新浪財經訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發展機會等。以下為中糧期貨經紀有限公司總經理助理韓奇志先生演講實錄。

　　韓奇志：各位來賓，大家下午好！

　　剛才聽了前面兩位同事的講課很受啟發，大家委托我做期貨市場的管理業務的發言。隨著期貨市場的發展，對于創新業務的追求是越來越強烈，剛才宋女士也提到了期貨咨詢業務，這也是新近推出的一個創新類的業務。傳統期貨的經營模式由單一的代理模式逐漸的向更高級別的，像管理期貨、資產管理等更大、更廣的范圍開展。下面我就期貨市場資產管理業務談一下我的一些看法，希望對大家能有所幫助，有不對的地方也希望大家批評指正。

　　我分五個部分給大家介紹一下我對于這方面的看法，他山之石可以攻玉，我覺得資產管理在國內看來目前是比較新的，但是在國內已經發展了三四十年了，所以有些東西，我們可以從國外這個市場把我們的視角聚焦到國內市場上來。我介紹的包括資產管理定義，海外市場一些管理業務模式，中國資產管理業務發展歷程，資產管理業務我的一些具體的想法。

　　一般與投資經營活動相關的都可以稱之為資產管理的業務，投資者給資產管理人以盈利為目的的，給一定的報酬給資產管理者。更狹義的更多的講的是金融資產，比如股票類的過程是現金類的，包括期貨類的。最初是發源于19世紀的西方國家，當時主要是一些沒有經營能力的人，沒有資產經營能力，比如一些孤兒寡母這樣的人，他會把資產委托給他們新來的管理人。還有就是像學校或者是教堂類的非盈利機構，他會把他們的資產委托給律師或者一些銀行家。隨著資產的增長和金融業務的發展，資產業務變得越來越大，從這張表上也可以看到，到2007年為止，資產管理的咨詢金額基本上已經到了58.9萬億的規模。主要分布的區域是這樣的，主要還是在英美，包括歐洲一些比較發達的經濟體，我們中國內地是在一個高速增長的階段，但是我們的資產規模并不是最大的。全球資產管理投資對象基本上是核心的股票類、固定收益類和貨幣市場類的產品里面，基本上是占了74%，相對應的商品基金，就是我們商品期貨市場在目前占的比例還不是很大，還屬于在全球資產管理里面占的比較小的。

　　它的另外一個特點就是屬于創新類的產品，盈利率非常高，大家可以看到，像這種對沖基金、私募股權，包括商品基金，這種都是創新類的產品，不像一些傳統的產品，它的收益率非常高，而且復合增長率也會非常高，這是目前新時代資產管理業務的特點。基本上現在全球市場上美國的資產管理行業模式是可以是西方國家資產管理行業的代表，這個行業的組織結構基本上是這樣一個框架，就是個人客戶或者養老基金會委托資產管理公司投資到資本市場里面，或者是一些機構客戶，包括個人客戶會委托一些投資顧問，通過私募基金、公募基金投資到資本市場里面。這是以美國為代表的資產管理行業的組織架構，在目前全球三大券商他們在資產管理行業里面可以算是翹楚的位置，美林、高盛和摩根斯坦利這三大券商，他們在1999年-2004年資產管理收入是這樣一個排列的情況，其中美林占的比重最大，它占到了23.55%，高盛投資銀行業務占的比重最大，達到了21.6%，摩根斯坦利交易類占的比重最大。

　　下面以美林證券的業務為例，介紹一下西方證券的內容，美林是以客戶關系為基礎的，是以扁平化的方式處理業務的。主要是三個部分，第一部分是全球市場和投資銀行，第二部分是全球私人客戶管理，第三部分是美林的投資管理。這三部分分別是針對了三部分不同的客戶，第一部分主要是為個人中小規模的企業和會員的福利計劃提供全球衍生產品的服務，中間是MLIM，是為個人機構和客戶提供資產服務的，就是我們講的這一部分。另外一部分是為企業機構和政府部門服務的投資銀行的業務，這是美林以客戶為導向的組織架構。

　　盡管這個收益可能是資產管理業務的一部分，但是以美林為代表，他們強調的核心部分是風險管理。美林風險管理的基本理念是風險的控制比風險的識別和評估更重要，它堅持的原則是有界別的投資和嚴格的風險控制。美林的基本理念是必須減少難以承受損失的可能性，這是它的一個基本理念。在這個基本理念的前提下，他們建立了健全的風險管理組織，是一套風險管理體系，包括執行委員會、風險監視委員會、風險政策小組、業務單位和各種各樣的管委會，這是整個的架構。同時他們應用多元化的風險管理工具，對大量的風險進行了量化的計算，然后評估和測量風險，進行控制，這是美林風險管理的體系，其實也是它的資產管理的核心。

　　這個風險管理過程是這樣一個架構圖，主要是通過這幾個部分做了整個風險管理的流程，通過基本面的調查、組合的投資，包括跟蹤和最后的銷售，這是美林風險管理的具體流程。美林資產管理是通過這幾類產品去進行服務的，可以代管客戶資產，代客管理運營資本，或者幫助客戶管理現金，或者管理他的流動資產，或者進行組合投資，是通過這幾類的產品和服務進行資產管理業務。下面就是它的一些具體的產品，包括信托投資基金、養老基金、管理帳戶和有些離岸基金等等，是通過各式各樣的產品來推動資產管理業務。資產管理最終是要以盈利為目的，他們基本上是通過這三類：一是基本管理費；二是達標費；達到一個預期的收益效果，三是超額獎勵。由于這三方面的推動，直接就影響到了美林業務盈利的構成，會激勵他不斷的做出他的業績來，同時會根據業績和風險質量做一個相應的配比。有些客戶可能不一定要求很高的盈利，但是要求比較高的風險控制，有的客戶可能要求比較高的盈利，所以說整個的架構雖然是建立在三種收費標準上，但是根據不同的客戶類型，會設計不同的風險類的產品。通過美林的介紹，我們了解了一下國外大體資產管理的現狀。

　　我們國家資產管理業務發展的歷程，期貨市場到目前也沒有資產管理的業務，我們在證券市場上經歷了四個階段的發展歷程，規模由小變大，由大變小，現在又在由小變大。

　　第一個過程是1993年-1995年，當時股市上市，大家對于股票認識還不是很深，所以有些個人的投資者做這些方面的業務，但是規模一般比較小。

　　第二個過程是1996年-2001年，是股市的大牛市，當時銀行的利率也在下調，有些上市公司和機構投資者委托我們證券公司和基金公司做大量的資產管理業務。到2000年有的公司能做到200-300億元的規模，很多上市公司都參與了這種業務，這個時候規模盡管比較大，但是業務相對比較亂，也出了一些問題。

　　第三個過程是2002年-2004年，隨著股票進入低迷階段，有些問題付出睡眠，這個時候政府的一些文件相應的就出臺了。這個時候規模又在從大往小變化。

　　第四個過程是2005年到現在，證券公司第一個理財產品和證券項目都已經出臺了，這標志著監管機構對于券商管理新一輪的引導和扶持已經有了成效，有些像工商銀行、建設銀行、交通銀行也被允許成立了基金公司，由以前柜臺銷售個人理財產品進入到一個全面的資產管理的領域。同時像保險、信托和基金公司的發展勢頭很強勁，從2005年以后，整個資產管理的業務進入到一個相對規范的，由小到大的過程。

　　目前看我國投資結構的組織架構圖現在基本上是這么一個架構，就是社保基金、保險公司、機構和個人，就是我們現在資產管理業務投資者的構成，基本上機構客戶和個人是通過私募基金或者有些投資公司進行這種業務，保險公司通過開放式或者封閉式的基金進入資本市場，社保基金通過社保基金管理員的方式進入資本市場。

　　我國資產管理的業務經歷了大概從1993年-2005年12年的增長，中間出現了一些高速的發展階段，也出現了一些問題。到目前為止，整個以證券為依托的資產管理業務運行的還是比較穩健和正規的。作為期貨的資產管理業務，現在在國內還沒有可以借鑒的東西，所以我們也是嘗試著以國外的一些經驗借鑒來探討一下我們國內期貨資產管理業務的一些內容。剛才前幾位演講者已經講過了，包括焦先生講過期貨投資基金，還有宋女士也講過臺灣一些投資咨詢管理業務的一些內容。其實在臺灣和歐美市場，期貨的資產管理業務運行了也是很長時間，也有很多可以借鑒的東西。剛才他們講的一些內容，可能跟我下面有些內容是相對有些重疊。

　　標志著美國資產管理業務是《2000年初商品期貨現代法》，這是他們對于資產管理業務的一個管理辦法。它的優勢就是剛才焦先生講到的20%對于股票和證券的資產配置。實際上期貨資產管理業務有一個比較大的因素，就是剛才講的在某個階段可以戰勝通貨膨脹。就像下面這張表，隨著這5年股票的收益是-0.42%，債券是0.25%，債券是漲了0.45%。這個圖票就是剛才焦先生介紹的比較詳細的，在金融危機里面，股票是負的收益，債券收益是中間微調，比較偏穩的收益曲線，比較高的就是商品的期貨基金，在這個金融危機里面表現的比較好。

　　這是期貨市場CTA的分類，以巴克萊做的統計為參考，基本上可以按以下幾種方式對CTA做分類，程序化交易模式主要是依照計算機程序做投資決策。多元化的交易模式涉及到的品種比較多，大概市場上有700多億美金都是通過這種多元化的交易完成。另外一個就是專項的期貨投資模式，就是類似于專做農產品型的或者專做貨幣型的，還有一種就是自由式的投資模式，這個就是屬于以交易員個人投資經驗為依托的，這種模式占的比例比較小，剛才焦先生也講過。主要的現在大家來看，CTA交易的模式還是以程序化投資為主體的，所以將來我們國內的期貨CTA業務的發展，可能也會在這個方面表現的非常快速，非常迅速。

　　這邊簡單介紹一下歐美市場，日本和臺灣市場CTA運作的流程和介紹。歐美市場基本上CTA的運作流程是五大部分：

　　第一部分是首先要說明投資的目標、市場和品種，就是我要做什么產品，我要做哪個市場，要告訴投資人。大部分基金都是在投資目標后面做一些市場強調，然后介紹市場情況。

　　第二部分要制定合適的投資策略，因為策略比較多，比如說是技術分析類的投資策略還是基本面分析的投資策略，是做一些短期的回報還是中長期的，這個也要明確的告訴投資人。

　　第三部分是選擇投資組合，其實主要目的就是為了防范風險和擴大資產收益，這個在國外比較廣泛，投資組合可以涉及到利率、股指期貨或者是貨幣以及其他商品，包括金屬、能源等等。

　　第四部分是實際交易過程，在這個過程當中可以運用風險管理的手段進行實際的交易過程，并且進行實時的跟蹤，最后要對這個市場，或者給客戶要有一個報告。這個報告包括對市場行情的回顧，或者是對自己整個風險控制的一個解釋和交易行為的這種回顧。對于這個組合的一些評估等等，這是歐美這方面具體運作的流程。

　　日本期貨的CTA業務發展的相對比歐美要晚一些，他是在1991年頒布了商品期貨經紀法，到2010年正式印編以后成為了一個行為準則。它的CTA分類主要是按照標的、投資策略和投資的幣別做了一些這方面的分類，基本的運作過程和歐美CTA的運作內容都差不多。整個架構是商品基金到商品基金經理，就是CPO，然后把投資資金建議分配到CTA，整個交易的過程最終都要通過期貨公司這個環節，這是商品基金。一般性投資者就是直接通過CTA，通過期貨公司把指令下到交易所，這是CTA的組織架構流程。臺灣CTA的運作流程有別于日本和歐美的組織架構，一般是通過期貨委托人，跟CTA期貨經理實驗，把資金交付給托管銀行，由托管銀行代理委托人開戶，到期貨公司開戶，然后代理下單。最終保值性支付是由CTA下指令給托管銀行，保值金劃轉通過托管銀行下達到期貨經紀商，中間增加了托管銀行的環節。臺灣這個主要是考慮期貨經理同時負責全權委托交易，資金運用和保管比較容易發生一些風險，所以設備保管機構環節來化解這個風險。

　　通過美國和日本CTA的分析，我們可以看到，基本上美國的CTA是全權委托期貨交易的業務，附屬于CTA，日本是全權委托業務是屬于商品投資顧問的，臺灣主要是單獨設立了一個全權委托交易業務的環節，中間尤其是有一個特定保管的銀行，這是一個特色。通過對上面日本、臺灣和歐美的一些介紹，我們來思考一下國內業務的一些開展，設計一下我們開展的思路。

　　我們以前期貨市場，包括我們從事這個行業做的都是單一的經紀業務，我們主要的收入是來源于經紀業務的代理費。但是這個模式隨著整個跑道收費是一個下降的趨勢，隨著整個信息的更加透明，整個資金運作的效率更加高，單一的經紀業務收費會走向一個下降的趨勢，而資產管理業務和投資咨詢業務要拓展期貨市場新的發展空間，主要這個思路應該來源于我們對客戶服務的個性化，科學化和我們自己的創新性。個性化主要是來源于市場的需求，客戶的需求，我們對不同的客戶要有不同的個性化服務，要體現出經紀公司的差異化。另外是來源于我們自己的期貨公司自己對業務的理解能力，提供給市場差異化的服務。提高我們對于客戶服務能力的同時，要逐漸的擺脫過去靠經驗做期貨交易的服務方式，要引進一些量化分析的工具，要引入一些概念，提供配置化的產品，我們本身就是降低管理的風險，我們要開發自己具有創新性的服務內容，美國富達基金就是一個很好的例子，他們管理大概有700億的資產，他們就提出了實驗室的概念，在自己的公司里面有很多搞金融創新的小組，是根據不同的客戶提出來的很細微的差別，他們設計了很多不同的產品，他們自己叫實驗室。

　　從產品的方面，我想談一下大概我們的一些思考。在代客資產管理委托理財的類別里面，可能大概有九類東西我們可以嘗試著去考慮，可能是將來發展的方向。首先是特定客戶資產的管理，就是單一的客戶委托。集合帳戶的資產管理，可能很多客戶把資金放在一個集合帳戶里面。還有就是發展到再一個層級，就是期貨的投資基金，我們可能會成立某一類資產的配置，我們要有這方面的思考，這是由低到高級的一個在產品方面的想法。我們還可以設計一些理財產品，包括保本型或者收益型的，這是理財產品的一些內容。可以做一些風險套利、趨勢套利的產品，也可以做多品種組合，或者是單品種的產品。我們將來如果有了這個資產管理業務的話，可以設定一些我們需要的產品。在這個產品和交易模式之外，我們考慮可能還會有其他的一些東西能夠是將來資產管理業務所從事的。剛才談到投資咨詢的時候也提到了幾個部分，但是我們覺得可以設計成產品，一類是信息類的產品，我們可以給客戶提供這方面的專業信息，或者是智能的交易平臺，這些都可以作為我們這個資產管理的一個產品往外推送。另外可以提供一些培訓，包括一些企業客戶，包括一些客戶對于風險管理方面的培訓。另外我們可能將來還會通過搭建現貨平臺，在期貨資產管理里面做一種類似于做市商的盈利模式，也可以設計成這種產品。有一些特定對象的風險管理方案，包括產業客戶的套利保值方案，還有就是商業銀行風險管理方案，我們中糧期貨也在嘗試著跟一些方面合作，推動這方面的一些內容。

　　就現在期貨資產管理來講，為我們提供了很大的挑戰，同時也是提供了一些機遇，我們可以開展更廣泛、更深層次的一些競爭。未來的期貨市場，包括整個期貨行業的發展，可能會通過各種創新業務出現一些行業的分化和差異化的競爭。我們公司去年成立了自己的資產管理部，也是想嘗試著做這方面的思考，我們這個資產管理部和研發部是一塊協同并肩，以我們自己的事業部和營業部為平臺，明確了分工和定位，創出了自己的一套研發體系，推動了我們自己數量化的手段，培養了一些人才，主要是培養了一些著重于量化分析和策略設計的人才，這是我們思考的資產管理業務的一些業務流程。從了解客戶的風險能力，到我們最終的交易帳戶分析和評估。

　　創新業務大幕已經拉開，我覺得期貨的業務總單一的綜合模式向一個更高層級的演變是一個必然趨勢，因為這一方面可以使專業的人員做出更專業的事，另外一方面可以充分積累我們研究的經驗和儲備。這是一場變革，是一個新的序幕，我相信作為投資咨詢業務的試點辦法推出，在不遠的將來，可能資產管理業務也會成為我們期貨經紀業務一個新的增長點，謝謝大家！