09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場論壇在上海召開，圖為蘇克敦公司全球工業(yè)品商品期貨部總監(jiān)杰羅米-葛德文。(來源：新浪財(cái)經(jīng))

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場論壇在上海召開。本屆主題論壇主題為“商品期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新挑戰(zhàn)：金融風(fēng)暴后的思考”。新浪財(cái)經(jīng)作為本次論壇的獨(dú)家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作媒體，全程圖文直播。以下為蘇克敦公司全球工業(yè)品商品期貨部總監(jiān)杰羅米-葛德文演講內(nèi)容。

　　聽了一天的會(huì)議，現(xiàn)在很有意思的就是說每種不同的金屬還是基本面都出現(xiàn)了不同的變化，當(dāng)然我也同意保羅講的關(guān)于投資者意愿的觀點(diǎn)，這是很重要的一個(gè)因素。我想帶著大家展開一個(gè)旅程，看看過去、看看現(xiàn)在、看看將來，講講我們蘇克敦的觀點(diǎn)，最后講講我們對價(jià)格的看法，我們所有的分析都是為了能夠確定價(jià)格可能會(huì)走到何處以及為什么。

　　我們首先來看看鋅市場在世界經(jīng)濟(jì)放緩以來都發(fā)生了什么，和其它金屬不同的是，鋅在全球供給方面很快速地就有所回應(yīng)，特別是在中國，大家很快就減產(chǎn)了，那么有些是永久性的減產(chǎn)，有的是暫時(shí)的減產(chǎn)，有些還不知道，從基本面來說，鋅出現(xiàn)了快速的惡化，它跌的比其它堿金屬早，而且很典型的，鋅是最后一個(gè)加入這個(gè)派對，也是第一個(gè)離開這個(gè)派對。這個(gè)市場本身是過剩的，在世界金融危機(jī)爆發(fā)以前，這個(gè)市場是處于過剩的狀態(tài)，那么這一點(diǎn)鋅和其它的市場不同。很大的一個(gè)原因在于冶煉廠的產(chǎn)能在中國迅速擴(kuò)張，大概有500萬噸的新增的冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)。當(dāng)然，這里面有一部分是替代了一些舊的產(chǎn)能，可是這個(gè)基本面的因素出現(xiàn)了快速的惡化，這一定也不為奇，因?yàn)槠�車和建筑行業(yè)加起來占到了全球鋅需求的2/3以上，而這兩個(gè)行業(yè)都是深受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，直到最近也似乎沒有任何復(fù)蘇的跡象，在中國以外。在這里，我并不準(zhǔn)備細(xì)講這些頭條，這里面主要列的是一些去年下半年特別是第四季度各個(gè)公司所宣布的減產(chǎn)的消息，其結(jié)果無論是冶煉方面還是礦山方面，無論在西方還是在中國和其它的地方，都是出現(xiàn)了大量的減產(chǎn)，這樣減產(chǎn)的趨勢一直延續(xù)到今年第一季度，還進(jìn)一步減產(chǎn)了。總的來說，有大量的鋅礦減少了。

　　接下來介紹一些最新的市場信息，大家可以拿這些信息和前面聽到的關(guān)于銅和鋁的信息做一些對比，很有意思的是，07年1月達(dá)到最高價(jià)位以后，庫存開始上升，特別是最近的6個(gè)月，可是和其它的商品不同，銅包括一些其它金屬相同的是，庫存的量根本就沒有能夠恢復(fù)到上一次下調(diào)周期。所以我們想未來的復(fù)蘇應(yīng)該是這樣的。我們可以考慮一下這些庫存一年之前在哪里，55%在美國，22%在亞洲。隨著價(jià)格的變動(dòng)，鋅市場的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的變化，這和其它的金屬類似，我想現(xiàn)在把這個(gè)放進(jìn)去，因?yàn)榈纫幌伦稣雇�的時(shí)候還要提到這一點(diǎn)，綠色這條線在05年5月價(jià)格還比較低的時(shí)候，市場是趨平的，這是遠(yuǎn)期價(jià)格略低于現(xiàn)貨或者是近期的期貨。可是06年價(jià)格開始上揚(yáng)，這時(shí)候出現(xiàn)期貨貼水，這反映了人們認(rèn)為未來會(huì)出現(xiàn)的價(jià)格趨勢，尤其是近期的鋅的缺少，到07年5月，市場的結(jié)構(gòu)有小小的變化，但是基本上還是期貨貼水。一年前的時(shí)候，三個(gè)月的期貨從37.5%已經(jīng)跌破了2000美金，期貨貼水已經(jīng)顛倒過來了，期貨升水了，部分原因是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為期貨的價(jià)格將會(huì)超越近期的價(jià)格。

　　09年6月，也就是我們看看當(dāng)前的形勢，今天很清楚的就是不僅僅是鋅，還包括其它的一些商品，中國是全世界唯一的一種積極的需求方，我是環(huán)球旅行的，我上次來中國是4月份，之后我又到北美、南美、澳大利亞、歐洲，還包括亞洲的其它國家，我們的觀點(diǎn)就經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而言，就真正的消費(fèi)信心而言，這些市場都會(huì)繼續(xù)疲軟，只有一個(gè)市場是有積極需求的，這就是中國。但是有意思的是，最近幾天我們看到一些鋅的消息出來，包括住房、消費(fèi)者信心，不利的是歐洲的一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)，他們說他們?nèi)ツ昴甑走_(dá)到了四年以來的最高，這是他們的客戶利用遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格達(dá)到一個(gè)四年來最高的水平，說明它的客戶相信價(jià)格已經(jīng)到了最低位了。別忘了建筑和汽車占到鋅需求的2/3，所以要預(yù)測對鋅的需求還是要看這兩個(gè)行業(yè)，一般來說在中國以外的地方，這兩種行業(yè)未來的增長潛力不好，這一周通用汽車宣布破產(chǎn)，但是各個(gè)股票市場對此是做出了積極的回應(yīng)，就好象這是一個(gè)利好消息似的。但是我想無論怎么說，這個(gè)只能作為一個(gè)負(fù)面的信息來理解，說明汽車行業(yè)在近期來說發(fā)展前景不好。這張圖顯示的是全球汽車的銷量在最近兩三年的數(shù)字，基本上是崩盤了，現(xiàn)在汽車的銷量是兩年前的一半，跌幅非常猛，相應(yīng)的鋅包括其它商品的需求也是大幅減少。PMI長期來說它的波動(dòng)幅度比較大，但是從短期來說，我們僅僅看看尾巴這個(gè)地方，同樣可以看到08年12月份猛跌了，當(dāng)然現(xiàn)在又在上揚(yáng)。但是出現(xiàn)這樣一個(gè)很迅猛的跌幅，很多人認(rèn)為理所當(dāng)然應(yīng)該有所回升，但是無論怎么說，現(xiàn)在的情況還是非常疲軟的。

　　除了需求以外，還有就是全世界各地汽車的庫存很高，很有意思的是包括在中國，包括在北美和歐洲很多地方，很多的政府方案都試圖要提供一種刺激，要鼓勵(lì)新汽車的銷售，鼓勵(lì)以舊換新，以種種優(yōu)惠方案讓有舊車的人來換一輛新車。那么基本上就是為了能夠解決新車庫存過多的這樣一個(gè)問題。可是我們聽到的信息是這樣的，鍍鋅板行業(yè)和合金行業(yè)認(rèn)為這個(gè)還沒有完全奏效，中國以外只有一個(gè)地方是看好的，那就是全球的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，所有各國的財(cái)政刺激方案當(dāng)中都是重點(diǎn)開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，不同的是我們認(rèn)為全球的這些財(cái)政刺激方案將會(huì)在中國產(chǎn)生很大的積極影響，電路、基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路等等，在中國的財(cái)政刺激方案中會(huì)很快地呈現(xiàn)。那么在西方的影響會(huì)顯現(xiàn)得比較緩慢，可能需要再等12到18個(gè)月才會(huì)有真正的影響出現(xiàn)，在一些經(jīng)濟(jì)體像英國滯后的時(shí)間還要更長。所以在中國以外的地方，我們對基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的信心不是很大，那么對中國的基礎(chǔ)設(shè)施的力度還是很有信心的，所以中國有一些積極需求反映的跡象，汽車銷量增加了20%至25%，相比去年是同比增長。問題是，有沒有更多的后勁，還是說優(yōu)惠政策已經(jīng)奏效了。

　　前面已經(jīng)都講過了中國的基礎(chǔ)設(shè)施的情況，所以剛才講的都是需求，下面來看看供給方面，同樣，這一點(diǎn)也是不足為奇的。當(dāng)前中國在供給方面也是唯一的一個(gè)積極因素，根據(jù)我們測算，去年中國的礦山產(chǎn)生是跌了30%至40%，超過100萬噸的金礦。我們懷疑有些本來閑置的產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，那么鋅市場特別是中國的鋅市場跟其它市場不一樣，關(guān)于鋅生產(chǎn)方面的信息，它的可靠性不如鋁的信息來得可靠，所以很難判斷產(chǎn)量方面的變化。但是我們懷疑有一部分本來處于閑置的產(chǎn)能，特別是一些大礦已經(jīng)重新投產(chǎn)了。可是，我們也聽到一些不同版本的說法，重新復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能是用來作為囤積的，并沒有做下游的冶煉，有兩種情況，一種是跟國際接軌的，另一種是為數(shù)眾多的小成本的高質(zhì)量的私營的礦。那么這些私礦很難去評估的，相比大的上市公司而言很難評估。根本就不知道這些小的生產(chǎn)企業(yè)做出了什么樣的回應(yīng)，它的回應(yīng)有多積極，雖然價(jià)格今年是上升了，我們懷疑他們回應(yīng)的姿態(tài)還不是特別積極，那么那些在囤積金屬的生產(chǎn)企業(yè)，他們就盼著價(jià)格進(jìn)一步走高再賣給冶煉廠，那么他們也應(yīng)該問一下自己，如果這個(gè)價(jià)格不能進(jìn)一步走強(qiáng)，他們該怎么辦？目前在中國舉債的成本很低，借錢很容易，我們猜想他們可能會(huì)去融資，繼續(xù)持有這些材料，也不會(huì)做賠錢的出售，但是這個(gè)只能拭目以待。那么冶煉廠相比礦山而言，對價(jià)格的變化不是特別的敏感，其中一個(gè)原因，因?yàn)閲�際冶煉廠有15%的金屬是免費(fèi)獲得的，中國的冶煉廠又如何呢？我們聽到的版本也不一樣，有些國有企業(yè)，我們相信他們的運(yùn)行率很高，利用率很高，但是這個(gè)和他們的恩利用率是不掛鉤的，是沒有關(guān)系的，更多的是政府下的指令，GDP一定要達(dá)標(biāo)，要保八什么的，鋅礦冶煉方面也在為GDP做貢獻(xiàn)。但是另外很多的冶煉廠是按照很低的利用率在生產(chǎn)，所以我們想平均整個(gè)行業(yè)來講，整個(gè)利用率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能的。但是有一部分的冶煉廠是按照90%的利用率在生產(chǎn)。從市場條件包括TC方面來說，市場已經(jīng)沒有今年年初時(shí)候那么緊張，那么從產(chǎn)能和庫存方面來說，除了礦山方面的變化以外，人們還預(yù)期在中國未來12個(gè)月當(dāng)中會(huì)有100萬噸的鋅冶煉要投產(chǎn)，明年還會(huì)有更多的鋅冶煉能力會(huì)投產(chǎn)，那么到底有多少產(chǎn)能將會(huì)真的利用？有多少將會(huì)閑置？這個(gè)也是要拭目以待的。但是今天有一點(diǎn)是肯定的，就是鋅的供應(yīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到冶煉廠的需要的。所以進(jìn)口量還會(huì)繼續(xù)增加，有可能會(huì)達(dá)到200萬噸，在未來的12個(gè)月，比去年增加一倍。

　　關(guān)于庫存方面，中國的庫存在不斷升高，這個(gè)很難量化，很難看到這些材料都在哪里，但是我們想鋅和銅包括其它的金屬不一樣，就是在省一級還有在冶煉廠一級，我們認(rèn)為有大量的庫存存在，都是省政府和其它單位在融資的，就是為了能夠刺激冶煉廠，讓他們能夠用足他們的產(chǎn)能。但是我們認(rèn)為在保稅、倉庫和港口那里有大量的材料已經(jīng)進(jìn)口了，放在那里，等到價(jià)位升高，等到需求恢復(fù)以后才會(huì)釋放出來，那么這些庫存在未來會(huì)變成一個(gè)很重要的因素，在未來幾個(gè)月就要看這個(gè)價(jià)格的走向了。我們看看一些圖，這個(gè)圖顯示的是礦山產(chǎn)出的變化，這個(gè)藍(lán)色的線是大幅減產(chǎn)，現(xiàn)在又開始有所增產(chǎn)。冶煉產(chǎn)出它的峰值是同步的，但是下跌的速度是不一樣的。我們現(xiàn)在來看這個(gè)庫存都在哪個(gè)，上個(gè)月整個(gè)LMV的庫存占到全球的1.9%，在一年的時(shí)間內(nèi)增加了兩倍，達(dá)到原來的3倍。但是和銅很不一樣，很高的比例有超過1/3都集中在亞洲。這張圖用另外一個(gè)方式演繹了同樣的數(shù)據(jù)，大家看看庫存在每個(gè)地方的增長，用百分比來顯示，這個(gè)比例特別大，尤其重要的是這個(gè)比例變化最大的地方是亞洲，一年的變化是增加418%，這和其它的金屬完全不一樣，這反映了什么？反映了這里對鋅的供求很強(qiáng)勁，相比其它金屬。這張圖顯示的是最近四五年的庫存，還有被取消的權(quán)證，被取消的購買權(quán)證是能夠說明庫存的未來走向，也就是說被取消的購買權(quán)證越來越多，當(dāng)它下降的時(shí)候，庫存是增加了。那么最近我們又可以看到有一些鋅的動(dòng)向，和其它的金屬完全不一樣。我們來看一個(gè)更短的范圍，回去再看這個(gè)量還是低于五年前我們所看到的最高峰。我們也會(huì)密切關(guān)注LMV的交易情況，我們也是會(huì)員，藍(lán)色的這條線是價(jià)格，另外一個(gè)是未平倉的投算。最近我們看到價(jià)格是有所上升，持倉也是有所上升，直到最近幾天，意味著可能是有新的買家進(jìn)入到這個(gè)市場。這個(gè)是價(jià)格和庫存的比例，再加一條線，這是目前的市場結(jié)構(gòu)，這個(gè)價(jià)格又進(jìn)一步下跌，結(jié)構(gòu)是靜態(tài)的，沒有變化，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間也將會(huì)是如此。

　　下面我們來看看未來為什么我們認(rèn)為價(jià)格會(huì)上升？一個(gè)是供求，一個(gè)是庫存的問題，還有目前大家對市場的一些共識(shí)，我們認(rèn)為需求依然是最關(guān)鍵的因素，我們一直說，而且我們到現(xiàn)在還堅(jiān)信，當(dāng)實(shí)際需求條件改善以后，鋅和其它所有堿金屬同樣都會(huì)走強(qiáng)，但是我們懷疑所謂的綠芽復(fù)蘇的故事在西方世界，上個(gè)星期消費(fèi)者信心指數(shù)有所上升，我們大吃一驚，我們在美國做過了解，根本就沒有看到消費(fèi)者信心有所增強(qiáng)，更何況是顯著增強(qiáng)，根本就沒有看到。我們要看真正的需求，而不是向今年這種情況就是大家認(rèn)為未來會(huì)有需求，所以搶先做一些買賣活動(dòng)，要看真正的需求能否兌現(xiàn)。什么時(shí)候能回到過去幾年60萬噸、70萬噸這樣的水平呢？那么有一種可能就是中國在掩蓋真正的情況，有可能這些庫存還是存在的，我們也希望需求增長明年可以出現(xiàn)。我們之所以對所有堿金屬長期看好是因?yàn)橄�費(fèi)企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)調(diào)高庫存，是大勢所趨，而且調(diào)高庫存的同時(shí)應(yīng)該是價(jià)格上升的時(shí)間。他們不會(huì)在價(jià)格達(dá)到最低位的時(shí)候進(jìn)行庫存的調(diào)高。

　　就供給來說，我們想西方世界在供給面的回應(yīng)將有限，有些項(xiàng)目一取消就不會(huì)再高了，我們長期看好的一個(gè)很大的原因是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為和上一個(gè)周期一樣，跟銅一樣，等到需求恢復(fù)到很旺盛的時(shí)候，供給面可能來不及做出反映了。一方面是資本市場的限制，另一方面是大家都認(rèn)為未來幾年金礦方面會(huì)趨于緊張。冶煉廠的產(chǎn)能有可能會(huì)增加，尤其是在中國。這個(gè)數(shù)字可能達(dá)不到之前人們所說的100萬噸到200萬噸，其實(shí)政府最近表示冶煉行業(yè)可能會(huì)進(jìn)一步整合，在這個(gè)消息之前我們已經(jīng)是這個(gè)看法了。本來有100萬噸鋅的礦山能力要投產(chǎn)，從今年下半年到明年，那么還是會(huì)有一部分新增產(chǎn)能要兌現(xiàn)，但到底是多少？下面是價(jià)格，說白了，我們覺得市場上揚(yáng)幅度過大，時(shí)間過早，從基本面來說是這樣的。但是這個(gè)市場當(dāng)然靠的不僅僅是基本面，還包括投資、流通、廉價(jià)資本的可得性，尤其在中國，讓人們認(rèn)為長期而言將會(huì)出現(xiàn)通脹，現(xiàn)在是在硬超，貨幣條件寬松，還有就是人們進(jìn)行購買以便滿足未來的需求。所以有可能會(huì)出現(xiàn)短路。現(xiàn)在我們看到生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行很多套保行為，比05到08年期間更多，期貨升水的效應(yīng)，說明人們認(rèn)為未來的價(jià)格會(huì)比今天更高，我們也是這個(gè)看法。

　　從技術(shù)面來說是喜憂參半的，有一個(gè)06年11月開始畫出來的粉色的這條線，這是一個(gè)阻力線，這是一個(gè)技術(shù)面的分析，結(jié)論是這樣的，在近期來說，堿金屬可以出現(xiàn)任何的情況，特別是鋅，但是我們認(rèn)為更加可能的是價(jià)格要進(jìn)一步下挫，從6個(gè)月到12個(gè)月這個(gè)時(shí)間上面來說，我們認(rèn)為依然看好，但是不如兩三個(gè)月之前看得那么樂觀。一個(gè)是中國的這些情況，另外一個(gè)是庫存問題，我們認(rèn)為中國還是有庫存存在。但是從長期來說，兩年以上的長期來說，我們認(rèn)為所有的堿金屬包括鋅都是看好的，一個(gè)是基本面，一個(gè)是通脹的因素，使我們認(rèn)為這些堿金屬特別的看好。我們認(rèn)為銅將會(huì)領(lǐng)先，銅有可能會(huì)在未來兩年當(dāng)中達(dá)到歷史最高的價(jià)位，它會(huì)把其它的堿金屬也拉上去，它這個(gè)拉動(dòng)效應(yīng)能有多大？要拭目以待，有可能鋅會(huì)升高，能不能創(chuàng)下歷史最高值就不知道了。謝謝！

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