新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為匯豐銀行美國首席貴金屬分析師James R Steel演講實錄。

　　James R Steel：我剛才戴上耳機聽到說對商品市場有著非常深刻的認識，對貴金屬也非常研究，我非常容幸聽到這番介紹，我看到上海期交所和其他各方召集了國際研討會，黃金市場是非常精彩，一個有意思的市場，我在幾年前在北京做過發言，當時我談的是石油市場，也是有幾百人聽我介紹，最后我請大家提問，其中有一個女士說，你肯定是一個非常幸福的人，我不知道她的話跟石油業有什么關系？我說我覺得很幸福，但是你怎么知道我開心？因為我們不認識。她說你看上去是心寬體胖，我覺得真的是非常有意思。我真的是一個幸福的人吧。

　　我們來看看市場上的黃金價格，盡管現在7年前黃金價格大約是每盎司1000美金，在1980年1月份的時候，你們看當時大約在800多美金一盎司，現在已經是到了1000多美金一盎司了，而在80年到850水平的時候，后來很快跌下來了，到600多一盎司，其實我們要記住這個市場從10月份以來黃金價一直在1000美金一盎司以上，而且我也是同意先前的發言人看法。他們說金價上漲主要的原因尤其是今年的金價主要是主權風險，在08年、09年主要是信用風險，然后信貸風險變成了金融危機了，而現在是變成了主權風險，這些因素使金價因素更加堅挺。我們要說一下全球到底怎么樣看待黃金？綠色的部分是一些OECD，經合法組織或者是成熟的經濟體。從原則上來說他們覺得黃金是一個商品，涉及到金礦的生產，他們看黃金市場是這樣的。紅色部分是轉型中的經濟體或者是新興市場，他們多半是把黃金看成一種貨幣，也是看成一種商品，但是更加重要的是看成貨幣，紅色部分更加重要，他們把黃金看成是商品同時看成貨幣。

　　在紅色區域部分，他們覺得黃金更多扮演貨幣的角色，而不僅僅是商品，這個地區是波動性更強的地區，一般來說通貨膨脹比綠色的經合法組織通貨膨脹率更高，還有的地方在紅色區域里面政府不太穩定，或者還有的一些國家可能法制也不是特別強有力，他們就覺得有黃金是一件好事，最好能夠擁有黃金，他們對于黃金是有著一種更加深厚文化上的心理上的感覺，比如說在印度族儀式上面經常會用到黃金，而且正是在這些地區，在文化商業區貼近黃金地區，他們也是增長最快。匯豐銀行的分析也是像前面的發言人所說的，發展中的市場增長在未來的5年當中超過那些經合法組織增長3倍以上，黃金已經被證明安全港，如果說看08年危機初的時候，那時候還是信貸風險，黃金作為主要資產顯現出來了，其實黃金是比其他的債權包括政府債權或者公司債權表現都要好，而且黃金的表現強過股票，在09年黃金表現更強，超過其他類別資產差異性更大。

　　其中有一段時間金價也是掉過，在08年時候，大約是在100種商品當中黃金的表現超過了98種，僅僅次于大米和可可的表現，看起來到今年為止情況也基本類似的，所以我們可以看到在過去幾年當中黃金的確是越來越受到投資方面的歡迎，因為它是給很多人提供了安全港，尤其在不確定時刻，不確定性是現在市場重要特征，黃金給我們帶來很多安全港，而且不確定性什么時候會發生，我知道黃金市場，在以前有時候告訴經理持有黃金很難，因為當時股票很好，地緣政治沒有那么緊張，美元很堅挺，當時讓資金管理持有黃金，他們好象不太愿意，現在情況完全不一樣，很多人提到黃金在翼添富方面很受歡迎，我們在這里可以給大家看到COMEX指數，紅色的是ETF，是交易性開放指數基金，我們看到在主要的ETF里面黃金持有量非常高，占到全球黃金生產90%，這些黃金被ETF投資了，所以ETF已經在黃金投資方面是非常賣力，也是投了很多。

　　剛剛那位發言者提出了非常有意思的觀點，ETF出貨量很少，現在價格下跌，但是我們還是看到黃金從ETF出來的只有10噸不到，然后立刻又回去了。所以ETF在持有黃金方面是非常堅決的。他們事實上不會大量買進，也不會大量賣出來變現，我們研究以后發現非常有意思的結果，原因非常有意思，那些ETF的零售顧客，這是我們的研究表明，一般是50歲以上，然后是一個男性，凈資產是超過的100萬美元，就是像我這樣的一個人往往投ETF，他們投資ETF里面愿意買這樣的資產作為留給他們孩子們的資產。有的時候他們的投資和市場上的趨勢相反，我覺得ETF里面黃金一直留在里面，不會拋出來變現，因為他們有留給孩子們的傾向和偏好，所以把這個黃金持有在ETF里面。所以也是表明了黃金的價格為什么比較堅挺的原因之一。

　　美國利率比較低，自從危機以來一直是這樣，對于商品市場和其他國家有影響的，不管怎么說對于黃金是積極的影響，他們覺得美國利息率不會在短時間內上升，對于黃金正面作用不會上升，所以我覺得當收益的局限上升的時候，黃金的價格也會上升，美國的低利息率對于商品的需求和世界其他商品交易發生影響，美國現在的經濟雖然衰退，但是貨幣的影響很強，比如說中國把人民幣和美元掛鉤，這樣低利息率會影響到貨幣的供應，和美元掛鉤的貨幣直接會受美國方面貨幣的影響。幾年以前ETF收益進入抵押市場，貸款市場，但是這些市場也失敗了，也是金融危機導致的原因，所以這些錢可能流到黃金市場去，對于黃金價商品來說作為投資也是漸漸風靡，有越來越多資金進入，使很多新興國家參與到市場當中來，來買美元，抑制他們的通貨膨脹，他們也會買美國的國債，然后美國不得不再降低利率，整個循環再重復再開始。

　　新興市場，比如中國、印度、拉美洲、東南亞，他們有很多工業的發展，因為工業的發展，所以對于大宗商品需求肯定會上升，而且會有各種各樣的商品，美國的經濟當中的增長1%可能對于原油的需求增長會到0.2%，但是中國GDP上升1%對于原油上升大很多。中國大多數消費商品當中占了很大份額，中國在這方面是世界上領先的，基本金屬，還有石油這些東西，他們的價格和黃金價格是脫鉤的，雖然石油、糧食、基礎金屬，他們的基礎價格在那兒，但是有很多投資人會在黃金方面進行投資，而且這個熱潮越來越熱。大家可以考慮一下全球的新興市場的一些發展是非常快的，他們對于商品的趨勢很高，美國利息率很低，所有的這些按照研究就是這樣的情況，大家對于黃金有積極態度。

　　從高盛交易指數可以看到在3月-6月好象有一點不同，黃金馬上就有一個反彈，比其他所有商品反彈都要快，所以不管怎么說這個圖上顯示出了大家對于大宗商品的需求，包括對黃金價格的需求，石油跌了以后黃金只跌了一點點，這里是石油和黃金的關系，石油價格從150美元一桶到140美元一桶，基本上大家看曲線還是比較正相關的情況。現在這樣的黃金情況也和美元升值是同時發生的，大家都知道美元和黃金之間的關系，美元至少現在還是世界主要的紙幣，黃金主要的金屬的貨幣，非常自然這樣想，就是黃金和美元還是直接有關系的。但是在危機的時候情況可能就會不一樣了，他們的關系和平時的時候可能會不太一樣。像上次海灣危機的時候，還有這次的金融危機的時候，至少黃金和美元的相關關系可能就會停止，經常是在這樣的情況下會這樣，今年是因為希臘的外債，美元走強，黃金價格有一點點下降，但是后來也有很多人質疑地中海歐盟小國，這樣投資者又買美元又買黃金，這是非常有意思的今年的情況。黃金還是勝出了拉力賽，雖然美元有一點點的升值跡象，但是最后黃金勝出的。

　　另外基金在黃金方面的投資，還有他們在COMX持倉量，他們對于黃金一般會做賣空，對于接下來的幾個月里面，數字可能會看的會清楚，我們看到基金同時對于美元和黃金做多投，和以前情況不一樣，顯示出了這次金融危機的深度。可能有一個地緣政治的因素會影響到黃金的持有量，有一些政治家比較受歡迎，比如說克林頓總統是美國歷史上受歡迎的總統之一，他在海外也非常受歡迎，所以當時黃金在他就任的第二任快要結束的時候，黃金價格跌到了最低，其他總統很說歡迎，同樣發生在黃金價格市場上面。這里是奧巴馬總統，現在就任以后的情況，上面這個紅線表示那些人非常支持總統，一開始黃金比較低的，900美元不到一盎司，這個人大家都要同情他，因為他上任總統的一天開始受歡迎程度不斷下降，黃金的價格又發生了變化，有很多不支持總統的人，他當總統以后，10%的美國人非常不喜歡這位總統的，這個數字上升到了40%，這里有一個拐點，大概是去年的7月份，他的受歡迎率下降了30%，黃金一下子價格上升了，如果你是喜歡觀察政治方面的動態，政策方面的很多因素不僅僅影響到經濟市場，影響到金融市場，也會影響到具體商品的價格，如果大家覺得在未來幾年當中世界變得很好，你可能在黃金方面不會這么吃重，但是你如果全盤觀察全球動態情況，可能對黃金方面很有信心的。

　　這里是看到現在一些財政方面的規定，已經消失了很久了，這些是支持黃金市場的發展，凱倫現在在哈佛，他寫了一個論文，和女經濟學家一塊寫了論文，他們說銀行信貸危機的來源，他也是研究這方面研究了很多年，這個論文以后還寫了這個方面的書，他是說信任危機一開始是信任危機，往往演變成財政危機，政府包括財政部門拼命就事，他們承擔風險，這個風險從來沒有被消除，只能轉移，2008年、2009年事實上從金融市場風險轉移到了政府一方面，這些風險沒有被吸收，沒有被沖淡，沒有被消失，這些風險只是轉移了，也就是說從一個信用危機開始變成了金融危機，金融危機轉嫁到了政府身上，變成了政府主權的危機了。我們看到希臘財務危機就是這樣的原因，所以全世界對于黃金需求也是增長，也是因為剛剛說的原因。

　　奧地利那邊做金幣，也是很受歡迎，在今年5月份的前三個禮拜賣給德國政府的金幣量相當于今年前四個月總和，奧地利金幣非常受歡迎，美國和加拿大喜歡自己的金幣，加拿大金幣上面有楓葉，美國是老鷹。現在美國流入了財政方面，現在可以看到歐洲債務危機如果穩定以后，美國那邊情況可能就會不太一樣，那些投資者可能對于歐洲那邊的投資是非常關注，非常仔細研究很多條款，如果歐洲那邊情況穩定以后，他們就會對于美國市場更加挑剔，更加審視美國市場的情況，如果在美國他們的財政情況會越來越糟，那么那些國際的投資人就會對其喪失信心，重復這樣的一個流程。我們可以看到希臘那邊的情況如果是會變得很糟，人們對于風險的胃口會下降，對于主權風險會上升，資產會流入美國財政這一塊，美元會上升，歐元會下降，美元也會在商品市場上面價格會下降，黃金價格也會下降，是這樣的循環。

　　總的來說現在金價大大超過了生產成本了，另外還有就黃金廢料市場現在挺強的，而且現在在黃金首飾品方面需求在減少，中國對于黃金市場需求上升，其他對于黃金飾品都是在下降。市場自己會取得一種平衡，會對非常高的價格對于非常高的需求市場自然會做出反應，非常感謝大家能夠傾聽我的介紹。