新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為Arrowhawk資深基金經理Roy Lennox演講實錄。

　　Roy Lennox：非常感謝，我很榮幸受邀來到這里參加第七屆上海衍生品市場論壇，我特別要感謝上海期貨交易所對我的邀請！

　　我主要想講三個方面的問題，在我多年前開始做交易的時候，我覺得首先就是有必要對歷史做一個回顧；第二個方面就是中國與宏觀的交易，這部分內容可能跟前面兩位發言人有一點沖突；第三個方面就是想談一談市場的問題，因為過去30年當中我一直在做這一行，我覺得有必要跟大家討論一下目前一些重要市場的趨勢。

　　首先，我想給大家回顧一下歷史，我想提及一下2004年的時候和中國一位知名學者之間的對話，當時這位女學者跟我說，中國在公元400年的時候在世界經濟里面扮演的作用比西方更加重要，而且鄭和下西洋也是非常舉世矚目的一件盛事，最遠的是到過非洲。鄭和下西洋的這個艦隊可以說大大推動了中國和所到之處的貿易往來，但是鄭和下西洋之后中國反而落后了，所以大家可以看看通過這張圖表反映出，歷史上很長一段時間中國的人均GDP都比西歐國家要高的，只是到了近代才逐漸落后，世界知名的經濟學家預計到2040年中國整個的經濟體作為一個整體會排到世界第一，它的人均GDP大概能達到85000美元，這可能還不一定有美國高，但是會達到歐洲的2倍。

　　接下來我想談一談中國在歷史上對大宗商品的采購所造成的對世界經濟的影響，看一下在16世紀，其實當時中國是受到銀的交易很大的影響，比如說在1565年的時候，應該是明朝的時候，他們來到澳門，他們就中介商來推動中國和日本之間的貿易，當時最重要的貿易就是銀的交易，中國出口銀子。隨著西班牙在遠東起到越來越重要的作用，西班牙也開始向中國進口銀子，這不僅是銀子的進口，其實也涉及到中國的貨幣和中國的通脹問題。當時出現了這樣一個問題，當時的中國貨幣是銅，但是他們必須要以銀子賦稅，但是當時出現了一個問題，因為英國人和德國人的海盜問題，他們開始襲擊西班牙的艦隊，所以當時銀子的價格大大上升了，農民就買不起他們要的銀子，就無法賦稅。很多歷史學家認為，就是因為這個原因導致了當時中國的不穩定，也導致了明朝的滅亡。我在這里不是要說為什么中國在過去30年發生了巨大的變化，為什么中國人的態度發生了巨大的變化，這種變化是非常大的。鄧小平曾經說過這么一句話：不管是黑貓白貓能抓住老鼠的就是好貓。我想這就表明了中國人態度的變化，也表明了從70年代末以來在中國發生的一系列的變化和進展，真的令人嘆為觀止。

　　我們看一下大的背景，其實我做交易差不多有30年了，在這30年當中市場發生了巨大的辦法，第一，交易的技術和以前不一樣了，現在很多工具我們根本就不能想象，比如說在30年前我們剛剛開始使用傳真機，當時沒有想過會有英特網或者電郵；在80年代做交易的時候，當時都沒有快遞的，英國的倫敦金融時報要送到紐約是一個非常重要的信息，當時我們是派專機送的，可以想象一下當時的信息技術是多么的落后。但是在80年代也沒有人會提及中國，特別是說到市場的時候沒有人會提到中國，我不是說中國當時不重要，從政治的角度來說，中國當時就非常重要，因為當時中美之間已經建交了，中國已經發生了巨大的變化，但是對市場的影響，人們是不會提到中國的。另外，80年代的時候，我坐在辦公室里想的話，當時如果有人跟我說30年之后中國會有一個期貨交易所，我是不會相信的，我覺得這是不可能的，但是當我第一次來到中國，也就是1993年的時候，當時和80年代以及跟現在都是完全不一樣的，我第一次來到中國的時候，我覺得這一切真是令我太吃驚了，但是在那個時候我也覺得中國的市場并沒有大幅度的變化，但是這一切已經發生了變化�，F在在世界上任何一個市場，中國都是非常重要的，我們可以來看一下中國的增長，其實有人提到美國的股票市場，那么中國是一個影響因素，我們說美國的固定收益市場方面還有在貨幣方面，中國都是一個因素，而且之前也有人提到，就是說中國人在貨幣儲備當中對歐元的儲備比例，其實對歐元的貨幣匯率也是有影響的。其實我們現在再談市場的話，每一天在我們的公司里面肯定會談到“中國”這個詞。

　　我現在簡單地描述一下能源市場以及能源的密集性的增長方式如何影響到中國的。在我們談論的時候必須要有一點記得非常清楚，主要來說有三個循環，就是從二戰以來中國一共經過了三個循環，我們可以來看一下這張圖，我們可以看到中國的能耗其實從二戰以來有好幾個循環，從1978年開始中國改革開放，首先從那個時候一開始，中國的能耗是比較低的，當時主要是發展農業和輕工業，但是在2000年開始，我們看到能耗開始上升，單位能耗開始上升，為什么這樣呢？有一系列的原因，第一就是中國的產業發生了變化，開始往重工業走，這樣一個變化帶來的影響就是中國石油的消耗。從這張圖來看，隨著時間的推移，中國GDP的單位能耗如果和其它的經濟體相比，沒有俄羅斯那么高，但是比美國、印度世界平均值都要高。我們還可以看到的就是中國絕對能耗增加也是非�？斓模�這種能耗的增長不是短期的，而是非常長期的。這張圖就可以非常直觀地看到中國的能耗已經在快速地增長，基本上石油產出是不變了，所以能耗已經超過了產出，而這張圖我們看到中國的石油進口和其它的國家相比的情況，在2000年，中國的石油進口還不是很高，是紅色的這一根柱子，而08年的時候這根紅色的柱子是第三，在2010年的時候是排名第二。

　　因為中國大力發展重工業，所以中國的石油消耗量也開始大額增長，已經到了這樣一種程度，全球11%的石油消費是來自于中國。同時我們也看到在這段時間正好又碰到了油價高啟，我不是說油價高啟主要原因是中國引起的，也有其它的原因，我們也應該考慮一下需求和供應之間的關系。說到需求，中國的需求是大幅度增長，當然會對油價有一個影響，也就是經濟的基本規律。這是一個挺好的事兒，畢竟中國增長了，發展了，其實這也是有非常重要的深遠的影響。我們來看一下在中國的重工業或者說發展特別快的重工業類型，不僅是石油，包括像天然氣、煤以及其它的能源市場也是受到了重工業大力發展的影響，在這樣的情況下，都導致了一些問題，如果你看一下現在的情況，在中國的GDP增長率和其它的亞洲國家相比，中國是遙遙領先的，但是如果你看一下就業率增長和其它的亞洲國家相比的話，中國很不幸就是落在挺后面的。這是一個很大的矛盾，在中國最大的一種資源就是人口資源，當然我想其它的問題大家也知道了，比如說會讓污染問題更加嚴重，也會帶來很大的環境問題，當然也有一個好消息就是現在政府已經意識到了這個問題，而且政府也在采取措施來變革，但是這個是要花很長時間的。原因之一就是重工業的毛利率是很高的，所以很多人還是愿意投資重工業。

　　我還要再補充一點，我一直在講重工業，但是在中國的個人消費者在能源消費上也會逐漸高起，我們可以看一下汽車保有量，中國的增幅是非常驚人的，這一點會越來越大地成為一個問題，而且讓能耗問題越來越嚴重，我覺得當然可以節能，可以提高能效，這方面的空間還是蠻大的。但是從長遠來說，這是會有效果的，但是在近期來說是不容樂觀的。今天也有很多人提到經濟轉型，我們有時間來提，但是我們必須意識到，之前也有很多人講到，其實中國的崛起對全球能源市場的影響是絕對不容忽視的，在中國大量的能源消費導致了油價的壓力，還有就是導致了油價的動蕩，如果說中國發生油短缺或者中國有斷電就會影響到能源市場。

　　小小地總結一下，顯然經濟增長是好事，但是經濟增長會帶來一些問題，這些問題會影響到全球的能源市場，同時它會對中國的經濟增長反過來有一個反饋，或者說有一個影響，這也會影響到中國的生活品質和生活質量，這是很有意思的一個問題。在未來一定要找到一個解決方面。

　　另外我再稍微花幾分鐘時間來談一談對市場的預計，這是原油價格，我們可以看到在過去幾年原油價格有一個高啟，到150美元，再一次下滑，現在又開始復蘇，對原油價格來說，供應量是很大的，而且我也相信全球的經濟現在來說還是比較動蕩的，比較脆弱的。我們講到中國有通脹和增長之間的矛盾，如果中國經濟放緩會對全球經濟有一個下滑的影響，從短期來說原油價格應該會下降，但是從長期來說，我覺得價格還是會上升的，特別是可以看一下現在在墨西哥灣的情況，我們必須意識到即使中國能效增加，改變經濟增長結構，但是它仍然是一個非常大的原油進口國，我覺得原油需求量肯定是會增加的。我們說短期的壓力在什么地方呢？就是說原油的期貨價格的曲線，作為交易商來說，我們說它是一個深水的曲線，什么意思呢？就是說如果你買期貨的合同，你要做保本的話，一年就必須要有12%到20%的年度化的基本點，這就意味著遠期價格會上升的，一方面是因為經濟在增長，第二是因為我們必須要考慮到這些指數的因素。比如說過去5到6年有這樣一種說法，對投資者來說不管是主權基金還是養老基金，必須要對沖，對沖的一個工具就是買指數基金，其實我覺得對沖不僅是有買，還涉及到賣，所以說指數的買入就導致了價格進一步的高起，為了組合的原因，而不是為了基本面的原因，價格也是會上升的，就是有這么一個深水，所以說價格會上升。

　　我們來看一下歐元、美元之間的匯率，其實歐元下降的可能性和空間還是很大的，這一點對全球經濟會產生影響，我想這可能會導致歐洲經濟出現問題，而且現在人們在質疑是不是還要把歐元作為一個儲備貨幣，我這樣來描述歐元，我覺得我這樣的描述可能在歐洲這樣講的話會比較有專業性，就是如果回歸到美國的次貸危機，當時有很多CDO，就是資產抵押形的債券，它是由3A級的證券組成，這個3A級證券背后的標地資產其實是很差的貸款，當時投行怎么做呢？就把這些信貸級別很差的債券打成3A級賣給消費者，這就導致了次貸危機�；氐綒W洲，沒有歐元的時候有馬克等等各種各樣的貨幣，還有奧爾蘭的英鎊等等，還有法蘭克福等等，這些各個國家的主權評級都是不一樣的，但是現在歐元把它都作為馬克來賣，就是評級非常高的東西來賣。而希臘是一個小國，但是現在市場已經意識到，其實歐元不是非常強勁的德國馬克，其實歐盟只不過是一個政治的聯盟，在美國你要達成一個協議，也需要美聯儲和財長一起打電話才能達成共識，但是在歐洲涉及到20幾個歐盟國家，所以要達成任何一個協議都是非常困難的，在歐洲來說，我覺得其它的一些儲備貨幣可能就不是歐元了，可能會成為人民幣，但是我覺得可能有一條很長的路要走，而且要有很多事情要做。但是我覺得隨著人民幣可以自由兌換，人民幣就會成為下一個儲備貨幣，這是非常有可能的，對中國也是非常有必要的。

　　謝謝大家！