新浪財經(jīng)訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與商品期貨市場”。新浪財經(jīng)作為本次論壇的獨家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作伙伴全程直播。以下為渣打銀行全球業(yè)務(wù)分析師Daniel Smith演講實錄。

　　Daniel Smith：大家下午好，非常感謝各位，感謝組織方能夠邀請我講我最關(guān)心的話題，就是鋁市場，我的演講時間大概半個小時，主要討論一下鋁，我會講兩個主要的話題，首先我會講一下結(jié)構(gòu)性變革，在貴金屬和鋁行業(yè)的一些結(jié)構(gòu)性的變化，我們非常有必要認(rèn)識到未來和過去的很大不同，這就是我今天要講的主題，這個行業(yè)有很大的結(jié)構(gòu)性變革。我們要認(rèn)識到在今后會發(fā)生的變化；第二點，我會講一下現(xiàn)在的市場情況，我們對于未來的預(yù)期以及我們對于價格的預(yù)測。這就是我今天所要講的主要內(nèi)容，會提到一些周期性的問題，我們對全球的展望是比較樂觀的，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會有增長超過3%，這是今后幾年的預(yù)測，我們認(rèn)為今后的增長會不如以前的增長，中國的增速明年會放緩，這是需要記住的一點。我們對于宏觀是比較看好的，但是我們認(rèn)為中國的增速在明年會放緩。

　　汽車行業(yè)和建筑行業(yè)，1930年代的時候就有很大的衰退，政府就刺激了汽車和建筑市場，這兩個部門對于貴金屬和鋁來說是非常重要的，在今后我們可以看到刺激政策會不斷地退出，我覺得汽車銷售在明年可能就不及今年了，中國會有結(jié)構(gòu)性的變化，中國現(xiàn)在對于貴金屬和鋁以及全球經(jīng)濟(jì)來說都是非常重要的一個方面，我們看到中國有巨大的轉(zhuǎn)變，在5到10年前，中國消費占全球鋁消費的10%，現(xiàn)在達(dá)到了35%。除此以外，中國的增速超過其它地區(qū)，甚至可以說全球增長得益于中國的增長，也會得益于亞洲的整體增長，這是第一個結(jié)構(gòu)性的變化。

　　第二點，邁克也講到了這個問題，就是投資，現(xiàn)在投資比過去更為重要，這是第二個結(jié)構(gòu)性的變化，這是我們要考慮的一個變化，這里有一些數(shù)據(jù)，這是蓬勃的數(shù)字，在4月份我們看到4.3億美元進(jìn)入了大宗商品市場，第一季度是11.6億，可以說這個投資者流入是非常大的。在4月份增速比前三個月要快，投資者對于大宗商品有著越來越大的變化，我會舉一些例子講一下投資者的看法，為什么投資者會投資于大宗商品？在接下來的三年65%的投資者希望能夠投資于大宗商品，有些時候?qū)�沖基金或者是一些個人投資者都會有這樣的傾向，這個情況對于這個市場是很好的。大家之所以會投資是有投資分散的原因，包括養(yǎng)老基金，會把3%的資金投入大宗商品市場，現(xiàn)在可能由3%增長到5%，現(xiàn)在大家都關(guān)注是從分析的角度來考慮大宗商品的投資�，F(xiàn)在有很多救市措施，我們不知道它會有怎樣的影響，但是大家對通脹都有擔(dān)憂，這是人們所考慮的關(guān)鍵因素，所以可以看到黃金市場的增長可能就和通脹預(yù)期有關(guān)。最后一點就是業(yè)績表現(xiàn)，在過去幾年大宗商品的價格有很大程度的上漲，我認(rèn)為今后這并不是一個好的因素，當(dāng)然這是一個周期性的市場，不過這是我們在考慮黃金五年走勢的時候要考慮到的一個因素。

　　接下來我要講一個故事，我非常喜歡講這個故事，我最早關(guān)注商品大概是在90年代中期的時候，我當(dāng)時也是在CRU，當(dāng)時我們聽到了一些從來沒有聽到過的事情，我以前關(guān)注鋅市場，大家看一下這個價格，在90年代中期的時候整個鋅市場的價格大概就是1100美元一噸，因此那個時候?qū)Ψ治鰩焷碚f日子還是很好過，一年的波動大概就是10%，現(xiàn)在我們看到10%到15%的波動可能就出現(xiàn)在一天里面，因此這個波動性在市場里面是大幅度上升的。在座的有的是消費者，有的是生產(chǎn)商，你會看到一個結(jié)構(gòu)性的波動調(diào)整，未來5年這樣的波動性還會繼續(xù)存在。

　　最后一點就是基本面，我以前就是做基本面方面的研究分析的時候，所以我一直在關(guān)注供求關(guān)系的特點等等方面的內(nèi)容，對分析師來說，可能80%的時間應(yīng)該要關(guān)注前三個要素，最后也必須關(guān)注基本面的要素，因此我們要考慮流動性，要考慮那些非基本面的因素。今年，我們可以看到鋁的價格下跌，這可能跟歐元疲軟是有關(guān)系的，這只是最近的一個例子，除了基本面之外，還要關(guān)注我前面講的那三個要素。

　　接下來更多地給大家介紹一下這個行業(yè)當(dāng)中的結(jié)構(gòu)性的變化，前面說到了中國的重要性，這張圖很好地總結(jié)了中國對于基本金屬的重要性，這里面顯示出了在鋁行業(yè)當(dāng)中過去十年的變化情況，增長是70%，這當(dāng)中綠色的線就是中國對于全球鋁的影響，如果沒有中國，可能鋁的全球市場就不會這么活躍了，可能增長的也不是像現(xiàn)在這么高，另外看不同的基礎(chǔ)金屬，比如說像銅或者其它的基礎(chǔ)金屬，應(yīng)該說亞洲都非常重要，但是中國在這當(dāng)中起到了一個決定性的作用。另外一個非常有意思，就是我們可以把這個基礎(chǔ)金屬和石油進(jìn)行比較，你可以看到美國基本上現(xiàn)在還是石油市場當(dāng)中非常重要的消費者，中國也非常重要，但是還沒有美國重要�？赡苡行┤藭�覺得對美國來說應(yīng)該需要看多石油，不管怎么說，中國是一個非常重要的市場。

　　恐怕大家要視力非常好才能看得清楚這張圖上的內(nèi)容，這又回到90年代初，當(dāng)我最早開始關(guān)注商品市場的時候，上面那張圖是鋁每個月的價格變動情況，下面是銅從90年代初到現(xiàn)在的每月度的價格變化情況，大家可以看到其實鋁的波動性是很強(qiáng)的，現(xiàn)在它基本上就是從2000年開始以后波動的區(qū)間就比較窄了，價格大概是1500到2000美元/噸，這個是2000年的時候，之后因為中國的需求，鋁的價格又發(fā)生了非常大的變化。現(xiàn)在我們可以看到是達(dá)到了之前高峰的70%的水平，下面是銅的情況，銅的波動性其實相對比鋁要小一些，這個是指在90年代的時候。后來又開始出現(xiàn)了大幅度的上升，它要比之前的高峰價格高3倍，同時我們看到不僅僅是銅的價格上升了，它的波動性也是在大幅度地上升。

　　剛才我們說到了結(jié)構(gòu)性的變化，我們其實每個星期都會進(jìn)行跟蹤，這里大家看到的就是在美國的交易所當(dāng)中整個的投機(jī)的情況，那么我們在這上面是分了銅和整個商品的情況。這個是05年初我們當(dāng)時開始做對投資者的研究，他們對美國市場基本上是處于看多的情況，而且這種情況一直持續(xù)到上個星期，在未來我們覺得這個趨勢還是會繼續(xù)下去。

　　這是另外一個結(jié)構(gòu)性的變化，我也想強(qiáng)調(diào)一下，前面我已經(jīng)說過了基本面不是說不重要，但是也不是唯一的一個因素。其實在市場不好的時候，大家就會關(guān)注基本面，這張圖我們說的就是兩個不同的行業(yè)的邊際生產(chǎn)成本的變化。在這里大家可以看到不管是銅還是鋁，它的成本都是在不斷上升的，從2005年到2010年的情況都是如此。鋁每噸的邊際生產(chǎn)成本大概是1350美元，這里面有幾個原因，一個是中國的增長是非常強(qiáng)勁的，第二點就是因為能源價格在大幅度上升。我們可以看到，現(xiàn)在對鋁來說，整個的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，而且成本也比過去要高很多。問題就是我們要把價格跟存貨進(jìn)行比較的時候，有可能會比較容易發(fā)現(xiàn)這樣一個價格的變化，但是有的時候比較年份比較多的話，又會忽視價格的變動。

　　我這邊不想說太多的關(guān)于銅的話題，但是我要說的就是，如果你是一個非常悲觀的人，那么你也不會對鋁很悲觀，因為對鋁行業(yè)來說肯定是能夠找到繼續(xù)生存下去的價格。到了09年的時候，我們可以看到鋁的價格是跌到了邊際生產(chǎn)成本限制下，但是整個行業(yè)很快又提升了價格。但是對于銅來說，邊際生產(chǎn)成本大概是4000美元一噸，現(xiàn)在大概是7000美元一噸的價格，因此銅市場的情況又跟鋁不一樣了。

　　剛才講的是對于結(jié)構(gòu)性變化的觀點，我們說中國現(xiàn)在已經(jīng)成為一個非常重要的驅(qū)動力，推動了鋁行業(yè)的增長，而且也是推動全球鋁行業(yè)的平均增長率。此外，我們看到波動性也在不斷地上升，這是我要說的第二點。第三點就是成本的上升，大家不應(yīng)該想著鋁的生產(chǎn)成本還會恢復(fù)到1000美元每噸，這里大家看到的采購經(jīng)理指數(shù)的情況，我們選擇了一些國家做了比較，首先大家可以看到全球在這方面似乎是比較同步的，超過50就說明這個生產(chǎn)還在不斷擴(kuò)張，低于50就說明生產(chǎn)有收縮。在2000年初的時候，全球的生產(chǎn)制造還是在不斷擴(kuò)張的，到了08年就下降了，我想這個理由也不用說了。后來由中國帶動的全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是非常明顯的，在這里另外要說的一點就是，如果看一下全球PMI4月份的數(shù)字，大概是57，也就是說現(xiàn)在我們所處的這樣一個階段，全球經(jīng)濟(jì)的增長還是非常強(qiáng)勁的。這個也讓我對未來整個金屬行業(yè)發(fā)展是非常樂觀的�？赡苡械娜藭�說，這里我們看到一個大幅度的下跌，然后又有一個大幅度的反彈，我一會兒還會解釋一下，但是總的來說，我覺得我們看到的是訂單以及發(fā)貨的反彈比我們預(yù)期的要更加強(qiáng)勁。

　　這里大家看到的是鋁的需求，就是藍(lán)色那根線，你其實可以看到，鋁需求的下跌大概是在20%幾，目前我們看到的反彈大概是27%，因此至少在第二季度對鋁的需求是不斷上升的，而且超過了這個基本線。另一方面看到供應(yīng)方面對鋁還是有令人擔(dān)心的地方，一開始我就說過，我對鋁在一年內(nèi)的表現(xiàn)還是非常看好的，但是我們看到供應(yīng)也是在跟著這個需求不斷上升的，但是需求的增速是超過了供應(yīng)的增速。大部分生產(chǎn)商對于目前的狀況，像產(chǎn)能利用率不斷提高，像中鋁還有其它的公司，在右邊這張圖是關(guān)于供應(yīng)的，這張圖顯示的是一個典型的產(chǎn)能利用率大概是90%到95%，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，都有所下降，而且是降到了70%以下。但是即使是現(xiàn)在，現(xiàn)在大概只是恢復(fù)到了80%左右的水平，也就是說對整個行業(yè)來說，產(chǎn)能利用要進(jìn)一步提高還有很長的路要走，這就是為什么我對接下來一年鋁市場的情況來看，我還并不是這么看好。不管是在中國還是其它國家的情況都是如此。

　　另外令人擔(dān)心的也是關(guān)于供應(yīng)方面的一個原因，也是前面Paul提到的，未來幾年我們還有很多項目要走，在中東有兩個很大的項目要上馬，大概是150萬左右的產(chǎn)量，而且未來幾年也會有加速量產(chǎn)。另外我們看到在印度也有很大的一些項目，很多項目在印度都即將開工上馬，這樣的話又會加入這個供應(yīng)的大軍。因此我覺得這個行業(yè)可能會經(jīng)歷這樣的一個情況，就是說利潤會受到壓縮，需求會受到抑制，可能歐洲還有其它的一些地方會覺得這是一個比較困難的行業(yè)。

　　接下來我們要看的就是關(guān)于庫存的問題，我不得不說的是這張圖顯示的是LME的庫存，我們看到這個庫存發(fā)生了很大的變化，大概已經(jīng)恢復(fù)到450萬噸的庫存水平，對我而言，這其實不見得是那么令人擔(dān)心的一個事兒，因為在右邊這張圖當(dāng)中，我們看到每周的消費，這也是我們對于庫存問題是否值得擔(dān)憂的一個主要的研究方法，基本上能夠保證9個星期的庫存，而在過去可能只有6個星期左右的庫存水平。每周的庫存和總的庫存兩個概念之間還是有差別的。另外還有一點就是對于庫存的融資問題，這也是我們應(yīng)該對未來保持樂觀的原因，至少短期之內(nèi)價格不會有大的變化。

　　我想把供求方面的觀點再總結(jié)一下，右邊大家看到的是對鋁的供求變化的圖，是一個比較好的總結(jié)的圖，你可以看到需求在不斷地上升，而且未來幾年可能會超過供應(yīng)的增長，這也是前面Paul在發(fā)言當(dāng)中所提到的一個觀點，我們覺得市場可能也會出現(xiàn)短缺的情況，所以在2012年以及之后有可能會使價格出現(xiàn)上升的趨勢。

　　接下來我們再看一下兩個市場問題，這也是目前我們需要關(guān)注的兩個問題，一個就是關(guān)于對庫存的融資、投資，另外第二點就是目前我們怎么看中國的需求情況。這里大家看到的是對鋁來說消費者被迫要支付的一個實際的溢價，從美國、日本來說，是比較高的，而且是比較穩(wěn)定的。這是有幾個原因，一個就是因為需求的復(fù)蘇，前面我已經(jīng)說過了，從某種意義上來說，庫存也是一個原因，也有可能因為庫存的增加人為地增加了需求。另外一個原因就是廢料的局限性，廢料量是非常有限的，也使得我們跟不上需求的增長，這也是導(dǎo)致價格上升的另外一個原因。還有一點，就是對鋁的庫存來說是普通消費者得不到的，75%的鋁庫存，現(xiàn)在并不具有可獲得性，有些銀行包括我們自己都是參與到對庫存的融資業(yè)務(wù)當(dāng)中。我們知道有些庫存是大的生產(chǎn)商和其它做庫存融資的公司所控制著的。

　　這張圖就解釋了前面我們所描述的狀況，橘黃色的這根線是09年4月份的情況，這個對消費者而言是很難從中獲得收益的，在過去一年當(dāng)中這根曲線慢慢走平了，綠色的線是09年7月的，而白色的是今年5月份的，這根線越走越高，而且慢慢地平緩。大家可以看這根曲線當(dāng)中不同的部分。在09年一開始的時候，其實是可以做一些融資方面交易的，但是現(xiàn)在好像出現(xiàn)了一種邊際化的效應(yīng)，好像現(xiàn)在往這方面投錢并不是特別吸引人的一種投資方式。而且現(xiàn)在按照我們的經(jīng)驗，這些客人們往往都是滿足于現(xiàn)有的交易量，不會在這方面增加更多的頭寸。在這方面我要強(qiáng)調(diào)一點，今后至少在美國利率應(yīng)該是會上漲的，這就會對持有金屬造成更高的機(jī)會成本。PaulRobinson剛才把這些可能性稱作是風(fēng)險，但是我覺得至少我們看待它的時候不應(yīng)該完全把它看成是風(fēng)險，你應(yīng)該稍微做一些持有。這是我們對鋁方面的基本看法。能在供應(yīng)方面會有一些風(fēng)險出現(xiàn)，在中國其實鋁業(yè)的生產(chǎn)還是大規(guī)模在進(jìn)行的。

　　再來講講中國方面的主要情況，我剛剛提到需求也是非常重要的，如果中國可以自給自足的話，對外部市場可能就沒有這么大的影響力了，在這里可以看到中國的鋁和銅的進(jìn)口量的確是非常大的，尤其是在過去的一兩年當(dāng)中，很多人肯定對這方面比我還有更多的信息了解。但是，我覺得這一塊無論怎么樣都應(yīng)該更多地做一些分析，在鋁方面我們可以看到有一個價格急劇上升的情況。是有幾個原因的，由于需求突然增長，另外就是金屬的存貨量的變化，還有就是在中國這里股市的一些影響，主要還是一個金屬存貨量對市場的影響，造成了鋁價格的巨變。

　　我們再看一下銅的情況，中國是一個銅的進(jìn)口國，因為這里的消費量很大，我覺得中國銅的進(jìn)口量依然會位于一個高位，我也是比較關(guān)注這兩塊的，這就是倫敦和上海的價格比較，我們是把上海的期貨交易所和LME的情況進(jìn)行對比，倫敦跟隨上海，上海跟隨倫敦，之前倫敦一直是市場的主導(dǎo)，現(xiàn)在對于中國的影響力也是越來越大了，所以現(xiàn)在倫敦市場和上海市場都是我們非常關(guān)注的。上�，F(xiàn)在的價格對于LME來說，是有這樣一種貼水，這里的貨幣因為是從緊，所以會導(dǎo)致這樣的情況。同時，中國的存量對于市場的影響，也是通過這樣一個價格的貼水表現(xiàn)出來的。其實銅因為進(jìn)口量很大，所以它的價格還會高漲，但是鋁就沒有這么走高的趨勢了。

　　我們在鋁方面的價格預(yù)測，基本上我看很多人達(dá)成一致意見的，當(dāng)然還有一些微妙的不同，但基本上是一致的。我剛剛提到了幾點，也是表明我們對于金屬市場應(yīng)該更加樂觀，我覺得中國市場的需求量還是很大的，而且各方面的政策也是比較支持的，在需求方面，在明年或者未來的幾年當(dāng)中還是會比較強(qiáng)盛的。另外我們看到很多金融投資方面有一些減弱的趨勢，所以這可能也會影響到整個價格的走勢。鋁的供應(yīng)鏈以前是一直能夠很好地對于價格有一個適應(yīng)的能力。那些生產(chǎn)者也是會比較好地適應(yīng)市場上價格的變化，那些成本很高的生產(chǎn)者可能會應(yīng)對更多的壓力，但是基本上還是可以和市場的這樣的價格表現(xiàn)適應(yīng)起來的，所以對于整體的金屬來說，我們還是比較樂觀的，覺得它會有比較好的發(fā)展，但是對鋁就不是那么樂觀了，是一種相反的態(tài)度。

　　這是我的一些總結(jié)，我們認(rèn)為鋁和鎳可能有不佳的表現(xiàn)，但是銅和鉛應(yīng)該會表現(xiàn)的比較出眾，謝謝大家！