新浪財經(jīng)訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經(jīng)濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經(jīng)作為本次論壇的獨家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作伙伴全程直播。以下為摩根士丹利亞太區(qū)研究部副總裁Jeol Crane演講實錄。

　　Jeol Crane：非常感謝主持人的介紹，同時在這里我還是要感謝上海期交所邀請我來參加這次會議，在這里其實是有很多的行業(yè)和商品的分析師，可能我們談的一些內(nèi)容很相似，可能我在這里談的一些內(nèi)容剛剛有些發(fā)言者已經(jīng)提到過，所以我先要道歉，但是我覺得一個觀點被反復討論和闡述過之后，大家會有一個更深的印象，也不是壞事。我也要感謝今天上午的祝先生，他說要預測商品的價格其實是非常困難的，我覺得對于分析師來說，我們對此事再了解不過了，因為我們每天都掙扎在那邊做一些價格的預測。無論如何，我希望跟大家分享一下2010年商品價格的展望，鉛與鋅方面是好消息還是壞消息，好消息在一段時間大幅波動之后，價格恢復到一個基本面的狀態(tài)，這是一個所謂的好消息。如果沒有需求方面的大波動或者是市場方面大的事件，比如說08年09年我們看的夠多了，沒有這些影響，基本上價格恢復到正常水平，圍繞基本面變化，這就是好消息。壞消息是什么？鉛和鋅的基本面在接下來幾個季度當中，看上去好像并不是特別景氣。

　　今天上午的發(fā)言者也談到，我們其實是看到08、09年價格崩潰和復蘇的輪回，鉛和鋅更多是隨著市場情緒變動，而不是跟隨基本面變動的。在金融危機引起滑落以后，不管基本面如何，都是各種因素相互作用的，這些因素包括疲軟美元、商品指數(shù)、資金流入以及商品的庫存。基本面最終還是會勝出的，這個發(fā)言稿是我三個星期之前準備的，當時我們是看到全球的金融市場又有一股悲觀的情緒，因為金屬價格大跌，但是我們現(xiàn)在看看這個情況，就可以了解到鋅和鉛事實上比市場上的其它金屬不如預期的，它和LME復合商品有所不同。同時投資者的流入對于我們來說也是非常重要的要考慮的因素，不僅僅要看基本面，對沖基金的投資者可能會追隨現(xiàn)貨的價格，同時，他們也會帶來市場上很多價格的波動，所以我覺得長期來看還是要看基本面，但是短期的因素也不應(yīng)該忽視。

　　我們來談一下基本面，剛剛談到庫存太多了，95年5月以來交易所新庫存的總量上升是最高的水平，看一下這兩張圖LME鉛庫存處于02年的高位，可能達到90年代中期的高位，這是很重要的一個影響。可能銅并沒有漲到這么高的庫存情況，但是像鎳還有其它的鉛這樣的金屬的確是處在一個庫存的高位。存量為什么會這么高呢？其實在金融危機發(fā)生之前就已經(jīng)發(fā)生了，06年之后生產(chǎn)商尤其是中國和印度的生產(chǎn)商提高了產(chǎn)量。我們其實看這些圖的時候也是要考慮到需求，在LME當中也有很多期權(quán)被撤銷，這樣對于整個的庫存量，對于整個的價格都是會有影響的。尤其是鉛這里，你可以看到有很多瘋狂的舉措，但是如果你把這一塊去掉看的話，可以看到這個量基本上是兩年的平均量，所以像這樣的一張圖就可以告訴我們，至少短期之內(nèi)存量還是足夠的，LME的倉庫當中的存量還是非常足夠的。當然未來可能會發(fā)生一些變化。

　　事實上，這兩張圖表現(xiàn)的是什么呢？這些曲線是讓那些冶煉廠看到全球的復蘇，使這些鉛價和鋅價處于邊際成本達到有吸引力的水平，冶煉廠就沒有太大的消減產(chǎn)量的動力了，所以說基本上還是會有更多的量跑到庫存產(chǎn)品當中去。對于某一種金屬的供求關(guān)系，會直接告訴我們它價格的變化，在這里我們可以看到一個持平量，如果倉儲量是高于這樣的平均線可能就是比較負面的影響了，像鋅和鉛還是在不斷增長的，鎳其實是往下走的。事實上在那些金屬方面，價格的表現(xiàn)就會更好，這是非常有意思的一種變化，所以我們也是希望能夠積極地更多地追蹤這些情況的發(fā)展。  

　　再來看一下這個行業(yè)的具體情況，鋅和鋁在金融危機發(fā)生之前都是處于一種負數(shù)的情況，但是之后我們可以看到比如說像中國這些國家，因為它們的產(chǎn)量比較大，尤其是鋅這方面，這里的量也是越來越大，對于全球整個行業(yè)也是產(chǎn)生了影響。現(xiàn)在我們就可以看到生產(chǎn)相對于消費來說是過剩的，在鋅行業(yè)價格只在很短的一段時間內(nèi)有很小的下跌，我們在CRU公司的同事剛才就講到了這一點。和鋅相關(guān)的副產(chǎn)品的價格是上升了，我們得出一個結(jié)論，也就是說價格會跌到1100，在那時冶煉廠會面臨著損失，現(xiàn)在這個價格水平，很多的金屬價格在聯(lián)動，由于價格都很低，大家都不愿意增產(chǎn)。而現(xiàn)在年均產(chǎn)量增速是比較大的，這張圖中可以看到增量是比較大的，但是這對于市場的供需平衡來說是一個不利的因素。現(xiàn)在我們具體地看一下每個月的供需平衡情況，我們已經(jīng)看到情況有些好轉(zhuǎn)，有一個走平的趨勢，月度供需有一個逐漸平衡的趨勢，這是由于全球的消費在過去一年有所上升。   

　　但是在講需求的時候我也會提到一個問題，就是我們認為鋅和鉛市場在2012年之前不可能達到供需平衡，也就是在2012年之前需求不可能有很大的上升，在這方面當然需要關(guān)注中國的情況。在近期的牛市之后，我們要考慮中國的供需情況，中國的供需情況可以說是這些市場當中最需要關(guān)注的一個問題，中國的市場現(xiàn)在正在發(fā)揮著全部的產(chǎn)能，這是由于相關(guān)的經(jīng)濟情況是比較適合這樣這的生產(chǎn)，而且中國有相關(guān)的政策來保持這些行業(yè)的就業(yè)情況，這也是一個非常重要的需要關(guān)注的趨勢。

　　現(xiàn)在來看一下中國的供需平衡問題，可以看一下鋅的儲備，考慮一下供需的情況，也要考慮進出口的情況，也就是說中國進口了多少，出口了多少，今年是比較高的剩余，中國市場的儲量是比較高的，要讓這個數(shù)量下降也需要花一點時間。第二點，市場人士都考慮到中國有政策要控制通脹以及新館的樓市問題，所以我們會看到這個儲量有所下降。我覺得在討論這些市場長期趨勢的時候，要考慮一下中國的貿(mào)易情況，不僅是這些金屬，還有其它金屬的中國貿(mào)易情況，之前的演講人就已經(jīng)討論過相關(guān)的問題。總的來說，中國會成為一個任何金屬的進口國，尤其是大宗商品，這是一個長期的趨勢，但是你要進行一個具體的時間預測那是比較困難的，不過就鋅來說，我覺得可能要花一段時間，在2012年，我們認為鋅的需求會超過中國的產(chǎn)量，就是06年以來第一次出現(xiàn)這樣的情況，鉛可能要花更長時間才會出現(xiàn)這樣的情況，因為中國的產(chǎn)量是比較高的。祝先生今天早上的觀點令我印象非常深刻，中國試圖在進行一個可控的增長，控制過熱，尤其是在高能耗和對環(huán)境有影響的行業(yè)，包括冶煉行業(yè)，如果有更多的政策，包括在危機前的相關(guān)政策，包括鋁行業(yè)的政策重新出來的話，包括控制冶煉廠的產(chǎn)能，會給今后的價格帶來極大的影響。所以我們要關(guān)注政策面，要關(guān)注重大的趨勢，在投資行業(yè)有一個說法就是說我們要關(guān)注中國不善于的方面，尤其是在鋅和鉛方面要非常關(guān)注中國的走勢，中國的走勢是非常重要的指標，能夠告訴我們產(chǎn)量什么時候會減少，或者什么時候產(chǎn)量的增速會放慢，以及中國的需求什么時候會增長，使得中國成為一個凈進口國，我覺得這是最重要的金屬行業(yè)的趨勢，鐵礦石就有很好的例子，今年就有這樣的情況，鐵礦石和煤都是比較明顯的例子，進口是有了極大的增長，和前幾年相比進口有很大的增長。

　　接下來講一下鉛的生產(chǎn)，以及銅廢料，以及是什么因素在推動市場。看一下左邊的圖，鉛會逐漸增加，這個情況是有很多原因的，因為大家希望利用更多的汽車，生產(chǎn)更多的電池，就會帶來更多的重新利用。此外，這個新的情況也是和環(huán)境保護政策有關(guān)，今天也已經(jīng)討論過了銅廢料的問題，銅廢料的變化會給市場帶來極大的變化。我們也認為汽車市場會有很大的增長，不僅是在中國，在全球汽車行業(yè)都會有增長。

　　總的來說在需求面，我們是非常看好的，這是我們對于工業(yè)生產(chǎn)的預測，我們可以看到今年的增長很強勁，隨著刺激政策逐漸退出，增長會有所放緩，但是總的來說我們是非常看好的，對于工業(yè)生產(chǎn)接下來幾年的情況是很看好的。而且我們?nèi)匀徽J為中國包括其它地方都在經(jīng)歷著社會經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，很多發(fā)展中國家都在轉(zhuǎn)型，包括金磚四國，這是非常重要的方面，不僅是在金磚四國，考慮工業(yè)生產(chǎn)率的增長的時候，雖然總量也沒有中國大，但是增長率是差不多的，包括印尼、巴西、俄羅斯，這些國家的增長率和中國差不多。這些國家加在一起占據(jù)了全球需求的一大塊，所以在危機前大家都有了很多相關(guān)的討論，我覺得在今后也要關(guān)注這些市場的進展，工業(yè)需求會有怎樣的發(fā)展呢？尤其是鋅和鉛，很多全球的刺激計劃都旨在改進一些市場，改進最終使用這些金屬的市場，推動這些市場，我覺得大家只要看一下消費增長就可以了解這些問題，我非常喜歡這張圖，它表明了鋅的增長趨勢和美國制造業(yè)的發(fā)展情況，通過這樣的經(jīng)濟增長可以很好地消化存量，汽車制造業(yè)對于鋅和鉛有很大的需求，在美國就有一個用現(xiàn)金回購舊車的計劃，有很多相關(guān)的刺激計劃，中國也有很多刺激計劃，有很多刺激消費的政策，其目的就是要讓消費者購買更多的家用電器，我覺得這是很重要的政策，這會推動鋼鐵的需求，而鋼鐵需求對于鋅市場也是非常重要的。這是一個非常簡單的圖式，可以看一下最終的使用，鉛的需求取決于汽車市場，鋅的需求是比較分散的，主要是在建筑行業(yè)，還有交通行業(yè)，汽車制造行業(yè)都對鋅有很大的需求，我們也非常看好鋅的需求。右邊這張圖表明了需求的增長究竟來自哪些方面，已經(jīng)從經(jīng)濟合作發(fā)展組織轉(zhuǎn)向了金磚四國，可以說對于這些金屬來說，我們一定要非常深入地關(guān)注這些新興市場的變化。

　　我就不打算再多講了，所以我們就可以有時間來進行小組討論，小組討論肯定是很有意思的，我會講一些主要的風險，我覺得我們的客戶非常關(guān)注以及我們非常關(guān)注的問題就是中國的硬著陸問題，如果中國的需求增長不及預期的話，那會有怎樣的影響呢？近期我們已經(jīng)看到了在歐洲信貸問題的傳染，就導致一些臨時的價格下降，我覺得大家對這些問題非常關(guān)注，對于基本面非常關(guān)注，尤其非常關(guān)注中國政策面的發(fā)展。今天早上我非常高興聽到大家講的一些又快又好的發(fā)展模式，在中國利率較低，可能大家都認為在人民幣重估之前不太可能有利率的上升，這對金屬市場是一個重大的利好。此外，最重要的一個因素就是人民幣幣值，美元的變化是很難預測的，我覺得最重要的就是看一下美元和一攬子貨幣的比值，不僅僅是和歐元的比值，我們看到在歐洲的情況不太好，由于那里的債務(wù)問題在不斷地傳染，只要美元保持一攬子貨幣比較好的走勢，我認為美元不會對金屬市場帶來很大的利空，這是在近期非常重要的一個問題，金屬市場是非常值得關(guān)注的，關(guān)于供應(yīng)層面，對于鋅和鉛的供應(yīng)層面，我們現(xiàn)在看到近期的一些擔憂，因為世界上最大的一個礦產(chǎn)公司有了一些問題，沒有獲得相關(guān)的許可證，金屬行業(yè)是一個很好的行業(yè)，在供應(yīng)層面，在價格不大跌之前，很多礦產(chǎn)公司是不會倒閉的。我覺得鋅和鉛的價格下跌是不太可能會發(fā)生的，但是我們要緊密關(guān)注相關(guān)的情況。

　　最后總結(jié)一下鋅和鉛，鋅和鉛和別的金屬，包括和鋁相比，表現(xiàn)是比較差的，我覺得市場還是能夠理解現(xiàn)在的基本面，這是一個好的現(xiàn)象，我就講到這里，謝謝！