新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為中國人民銀行研究局副局長王宇演講實錄。

　　王宇：非常感謝上海期貨交易所對我的邀請，也非常榮幸今天能有機會來和各位領導、各位同事、各位朋友一起討論有色金屬有關的問題，我今天的題目是美元走勢對有色金屬價格的影響，這是一個命題作文，是上海期貨交易所有色金屬部交給我的，因為我在人民銀行工作，我從宏觀經濟的角度來分析一下這個問題，今天的目的是給大家一個宏觀的框架和一個分析的方法，這樣來供大家參考。我主要說三個問題，第一個是美元匯率變動的趨勢及其影響，第二是說一下國際金價的走勢，再一個是對國際銅價的走向進行一些分析，一共是三個問題。

　　首先來討論第一個問題，美元匯率變動的趨勢及其影響。什么決定美元匯率的變動趨勢呢？或者說是什么因素影響美元的匯率變動呢？再進一步就是說影響美元走強或者走弱的因素主要有哪些呢？主要有兩個方面的因素影響美元的走勢，第一就是一些長期因素，第二就是一些短期因素。影響美元走勢的長期因素主要包括：美國的勞動生產率、美國的國際競爭力還有購買力平價，這些比較根本性的因素，這是決定美元長期走勢的因素，也就是從長期看美元強弱的重要因素。今天的討論主要還是分析一些影響美元變動的短期因素，決定美元短期因素主要有哪些呢？第一是美國經濟的基本面，咱們知道美元匯率是美元和其它貨幣的比價，也就是說美元匯率要么是雙邊匯率，要么是多邊匯率，如果是雙邊匯率，就是美元和另外一種貨幣的比價，要了解美元匯率的走向就至少應該了解其它國家的貨幣的聯動，比如說美元兌歐元的雙邊匯率，你就要知道美元的基本面和歐元的基本面，這樣才能比較好地分析美元的走勢。第二個決定美元走勢的短期因素就是世界經濟，具體說是美國經濟對其它國家經濟的比較，這是第二個因素。第三個因素是利差，也就是決定美國對其它國家中央銀行基準利率的差額。

　　下面咱們來分析這三個短期因素，第一，咱們先分析美國的基本面，我們都知道美國是這次金融危機的發源地，美國經濟曾經在危機中遭受到了沉重的打擊，美國經濟在2009年初出現過二戰以來最嚴重的衰退，美國經濟是從2009年第二季度開始企穩的，從2009年第三季度走出衰退，第四季度美國經濟開始出現比較強勁的復蘇。到今年第一季度的時候，美國經濟增長率是25%，同比今年第一季度美國的經濟增長率是25%，美國的CPI是1.3%。從總體上看，應該說美國經濟恢復的趨勢還是比較好的，現在美國經濟面臨的主要問題有這么幾個：第一，就是美國的財政赤字，第二是美國經常賬戶的差額，美元一直在走強，隨著美元的走強，本來美國經常賬戶的差額在危機中已經減少了，但是隨著美元的走強，它的利差又進一步擴大。第三就是失業率，咱們都知道第一季度美國的失業率是9.9%，在美國歷史上這是一個比較高的失業率，這是對美國經濟影響不利的因素，這是美國的基本面。咱們剛才說了，要分析美元的走勢，不僅要知道美國經濟的情況，還要知道跟美元比較的那個國家的情況，比如說美元兌歐元，就要比較美國經濟和歐元區經濟的情況，要知道美元指數，要了解美元指數的變化就需要了解整個世界經濟的變化，因為美元指數是美元有效匯率，是美元對許多貨幣的比價，也就是要知道美國經濟和世界其它國家經濟各自的情況，然后進行對比。

　　看一下世界經濟的情況，世界剛剛經受了一場非常嚴重的金融危機，從現在的情況看，世界經濟也是2009年第二季度已經從危機中逐步走出衰退，從2009年第二季度世界經濟已經出現了復蘇的跡象，現在來說世界經濟復蘇的進程進一步加快，用數據來說話，最近國際貨幣基金組織(IMF)已經連續5次提高了對2010年世界經濟增長的預測，國際貨幣基金組織對2010年世界經濟增長的最新預測就是4月14號做出的，對2010年世界經濟的預測是4.25%，就是2010年世界GDP的增長率是4.25%，其中對發達國家的預測是2.25%，對發展中國家的預測是6.25%，對中國的預測是10%，就是2010年中國經濟增長，國際貨幣基金組織的最新預測是10%。從這個圖上可以看到，世界經濟在危機中受到了很大的創傷，各個國家的經濟出現了同步的衰退。從2009年第二季度世界經濟的環比增長已經由負轉正，2009年第三季度世界經濟同比開始由負轉正，也開始同比出現正增長，意味著世界經濟走向了復蘇。

　　咱們今天要分析美元匯率，說美元匯率還是要找一個主要的貨幣來比較一下，這樣才能知道美元是在走強還是走弱，剛才咱們說了美國的基本面，美國一季度的經濟增長情況，盡管存在著一些問題，但是它的基本面是比較好的，因為經濟增長速度比較快，而CPI就是通脹率也比較低，美國經濟的走勢還是比較好的。要說美元的走勢還需要和其它國家的世界經濟比較，咱們看一下歐元區的經濟，然后來比較一下，因為說美元匯率，一定是美元對另外一種貨幣的比價，比如說美元兌歐元的比價，再看一下歐元區的情況就可以判斷出美元兌歐元應該是一個什么樣的現狀，應該是一個什么樣的趨勢。歐元區咱們都知道，歐元區也受到這次危機比較大的影響，歐元區經濟是2009年第三季度開始復蘇的，到今年第一季度，歐元區的GDP增長是0.5%，歐元區的CPI第一季度是0.8%。從基本面的比較，就是美國基本面和歐元區基本面的比較，就可以看出來美國的經濟增長要快于歐元區的經濟增長，還有一個重要的原因是因為歐元區最近受希臘主權債務危機的影響，所以人們對歐元區的經濟增長預測樂觀程度有所下降。這么比較起來，最近美元兌歐元在持續走強。最后一個，咱們說短期因素，決定美元走勢的短期因素有三個，第一個美國的基本面，還是比較好的，第二是美國經濟對世界經濟或者說對其它國家經濟的比較，即使美國經濟對世界經濟或者對其它國家的經濟比較來看，美國經濟在世界經濟的復蘇中也是比較快的，比較好的，美元最近一直在走強，可以得出這個結論，實際上確實是這樣。第三個，咱們剛才說了是利差，第三個影響國家匯率走勢的，或者說影響美元匯率變動方向的是利差。這是最近幾年主要國家利率變動的趨勢，從這個圖片上大家可以看出，2008年9月份全球金融危機爆發之后，世界主要國家都大幅度地降低了利率，實行了極度擴張的貨幣政策，像美聯儲就是美國的中央銀行已經把美元的基準利率降低到0和0.25，歐元的基準利率是1%，英鎊的基準利率是0.5%，日元的基準利率是1%，也就是說世界各個國家的基準利率都是在0附近，這就表明各個國家都實行了極度擴張的貨幣政策，是用來刺激經濟增長。

　　從利率的走勢來看，從利差來看，美元不應該走強，因為美元的利率是最低的，僅僅從現在這組數據上看，最應該走強的是歐元，因為歐元的利率最高，歐元是正利差，按道理應該這樣，但是因為歐元從今年以來受希臘債務危機的拖累，所以歐元沒有走強，反而在走弱。美元最近一直在走強，相比之下，因為日元的利率還是要高于美元的利率，所以日元兌美元是在走強。

　　下面看一下美元指數的情況，美元指數是美元的有效匯率，也就是美元對其它許多國家貨幣的匯率，藍色的線是美元的名義匯率，名義匯率的走向，從這個藍色的線上可以看到，實際上從上個世紀70年代，也就是布萊頓森林體系解體之后，美元有效匯率在持續走高，它出現了第一次波動，就是美元有小幅下降的時候是在1985年到1990年，那時候日元升值。第一個波動是出現在1985年1990年，當時是日元升值的時候，因為匯率永遠是兩種貨幣的比價，那個時候，就是1985年至1990年，可以說當時日元在升值，也可以說美元在貶值。第一次波動是出現在80年代末90年代初，美元指數就一直走強，又一直走高。第二次美元比較大的波動，就是美元出現貶值，這個藍色的線是一路走高，第二次美元比較大的貶值是在這個世紀就是2001年到2002年的時候，從2001年美國出現了9.11，2000年的時候美國互聯網泡沫破滅，所以從那個時候美元又出現了一個拐點，開始從升值持續轉向貶值，從2002年美元就持續貶值。在這之前咱們知道整個90年代，是互聯網革命帶動美國經濟比較快增長，使美國經濟一直保持著高增長低通脹，所以美元指數一直處在上行的通道。到2000年、2001年的時候，因為互聯網泡沫破滅，和9.11事件的雙重打擊，美元匯率開始持續貶值，一直到什么時候呢？第三次比較大的波動出現在什么時候呢？出現在2008年9月18號，是全球金融危機爆發的時候，是以雷曼兄弟的破產申請作為標志，全球金融危機爆發。這時候美元指數出現了一個相反的走勢，就是它是由貶值開始大幅度升值，這時候美元開始升值，這是一個非常反常的現象。它也說明了一些很深層次的問題，然后美元匯率又出現了貶值。其實它出現貶值是應該的，因為美國是這次美國次貸危機和全球金融危機的發源地，這次出現的升值是有點反常的，從2009年底和今年年初的時候，美元又出現了貶值。最近，美元升值是今年一季度，2010年一季度的時候美元開始升值，這個主要是希臘危機爆發之后，它拖累了整個歐洲經濟，所以美元成為世界經濟的避風港，很多資金都流入美國市場，這時候美元出現了大幅度的升值。美國這種升值的趨勢一直持續到現在，這是歐元兌美元，這是英鎊，這是美元兌日元，從這個圖里可以看出，日元在升值。

　　咱們再對美元匯率的走向做一個簡單的分析，最近國際貨幣基金組織預測，2010年美國經濟的增長率將會是2.8%，有可能還會修正，但是最近一次的預測是美國的GDP增長率為2.8%，CPI是2.1%，對歐元區GDP的預測是1%，對歐元區CPI(居民消費物價指數)的預測是1.1%。從整體來說，人們對美國經濟增長的預期還是要好于歐洲，從今年的情況看，美元兌歐元可能還會保持升勢，在2010年下半年，美元兌歐元可能還會保持一種升勢，因為美國經濟的基本面是要好于歐元區16國的。在希臘債務危機平息之前，我估計美元一直會保持一個小幅的升勢，也不會出現大幅度的上升，因為美國經濟現在也在復蘇之中，美國經濟的基本面也不支持美元大幅升值，無論是美元的有效匯率也就是美元指數，還是美元對其它貨幣的雙邊匯率，我估計都會保持一個小幅的升勢。但是在希臘危機平息之前，我覺得歐元會處在下行的狀態。這是對美元和美元走勢的一個分析和預測。

　　由于時間關系，我不能展開說國際金價了，簡單說一下，國際金價也是受長期因素和短期因素兩個方面的影響，決定黃金價格長期走勢的是黃金的供給和黃金的需求，黃金的供給有黃金礦山開采，還有黃金再生金的供給，還有中央銀行授金。對黃金需求也是有三個因素，主要是黃金的首飾生產，還有黃金的工業和醫用生產，第三個就是投資需求，這是黃金供給和需求。真正決定黃金價格變動的，就是深層次的因素應該是黃金的供給和需求，供給剛才咱們說了有三個因素，決定黃金需求的主要也是三個因素。現在咱們要分析金價變動，主要分析一些短期因素，第一就應該是美元，因為黃金是用美元來計價的，要知道黃金的走勢就要分析美元的走勢，在短期內美元還會保持升值的態勢，從這個角度來市，我覺得黃金未來會保持繼續上升的態勢，但是不會出現像2003年以來非常大幅度的升值，我覺得在短期內不會出現。我說它在短期內不會出現的原因是這樣的，因為世界經濟還存在著很多不確定因素，第二就是因為世界經濟還在復蘇之中。因為黃金最主要的特性是避險，由于世界經濟有很大的不確定因素，世界經濟還處在一種復蘇的狀態，還沒有進入穩定上行的狀態，所以黃金的價格會繼續上升，因為美元最近在走強，所以它不會大幅度上升，這是我對黃金金價的判斷。真正要知道黃金價格的長期走勢，還是應該分析剛才我說的六個因素，就是三個供給因素和三個需求因素，那是它的基本面。

　　從這個圖上也可以看到黃金的價格和美元的價格在絕大部分情況下都是呈相反方向變動的，因為黃金用美元計價，當美元走高的時候，黃金價格一般會走低，當美元貶值的時候，黃金價格會走高。這也說明黃金價格對國家經濟的一個反應，當國際經濟基本面比較差的時候，黃金就會走強，當世界經濟進入一個景氣周期的時候，一般黃金價格不會出現大幅度的上漲。

　　咱們看一下銅的價格，我對銅的價格和黃金價格的分析有這樣一條比較重要，就是分析黃金價格的時候要更多地考慮黃金的金融屬性，而分析銅價的時候無論是現貨銅還是期銅，最好是多考慮一下它的商品屬性。我個人認為銅的價格，從商品屬性來考慮，銅的價格會跟世界經濟增長的周期或者說和世界經濟的周期呈比較明顯的相關關系，第二個跟銅價呈相關關系的也是美元，因為國際銅價也是用美元計價的。咱們看一下美元的走勢和國際經濟的走勢就能夠大致分析出期銅和現貨銅價格未來可能的走勢。現在世界經濟已經進入到了一個上行的周期，2007年出現的美國次貸危機和2008年出現的全球金融危機，可以看作是世界經濟增長的一種強制性的調整，經過這個調整的周期之后，現在世界經濟已經進入到了一個景氣的周期，在世界經濟上行的周期中，一般來說按過去的經驗，它會持續，比如說持續上一個周期，從2002年到2007年持續了6年，再上一個周期是從1990年到2001年持續了11年，一個經濟上行的周期至少有5年以上的時間。比如說在5年以上的時間內，如果世界經濟一直保持良好的增長態勢的話，各國對銅的實際需求就會進一步增長，盡管最近銅的價格在不斷下跌，但是我個人認為銅的價格在未來這段時間內可能會出現上漲。但是銅的價格會出現大幅度的上漲，近期也不可能，剛才咱們說了第二個和它聯系最緊密的是美元，因為它也是用美元計價，美元最近在升值，銅出現大幅度上漲的可能性也比較小。從03年以來銅價格出現大幅度的上漲，是因為在那個時期美元在大幅度貶值，美元在持續貶值。這個紅色的線是美元，美元從2002年到2008年一直在貶值，所以銅的價格就出現了比較快的上升。最近美元在升值，所以我覺得銅的價格會上漲，但是它上漲的幅度可能會在一定限度里，不會出現特別大幅度的上升。

　　這是我個人的理解，主要是從宏觀經濟層面的理解，可能有很多不對的地方，僅僅代表我個人的理解，請大家多提寶貴意見，謝謝！