中大期貨北京營業部總經理甘衛萍

　　由新浪財經主辦，國泰君安期貨和中大期貨聯合承辦的全國股指期貨仿真聯賽歷時3個月終于落下帷幕，頒獎典禮5月22日下午4點在北京國賓酒店舉行。以下為中大期貨北京營業部總經理甘衛萍致辭實錄。

　　甘衛萍：各位來賓，下午好！首先還是向我們的三位獲獎者表示祝賀，祝賀大家！

　　我們對于這次股指期貨從4月16日以來上市，正好是5周，25個交易日，對這5周以來的行情首先我向做一個走勢的回顧，之后給大家講一下我們這里有哪些交易的機會和交易的策略，之后把我們的投資誤區講一下。

　　上圖是滬深300指數的當月合約圖，下面這張圖是我們滬深300指數300分鐘的現貨走勢圖，大家可以看到，這兩周圖都是一步一曲的。這個是我們做的一個收盤價的走勢圖，它們非常的接近。

　　總體來看，對于剛剛交割的IF1005合約來說，從4月16日3450點開盤之后，最高曾經達到3488點，最低是21日，就是剛剛過去的21日，最低達到2661點，跌幅達到23.7%。當日最大的成交量是在34萬手，單日成交額是2445萬。

　　我們的現貨市場下跌的幅度是21.86%，在這25個交易日中，股指期貨下跌幅度略大于現貨，單日的成交最大的是118萬，期貨成交金額大概是2倍之多，跟保證金交易方式有關。

　　走勢特點我們歸結了幾個。一，走勢趨勢性很強，比如像我們的均線系統對市場形成比較好的壓制。這次我也看到獲獎者，剛才我們有交換名片，主要都是來自于期貨公司的或者是工作室或者投資公司的，職業投資者身份比較多，大家對于這種趨勢行情、連續性、技術走勢非常強，也有利于大家的操作。

　　我們看了IF1005合約交易以來市場的連續性，最大的跳空大概在2%的幅度，總體來說合約的連續性不錯。交投比較合約，從16日上旬以來一直一路上漲，增幅達到了將近5倍，交易者的熱情是比較大的。

　　技術方面，在一些細節上大家可以看到，比如像支撐主檔的互換、市場回調、均線系統，可以看到市場技術的特點。

　　我們大概回顧了一下剛剛25個交易日以來市場的特點。接下來面對這樣的市場我們有哪些投資機會呢？給大家看一下。

　　一，是我們的投機獲利。

　　二，期限套利。這次上市以來期限套利機會在行業內熱議，機會不錯。

　　三，套期保值。

　　這次的跌幅達到23.1%，而且單邊下跌，在21日最低達到2661點，一路下跌。我們看一下，如果按照客戶進量100萬為例，15%的保證金，客戶用50萬的保證金進行交易，建倉，一手合約4月16日的時候18萬，入市資金50萬來看，建倉3手的話，資金是55.89萬。到4月21日，按收盤價來看是2749.8點，每手獲利21萬。

　　對于總的盈虧我們看一下，這次市場下跌會給我們投資者帶來什么樣的機會？總的盈利是63萬，我們50萬的投入資金，63萬的盈利，1倍的盈利。總資金投入有63%的回報。

　　面臨這樣的投資回報當然是在兩點，一是我們對市場的分析，第二點來自于時局的把握，第三點來自于資金的管理和很好的風險控制。

　　與上述這四點是密不可分的，我們看商品期貨中除了新的跌幅比股指期貨略大一點之外，股指期貨應該在這次整體的跌幅中、在這一輪跌幅中是位居第二的，市場空間還是比較大的，對于投機的客戶來說利潤空間還不錯。

　　接下來看一下期限套利的機會。當然做期限套利第一步要作出套利成本的核算，以4月16日這一天3356點為基準點看一下，我們對套利成本的核算是28.96點，第二步在上市第一天，在4月16日的時候市場就給出了我們套利的機會，當時的基差現貨市場是3356.33點，期貨市場是3415.6點，所以現貨減期貨我們的基差是負的59.27點，我們的套利成本是28.96點，我們的負基差大于我們的套利成本，市場給出了正向套利的機會。

　　在實施套利的階段，我們以100萬資金投入來看，按期貨18%的保證金，是820萬的滬深300指數的權重股，一手的合約價值1005的合約是102萬，18%保證金就是18.4萬，我們需要的投資比例頭寸需要10手，占用我們投入保證金是184萬。

　　在4月16日我們做期限的套利，我們知道期限套利最主要的就是來自于一個市場被低估，同一個資產我們都是滬深300，明顯的在這次正向套利中期貨被高估而現貨被低估，我們進行買進現貨拋期貨。在第二個周五，4月16日上市之后，在4月19日周一的時候，市場就給出了我們平倉的機會。因為我們知道期限套利有兩種平倉方式，一種是在剛才基差接近0，或者歸于無套利區間的時候，可以平倉。第二種，可以持倉到21日，就是到我們的交割日，按照中國的股指期貨的交割制度，期貨交割價是按照交割結算價來自于現貨最后2小時的算術平均值，這樣期貨肯定是一種強勢收斂，當期限偏離之后，到了交割日肯定會被回歸的。

　　我們采取的是第一種平倉方式，我們看基差收斂之后進行了平倉。

　　了結頭寸4月19日之前，期貨市場那一天以3197.4進行買進平倉，結束我們的空頭頭寸，客戶獲得無風險的利潤。

　　上圖是滬深300指數的IF1005合約的走勢圖，下圖是我們基差的變化圖。在這次我們盈利的計算統計來看，現貨市場我們的投資組合虧損是負的44萬，期貨上是盈利了65.46萬，兩個市場盈虧相抵之后，這次期限套利的機會獲利是凈的21.46萬。

　　我們看一下推出之后中國期貨市場的現狀能給我們期限套利帶來的回報如何？單次的回報是2.15%，按照月度，上次看這個圖，有4次投資機會，我們月度是8.6%，按年的套利約將近一番。

　　可以看到股指期貨剛上市一到兩年，市場期限市場被偏離的機會比較多，尤其一些投資公司大概是金融公司，更多的研究期限套利的機會，并且在這個基礎上研發了程序化交易，這兩年的投資機會是不可小視的。最主要的是低風險，甚至在期限中大家核算出來，最后甚至是無風險的。

　　看一下幾次套利機會。4月16日、19日盈利21.4萬，盈利點位是38點。4月26日、29日還有一次機會，這次的點位是23.86點。5月6日到11日，這時候盈利是66.2點。這次的機會非常少，基差是09，就是現貨、期貨是一樣的，歸零，現貨等等期貨了。之后那天21日交割。

　　看了投資對市場帶來的機會，再看一下套利機會，然后看一下股指期貨最主要的避險功能。

　　對于規避系統性風險能夠達到避險嗎？大家知道，無論這次股市下跌的元兇是誰，六個因素，其中有一個據說就是股指期貨的上市，還有房地產的新國十條，還有歐洲的主權債務危機，還有美國調查金融企業高盛集團引發的歐美周邊市場的不好，還有國內一些市場，甚至對國家進行調結構、減排任務要在十一五完成，國內外因素的雙重作用之下，當然還有被抓出來的股指期貨的上市，據說現在大家最熱議的就是說制度的缺陷，導致了基金經理在現貨市場拋售股票打壓，在期貨市場自己的賬戶開戶之后拋出股指期貨等等，各種傳聞，是真是假不知道，是這樣子嗎？不知道，獲得暴利等等。無論哪種因素，股指期貨在這次下跌過程中，現貨市場21%的跌幅，期貨市場23%的跌幅，期貨到底能不能幫助現貨這些客戶去避險嗎？股民能避險嗎？

　　首先套期保值成立的兩大基礎，首先是同向性，兩個市場都下跌，跌幅比較接近。第二，趨同性。按照中國這次股指期貨制度設計來看，毫無疑問期貨的交割價就是按照現貨市場滬深300指數最后那一天，就是5月21日的1點到3點的指數最后2小時算出平均價格計算出來的，這樣完全保證趨和性，應該說套期保值效果是不錯的。

　　看一下實例，4月16日的時候，股指期貨上市的時候已經有以下的我們的一個客戶，我們也對客戶做了調查，這是他的持股情況。他500萬的資產，持了一下的這些股票，有新大洲、TCL、廣匯、馳宏鋅鍺、包鋼等等，這幾種類型都有。他當天持有的股票4月26日的時候是569萬，總共有29萬股。但是這個客戶擔心股票市場的下跌對市場后市不看好，正好股指期貨推出來之后他就有規避風險的手段了，所以他要做的策略應該是賣出保值。根據我們這個組合從這一年的走勢來盤，用貝它值計算選取的是一年，09年4月16日到2010年的4月15日，阿爾法值是0.0229，貝它值是1.09，R方是0.8，R方低于0.65是拒絕接受的，關聯值太低，是0.8，可接受。

　　在4月16日的時候，IF1005合約上進行做空，為了569萬的股票進行拋空，開藏的價位3450點。所謂我們做套期保值最主要就是我們要計算出我們跟股指期貨所匹配的頭寸規模是非常重要的，首先是股票的市值要成一個貝它系數，再除以一個為首的合約價值，得出6手。

　　在這里拋出之后市場一路下跌，橘色的線是現貨市場，深藍色的線是期貨市場的走勢，兩個市場都是一步一曲同步下跌。

　　到4月20日收盤的時候，這個客戶現貨市場市值縮水了112萬，還是29萬股。在期貨市場因為是在3450點進行拋空，到5月20日的時候期貨的結算價是2735點，勿庸置疑在期貨市場他是盈利的，盈利128萬。我們看這次套保的結果怎么樣？本次賣出保值中，股票的投資現貨跌幅達到了19.72%，虧損達到112萬，期貨IF1005合約跌幅達到20.72%，盈利128萬。也就是說期貨不但彌補了現貨的縮水，而且略有贏余，還有16萬的收入。

　　他正是利用了股指期貨上市的避險功能，相當于為他現在股票市場的現貨投機行為買了一份保險“意外險”。由于這樣的單邊下跌行情，因此本次的賣出保值并不需要追加保證金，就是市場沒有短時間的反彈，所以不需要保證金，沒有強平的情況。

　　剛才我們依然還有16萬的超額，為什么會超出這個額度？我們這種過度保值或者部分保值會存在的原因，主要是有這四個因素：

　　第一，基差的風險。大家可以看到，基差在期初和期末的時候變化了，簡而言之就是說，這次期貨和現貨市場跌幅不一致，因為我們在期貨市場跌幅更深，所以期貨上盈利更多一些。

　　第二，系統敞口風險。套期保值的價值和現貨的價值不匹配，比如這個客戶的狀況來看，應該拋的是6.02手，但是我們取整6口，這樣有一個敞口風險，所以未造成保值不足或者過度保值。

　　第三，交叉保值風險。這些股票并不是滬深300所對應的成份股的組合，它跟滬深300指數還有一定的不一致。

　　貝它值系數變動的風險，計算貝它值，以這個案例為例，用一年的時間計算貝它值。貝它值比如敏感程度，大盤貝它值比如1.09，當大盤下跌1%，我下跌的是1.09%，就是我下跌的幅度略大于大盤，這是組合的狀況。

　　正因為有這些因素造成我們保值過度或者不足，基本來說，通過我們把貝它系數考慮進去之后，盡量保證效果是不錯的。如果投資者用股指期貨進行保值，到現在為止你的資產是不會縮水的，你的市值不會縮水。

　　最后看一下股指期貨上市以來有哪些投資的誤區？

　　首先，這次我們是全國的仿真大賽，仿真大賽和真實的交易到底有哪些區別？有一個資金性質、投資者心理壓力、投資者數量、交易成略，這些方面比較有一些比較大的差異。

　　首先，仿真交易的資金是虛擬的，因為不是自己真實的財產，所以會加以很大任意性，剛剛鄧總也講到，第一周虧一半的暴的都有，為什么？那些錢不是真的，想怎么玩怎么玩，這種任意性賺錢不過是數字，當然大賽的獎金是真實的。仿真大賽中一般不會過多的關注交易的虧損，還有以為自己在仿真交易當中的收益很高，就想當然認為股指期貨是賺錢快、賺錢大的品種，這是不對的。跟很多投資者溝通中，仿真中我賺的很快，100萬一天就能賺10萬，在現實中你真有這么快嗎？

　　第二，心理壓力。來是源于資金的虛擬，所以他心理壓力很小。他見大比如下跌真敢空，但是到真實客戶的時候，你不是說這叫破損定位空，你怎么不空了？萬一反彈呢，反彈三四十點很快，抽三四十個點很快的。這就是仿真和真實當中有很大的區別。客戶說我這個錢也不是在天上用彈弓打下來的。

　　仿真大賽基本上投機為主，我看注冊的身份一般都是投機，套利主要發生在一些跨期套利之間。期限套是不會做的，因為我們是模擬的、仿真的交易。套期保值也是無法實現的，所以這樣來看策略上僅僅以投機和跨期套利為主。

　　我們在實際的交易中，股指期貨市場因為眾多的參與者當中我們會有投機、套期保值等等投資格局，真實的股指期貨市場有較高的定價效益和市場流動性，這一點也和我們的仿真有比較大的區別。持有不同策略的投資者，加大了單個投資者對于市場影響的難度，撼動這個市場比較難。

　　我們剛剛分析了不同點，我們再看相同點，有這幾點。

　　第一點，我們在網上交易中對交易的流程、結算流程、風控措施都是真實的，只是這個投資者的交易資金是虛擬的，真實的客戶一旦做的仿真，就讓他了解，通過仿真讓他相信有賺錢的能力，那叫誤導投資者。只是通過仿真讓他知道這種交易流程、這種結算流程，會使你的盈利放大，會使你的虧損、風險放大，這種風控措施都是真實的，讓客戶去學習一下。

　　通過仿真了解股指期貨的基礎知識，熟悉合約和交易規則。剛才鄧總也講了，我們這次舉辦仿真大賽的目的就是上投資者學習、了解的一個機會。了解結算流程，并且認識和控制股指期貨交易中的一些風險，加快投資者的心理適應過程。所以我們更多的把它當成一種讓投資者適應真實的股指期貨，前面練習一下。

　　客戶說我仿真做的很好是不是就可以，我會建議我的投資者說你先做一下商品，在股指期貨好比在大海里游泳，做商品好比在游泳池里游泳，客戶想我做仿真行嗎？仿真好比在你家的浴缸里游泳，都是水，但是那個太小無法學會。

　　此外，也可以學習跨期套利，投資者可以講仿真作為操盤的舞臺，對他今后的操作還是有一定的幫助的。

　　接下來我們講一下投資者間要參與，股指期貨上市以來大家看不錯，單邊回報率21.26%。做期限套利月度也有8%—9%的無風險套利機會。如果我們用它做套期保值，能夠完全覆蓋我們這次股市市值縮水之后略有盈利。

　　既然我們要投身到這個交易中來，到底有哪些誤區？我基本跟我們投資者已經相處了25個交易日，對他們的心態有所了解。我們的投資者大多數是股民的身份，在做股票的，根據他們投資的特點我給大家總結出來四點，也許不全面或者還不夠完善，但是這四點特征非常明顯。

　　第一點，依據基本面入市。他會聽到，今天國家要有這么一個政策了，今天如果出現強勁反彈，很多客戶會做日內交易，不敢做買。比如國家出來一個政策，住建部說了住房調整差不多了，他會認為是一個利多因素，于是他就要去買。在這種交易中，毫無疑問他對期貨最重要的，為什么不能用基本面入市呢？就是因為期貨是一個杠桿交易，就是交易時機非常重要，大市看的再度，只需要3、5天的反彈就可以。以股指為例，18%的保證金將意味著客戶入市資金消失虧損沒有了，問一下我們參賽的尹先生。假如我們股指是18%的保證金，因為規定是12%，這次為了防范風險我們是18%，如果18%的風險保證金比例，當市場如果下跌行情，你做的是漲，當它上漲到多少的時候將意味著你的入市資金沒有了？

　　尹湘峰：我們交易過程當中非常重視的是非常精確的數字，我們知道大盤點數跳動一個點是300元，跳動100點就是3萬元，跳動300點三三得九9萬元。就是說大盤我們覺得剛剛她說的保證金舉例，我們一般不這樣計算，只計算大盤點位。大約15萬這樣的，我們算一下100點3萬，跳動多少點百分之百的資金就全部消失了。我們做單的過程中，大盤在1—2天時間，因為政策面的產生，會產生兩到三百點的幅度，就是說三到四百點所有資金將全部消失。

　　甘衛萍：大家可以反算出來，保證金和我們放向是對應的，如果18%的保證金，將意味著市場反向18%的時候就沒有了，如果我們是10%的保證金將意味著市場反向10%的時候我們的入市資金就沒有了，指的是入市資金不是滿倉。假如100萬資金只入市了20萬，毫無疑問是20萬資金沒有了。

　　要認清楚，正因為期貨是一種杠桿交易，所以如果依據基本面入市進行交易將會出現比較大的誤區，這是我跟投資者交流中他們最喜歡跟我探討的，對于大市的分析。我經常跟他們講，戴這么大的帽子在這么小的頭上，是不合適的，所以精準的把握入市時機，是期貨成敗的關鍵。

　　第二，不懂資金管理。股民過來之后對資金管理沒有像期貨的專業投資者很精準的去算出我到底單次投資是多少，一個產品群投資多少，有非常明確的資金管理。為什么要做資金管理呢？這又是期貨的特點，因為我們是兩點決定，第一，保證金交易，杠桿交易會使這個市場放大風險、放大收益，所以說要做資金管理，不能滿倉操作等等。所以一般按我們現在的客戶來看，大多數投資者都是半倉投入比較多，30%—50%倉位比較多。第二個原因，之所以要懂資金管理是因為，行情不能判斷百分之百準確，大家回頭看我們從3400點跌到2700點，時間倒轉，現在到4月16日，如果有時光機讓我們回到4月16日，你們會干什么？我一定會把我所有的錢壓進去做空，正因為我們的判斷會有誤差，所以我們肯定要做一個資金管理，分批進場。

　　第三，發現股民有一點，買了不會止損，對他來說就是套牢和割肉。期貨止損非常重要，為什么期貨要止損呢？兩點決定，第一，期貨是保證金交易，會放大，第二點，到期交割，像5月份合約，合約最短1個月，期貨合約最長的掛牌時間是8個月，最短的是1個月，要到期交割，如果買了等真等不回來了，到期交割之后按交割值進行結算了。所以止損是我們守住生命線。

　　總結到現在，所有有這些原因，都是源于期貨交易的兩大制度，杠桿，和我們股票最大的區別是杠桿交易，當然還有雙向交易。

　　第四，我發現股民過來之后不懂交易策略，他喜歡越跌越買，叫攤薄。三大因素決定交易策略，第一，對行情的研判，接下來是時機的把握，期貨特別講解時機把握，第三，資金管理和風險控制。這些合起來就是我們的交易策略，而股民過來之后交易策略不太懂，基本他喜歡延續股市的分析方法，一，看好大市，二，選對股票，當然還有一點，喜歡聽內幕消息，而他不注重交易策略，而期貨這種交易的制度決定了一定要注重交易策略，越跌越買都會使你出現很大的風險。

　　今天我就給大家帶來這些講座，主要分析了一下上市以來我們有哪些投資機會，以及我們應該如何面對去把握我們的這些機會。謝謝大家！

　　主持人孟一：感謝甘總非常精彩的演講！我代表新浪網友問您一個問題。因為一開始的時候您就提到了股指期貨和現貨之間的期限套利的技巧，或者我們能得無風險的穩定獲利，在國內或者大陸市場當中我們作為現貨指數的標的您認為什么比較好？

　　甘衛萍：從我現在的投資者狀態，他們喜歡用ETF180，再就是買一些滬深300的權重股，這樣誤差會小一點，如果做期限套利，風險系數會豐富低，主要是考慮誤差的問題。

　　主持人孟一：比如說像180指數，比如說我買了中信證券這只股票，大概和滬深300指數相關系數能達到0.8以上嗎？

　　甘衛萍：比如這是一個組合的，我們只要把它錄進去之后，放到我們金融軟件里面，只要把中信證券錄進去之后，看它跟大盤滬深300指數的貝它值就可以計算，這是用回歸模型做的。