新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為江西銅業南方公司總經理吳育能演講實錄。

　　吳育能：各位領導、各位專家朋友們，上午好！

　　按照大會的安排，在這里與大家共同探討期貨在企業生產經營活動中的作用。從理論上來說，期貨的作用大家都很清楚，但是在一個企業當中要把它實踐好的確是一件很難的事情，我今天結合自己的工作在這里給大家談談自己的感受和一些思考。我今天要講的包括這四個方面：第一，我們的感受；第二個就是期貨市場的功能與作用；第三，期貨給加工貿易企業帶來的經營模式的革新；第四，我們的思考以及對中國期貨市場的幾點建議。

　　我首先介紹一下，我是江西銅業集團深圳公司的，深圳公司是江銅集團在深圳設的全資子公司，有兩個職能，一個就是代表江銅集團對華南地區的投資進行統一管理，第二個方面是做一點貿易。到今年2月底，我們的總資產有68.5億左右，注冊資本有5.93億，我們的主營業務包括這幾個方面，一個是銅產品的購銷，第二個就是鉛、鋅、白銀的購銷，第三以轉口貿易為主的國際貿易，第四方面就是期貨經紀業務，第五方面就是電信電纜的研發生產和銷售。在十來年的生產經營活動當中，我們對期貨市場越來越關注，當年在華南地區利用期貨市場點價的銷售模式到現在，我們把虛實結合起來的理念引入企業的管理當當中，我們感覺現在是離不開期貨市場。我們利用期貨市場提供靈活的作價模式，增大市場適應性，也提高市場占有率，應該說我們成為華南地區銅產品最大的供應商，去年加起來銷售部分有35萬噸左右。第二方面，我們利用期貨市場實現了虛實結合，就是轉變了傳統的經營模式，使我們的公司經營規模迅速得到了擴張，以前我們一年的凈資產只有500萬，到現在一共有7億多，我們的利潤當年只有90萬左右，到去年實現了利潤2.6億左右，所以說使我們的整個資產有很大的擴張。我們的感受就是在今天我們更加需要關注期貨市場，我們也要更加了解期貨市場對企業生產經營帶來的影響，我們還要更加注重利用期貨市場對企業經營的作用，這是我們自己的感受。

　　第二個問題是期貨市場的功能與作用，大家都很清楚的，期貨市場的功能，一個就是定價；第二是提供流動性，降低交易成本；第三是虛擬庫存，減輕資金壓力；第四是捕捉交易機會，鎖定經營利潤。價格發現是期貨最重要的一個功能，后面我將重點闡述期貨的定價機制給企業經營帶來的變化。第二個作用就是提供流動性，降低交易成本，現貨市場流動性比較差，現貨市場經常就出現想買買不到，想賣也賣不掉的狀況出現，而期貨市場的流動性比較充足，能夠為企業解決有價無市的問題，有時候價格高了，你賣人家不要，你想買的時候人家也不一定愿意賣，買方總是想買便宜點的，賣方總是想賣高一點，因此價格差異，比如說銅會相差100塊錢到200塊錢之間。但是期貨市場就不存在這樣的事情，它的買賣差價比較小，可以降低交易成本。期貨市場我看有10塊錢差價20塊錢差價，買和賣都可以解決問題，比如說在現貨市場，賣方想賣61700，買方可能想要61500，可能要談半天，難以成交。期貨市場就不是這樣的了，可能是62000，下面有61999就可以成交了，這是提供流動性和降低交易成本。第三個作用就是虛擬庫存，減輕資金壓力，在資金比較緊張的情況下，我們可以建回期貨的投寸，提高資金的使用效率。另外，企業如果獲得遠期的訂單，也不要在現貨市場把原料買進來，我們可以在期貨市場鎖定成本，減輕資金占用。第四個方面的功能就是管理風險，主要是幾個方面，一是原材料上漲的風險，還有庫存貶值的風險，還有定價模式不匹配，定價市場不匹配，企業都要做出相應的操作，或者買入或者賣出。正因為有期貨市場，它可以規避時間差的風險，空間差的風險，定價模式的風險，使企業穩定有序長期經營下去，這是管理風險方面的。

　　第五方面就是捕捉交易機會，鎖定經營利潤，實體經濟的操作比較煩瑣，我們可以通過期貨市場提前鎖定，對于貿易商而言，當進口出現盈利的時候，我們可以通過期貨市場建立跨市投寸，對于加工企業而言，在加工費比較豐厚的情況下，可以通過期貨市場建立跨區投寸。

　　第三個問題我想談一談期貨給加工貿易企業帶來的經營模式的變化，最近幾年應該說大宗商品的價格形成機制以及加工貿易企業的經營模式發生了巨大的變化。價格形成機制的變革，產品的銷售價格傳統來看就是原料成本、加工成本和利潤，傳統的企業加工關注的是市場份額和加工成本，以銅為例，在前十年左右，那個階段應該說加工的利潤和原材料的比例在10%和20%左右，在原料價格窄幅波動的情況下，就是擴大市場份額，提高公司利潤的辦法就是不斷提高生產和管理效率，降低加工成本。但是到現在，產品的價格定價的公式是沒有變的，還是這個公式，但是內行發生了巨大的變化，原材料成本的比重已經提高了，加工成本已經下降。比如說銅加工行業來說，我們的加工利潤基本上維持在1%到2%，已經很低了。期貨市場現在的波動越來越大，以銅為例，有時候每天波動都在1%到2%。因此，很容易吞噬不利的加工利潤，企業如果按傳統的經營方式即使把加工成本降到最低，也很難將利潤提高到原來的水平，我們不得不去面對如何降低原料成本這個問題。

　　舉一個例子，我們來關注一下原料定價方式究竟發生了什么樣的變化，如果以2008年底為例，跟2009年做一個比較，這個銅價是上漲了139%，鋁價上漲了40%，鋅的價格上漲了111%，原油價格上漲了60%，黃金上漲了24%，石油上漲了14%。在以往商品就是一個工業原料，不過近年以來人們開始把商品作為一種相對貨幣保值增值的投資工具來看待，商品的使用范圍也越來越明顯地擴大。金融危機中，各國的央行出了量化寬松貨幣政策，通脹預期，穩定市場的信心，當時非常規的舉措也對央行的信譽帶來一些傷害，加上巨額的財政刺激，人們對貨幣的信心變弱了，面對通脹的壓力，資金開始尋找替代工具，原來商品只是一個工業原料，現在它成為了一個投資工具作為對沖貨幣通脹，怕通脹買商品來作為對沖工具。還有就是今年以來ETF產品層出不窮，折射出商品作為投資工具在人們心目中的地位在提高，資金大量流入到ETF，又制造出一輪商品需求。

　　我們可以得出這樣一個結論，除了傳統的實體經營者根據供求的關系定價以外，現在越來越多，越來越大規模的虛擬經濟體也在參與商品的價格，并且影響力不斷擴大，也就是說只要存在期貨品種的商品，從某種意義上來說，現在的金融屬性還大于它的商品屬性。價格的形成一個是供求關系，一個是投資需求決定了價格。

　　加工貿易企業經營模式怎么辦呢？在這種情況下，特別是搞銅加工的，不管大家怎么指責投資基金的不是，但是在找不出比大宗商品期貨市場更有效的定價方式之前，抱怨肯定是解決不了問題的，我們必須去正視，必須去思考也必須去適應，還要必須利用它。我們的企業家自身的素質可能需要提高了，思路必須要更開闊，對于宏觀經濟、貨幣政策、資金流向也要有更深入的認識和理解。價格形成機制變革的浪潮，對加工貿易企業提出了很多挑戰，我在這里提出相應的三種經營模式，期貨產品像銅加工一樣的，要生存就有三條路，第一條就是打造一體化的產業鏈，但是打造一體化的產業鏈企業規模都必須很大。第二就是開發具有核心競爭力的技術，也就是說銅價或者鋁價再怎么漲也有核心技術，哪怕漲20萬，我賣出產品是40萬，因為只有它能生產出這樣的產品，這就是競爭力。第三就是實體和虛擬的結合，我們認為前面兩種實現起來都具有較大的難度，因此我今天在這里重點向大家介紹實體和虛擬的結合問題。

　　我們所進行的加工和貿易的產品越來越成為一種載體和標的，由這個載體產生的資金流，一個期貨頭寸，物流才是新的利潤源泉，從事傳統加工貿易的企業要有傳統清醒的認識，現在搞銅加工、鋁加工作為一個平臺來看，我們如何用好資金流、物流和期貨頭寸。現在下游小企業融資都很困難，一般銀行不給它貸款，要貸款成本也很高，作為大型的企業有實力的企業，從銀行融資相對來說比較容易，并且給的資金成本也比較低。我們對下游企業應該說是很了解的，對它的企業信譽，對它的能力，它苦于沒有資金，如果說像我們這種加工貿易企業能充分利用這種利率差，相當于金融機構去運作，我給你賬期長一點，但是你給我多少利息，我想這也是以后加工企業的一種思路，從資金流的角度來看，就是金融中介能不能往這方面走，以后小企業越來越多，那我們怎么考慮？說起來中央的政策就是鼓勵銀行跟這些中小企業融資，我們跟銀行打交道，他說我們根本不敢，所以說我們能不能起一個橋梁作用，就是利用我們自身對客戶的了解，我們這樣去做，我想從中也可以獲利的。第二期貨頭寸，這里面有兩個方面可以帶來一些收益，一個就是利潤基差，利用兩個市場，一個倫敦市場一個國內市場，這里面有它的訣竅，同時也比我們做實體經濟去賣一噸銅管可能獲利要更容易。第二方面我們可以利用匯率和利率差，也是一種套利，為企業長期穩定的發展，從中賺點錢。第三方面就是物流，通過物流的整合也可以降低一些成本。我想今后銅加工企業充分利用資金流、物流和期貨頭寸，這三個方面如何去做，應該值得去思考的。假如說這三個方面能給企業帶來3%或者5%的利潤，加工企業其它的原料買進來就當原料賣出去也夠了，不然現在是很難辦的，下游企業對銅價這樣的波動是很難控制的，叫苦連天。我只是拋磚引玉，有這樣的想法，因為我們的感觸比較深。第四個方面有一些建議，就是我們的思考以及對中國期貨市場的幾點建議：

　　第一點就是期貨交易所能不能提供一個均價合約，現在每天有一個人在那里拋均價，這個難度很大，風險也很大。均價結算在國內貿易中被廣泛應用，國內的期貨市場并沒有相應的均價合約與之相對，給產業鏈的客戶生產經營帶來一定的不便，比如像我們公司，必須通過專門的交易把均價轉化為點價，以滿足下游客戶的點價需求，如果交易所能夠與國際市場接軌推出均價合約，會給產業鏈的客戶帶來極大的便利。

　　第二，提供套利移倉指令，并降低同一編碼下雙向持倉的保證金，對于保值的企業，對經營期限發生大量的移倉，或者針對基差雙向操作，對活躍市場無形中起到很重要的潤滑作用，建議交易所提供直接的雙向指令，提高操作效益。目前即使在同一編碼下，同一品種，不同的期限雙向操作的也要收取雙向保證金，這對保值企業來說增加了無謂的資金，雙向持倉的風險應該是比較小的，希望交易所與國際慣例接軌，對同一編碼下的雙向持倉收取單邊保證金，更好地幫助企業提高期貨工具的使用效率。

　　第三點建議，能不能在華南區設一個交割庫。交割倉庫的缺乏使得交易所標準在華南市場得不到推廣，這個地區的貿易市場受到期貨交易所的帶動效應比較低，生產經營企業也不能充分利用期貨市場進行現貨定價，也不利于期貨市場進行購銷，不利于地區市場的發展。

　　第四，我覺得要制定中國特色的套期保值制度。目前國內所有的上市公司設計套期保值的處理辦法都是照搬國外的準則，很多地方跟中國實際情況出入比較大。國內外的期貨市場有很多差異的，導致企業的保值行為也有所區別，完全采用國外相應的處理辦法大大增加了企業保值的政策成本，人為設置了許多障礙，希望交易所能夠幫忙做一些工作，最好協助監管層制定符合中國特色的套期保值處理制度。

　　我在這里舉兩個例子，現行的辦法是什么樣的呢？測定有效性，現在會計處理的時候到年底，以建倉時作為套期關系的開始，但卻以送貨時的市場價來評判套期關系結束時的公允價值變動，而真實的定價與發貨經常不在同一時點，這就導致測定的公允價值變動與實際的期貨盈虧發生了差異。這個是很疼痛的，比較花了大量的人力和物力去整理這些東西。第二種情況會怎么樣呢？國內的期貨市場在移倉的時候不能直接平倉，而必須先平掉原來的持倉，再開新倉，現在的辦法再處理移倉的時候認為當期的期貨頭寸平倉即為套期關系的結束，倉之后建立的頭寸就被認為是投機的，會計事務所就這樣認定的，你說怎么辦呢？的確很難辦。

　　最后一點，特別是國企，我剛才說上市公司會計處理也存在著問題，特別是國企在保值業務中，期貨盈虧一定要與現貨統一考量，但是現在我們評判現貨和期貨都沒有這樣考慮，合伙盈利的往往就被神話掉了，這家公司做的怎么樣，它不跟現貨統一考慮的。期貨一虧損就被妖魔化了，監管部門、媒體就來了。我們知道在保值狀態下，期貨和現貨的虧損能夠相抵的，如果期貨賺錢，現貨肯定是虧錢的，但是在目前，特別是國有企業在保值出現虧損的時候就會遭到監管部門和媒體的質疑，認為我們在期貨市場投機，我覺得我們要轉變觀點，與時俱進。謝謝大家！