證券時報記者 李輝

　　盡管今年取得了不錯的業績，但大多數對沖基金還是未能跑贏更多的金融市場。不過，相比之下，幾乎沒有商品基金能跑贏基準商品指數，而去年平均虧損高達兩位數的對沖基金今年以來則取得了兩位數的收益，這也可以讓他們在晚上睡個安穩覺了。

　　標普的高盛商品指數(GSCI)今年表現極佳，今年以來上漲了近45%，而GSCI增強總收益指數今年也上漲了12%，但全球第二大商品基金touradji資產管理公司今年前9個月收益只有7%，而Krom River資產管理公司的收益甚至是負數，該公司旗下原材料基金業績更是虧損8.1%。

　　有道是“風水輪流轉”。今年以來，對沖基金平均收益達17%，而標普500指數今年的漲幅超過了19%。據美國對沖基金研究中心數據，今年前9個月，商品對沖基金的平均收益竟為-3.2%。

　　據彭博社報道，大多數商品基金經理都沒有預料到商品價格今年會有如此大的波動。今年以來，銅價已經翻倍，油價漲幅超過58%。對沖基金與商品基金的業績差距達到4年來最高。

　　和追蹤股票指數基金不同的是，大宗商品需要計算倉儲及保險成本，因此這些基金買進大宗商品遠期合約，在必須進行實物商品交割前出售期貨合約，并再次買進遠期合約。但基金對于在何時及怎樣移倉有著嚴格的規定，而交易商可以提前預見這些被迫進行的買賣操作，并依此影響價格。

　　這實際上就是對這些基金課稅。在任何一個市場中，若基金的規模趨于龐大，則基金在移倉時所需付給交易商的稅金也就更為龐大，造成的結果就是基金表現肯定會遜于相關指數，而持有投資倉位的時間越久，表現落后的情形也會越嚴重。

　　另外一方面，商品市場正向市場結構也不利于基金移倉，商品基金每次移倉后需以更高的代價買進相同數量的合約。以原油市場為例，盡管今年原油價格漲幅不小，當原油市場遠期合約升水的結構一直持續到目前，市場結構方面發生變化也只是遠期合約的升水在持續收窄。去年12月時，12個月的遠期合約升水達34%，而目前收縮至6%左右。

　　當然，并非所有商品基金表現糟糕。Touradji的商品指數基金今年增長了48%，Krom River最近表現良好，本月收益達3.2%。去年這兩家基金公司表現良好，Krom River收益率為37%，而Touradji收益率為8.6%，而對沖基金去年平均虧損高達兩位數。

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