新浪財經訊 由中國期貨業協會、深圳證券交易所、深圳市人民政府共同主辦的 “2009年第五屆中國(深圳)國際期貨大會”于2009年12月3日，在深圳五洲賓館召開。新浪財經對本次大會進行圖文直播。圖為芝加哥期權交易所(CBOE)董事總經理鄭學勤。

　　鄭學勤：大家好！謝謝大會請我到這兒來發言。我是剛剛從新加坡過來，在新加坡開國際期貨協會亞洲年會，昨天晚上我們國際期貨協會主席他說我們應該感到自己很幸運，因為我們在一個時代里，今天可以通過這些金融改革可以為未來制定方向的一個時代，應該感到很興奮，這一點好像在中國期貨市場發展過程中，特別是商品期貨方面會起一個特別重要的作用。這次金融危機，很多人歸罪于金融衍生品。金融衍生品可以說起了一個非常壞的作用，推波助瀾，特別是場外衍生品。金融危機結束，所有解決問題的方案沒有一個說把金融衍生品給取消掉，只是說改變規則，增加管理方法。

　　為什么說金融衍生品叫做現代金融不可或缺的部分�，F代金融在中國和美國有點不一樣。美國商品所交易的商品是810億美元，但是通過指數和基金管的，是2000的億。為什么是這樣。美國風險管理的概念慢慢形成的同時，期貨市場也慢慢發展起來了。中國現在的情況跟美國1990年初的情況相似。資金原來自己管自己的錢的時候，1990年各種各樣基金，開始用基金來管錢，你不能賭市場方向，你不能大輸大贏，你要對客戶負責，這樣就有一個套保工具的需要。美國90年開始逐步發展在社會上有這么一層，我們叫做衍生產品。這些衍生產品是一個讓你取得資產在大浪當中取得平衡的工具。風險管理是什么概念？就是調整風險值。中國人都說存款好，美國人說投資好。你一分錢出去投資是不是有風險，當然有風險，你是存在銀行好還是投資好，大家往往強調衍生品是杠桿利率，這只是一個工具，根本作用是調整風險。2000年一發不可收拾，是因為2000年開始，在美國所有資產關聯性非常強，你完全不知道，比如債券發生影響，對商品期貨會有什么影響。這樣就有一個衍生品把它分解開來。衍生品就是把風險分解開來。期貨是一個什么東西？期貨就是把價格風險分解出來，用合理價格交易。你可以單純交易價格，而不交易商品本身，這就是期貨。期權等于說你可以把一個商品上行方向、下行方向分解開來。你持有一個商品，你可以交易他的上行風險，也可以交易他的跌價風險。這次金融危機出來后，在美國沒有一篇文章一個人說交易所是導致金融危機的禍根或影響。第一，大家認為衍生品是非要不可的事情。像中國這樣的管理方法在美國根本行不通。交易所規則清楚，監管者知道你要干什么。本身又是自律機構，你可以進行市場需要隨時調整，所以現在所謂的金融改革很大一部分就是把交易所使用的衍生品交易方法用到場外當中去。

　　衍生品在美國講的很多，這里總結了幾點：第一，場外交易交盡量標準化。第二，集中清算解決系統風險。在美國，聯邦控制的頭寸的只有糧食產品。其他產品都是交易所自己解決�，F在聯邦政府要把這個權力收回。再有原來不是證監會監管的東西，現在收回監管。第一，電力。第二，能源。第三，碳排放。很多人認為碳排放不由證監會監管的話，就會變成第二次次貸。因為數量之大完全可能成為第二次次貸。所以證監會明確說這個應該我們監管。其他監管，包括客戶保護、對沖基金監管、降低杠桿率、給政府更多權力，免得造成之前雷曼的情況�？偨Y起來這就是他們要做的事情。

　　衍生品交易的新問題，美國經過這次金融危機，很多人討論現有的市場和衍生品合約市場結構是不是繼續有效。最明顯的例子是美國國會花了很多錢研究小麥，小麥在到期的時候，期貨價格跟現貨價格老是不一樣，前兩天美國大量平倉，因為他看空，他認為這個期貨價格太高，完全可以在市場上買到現貨�，F在美國人反復要CFT拿出一個方案給我解決小麥問題。像沙特阿拉伯說紐約的合約只反映交割地的庫存，并不反映海灣地區石油使用量。你完全是現金交割，沒有現貨平倉，是不是能反映真實需要，這些都是新問題。包括是不是要基金大量入市導致價格提高，什么情況是投機，什么情況下套期保值。衍生品市場，期貨市場說起來是為了消除風險，但是事實上次貸產品分散了風險，美國沒有集中清算、沒有集中控制，分散散開，一旦風險出現，就爆發出來。這些風險平時的時候你不覺得。高盛CEO前兩天在一個會議上說，我98%的時間就是來對付這2%的風險，高盛能戰勝就是今天這個道理。你到底是分散風險還是消除風險。除了套期保值、定價之外，現在期貨，人家逐步認為你在分配有限資源方面應該起到一定作用。包括CFTC主席我制定頭寸這些商品，凡是資源有限的產品，我都有可能由聯邦層面控制你的持倉量。資本主義模式就是大量生產產品，通過生產消費消費后，從中取利。今天很多地方已經碰壁了，包括石油也好，包括很多礦產，再用這種方式用下去，到了100年后，說不定人類就沒有了。很簡單一個例子，中國人13人用的能源是美國一個人用的能源，如果中國人跟美國人用的能源一樣多，全世界肯定崩潰掉。石油在調劑資源這方面這些新的功能人家也在探討。還有商品期貨份額現在逐步增加，商品逐步逐步取消了，好像作用沒有金融那么重要，現在商品變成一種資產類別后，商品作用近十年越來越增加。由于各種各樣交易策略，美國上個月底的時候，美國用程序交易的期貨是47%，根據相關研究，明年年底美國期貨市場用程序交易的期貨量會達到60%。在傳統經濟教科書中你看不到衍生品在國際資本流動當中的重要作用，要講都是商品、貿易。你要么是講銀行貸款，要么是講直接投資或者QFII。從來沒有人把衍生品當做國際資本流動�，F代衍生品其實是一個最大的國際資本流動渠道之一。我們隨便舉一個例子，泰國1997年5月份，他當時賣了他的貨幣相當于60億美元遠期貨幣，這也是一種衍生品交易，他根本沒有想到這里面杠桿率會導致多少現金流動，幾個星期后，他的虧損是260億美元，這是什么概念？所有國庫美元儲備一筆交易中全部流完。通過這次金融危機，大家慢慢也意識到。場外交易是監管最重要部分，很多國家場外交易根本方針是自己的籬笆扎緊，至于你們到國外騙人，我們管不了你。這就會使場外交易到沒有監管法律的地方去做。中國沒有全國性專職機構來監管。美國為了管場外交易，美國政府已經預算過了，為了管場外交易，美國政府4年內花8.72億美元。而且中國沒有一個全國的報告、登陸系統，這個里面風險有多大，誰都不知道。這就完全是美國金融危機發生的情況，就是誰也看不到里面是多少。

　　在美國，現在已經不是討論系統有多好、保護有多好，客戶保證金有多少。這些問題在美國來說已經是成立交易所必備的，不是發展市場的根本條件。發展市場重點是調整市場結構、包括產品、包括允許誰入市。好像紐約股票交易所，幾年前他是全球股票交易82%，去年上半年他的交易量是28%，就是美國市場結構出毛病了。今年IPO，中國占全球的40%，美國只占全球的20%。為什么？市場結構有問題。就是撒班斯方案，包括大量中小機構在美國不能融資，這都是市場結構問題。真正改善市場，就是改善投資者、參與者。你把企業拉進來，有一定套期保值資金，你可以相應引進銀行的錢，用這種辦法才能慢慢有一個能夠導致市場發展起來。還有商品期貨，你不和國際接軌，這是一種不全面的。謝謝大家！