從一個超低品位黃金礦山發展壯大成為我國最大的礦產資源企業之一，在發展過程中，公司沉淀了很多智慧、技術和管理；在進行國際化的過程中，公司是我國能夠不依靠政府力量進行獨自收購的為數不多企業之一。我們認為，公司最大的優勢是技術先進、管理較好以及國際化程度較高。企業重組的資源儲量為公司未來的發展奠定了堅實的基礎，未來公司產量增長將保持穩定，發展空間較大。

     公司從1993年介入紫金山金礦開發，目前控股子公司已分布在全國20多個省區和海外7個國家。公司迅速發展成為中國最具前景和最具競爭力的礦業公司，是中國控制金屬礦產資源最多的企業之一，中國最大的礦產金生產企業、中國第三大礦產銅和第六大鋅生產企業之一，國家高新技術企業。截至2009年6月30日，公司保有資源儲量：金704.3噸；銅967萬噸；鉑＋鈀151噸；鉛+鋅526.7萬噸；鐵2.189億噸，比2008年底增長30.38%；鎳88.5萬噸，比2008年底增長32.58%；鎢11.68萬噸，比2008年底增長14.62%；錫10萬噸；銀1702噸；鉬39萬噸；硫鐵礦（標礦）1.35億噸；煤3億噸。公司共擁有探礦權266個，面積總計6567.36平方公里；共擁有采礦權43個，礦權面積119.3624平方公里。

     公司黃金產量穩定增長，未來其他有色金屬礦產量也將保持穩定增長。2009年前三季度，公司礦產金錠產量與2008年同期基本持平，而礦產金精礦增長迅速；精銅礦增長也呈現快速增長態勢。

     我們預測認為，未來三年公司黃金、銅和鋅金屬產量將穩步提高，黃金和銅金屬產量將保持快速增長。公司主要盈利來自于礦產資源開發，因此冶煉產能增長對企業的盈利影響不大。公司在2009年礦產資源價格較低的情況下能夠實現凈利潤的穩定增長，主要是來自于黃金價格穩步上升以及黃金礦產資源的穩定增長。其中，雖然公司2009年礦產金錠產量同比下降了0.56%，但是礦產金精礦同比上升了80.27%，從而保證了企業盈利能力的穩定。

     公司的紫金山金銅礦平均黃金品位非常低，噸礦石含金只有0.5克左右。公司黃金生產成本全國最低，也是世界同類企業生產成本最低的生產商之一，這主要得益于公司涵蓋了從地質勘探、采礦、選礦、冶煉和精煉等一體化生產經營模式，領先行業的金礦石自給率，優越的資源優勢和露天開采方式，以及采剝工程市場化外包方式。

     未來公司黃金產量增長主要取決于以下幾個方面：一是塔吉克斯坦ZGC項目（75%權益）預計2010年開始逐漸達產，塔吉克斯坦ZGC共有3座礦山，目前只開采一座，設計產能2.5噸，未來三座礦山全部投產年產金有望達到7.3噸，2009年ZGC項目產量將不到1噸；二是東坪金礦（60%權益）預計2010年可增加1噸左右的黃金產量；三是紫金山黃金產量將保持穩定，年產金在18噸左右，公司將根據全部黃金產量對紫金山黃金產量進行調整，整體不會出現較大波動；四是其他金礦預計2010年合計增加約1噸黃金產量，未來仍將保持穩定增長。

     ⊙海通證券 楊紅杰 ○編輯 全澤源

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