新浪財經訊 第六屆中國國際期貨大會12月3日在深圳舉行，本次大會的主題是經濟轉型過程中的期貨市場。以下為下午圓桌討論發言實錄。

　　何曉斌：剛才費總講的套期保值不能死做，所謂的細節決定成敗，在股指期貨里面，細節沒有搞清楚，一定出大事。下面請臺灣的同胞，洪董事長，他是用股指期貨管理的專家，中金所多次邀請他到大連培訓。然后我們送他離開會場。

　　洪永聰：我來談談有關于我在過去運用股指期貨的一些經驗，這邊題目是有關于風險控管。還有風險控管牽扯到的一些項目。我過去在臺灣最早運用股指期貨，2002年開始運用股指期貨，是最早運用的基金經理人。我們在運用的時候，如果是風險部分，我們把它定義有有三種風險，第一，法律的風險。基金公司如果是說你的基金，你的比例是多少，就一定要按照這個比例。這就是所謂的法律的風險。我們以前在臺灣，股票基金部分，最多持股比例，不管空頭也好、多頭也好，股票部位都要70%以上，我們運用股指期貨的時候，一開始在做空股指期貨、做多，也不能超過資金凈資產20%。現在可以百分之百套保了。因為這樣一個法律的關系，所以我們風控部門每天線上看到套期保值比例多少，基金經理下單的時候如果違背了百分比，是不能下單的。一開始也是有一些法律規范，基金公司也有做做這些準備。運用一段時間后，這塊應該不會有什么風險。

　　第二塊風險，基金也經常面臨到的就是所謂市場風險。你在運用股指期貨的時候，本身市場的波動當然會影響到整個投資組合。這塊是比較重要的，我把它成兩部分來講，第一，我們如果公募基金，尤其是股票型基金，在運用股指期貨的時候，因為他是有最低持股限制，基本上股指期貨運用大體上是做空、套保居多。如果我認為指數在高檔，我會做空。相反如果認為是多頭行情，我根本不做股指期貨，我基本上90%都是股票了，最多加進來也不能95%以上。股指期貨，大部分基金經理運用還是做空。這樣他控管風險就比較著重在怎么樣可以讓在他相對高點做空股指期貨做對。做了后，如果有一段很大上揚，就會產生市場風險。公募股票基金之外，包括一些混合型、私募，在臺灣的私募，像現在基金公司里面的專戶理財部分，法律限制比較寬松后，慢慢都會去發展兩邊做對沖，股票和股指期貨對沖會設計做阿爾法基金。阿爾法基金跟一般股票型基金很大差別，股票基金經理人都是在追求阿爾法。他認為高點才去控制。所以它的貝塔并不是經常控制。這樣一個市場風險，如果你做對沖的時候，你的股票部位要能夠超越大盤。投資組合一定要超越大盤，這樣才會有阿爾法貢獻出來。根據測算，70%資金放在股票，剩下30%放在股指期貨里面的保證金，你如果要經常打敗大盤的話，你的選股能力還要更強。你每一年投資組合必須贏大盤15%-20%，這樣才能穩定贏大盤15%。臺灣設計這些產品往往產生一些狀況，因為臺灣包括許多國家都一樣，每一年你的基金可以打敗大盤大概10%多，如果你經常性百分之百對沖的話，在某些時候是沒有辦法發揮的。我特別要指出一個很實際的例子，2009年的時候像這種對沖形式，這樣的阿爾法基金最容易產生的風險是大多頭行情來的時候。你投資組合要超過大盤才能產生正的報酬。2009年大多頭行情的時候，臺灣有四只基金負的報酬率，就是因為他沒有辦法打敗大盤，對沖結果產生了負的報酬率。可是很多投資人沒有辦法理解，為什么大盤漲了80%，你還是負的，所以后來這幾個基金經理人就不太存在了。如果要做對沖的話，它的風險變成大盤如果相對比較盤整或者比較下跌的狀況，其實投資人基本上比較可以接受你，如果大多頭行情壓力就會比較大。就是因為這樣一個失敗例子，導致后來設計在多頭行情的時候，大概30%多頭部位不去對沖掉。

　　第三部分，剩下一個重要風險就是流動性風險。如果你是在做空，遇到行情大漲，保證金不足的時候，就變成套期保值或者阿爾法策略受到很大沖擊，一般我們為了維持保證金足夠流動性，大體上我們保證金都會存放我們要做的部位至少是兩倍到三倍。臺灣保證金運用只需要4%，不像國內要15%，如果保證金比例很低的，像我們至少要放將近3倍，我們每天都會控管。一旦你覺得已經在下降的時候，要賣股票補過來。保證金風險是任何一個基金做套期保值都是要考慮的。

　　我大概就提這幾個主要風險。我們在2003年的時候，那一次大盤跌30%，因為我們做套期保值還不錯，那次基金凈值沒有下跌，因為這樣運用的好，我們那只基金變成臺灣最大的。如果這邊有基金行業的，我想也是如此，以后尤其是碰到大的空頭行情，那些做的好的基金一定會迎來市場注目，未來規模會擴的非常大。謝謝！