新浪財經(jīng)訊5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經(jīng)作為獨家門戶網(wǎng)絡(luò)合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內(nèi)容包括2011中國宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調(diào)控、動蕩的國際局勢下衍生品的發(fā)展機會等。以下為恒源環(huán)球財富管理有限公司(香港)執(zhí)行董事焦勇先生演講實錄。

　　焦勇：謝謝黃總，謝謝各位嘉賓。

　　我今天跟大家分享的是期貨業(yè)務(wù)創(chuàng)新的內(nèi)容，我會集中跟大家說一下海外期貨創(chuàng)新的基金。期貨在海外并不是屬于比較創(chuàng)新的行業(yè)，相關(guān)的行業(yè)從1979年已經(jīng)開始衍生出來了，在國內(nèi)目前沒有任何相關(guān)的基金，受限一些法規(guī)，國內(nèi)期貨的發(fā)展還沒有普及，而導致整體在國內(nèi)如果要發(fā)展期貨相關(guān)的基金可能還需要一點時間。

　　我接下來具體跟大家分享一下海外期貨基金的發(fā)展情況。跟大家分享完海外期貨發(fā)展之后，還有其他一些演講嘉賓，他們會著重跟大家說一下國內(nèi)期貨相關(guān)的衍生商品是什么。要跟大家說一聲抱歉的是因為我從香港過來，我看了一下所有演講嘉賓的名錄，他們都可以說一些很流利的普通話，我說的是很普通的普通話，所以大家可能要留心一點聽，剛剛吃完午飯，大家可能有點疲倦，希望大家能夠留心一點聽。

　　海外的期貨投資基金有一個所謂多重證券的功能，所謂多重證券的功能主要是講債券、股票投資的功能。在講期貨投資之前，我想先跟大家分享一下他們的背景。在期貨投資基金的前身其實是CTA，中文名字是商品交易顧問。為什么會說是商品交易顧問？商品這兩個字很容易讓大家聯(lián)想到大豆、小麥還有相關(guān)的商品市場，而并非一些與金融相關(guān)的投資商品。商品交易顧問或者CTA這樣的簡稱，其實也投資到相關(guān)的股指期貨、外匯期貨、利率期貨甚至是債券期貨上面。在1970年為什么美國會用商品交易期貨？在1979年的時候，在美國還沒有一些相關(guān)的金融衍生性的商品出來。當時所成交的與期貨相關(guān)的種類只有相關(guān)的大豆、小麥、玉米，甚至是一些大家比較常見的石油和黃金相關(guān)的期貨，而沒有一些金融衍生性的商品。金融衍生性的商品是在什么時候出現(xiàn)的？在1972年的時候，這次我們演講的金牌贊助商之一他們創(chuàng)新發(fā)明了一個屬于外匯的期貨，那個時候外匯期貨就推出了英鎊，以前是德國馬克，現(xiàn)在被歐元所取代了，還有瑞士法郎等八種貨幣的外匯期貨條約，1970年代才慢慢的衍生出來有一些貨幣相關(guān)的期貨市場出來。

　　1970年代之后，1980年代開始，環(huán)球的金融環(huán)境出現(xiàn)了很大的變化。是因為當時的商品期貨交易或者當時的外匯期貨交易并不能完全的滿足市場上投資人的需求。當時發(fā)生了一個比較大的變化，在1980年代末期，陸續(xù)出現(xiàn)一些金融商品的期貨，包括兩大種類，一個是指數(shù)相關(guān)的期貨，另一方面就是故跑本身相關(guān)的期貨。到目前來說，國內(nèi)發(fā)展的歷史其實也跟海外基本上一樣的。比如說國內(nèi)企業(yè)目前發(fā)展的最大規(guī)模其實是一些商品相關(guān)的交易期貨，在上一年的4月份才開始出股指期貨，這其實是一個陸續(xù)的過程，而慢慢的衍生出來。在今天早晨的時候也有一些嘉賓，他們覺得未來國內(nèi)期貨發(fā)展市場可能會從目前的股指期貨慢慢的發(fā)展成股指期權(quán)，再從股指期貨和股指期權(quán)發(fā)展成小型的股指期貨和小型的股指期權(quán)。其實國內(nèi)的市場仍然需要經(jīng)歷期貨發(fā)展的東西，才能把整個期貨市場的完整性體現(xiàn)出來。那需要多少時間？我相信如果在國內(nèi)發(fā)展的時間可能會比海外更快一些。因為國內(nèi)可以吸收海外1970年代到1980年代，甚至到1990年代整個海外市場發(fā)展的歷史變遷。而國內(nèi)技術(shù)的應(yīng)用和法規(guī)健全的配合下，相關(guān)的期貨市場會將更加完善。

　　除此之外，目前全世界交易的期貨市場頭50位里面，金融相關(guān)的期貨市場23種，在排頭7位的金融相關(guān)的期貨里面，在金融相關(guān)的期貨里面有7種。我想給大家看一下海外整體環(huán)節(jié)期貨市場的整體資料。大家可以看一下44%是按照利率期貨，利率期貨就是一些外匯相關(guān)衍生出來的期貨市場。因為每天外匯的投資金額是非常大的，也因為這樣，環(huán)球利率市場的期貨市場是非常多的。利率市場其實占了全球市場整體的44%，股票指數(shù)相關(guān)的期貨大家可以看一下，包括標普500，還有道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)，還有歐洲泛歐交易所的相關(guān)指數(shù)，再加上日本交易所的指數(shù)和韓國交易所的指數(shù)，相關(guān)股票指數(shù)的期貨我覺得占全球的24%。目前相關(guān)的比例其實在國內(nèi)來說還是偏低的，因為國內(nèi)發(fā)展的商品市場的期貨是非常大的。目前來說，股票市場的期貨只推出了一名，目前來說發(fā)展還需要一些時間，整體的期貨市場顯得更成熟一些。

　　我剛才跟大家說了很多關(guān)于CTA商品交易顧問相關(guān)的東西，從以前期貨者的市場來看，從1970年代只有商品相關(guān)的期貨，到1980年代出現(xiàn)了利率期貨、債券期貨和與金融相關(guān)的期貨。期貨投資基金以前的CTA或者是商品交易顧問，慢慢的演變成現(xiàn)在所謂期貨的投資基金，接下來我們也會分享一些與期貨基金相關(guān)的東西。等一下還會有管理期貨或者期貨投資基金來形容。海外目前有一個比較常用的名稱是管理期貨，就是期貨管理基金相關(guān)的衍生產(chǎn)品。

　　給大家看一下海外的管理期貨或者期貨投資基金他們在過去歷史的表現(xiàn)怎么樣。從1979年12月到2010年10月，CASAM是法國一家投資銀行做的與期貨相關(guān)的期貨投資資金資產(chǎn)加權(quán)指數(shù)，大家可以看到相關(guān)的指數(shù)，從1979年12月到2010年10月漲了33倍。大家想一下有什么指數(shù)，包括標準普爾的500指數(shù)，道瓊斯指數(shù)或者海外的股票指數(shù)，有什么指數(shù)能夠在1979年開始到2010年沒有經(jīng)歷一個重大的跌幅，而反復的上升，到目前的水平。我為什么在這里打了一顆星？是2010年10月，而且還要強調(diào)，相關(guān)的指數(shù)在2010年10月的時候已經(jīng)沒有了，最重要的原因都是2008年的金融海嘯。CASAM他們把相關(guān)的資產(chǎn)部門給賣了，對于他們來說是賺不了錢的，2010年10月的時候相關(guān)的指數(shù)就停了。而在2010年10月以后，一個公司提出了50指數(shù)，未來相關(guān)的CTA指數(shù)或者管理期貨相關(guān)的指數(shù)會被BTOP50指數(shù)取代，而相關(guān)的一系列指數(shù)因為相關(guān)的部門被賣，已經(jīng)成為了過去的歷史。大家可以看一下，這是過去指數(shù)歷史的變遷。

　　相關(guān)期貨投資基金是屬于哪一類型的基金？大家可以看一下，比如中國國內(nèi)相關(guān)一些股票型的基金，其實他們屬于傳統(tǒng)的基金，或者是互惠基金。有一個分門別類的類別給他們，這屬于傳統(tǒng)的投資。在整體的環(huán)球市場上，總共有兩種不同的投資，一種是另類的投資，一種是傳統(tǒng)的投資。傳統(tǒng)的投資其實就是大家可以看一下，在投資市場上就是包括銀行簡單的儲蓄，除此之外就是債券投資、股票投資，還有一個在中國非常熱的房地產(chǎn)投資或者不動產(chǎn)投資，這是最傳統(tǒng)的投資，大家一想到投資就會想到這四大類的投資。還有一些另類的投資，有很多研究機構(gòu)會把對沖基金和期貨投資基金混在一起，其實這里面是有分別的。問題就是在另類投資里面，學術(shù)當中對沖基金和期貨投資基金是完全分開劃分的，等一下我會跟大家說一些分門別類的東西。另類投資有兩方面，包括私募股權(quán)基金和信貸衍生金融工具。信貸衍生性的金融工具在2008年的時候已經(jīng)逐漸的下滑，最主要的是2008年的金融海嘯有一大部分原因是因為美國次級房貸，相關(guān)的信貸衍生工具占有市場的比重太大，而導致美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了嚴重的下滑，導致相關(guān)的信貸衍生性的金融工具需求在2008年之后大幅度下滑。

　　外國研究機構(gòu)也把對沖基金跟管理期貨基金或者期貨投資基金混為一談，為什么是屬于兩大不同的板塊？大家可以看一下，2008年-2009年，全世界有1471道對沖基金倒閉，損失5829億美元，在全球要務(wù)的開支里面是屬于一年的支出。大家可以看一下，這是管理期貨或者是期貨投資基金，這是(PPT)2002年-2011年的整體數(shù)目，大家可以看一下生產(chǎn)的延伸，在2009年的時候，經(jīng)營指數(shù)來說，指數(shù)成份的基金在2008年的時候總共有491道相關(guān)的基金作為指數(shù)的基金。在2009年的時候有488道，這是代表什么？相關(guān)的期貨投資基金在2008年金融海嘯的時候其實只倒閉了3道基金。那三種基金可能是因為不同的原因，而不是因為金融海嘯而倒閉的。在這里想跟大家說一下，期貨投資基金整體的風險跟對沖基金是截然不同的，我還會跟大家再陸續(xù)的說明一下。

　　下面讓大家了解一下相關(guān)的指數(shù)，我用了環(huán)球不同的指數(shù)來做一個對比，大家可以看到不同的顏色，第一個深藍色的我用的是期貨投資基金相關(guān)的指數(shù)，在2010年10月的時候其實已經(jīng)沒有了，還有環(huán)球其他的一些指數(shù)，比如房地產(chǎn)投資基金，商品市場指數(shù)，環(huán)球市場指數(shù)，外匯指數(shù)，對沖基金指數(shù)還有現(xiàn)金。大家不需要把所有指數(shù)記下來，但是大家需要把顏色記下來。相關(guān)的期貨投資基金是深藍色，等一下我會給大家看這一頁，大家可以看到，這是2001年-2010年所有資產(chǎn)類別的投資比重，深藍色的在2001年的時候漲了4.1%，在2002年的時候大家都知道是科技股泡沫之后，漲了11.95%。大家可以看到，深藍色這個圖，包括在2008年的時候，相關(guān)的管理期貨基金或者期貨投資基金是全世界表現(xiàn)最好、最優(yōu)秀的一個資產(chǎn)類別。在2008年整個金融海嘯的時候，相關(guān)的資產(chǎn)是漲了17.85%。

　　剛才跟大家說相關(guān)的指數(shù)，讓大家記一下相關(guān)的顏色，大家可以看一下深藍色相關(guān)的東西，除了2009年的時候管理期貨基金是回跌了2.59%之外，其他的年份，相關(guān)的其他期貨投資資金都有比較明顯的漲幅，而且在不同的資產(chǎn)類別里面，相關(guān)基金的表現(xiàn)還是非常優(yōu)越的。雖然沒有排第一名，除了2008年排第一名之外，其實也是屬于在所有資產(chǎn)類別來說表現(xiàn)非常優(yōu)秀的一個類型資產(chǎn)類別。跟對沖基金或者避險基金是不同的，跟大家強調(diào)一下對沖基金和管理期貨基金，大家從2008年的時候可以看到，2008年的時候管理期貨基金或者期貨投資基金全年漲了17.85%，但是相關(guān)的對沖基金或者避險型基金在2008年的時候下跌了19%，這是兩種不同的類別，而海外還有很多機構(gòu)會把這兩種類別混為一談，但是完全不一樣，管理期貨基金或者期貨投資基金是唯一一種資產(chǎn)類別，等一下我還會陸續(xù)的跟大家多說一些怎么樣分類。

　　目前在全球海外的一些期貨投資基金整體的規(guī)模大概有多少？是超過2500億美金。相關(guān)的2500億美金怎么分類？有一部分是人為的操盤，在國內(nèi)其實有很多操盤手，有很多基金經(jīng)理，如果用基金經(jīng)理或者用操盤手來操盤的話是人為的操盤，為什么會有人為的操盤？是用人為的主觀因素去判斷的。在全球整體基金的規(guī)模只占了15%左右，全球有85%都是用系統(tǒng)操盤，所謂系統(tǒng)操盤全是用電腦的程式操盤。在投資領(lǐng)域，對于期貨來說，投資領(lǐng)域系統(tǒng)方面或者說在科技方面的應(yīng)用是更為重要的。因為期貨市場從星期一到星期五是24小時不眠不休的，以香港為例，香港的期貨市場大概從9：30就開始，每天下午4：30結(jié)束，但是香港的期貨交易并不是因為香港交易所結(jié)束交易之后就沒有交易了，香港期貨交易4：30結(jié)束的時候，在歐洲的期貨交易所已經(jīng)開始運作了，歐洲的期貨交易所大概在香港時間3點鐘，在法國和英國在香港時間3點鐘的時候開始運作，環(huán)球開始做小時的期貨投資。電腦不用休息，只需要給它供電，或者每年把一些電腦系統(tǒng)更新，電腦就不會老化。但是其實如果用人為的方法，不可能有一群員工或者一群操盤手，或者一群基金經(jīng)理24小時輪班為全球的期貨市場做買賣。這也是我想跟大家說的，海外的期貨投資基金有85%都是用電腦系統(tǒng)來操盤的。

　　在這里給大家列舉了全球前10大的期貨投資基金，我想給大家看一下資產(chǎn)的規(guī)模，第一家基金公司是Man，這個基金公司是從1990年12月開始成立，每年的回報大概有15%。大家可能對這個沒有多大的興趣，覺得每年才15%，跟大陸A股市場或者期貨市場的收益率相比很低。從1990年12月，每年這種基金或者這種策略能漲15%的話，到現(xiàn)在漲了15倍，目前沒有一些指數(shù)或者基金在過去到現(xiàn)在會漲10幾倍，而且下跌的幅度沒有特別明顯。全球十大管理期貨投資基金占有的總體規(guī)模是全世界投資規(guī)模的763億美金，這是保障金，跟傳統(tǒng)的投資不一樣，如果我們投資股票的話，100塊錢我們只能買100塊錢的股票，但是在期貨市場上不是這樣的，在期貨市場上我們100塊錢的投資，可以交易的金額到1千塊錢，最主要因為期貨市場是有杠桿的。雖然這10檔基金在全球的資產(chǎn)規(guī)模約有763億美金，但是他運用的杠桿能達到20倍左右，對金融市場有1兆美金的影響，而這些基金在整體的市場上是有舉足輕重的作用的。

　　從2008年之前，無論是牛市或者是熊市，相關(guān)的期貨投資基金和環(huán)球股票市場的分別。環(huán)球股票市場我用綠色的來代表，用一個投資組合，假設(shè)大概投資了50%的環(huán)球股票，50%的環(huán)球債券投資組合會發(fā)生什么樣的狀況？大家可以看一下，1987年10月格林斯潘做了美國聯(lián)邦儲備局的局長，當時市場對他有一些信心的危機，導致當時美國股票市場大跌，從1987年10月就下跌了9%，但是當時期貨投資基金反而上漲了2%。大家可以看一下，在不同年份一些比較大的經(jīng)濟蕭條或者在股票市場當中有比較大熊市的時候，期貨投資基金反而表現(xiàn)是最好的，除了1997年8月，1997年8月是對于英鎊期貨的追擊，而導致利率期貨方面的投資虧損比較大，1997年8月環(huán)球股票市場下跌，但是也拖累了環(huán)球期貨投資基金下跌。包括在2001年或者2000年的時候，科王股泡沫爆破，以環(huán)球股票市場整體投資組合全部下跌超過5%。

　　在2008年的時候，大家可以看一下，這是一個全球指數(shù)，環(huán)球股票市場下跌了12%，環(huán)球優(yōu)兩種資產(chǎn)類別可以上升，除了現(xiàn)金的儲蓄之外，還有兩種投資增長可以上升，其中是債券相關(guān)的指數(shù)，環(huán)球的經(jīng)濟蕭條把所有的資金從股票市場撤離，而導致債券的價格上升，因為當時也降息，大升了債券的價格，全球環(huán)球的債券市場是整體上升7%左右。但是到2008年的時候，環(huán)球的管理期貨基金或者期貨投資基金普遍上升了13.07%，這是最明顯的資產(chǎn)類別。

　　大家可以看一下這一幅圖，有四個指數(shù)，一是全球指數(shù)，二是有環(huán)球債券指數(shù)，三是對沖基金指數(shù)，四是管理期貨，也是期貨投資基金相關(guān)的指數(shù)。大家可以看一下，期貨投資基金的波幅其實跟債券的波幅是弱的，比全球股票市場波幅低很多，也造成了期貨投資基金成為了一個獨立的門類。從2000年到現(xiàn)在為止，期貨投資基金一直會往上升，這中間當然也有一些波幅，最大波幅的時候，環(huán)球股票指數(shù)會下跌超過50%。在管理期貨基金或者期貨投資基金整體的指數(shù)或者整體的表現(xiàn)來說，在過去的10年左右，最大的跌幅在10%，它的跌幅跟債券市場跌了9%是相對的。也因為這樣，其實管理期貨基金或者期貨投資基金不但擁有能往上升，跟股票市場有上升一樣的特性，除此之外就是相關(guān)的還有另外一個特性，它的保守度其實和期權(quán)市場是一樣的，風險波動非常低。也因為像這樣的話，在環(huán)球的期貨投資基金里面有兩種特征，一是它的投機性接近股票市場，但是保守性和風險性接近債券市場。跟對沖基金也好，跟國內(nèi)的傳統(tǒng)基金或者互惠基金其實有非常大的區(qū)隔。

　　很多海外的投資機構(gòu)或者投資人他們對于它的實際用途是做什么？我會用一個資產(chǎn)組合管理的概念跟大家說一下。大家肯定會想到投資組合，投資組合里面就會分門別類，有一部分是投資債券，有一部分是投資股票。其實就是說，相關(guān)的管理期貨或者期貨投資基金能在整體投資里面起到什么作用？是起到潤滑的作用。當你們投資到股票市場和債券市場，但是如果在投資一點點，20%的資金投資到管理期貨或者期貨投資相關(guān)的一些商品上會發(fā)生什么事？是風險變得降低了，但是反而回報會拉升。這是為什么？大家可以看一下這是五大指數(shù)相關(guān)系數(shù)的一個比較，管理期貨指數(shù)跟其他指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是介乎-10%到+20%左右，就是從-1到1，如果大陸A股指數(shù)和香港恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是1的話，不管投資到國內(nèi)的A股指數(shù)還是投資到恒生指數(shù)其實是沒有分別的。但是相關(guān)系數(shù)越小或者趨于0的話，這代表如果在整體投資組合里面，風險分散的作用是越大的。大家可以看一下，管理期貨指數(shù)跟其他指數(shù)相關(guān)的系數(shù)是趨于非常低的水平，可以非常有效的把整體環(huán)球資產(chǎn)的風險或者投資的風險降低。

　　我舉個例子，總共有四個投資組合：

　　第一個投資組合50%是投資股票市場，50%是投資債券市場。

　　第二個投資組合是加入了10%的管理期貨，或者是期貨投資基金。

　　第三個投資組合是加了20%管理期貨基金。

　　第四個投資組合是加入了30%的管理期貨基金。

　　效果會怎么樣？大家可以看一下這幅圖，沒加的就是投資股票市場或者投資債券市場，沒加的是最深色的，如果沒有加相關(guān)的資產(chǎn)類別，其實相關(guān)的回報是最少的，而且下跌的風險是最大的。而加多少呢？大家可以看到我做了10%和20%以及30%，如果當時加到20%的話，回報反而是最多，反而風險是最小的，因為波幅會越低。所以因為相關(guān)的期貨投資基金跟其他的資產(chǎn)類別它們相關(guān)系數(shù)或者說它們的相關(guān)性并不是非常大，而導致在整個投資組合管理里面就可以很有效的分散風險，而導致相關(guān)的投資如果納入20%的管理期貨基金或者期貨投資基金的話，而導致相關(guān)的投資會變得更為有效一些。海外的期貨投資基金，如果加入20%的話，回報會更多，風險會更小，這是在整個海外投資基金里面最大的應(yīng)用。

　　今天跟大家介紹的是獨立的資產(chǎn)類別。做一個總結(jié)，相關(guān)的期貨投資基金有五大最主要的不同之處：

　　第一與傳統(tǒng)的投資類別有不同，可以有效的分散投資風險。

　　第二如果投資人和投資機構(gòu)擁有一個投資組合，納入了期貨投資基金的話，可以有效的降低整體的投資風險。

　　第三能夠增加相關(guān)的回報。

　　第四不管市況掌聲或者是下跌，都有機會獲得回報。在過去牛市的時候，管理期貨基金或者期貨投資基金會有明顯的上升，但是在熊市的時候，2008年也好，1987年也好，其實相關(guān)的基金也有正回報。

　　第五環(huán)球期貨投資基金是投資于環(huán)球期貨，所以流動性特別好。

　　目前所有期貨市場以環(huán)球的資產(chǎn)配比來說，除了星期六、星期天休息一下，星期一到星期五的時候是24小時運作。香港交易所完結(jié)之后，到歐洲的交易所，歐洲的交易所結(jié)束之后到美國的交易所，美國的交易所是凌晨5點結(jié)束，他們還有場外交易。早晨8點的時候，其他的交易所又開始。期貨交易所這么熱最主要的原因就是24小時的運作，因為24小時都在運作，相關(guān)對于電腦的配置或者對于電腦系統(tǒng)的要求反而會更加多。這就是為什么期貨投資基金在海外得到應(yīng)用，剛才就是跟大家普遍的分享了海外的相關(guān)投資。還有很多國內(nèi)投資的專家，他們會跟大家分享關(guān)于期貨業(yè)務(wù)創(chuàng)新的知識，我今天的內(nèi)容就是這些，謝謝大家！