的交易量上是占世界舉足輕重的地位。金屬的部分我們可以看到，前5名當中有3名是中國大陸的期貨品種，所以我們在金屬期貨上面交易量是非常大的。這是全世界以類別來區分時候的排行榜，前面都是屬于金融期貨，第5是農產品期貨，第7是金屬期貨。所以目前來講，我們中國大陸期貨品種還是在第5、6、7、8這個部位。好不容易在去年的時候有股指期貨的推出，從這張表我們可以看出來，全世界期貨的重心還會在金融期貨。我們可以看到，美國公司、新加坡交易所、香港交易所都是股票掛牌公司，所以哪一天我們中金所也是股票掛牌公司的時候，各位記得這張圖，你一定要買中金所的股票。按照地區結構分類的時候，我們看到09年的時候北美地區還是大于亞太地區，到2010年的時候，亞太地區就已經大幅度的成長超過了北美地區。所以將來全世界期貨交易來講，它最主要交易的地方應該還是在亞太地區。以股指期貨來看，目前第一名是韓國交易所股指選擇權，臺灣股指選擇權目前是排行第13名。

　　中國在發展境外期貨代理業務的時候有哪些優點？首先我們有具有豐富經驗的本地投資人，中國內地期貨商已經具有相當的規模，不管是資本額、人員還有經驗上面都已經有非常顯著的成長。有廣大的現貨市場作為后盾，代表大量的生產者、中間商和消費者，所以對于套息保值的需求強勁，對于同一個品種的境外商品有一定的交易需求。從這張圖表也可以看得到，跨市場交易會是我們將來發展一個很重要的重心，我在這里列出來相對應中國大陸四個交易所所對應的期貨品種與其他在境外的部分相對應的境外交易所。其中我們特別看到，第19項我們中金所的滬深300股指，新加坡交易所的中國富時A50股指期貨。這是追蹤中國A股市場的指數，涵蓋了上海以及深圳前50大的股票。從這個行業來分析，從這張圖可以很明顯的看到，金融保險類在滬深300和富時A50來講都是非常重要的股份，其他的都是產業的股份。2008年，他們的走勢基本上是差不多的，但是從09年開始，可以看到兩者之間差距越來越寬，到目前為止，他們的差距已經達到了12.9%了。不過關聯性還是非常高，還是同漲同跌的狀況。

　　接下來是富時A50交易的狀況，去年在新加坡交易所掛牌上市，開始幾個月雖然交易量不是很高，但是大家可以從黃色的線條上面看到，確實在緩步的成長。我在這里舉了一個例子，以臺灣和新加坡的股指跨市場交易為例子。目前臺灣股指期貨每天的交易量大約在10萬口上下，平常的只有7萬。新加坡摩根臺灣股指期貨的交易量大概是5萬手，未平倉量高達17萬手。這代表的就是這些策略投資者或者是說機構法人，他們在做一個長線布局的時候就不會短線的進出，所以他們的持倉量會持續的增加。對于這張圖表來講，如果把這個經驗復制到滬深和A股來講，滬深目前的交易量大概是15萬手到20萬手，OI卻只有4萬手，所以里面的投機性會比套息保值來得高。從A50可以看到，每天的成交量才幾千口，但是每天的未平倉量高達到4萬手，也代表一些機構法人和長線投資者已經開始進場在富時中國A50股指期貨上面開始做一個布局了。為什么提到富時中國A50？從臺灣的經驗來看，我們可以很清楚的知道，前面我們所提到的臺灣目前交易新加坡摩根臺灣股指期貨大概有一半以上的量都是在做跨市場的交易。所以如果把這個經驗復制到中國大陸來講，在中國大陸期貨商做境外期貨代理業務的時候，滬深300和富時A50對于跨市場的交易，一定也是中國將來的期貨商在做境外期貨代理業務的時候非常重要的一環。

　　臺灣的期貨業界跟中國大陸的期貨業界將來是不是有可能在境外期貨代理業務上面做一個發展？這次來參加這個盛會之前我也跟臺灣期貨協會的理事長和秘書長交換過意見。在兩岸簽署了經濟合作框架協議之后，目前第一部分開放的是銀行的部分，大陸銀行可以到臺灣去設點，臺灣的銀行也可以來大陸設點，但是證券和期貨的部分卻沒有辦法進行這樣的交流。所以臺灣的期貨業界現在拋出一個議題，我想也是大家可以探討的一個方向。有沒有可能中國大陸期貨商跟臺灣的期貨商互為負委托，也就是說中國內地的投資人如果想要交易臺灣的期貨市場的時候，可以簽約然后負委托給臺灣的期貨商。臺灣的投資人如果要交易滬深300或者是其他期貨商品的時候，也可以跟內地的期貨商來簽訂負委托的協議，這樣就可以進行境外期貨試點商的業務。

　　在中國大陸監管當局目前正在思考如何開放境外期貨代理業務的同時，臺灣的期貨業也表達這樣的心聲，是不是可以從兩岸之間互為期貨代理作為一個出發點和試點，最后再慢慢的開放到其他地區的交易所來做一個境外期貨代理。因為雙方的監管當局都已經潛力了MOU，臺灣這邊我也詢問過，臺灣的監管當局只要公告4個中國大陸的期貨交易所以及這4個交易所里面的期貨商品，臺灣的期貨商就可以承做中國內地的期貨業務。接下來是中國內地的期貨商怎么樣能夠跨出第一步的負委托制度，然后從事境外期貨代理，我想這個是將來兩岸期貨高層、期貨業界的領導們可以從這方面去做一個思考和探討的地方。

　　我今天的報告就到此為止，謝謝各位！