新浪財(cái)經(jīng)訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場(chǎng)論壇5月28日-29日在上海召開，此次會(huì)議的主題是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與商品期貨市場(chǎng)”。新浪財(cái)經(jīng)作為本次論壇的獨(dú)家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作伙伴全程直播。以下為中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院?jiǎn)涡l(wèi)國(guó)演講實(shí)錄。

　　單衛(wèi)國(guó)：尊敬的禇總，各位朋友，大家下午好！很榮幸能在世博會(huì)期間來(lái)到上海，非常感謝上海期貨交易所的邀請(qǐng)，按照會(huì)議安排，我今天主要跟大家一塊交流三個(gè)方面的情況，第一個(gè)是近期的石油市場(chǎng)回顧，第二塊是2010年影響油價(jià)的一些因素分析，最后是對(duì)2010年的油價(jià)水平及走勢(shì)的簡(jiǎn)單判斷。

　　2008年以來(lái)，油價(jià)劇烈波動(dòng)，實(shí)際上很大程度上反映了經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要性，2008年中旬之前，世界有機(jī)一度攀升到145美元，當(dāng)時(shí)的世界市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)期認(rèn)為是一片看好，石油需求也將乘勝前進(jìn)，但是隨著次貸危機(jī)和金融危機(jī)的爆發(fā)，人們的判斷發(fā)生了轉(zhuǎn)折，油價(jià)也掉頭直下，一度下跌到33美元。但是在2009年一季度，隨著最快的情況過(guò)去，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期望開始逐漸燃起，油價(jià)開始在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下一度回升，今年其實(shí)也是延續(xù)了2009年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但是今年5月份以來(lái)，油價(jià)出現(xiàn)了極度的下滑，從86美元下降到65美元，其實(shí)也是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的一種反思。

　　2009年的油價(jià)可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是上半年，油價(jià)從30多美元一度回升到70多美元，第二個(gè)階段是下半年油價(jià)基本上處在一個(gè)穩(wěn)定的階段，現(xiàn)在來(lái)看，2009年有兩個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)是上半年的油價(jià)恢復(fù)速度是過(guò)去10年來(lái)最快的，從33美元上漲到70多美元，這個(gè)增幅在140到150左右，大大高于08年從100到150，那個(gè)漲幅才50%，09年的漲幅超過(guò)了100%。第二個(gè)特點(diǎn)是下半年盡管各種不確定性因素很多，但是油價(jià)基本穩(wěn)定在相對(duì)狹小的空間，3季度在30到40美元，4季度在70到80美元，這也是一個(gè)奇特的現(xiàn)象。一方面需求下降，另一方面供給還是比較寬裕的。歐派克雖然減產(chǎn)，但是減產(chǎn)的力度和履約率不盡人意，從3月份的履約率80%以上下降到年底的60%以下。另外剩余產(chǎn)能也比較高，全能始終高于400多萬(wàn)桶以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)去多年來(lái)300多萬(wàn)桶的正常水平。另外石油庫(kù)存也大量增加，OECD庫(kù)存水平達(dá)到了27.5億桶，折成消費(fèi)天數(shù)是在62天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常水平的55天左右。這些情況說(shuō)明供需不支持去年的油價(jià)走高，油價(jià)走高很大程度上是歸于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

　　另外一個(gè)方面，油價(jià)在跌到30美元以后，世界失去了一個(gè)方向，但是當(dāng)時(shí)有人給出了一個(gè)明確的信號(hào)，一方面是歐派克以沙特為代表的產(chǎn)油國(guó)認(rèn)為75美元是油價(jià)的合理水平，同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家包括法國(guó)總統(tǒng)、英國(guó)首相也都認(rèn)為油價(jià)可不可以在一個(gè)較高的水平，高于當(dāng)時(shí)的三四十美元，而低于150美元，其實(shí)恰好消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)共同找到了一個(gè)切合點(diǎn)，也就是60到80美元，這樣的話油價(jià)從30美元上漲到了70美元以上。這種價(jià)格，消費(fèi)國(guó)可以接受，生產(chǎn)國(guó)的投資也可以得到保障，對(duì)于石油公司而言，也可以有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，60到80的幅度也有一個(gè)可以獲利的區(qū)間。

　　到目前為止，油價(jià)歸結(jié)起來(lái)有這么幾個(gè)特點(diǎn)，油價(jià)雖然近期有波動(dòng)，但是基本上還是圍繞80美元，年初的油價(jià)基本上由經(jīng)濟(jì)因素組成，一月初達(dá)到83美元，因?yàn)楸卑肭虻奶鞖饫洹６�三月份油價(jià)出現(xiàn)了一定的恢復(fù)，主要是由于地緣政治因素，包括法國(guó)的罷工，北海油田事故和伊朗核問題升級(jí)造成的。三四月份出現(xiàn)油價(jià)一度恢復(fù)到80美元以上，主要還是一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)看好，美元走軟等因素造成的。油價(jià)在4月16號(hào)一度下跌到81.8美元，主要是由高盛事件產(chǎn)生的影響，隨后在4月下旬火山爆發(fā)導(dǎo)致油價(jià)出現(xiàn)了一定的下降，但是墨西哥灣漏油事件一度使油價(jià)再度回升到85美元以上。從5月3號(hào)至今，本周初的時(shí)間油價(jià)從86美元一度下降到65美元，幅度達(dá)到23%，這中間的主要原因一個(gè)是希臘危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)二次探底這么一種擔(dān)心，透視歐元貶值，美元升值，還有美國(guó)的庫(kù)存增加等原因造成的，中間有兩次短暫的反彈，一次是5月10號(hào)歐洲7500億歐元的推出曾經(jīng)使油價(jià)一度反彈，但是沒有堅(jiān)持太長(zhǎng)時(shí)間。第二次是上周中美聯(lián)儲(chǔ)提高對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，使油價(jià)出現(xiàn)了再一次的反彈。昨天、前天油價(jià)出現(xiàn)了回漲，主要還是受墨西哥灣、美國(guó)政府和今天上午左女士談到的“中國(guó)因素”等原因，促使近期油價(jià)反彈。

　　基本上來(lái)看，今年的油價(jià)還是圍繞80美元左右反彈，第二個(gè)特點(diǎn)是WTI與布倫特價(jià)差發(fā)生逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在原油基本上與布倫特掛鉤，第二個(gè)原因是美國(guó)的庫(kù)存高漲，造成了美國(guó)供過(guò)于求，三是高盛事件促使投資者從紐約交易所部分撤出，預(yù)計(jì)價(jià)差逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象還將維持一段時(shí)間。第三個(gè)是石油需求有所改善，但與08年的水平還有一定的差距。第四個(gè)特點(diǎn)是歐派克產(chǎn)量逐步增加，減產(chǎn)履約率持續(xù)下降，下降到53%左右。第五個(gè)特點(diǎn)是石油庫(kù)存水平總體上有所下降，但是仍然處于高位，OECD的庫(kù)存水平，大家知道去年達(dá)到了27.5億，今年在27到27.5億之間，但是從庫(kù)存天數(shù)來(lái)說(shuō)，還是比去年的庫(kù)存天數(shù)有所上漲。第六個(gè)特點(diǎn)是在今年5月油價(jià)下跌之前，美元和油價(jià)走勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，一般情況下美元和油價(jià)走勢(shì)是相反的，是反比關(guān)系，但是01年以來(lái)這個(gè)走勢(shì)有所趨同，美元走勢(shì)一度升值了7%，歐元兌美元的匯率下降了11%，但是油價(jià)不降反升，上漲了20%，其中原因就是有些分析師認(rèn)為現(xiàn)在的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，很多資金既在商品市場(chǎng)投資，又在貨幣市場(chǎng)投資，就造成美元匯率和油價(jià)的同步上升。第七個(gè)特點(diǎn)是投機(jī)者的倉(cāng)位今年以來(lái)還是超過(guò)最高水平，08、09年進(jìn)倉(cāng)不是很多，基本上在08年3月份，09年10月和11月，但是2010年以來(lái)有12次超過(guò)了10萬(wàn)桶，最近油價(jià)進(jìn)多倉(cāng)降到10萬(wàn)以內(nèi)，但是相對(duì)水平還是比較高的，8萬(wàn)左右。

　　影響2010年的油價(jià)因素首先還是從經(jīng)濟(jì)預(yù)期來(lái)看，IMF從去年年初到現(xiàn)在不斷提高它的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，最新的預(yù)期認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)將在2010年增長(zhǎng)4.2%，這個(gè)預(yù)期一定程度上帶動(dòng)了今年5月份之前的油價(jià)上漲，但是我們看到復(fù)蘇的預(yù)期依然很脆弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確有一些明確的跡象，有幾個(gè)方面可以作為例證：首先是美國(guó)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)9個(gè)月位于臨界值以上，表明制造業(yè)已經(jīng)有氣色了。第二個(gè)是美國(guó)的新房開工率基本穩(wěn)定，最新的數(shù)據(jù)是在60萬(wàn)套上下，表明美國(guó)的房地產(chǎn)已經(jīng)處于反彈狀態(tài)。第三個(gè)指標(biāo)是波羅地海的國(guó)際貿(mào)易有所好轉(zhuǎn)。由于金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家居民的儲(chǔ)蓄率開始不斷地提高，全球的貿(mào)易保護(hù)主義開始抬頭，全球范圍內(nèi)的就業(yè)還在持續(xù)惡化，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還在愈演愈烈。還有另外是經(jīng)濟(jì)刺激政策面臨退出的危險(xiǎn)。這些方面的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)不同方式會(huì)對(duì)影響GDP增長(zhǎng)的消費(fèi)、出口和投資形成影響，這表明世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還是十分脆弱的。近期值得大家關(guān)注的兩點(diǎn)一個(gè)是發(fā)達(dá)國(guó)家的失業(yè)率依然很高，接近10%的水平；另外一個(gè)就是希臘的債務(wù)危機(jī)引起全世界的恐慌，7500億歐元的救助計(jì)劃也沒能遏制住對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，之所以有擔(dān)心，我們的判斷主要是救助計(jì)劃的核心內(nèi)容是要債務(wù)國(guó)緊縮財(cái)政，壓縮開支，增加稅收，這樣就壓制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，這種危機(jī)使得資金外流，也造成了歐元疲軟。

　　第二個(gè)因素是世界需求還在恢復(fù)性地增長(zhǎng)，也存在很大的不確定性，這張圖表明世界三大機(jī)構(gòu)對(duì)今年的需求預(yù)測(cè)的看法很不一樣，樂觀的看法是將會(huì)達(dá)到100萬(wàn)桶以上，比較保守的歐派克就是還沒有達(dá)到100萬(wàn)桶，石油需求會(huì)隨之增長(zhǎng)，但是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和脆弱性，石油需求的恢復(fù)增長(zhǎng)也有很大的不確定性。今年5月份的市場(chǎng)報(bào)告，歐派克下調(diào)了歐洲的需求預(yù)期11萬(wàn)桶，但是也上調(diào)了全球需后增長(zhǎng)預(yù)期5萬(wàn)桶，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲和全球的需求預(yù)期分別下調(diào)的4萬(wàn)桶和5萬(wàn)桶。由于能效提高，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了飽和。從供應(yīng)方面來(lái)看，不受制約的供應(yīng)今年可望增加100萬(wàn)桶，非歐佩克可望增產(chǎn)40萬(wàn)桶，主要來(lái)自于前蘇聯(lián)的阿塞拜疆、俄羅斯以及拉美的巴西，歐洲北海、墨西哥地區(qū)成熟油田繼續(xù)遞減。歐派克政策來(lái)說(shuō)，歐派克維持原產(chǎn)的可能性比較大，從08決定減產(chǎn)以來(lái)，09年開了4次會(huì)議，每次結(jié)果都是維持原產(chǎn)，下次歐派克開會(huì)要到10月份，現(xiàn)在市場(chǎng)在猜測(cè)是不是在10月份之前要增加一次特別會(huì)議，我們覺得這樣的可能性比較小，歐派克現(xiàn)在比較謹(jǐn)慎，主要是看到了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，而且他們不愿意自己增產(chǎn)，寄希望于庫(kù)存下降，庫(kù)存下降以后，歐派克的政策才會(huì)產(chǎn)生效應(yīng)。歐派克今后的產(chǎn)量，政府將更加靈活，雖然配額目標(biāo)沒有變化，但是歐派克可以按照市場(chǎng)的價(jià)格情況隨時(shí)增加或者減少以達(dá)到市場(chǎng)的平衡。但是問題是現(xiàn)在的歐派克雖然有很多的剩余產(chǎn)能，但是只是集中在一個(gè)大國(guó)就是沙特，如果需求增長(zhǎng)，只要來(lái)跟沙特簽合同，就可以滿足任何的增產(chǎn)。但是現(xiàn)在市場(chǎng)需求來(lái)看，只有發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)需求增長(zhǎng)以后，才會(huì)增加合同量。從沙特一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，很難說(shuō)隨意去增加產(chǎn)能，釋放剩余產(chǎn)能。

　　另外，庫(kù)存水平目前仍然比較高，不管是OECD的庫(kù)存，還是美國(guó)的庫(kù)存都比較高，最近油價(jià)下跌還是由于美國(guó)的庫(kù)存增多決定的。另外一點(diǎn)，最近期貨價(jià)格結(jié)構(gòu)還是呈Contango的結(jié)構(gòu)，將刺激庫(kù)存增長(zhǎng)。根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，過(guò)了6月份，到3季度的時(shí)候，庫(kù)存隨著消費(fèi)的增加，庫(kù)存水平將會(huì)趨于下降，這可能就決定了下一步油價(jià)會(huì)回升。

　　總結(jié)今年石油供需的情況，今年的供需依然寬松，如果2010年的需求增長(zhǎng)，只有100萬(wàn)桶，單靠非歐派克的增產(chǎn)100萬(wàn)桶可以滿足，即便經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和需求增長(zhǎng)好于預(yù)期，歐派克會(huì)采取靈活措施使供需達(dá)到平衡。相關(guān)因素還有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)可能會(huì)刺激夏季用油的增加，汽油需求在2月份超過(guò)了去年的水平，在3月份超過(guò)了過(guò)去5年的水平，美國(guó)的旅游季節(jié)在本周末正式開始，下一步旅游開始之后需求還會(huì)進(jìn)一步增加。從柴油的需求來(lái)看，美國(guó)的柴油在1月份超過(guò)了過(guò)去5年的水平，2月份超過(guò)了去年的水平。隨著美國(guó)自己國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提升，特別是上周美聯(lián)儲(chǔ)把美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由先前的2.8%提高到3.5%，提高到3.2%到3.7%，這樣從柴油方面來(lái)說(shuō)需求還會(huì)進(jìn)一步增加。另外一個(gè)相關(guān)因素是2010年石油供需的時(shí)間結(jié)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)問題，需求上2008年和2009年淡季不淡，旺季不旺，2010年需求增長(zhǎng)會(huì)集中在下半年，非歐派克的供應(yīng)增長(zhǎng)會(huì)集中在上半年，下半年供應(yīng)會(huì)減少，這樣供需增長(zhǎng)在時(shí)間上會(huì)失衡，可能造成下半年庫(kù)存下降，油價(jià)上升。如果需要?dú)W派克相應(yīng)的提高產(chǎn)量的話，歐派克的供應(yīng)會(huì)慢于需求的增長(zhǎng)，從這方面來(lái)看油價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)反彈。

　　其它的因素主要是金融方面的因素，主要是希臘危機(jī)的骨牌效應(yīng)可能會(huì)影響歐元的匯價(jià)，我們分析兩種情況，歐元區(qū)推出的救助計(jì)劃，如果這個(gè)計(jì)劃不能實(shí)施的話，債務(wù)危機(jī)可能會(huì)進(jìn)一步蔓延，投資者會(huì)再度出現(xiàn)恐慌，歐元匯率會(huì)下降。如果救助計(jì)劃順利實(shí)施，實(shí)際上是通過(guò)資金的流動(dòng)性暫時(shí)解決國(guó)家財(cái)政危機(jī)，這將助升長(zhǎng)期的通脹危機(jī)，債務(wù)危機(jī)會(huì)使得資金流向其它地區(qū)，資金外逃將對(duì)匯率下降起到推波助瀾的作用，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，升息預(yù)期加強(qiáng)，美國(guó)幣值前段時(shí)間是相應(yīng)的升值，今后一段時(shí)間可能會(huì)在一定程度上抑制油價(jià)的上漲。

　　前一段時(shí)間的高盛事件，對(duì)高盛的調(diào)查現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大到了其它的投資機(jī)構(gòu)，高盛事件爆發(fā)后，投資者現(xiàn)在持觀望態(tài)度，但是隨著事態(tài)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，投資者對(duì)石油市場(chǎng)，對(duì)商品市場(chǎng)的興趣還會(huì)出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，油價(jià)會(huì)保持長(zhǎng)期趨升的態(tài)勢(shì)。再一個(gè)事件是墨西哥灣漏油事件，就目前來(lái)看對(duì)石油市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響不大，但潛在影響還是很大的，奧巴馬政府非常惱火，昨天今天美國(guó)政府開始公布對(duì)漏油事件的調(diào)查，而且出了最新的管制政策，今后6個(gè)月之內(nèi)不會(huì)再發(fā)新的勘探許可證，這樣管制趨嚴(yán)還會(huì)造成門檻提高，油田的開采成本相應(yīng)提升，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全球的生產(chǎn)供應(yīng)增長(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生影響。實(shí)際新發(fā)現(xiàn)的產(chǎn)量有40%到50%是在生產(chǎn)中發(fā)現(xiàn)的，如果墨西哥灣漏油事件造成政策趨嚴(yán)，不僅是美國(guó)而且其它的深海產(chǎn)油國(guó)對(duì)深海作業(yè)的管制。另外一個(gè)因素就是2010年颶風(fēng)活動(dòng)更加活躍，2010年大西洋颶風(fēng)可能會(huì)是一個(gè)高發(fā)的年份，墨西哥灣發(fā)生風(fēng)暴的機(jī)會(huì)是15次，8次颶風(fēng)，其中有4次級(jí)別在3級(jí)或以上的強(qiáng)烈颶風(fēng)，在這個(gè)季節(jié)，特別是發(fā)生漏油事件之后的季節(jié)，出現(xiàn)大型的颶風(fēng)，墨西哥灣的石油產(chǎn)量肯定會(huì)受到限制。

　　總結(jié)因素，油價(jià)促升的因素也有促降的因素，促養(yǎng)的因素主要是需求增長(zhǎng)不確定歐元貶值美元，非歐派克增產(chǎn)石油庫(kù)存高位，煉油行業(yè)不景氣，促升的因素主要是經(jīng)濟(jì)和需求增長(zhǎng)預(yù)期，季節(jié)性需求增長(zhǎng)，歐派克政策不變，投機(jī)炒作可能還會(huì)回轉(zhuǎn)，再一個(gè)就是颶風(fēng)季節(jié)，包括一些其它的突發(fā)事件。判斷2010年的油價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為5月份以來(lái)的油價(jià)下降是一種合理的油價(jià)調(diào)整，沒有改變?nèi)�球�?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)現(xiàn)在還比較脆弱，2010年石油需求是100萬(wàn)桶，歐派克的政策不需要變化就可以滿足需求，市場(chǎng)是寬松的。再就是由于非歐派克供應(yīng)增長(zhǎng)集中在上半年，而需求增長(zhǎng)集中在下半年，供需結(jié)構(gòu)上的失衡會(huì)造成下半年供需相對(duì)緊張，這樣下半年油價(jià)有上升的動(dòng)力。目前漏油事件沒有實(shí)質(zhì)性的影響，但是今后肯定會(huì)增加勘探的成本。在基本面日益明朗和資金流動(dòng)性還在增大的條件下，投機(jī)因素對(duì)油價(jià)的影響還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，投機(jī)者下一步更多的會(huì)利用季節(jié)性需求上漲，庫(kù)存的變化、颶風(fēng)、通脹等題材來(lái)抬高油價(jià)。我們預(yù)計(jì)三四季度油價(jià)波動(dòng)區(qū)間為75美元到90美元，全年均價(jià)將突破80美元，這是我的一面之詞，僅供大家參考，謝謝大家！