新浪財經訊 由上海期貨交易所主辦的第七屆上海衍生品市場論壇5月28日-29日在上海召開，此次會議的主題是“全球經濟復蘇與商品期貨市場”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作伙伴全程直播。以下為美國期貨業協會亞洲分會執行董事Nick Ronalds發言實錄。

　　Nick  Ronalds：王立華女士，非常感謝您所做的演講，要感謝上海期貨交易所能夠組織今天這樣一個論壇，讓我們共同來探討一些重要的問題，這些問題對業界，對產業發展都是至關重要的。我第一次來到中國是20年前，我也感到非常容幸，能夠親眼看看中國期貨市場在過去20年當中取得的長足發展和進步。我現在花幾分鐘時間談談過去幾年當中所發生的重要的趨勢，如何影響到期貨市場的？前面演講人已經提到了大家也都知道，就是世界上不斷進行或者發展的趨勢，是亞洲的不斷崛起，我們可以看一些數據，全球的期貨交易總量在08年-09年發生了什么樣的變化？整個交易總量變化基本是沒有增加什么，但是如果講到亞洲和亞洲所占比例，可能這里看的不是特別清楚，但是再往前走一年，從07年-08年亞洲在全球期貨交易總量當中所上升的比例，就是非常大，特別是在最近幾年當中我們可以看到亞洲所占到地區份額如果和世界總量比，已經從28.3%漲到了35%，我可以告訴大家，我25年前開始做期貨市場，我是在芝加哥商品交易所工作，25多年前美國的交易量占到了全球交易量的90%。所以確實這個世界已經發生了巨大的改變，而且這個改變向好的方向改變，因為這些百分比的改變也反映出了在全球期貨市場成功的發展。

　　我們再看看全球最大的20個期貨交易所，在09年的時候，在這個表上用勾勾出了亞洲交易所，現在世界上最大的期貨交易所就是亞洲的交易所，也就是韓國的交易所，在全球最大的20家交易所當中，這個是09年的數據，這其中有9家來自亞洲的，但是在08年的時候這個數字只有3，所以亞洲交易所期貨交易有了快速的發展，中國的情況大家還是比較了解，去年總的上升量是60%，增長量是非常大，而且這個趨勢在今年不斷進行下去。講下一個話題之前，我再提一下根據自己的個人經驗，現在很多人都已經認識到了亞洲和中國的重要性以及他們在全球當中變得越來越重要，世界上最好的，最優秀的交易市場和交易公司，特別是在芝加哥，當他們知道我經常來中國，去亞洲國家，他們問我，你能不能告訴我建立一個好的中國合作伙伴，讓我們在中國建立一個合資企業，無論是金屬行業，能源行業，農業的都行，因為他們覺得他們有經驗和有專業的專業知識，如果把這些東西加上中國的活力結合起來，能夠創造出非常好的成績。

　　第二個在過去幾年當中就是算法交易的崛起。美國主要的期貨交易所和歐洲主要的期貨交易所，他們說現在大約有25%-40%的總的交易量都是使用算法交易進行的，到底什么是算法交易？也就是說我們要使用自動的計算機化的交易系統，進行交易戰略，這當中包括什么戰略？有很多，其中有一些很基本的，比如說我們可以使用自動化的計算機系統來取得最好的價格，這是指你在進行交易的時候，比如你是一個大公司，然后你要做很多交易，執行很多定單，可以使用計算機化的系統為你找到價格，在一天過程中找到最佳的價格從而降低成本。

　　第二個就是套利，這里有很多盈利的戰略，還有做事，套利就是在一個市場買進，還有在一個市場當中進行買進和買出，在另外一個相關市場進行買賣，套利非常重要幫助不同市場當中形成價格關系，如果沒有套利保值我們的價格變得非常不正常，非常不理性。講到盈利戰略，限制很少，只受到我們的發明創造能力和智力的限制，交易人可以想盡一切辦法交易盈利，有人利用統計分析找到自己的盈利戰略，一些交易者使用各種各樣的標準，各種各樣的考慮，這里有很多內容，花整個會議時間談也不能談完。

　　講到技術面分析，傳統意義上技術面應該廣泛使用，但是在算法交易當中使用不是很多，算法交易事實上是巨大幫助了做市商，現在在很多市場當中，特別是期權市場我們有很多合同，有很多到期的月份，可能要買進，要買出，有不同價格等等，有不同執行價格，所以對于一個人來說，如果靠人的自身判斷能力有效做事根本不可能，但是如果使用計算機系統顯得至關重要，因為計算機系統幫助我們保證市場的流動性。我們對算法交易研究不是很多，因為它是比較新的東西，一個紐約交易所在兩年之前進行了研究，他們的結論是算法交易，和一些悲觀者想法相反，他們有可能增加市場的流動性，大家可以到網上搜索紐約股票交易所在這兩年做的研究。近期美聯儲自己也做了一項研究，這項研究在6個月前已經公布了，已經發布了，這項研究主要關注的是外匯市場，根據這項研究他們發現算法交易并不會引起市場波動性增加，反而有可能減少市場的波動性，同時算法交易還在市場承受巨大壓力期間，可以為市場提供額外的流動性。在比較困難的條件下流動性非常重要，這項研究表明到目前為止沒有任何證據支持人們的一些擔憂，算法交易對金融市場，貿易金融市場交易和它的功能造成負面影響。

　　下面看看一下在過去幾年當中第三個發展的趨勢，從個人角度談談，我也是觀察了有很多學術文章，有很多研究，我說的不是華盛頓官方的看法，我的看法是來自麻省理工學院，哈佛大學的調查，很多經濟學家和金融學家都持以下觀點，那就是著名的泰勒教授，他是發明了一個非常著名的貨幣政策的法則，泰勒教授作了分析，他說危機的最大原因就是我們的貨幣政策過于寬松了，而且寬松的時間太長了，在這張圖表當中也可以看到，利率來體現的貨幣政策，利率應該保持在什么位置和他們實際保持什么位置？這當中有巨大的差距。根據泰勒教授模型我們可以看到，美國房地產市場的通貨發展一段時間，上面表示房地產發展一段時間，第二條線是泰勒教授模型當中指出的。如果有實際的貨幣政策，房屋價格保持在什么位置？如果說一切是比較理性的，房地產市場根本不應該像實際情況那樣快速發展，這條線要遠遠低于實際的線。

　　第二我們有的時候出發點是好的，但是最終卻達到了不好的效果，多年來美國采取政策鼓勵我們買房，但是這些政策就是人們得到貸款過為容易，而且這些人從銀行借錢根本還不起，正是由于這些政策和經過，造成了次貸市場產生了，在這個次貸市場中人們很容易從銀行借到錢，事實上他們根本還不起，在這里看到美國的房地美低壓擔保的證券，是MBS，作用就是支持美國的房地產市場。

　　另外一個危機發生的原因，也是比較重要的原因，人們一直認為美國是世界上最重要的市場，而且是一個市場化體制的經濟體，但是事實上在過去30多年左右時間里面，一旦銀行體系發生問題的時候，那些有問題的銀行債權人一直受到了保護，雖然他們借錢給銀行倒閉了，但是他們自身不會受到什么影響，因此使得這些大的銀行債權人，他們沒有什么激勵機制保障他們把錢借出去的銀行能夠良好的運作，并且實施正確的政策，這是由于這些情況造成不慎重的貸款情況，特別是在過去2、3年特別嚴重。除此之外還有很多人也談到了評級機構的所扮演的角色，事實上評級機構并沒有真正發揮自己的作用。一方面由于競爭不夠，評級機構他們有特殊的地位，從上世紀30年代70多年以前一直就是只有這些評級機構，根本沒有新的評級機構出來，因此沒有競爭和創新。除此之外媒體還大量宣揚政策化金融產品，這些政策化金融產品的確也是起到了一些作用，但是他們不是根本的原因，像泰勒所說的，在我們的金融危機最核心的問題，并不是由一些金融產品問題造成的。

　　在過去幾年當中第四個主要的發展趨勢就是人們開始越來越重視，越來越喜歡CCP模型，所謂CCP就是集中交易對手的模型，我覺得在期貨市場我們很好地使用了CCP模型，大家都知道在任何期貨市場，在危機期間沒有發生什么重大問題，沒有違約，沒有破產，無論是期貨市場還是其他的相關衍生品市場，因為我們都使用清算所使用抵押品，使用清算所擔保，但是一些分析者可能走的過遠了，他們說所有衍生品都應該在交易所進行交易，我覺得這可能太夸張了，有點過分了，因為有點東西不太適應在交易所進行交易，一方面由于流動性過強，或者由于專業性特別強，所以不太適合在交易所交易，而是適合場外交易。

　　我覺得這是在我們的期貨行業在過去幾年當中最主要的發展狀況，未來會怎樣？我問大家一個問題，這里有沒有人認為未來10年，它的波動性比過去10年要更小？如果大家認為未來10年波動更低請舉手？我沒有看到很多人舉手，也就是意味著大家認為在未來10年還會看到這些波動性，像過去幾周在歐洲出現的債務危機一樣，會有更多的波動性。波動性仍將存在，在市場中生存，要在各種市場上不管是農產品，金融產品，還是其他的市場上，要想生產上來必須要學會管理危機，而我們的期貨市場對于整個實體經濟和對現金市場都是有著很好的作用。希望大家喜歡我的發言，謝謝！