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保羅-羅賓遜：鋁市場回顧與展望
新浪財經(jīng)訊 09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場論壇在上海召開。本屆主題論壇主題為“商品期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的新挑戰(zhàn)：金融風(fēng)暴后的思考”。新浪財經(jīng)作為本次論壇的獨家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作媒體，全程圖文直播。以下為CRU有色金屬部經(jīng)理保羅-羅賓遜演講實錄。
我今天想談?wù)勅蜾X市場的展望，我想看看全球需求的規(guī)劃、生產(chǎn)的展望以及市場平衡的情況，同時做三個月的鋁需求的預(yù)測。而且我想做一些不同的宏觀經(jīng)濟預(yù)期下的不同的市場的展望。
我們首先看一下鋁的需求，我這個題目大家可以看得很清楚了，09年第一季度鋁消費下滑加速，可以說未來經(jīng)濟整體預(yù)期都在進一步下調(diào)，在美國鋁消費同比下降30%，涉及到幾大領(lǐng)域，尤其是在交通運輸、建筑和其它的行業(yè)中都受到影響。在3月份有所上升，尤其是在鋁板帶和擠壓材方面有所上升，在交通市場和汽車市場出現(xiàn)了巨大的下滑，東歐、俄羅斯都是歐洲的主要經(jīng)濟引擎，現(xiàn)在他們的需求都加速下滑。與之相對應(yīng)的是中國，中國第一季度同比需求只下降了10%，而且有一些跡象表明中國的國內(nèi)需求還在回暖，但是出口市場無論是向北美還是歐洲的出口市場都是萎縮的，所以出口市場還是很疲軟的，亞洲除了中國以外的其它國家鋁銷量都在下挫，而且我們預(yù)計日本的鋁消費會有所恢復(fù)，其它的亞洲過程會加速下滑。對于1到3月份的第一季，我們看到需求是很疲軟的。這個需求增長多慢呢？我們放一幅圖給大家展示一下，在左邊這幅圖表中你們可以看到，黑色的就是原鋁全球的消費，紅色的是世界經(jīng)濟增長的情況和鋁的這根線基本上是同比的。我們估計全球的經(jīng)濟增長會在09年最后一個季度上升，那么鋁的消費和需求也會在全球有一個相應(yīng)的增長。但是在西方市場那一塊的表現(xiàn)情況，我們看右手邊的原鋁的消費變化，中國和世界地區(qū)是不一樣的，中國是全世界唯一一個地區(qū)出現(xiàn)增長，07年到08年是在增長的，但是我對中國遠期的看法有點悲觀，就是08到09年會減少，畢竟世界上有100萬噸以上的剩余產(chǎn)能需要中國來吸收。西方應(yīng)該徹底放棄這種想法，就是靠中國一家可以拯救整個鋁行業(yè)。
但是還是有一些積極的跡象，我取了三個指數(shù)，當然有好幾百種指數(shù)都顯示市場出現(xiàn)了一些小陽春，我們看左邊，美國信心指數(shù)，在德國、在歐洲中部德國的那個藍線也有小幅度的增長，在中國國家統(tǒng)計局就是右手邊那一塊主要展示中國房地產(chǎn)在建的面積出現(xiàn)了上升的跡象。昨天和前天在美國也出現(xiàn)了建筑行業(yè)的好消息，雖然美國整體的建筑行業(yè)3月份降11%的投資，但是環(huán)比相比出現(xiàn)了1%的增長，我們的觀點就是整體上還是緊縮的，會有一些小的恢復(fù)性增長。我是一個分析人士，所以我主要相信數(shù)據(jù)，我給大家舉幾個數(shù)據(jù)，這是我最喜歡的說明問題的工具，總體來說，我們估計全球的鋁需求將會下降11%，就相當于400萬噸的需求減少。從08年的3700萬噸需求跌到3300萬噸的需求，這在最近的歷史上是罕見的這么大需求的減少。但是在今年的第一季度中間我們看到還是中國的一些鋁企業(yè)的表現(xiàn)不錯，未來前景雖然不太看好，但是也沒有那么差。我們覺得中國的需求會縮小，但是很小09年的時候3.33%縮小，1600萬噸減少到1200萬噸，這是中國09年需求減少的情況。我這種需求的預(yù)估還去除了那種吸儲的因素，我估計有些庫存在未來還是在某段時間內(nèi)會向市場釋放，所以我還是將它攝入到整個模型計算中間。中國的需求最終還是會加強對西方產(chǎn)品的消化。
現(xiàn)在我們先關(guān)注一下中國的情況，中國面臨全球的經(jīng)濟下滑、價格下跌，而且國內(nèi)和國際的需求都在減少，那么中國的市場該怎么反映呢？我們就回到08年底來看一下，左手這邊，我們看到的就是我們搜集到的中國鋁產(chǎn)能的情況，08年底的時候產(chǎn)能大概是3300萬噸這樣的氧化鋁產(chǎn)能，我們看到1100萬噸左右的精煉能力從08年10月份到09年1月份中間關(guān)掉了，也就是說中國萎縮了1/3的產(chǎn)能。右手這邊看到的是我們的電解鋁的冶煉產(chǎn)能，我們看到從08年9月份到09年1月份，至少有330萬噸的冶煉能力被從市場上磨掉了，因為市場的需求降低了。在西方相比，我相信前面一位發(fā)言人邁克爾。簡森同意，這種市場上的過分供應(yīng)主要是因為中國的原因造成的，中國大量投資造成了過剩產(chǎn)能，如果你們關(guān)注一下1月份到3月份的過程，中國減少了330萬噸的產(chǎn)能，全世界就減少了200萬噸，可以說西方的那些制造商同期在減少產(chǎn)能方面比中國慢。現(xiàn)在全球減產(chǎn)的趨勢在減慢，而且中國的銅產(chǎn)量已經(jīng)到了谷底了，從2、3月見底以后就開始恢復(fù)了，同時對鋁的吸儲也幫助了這些鋁廠。
我們對中國今年產(chǎn)量的預(yù)測顯示今年的產(chǎn)量將會是1290萬噸，和08年相比縮了5%的產(chǎn)量，這是不考慮吸儲或者庫存調(diào)整的。可以說世界應(yīng)該感謝中國吸收了過多的鋁以及銅的產(chǎn)能，但是同時我覺得這并不一定會是一件好事。我們的這些估計還是有風(fēng)險的，我們假定今年不會有更多的庫存的增加，還有其它的一些風(fēng)險涉及到我們預(yù)測的準確性，我們還在假定西方的一些鋁廠會進一步減少產(chǎn)能，如果他們不進一步減少產(chǎn)能，那么西方的產(chǎn)量還會進一步增加，這讓我很擔心。西方的這些鋁廠讓我作為分析認識來說非常擔心，我們從制造企業(yè)這邊得到很多不同的信號，我們已經(jīng)看到了兩個軸，還有第三個。首先和銅很像，從去年開始，一下子需求大規(guī)模減少，在西方世界庫存大量積攢，當時所有的廠商都是快速地做出反映。看右手這張圖，這種產(chǎn)能減少的公布都是在去年12月和今年1月份公布的，中國也參與了，中國參與產(chǎn)能減少，我們看到中國的產(chǎn)能減少情況，中國的這根線，你可以看到生產(chǎn)減低的速度是多么快，就是我剛才介紹的，需求開始有一些恢復(fù)，結(jié)果又有幾百萬噸的中國產(chǎn)能開始重新百分之一百產(chǎn)能增產(chǎn)，而且還有幾百萬噸開始要恢復(fù)。世界上其它一些國家在減少產(chǎn)能，我現(xiàn)在的擔心就是SFHE的價格顯示中國不太可能有更多的鋁廠關(guān)閉，而是相反，出現(xiàn)了一些套利的機會，因為有這些套利的機會，就意味著不會有西方的鋁廠關(guān)門，就意味著在今年下半年我們會看到越來越多的鋁商品上市，投向市場。
我不要說太多的話，給大家看看我們做的一些調(diào)研，我們對于重新開始生產(chǎn)，以及中國生產(chǎn)增長的這樣一個預(yù)估情況如下：我們從中國每一個不同的冶煉廠來關(guān)注，我們說中國有200萬噸的產(chǎn)能要重新開始，而且在西方世界也不會關(guān)任何鋁廠，我做這個判斷是有證據(jù)支持的，從這些數(shù)據(jù)中可以看出來，我短期是這么展望的，09年我只有一個價格，沒有做兩個預(yù)估，鋁價09年的時候大概是1385至1400美元/噸左右，到10年的時候我們估計鋁的價格會增加一點，增加到1500美元/噸，成本下降的速度會放緩，因為你們看到油價以及一些現(xiàn)市鋁價的價格恢復(fù)，你們可以看到成本下降的放緩。現(xiàn)在全球大概就是1500美元一噸的成本，所以大多數(shù)的鋁廠都在虧錢，應(yīng)該關(guān)門，但是09年全球過剩了300萬噸的電解鋁。而且這個庫存使用天數(shù)大概是130多天，這種情況是從來沒有過的，庫存使用天數(shù)達到頂峰，所以必須產(chǎn)能減少，除非我們看到一個前所未有的需求的快速增長。這個成本曲線可以說是我今天給大家展示的最重要的一個曲線，藍線和紅線展現(xiàn)中國和西方鋁廠的運營成本，從今年1月份，包括今年4月份的數(shù)字，最重要的一根線是綠線，這是最低的一根線，綠線顯示的是可變生產(chǎn)成本，它去除了那些短期的維護成本，去除了那種還債成本，還有生產(chǎn)資料成本，幾乎將所有的短期里面你可以不承擔的成本都去除掉了。這就跟我們的信心有關(guān)，西方市場的景氣和信心在過去三個月里面改變了，大家都覺得中國可以拯救世界，所以西方的鋁廠愿意虧錢運營，因為他們覺得中國市場最終會幫他們把所虧損的錢賺回來。我認為最理想的方式就是價格下跌，這樣會最終減少成本，關(guān)掉幾個鋁廠，不然產(chǎn)能會繼續(xù)投放市場，造成市場鋁價的下跌。
為什么價格必須要跌？還是西方庫存的情況，西方當前需求的庫存使用天數(shù)是108天，我們看到LME的價格，90年代初的時候我們只有大家預(yù)計庫存會下降的時候才會有一些價格的恢復(fù)上漲，市場如果看到一些有可能產(chǎn)能減少的話，價格才會增加，但是如果市場最終發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能還在繼續(xù)上馬的話，價格必定會往下掉的。總體來說09年400美元一噸，2010年500美元一噸左右，我們覺得上海期貨交易所提出的需求溢價要求可能會高一些，我們希望這個溢價是比較小的，這樣才能保證沒有套利的空間或者沒有長期的套利空間，畢竟中國的需求增長還沒有那么大，我認為沒有能夠?qū)⑷澜绠a(chǎn)能統(tǒng)統(tǒng)吸收的能量，我們還是有可能出現(xiàn)一些逆套利。我可以確定一點，這幾方面都沒有協(xié)調(diào)的步調(diào)同時運作，我們還會看到套利的可能。
簡短地介紹一下我對中期的展望，在我們看來，我們對中長期的增長是非常看好的，兩位數(shù)增長，我在能源市場工作了十四年，我對于能源市場長遠看好，那么我對于鋁市場肯定也是長遠看好，因為這是由全球經(jīng)濟恢復(fù)增長帶來的，還會有許多其它國家的需求增長會帶來鋁消費的增長。西方的這些鋁廠逐步在中期也會越來越有能力去影響全球的供求關(guān)系，長遠比短期影響力要大，無論是海德羅還是幾家大的鋁廠，他們有可能關(guān)閉一些鋁廠，目前他們很難關(guān)，但是從中期看，他們延遲一些項目上馬將會非常容易。除了中國之外有500萬噸的產(chǎn)能被延遲了四年，如果經(jīng)濟形勢變好，他們再把這個生產(chǎn)的時間往前調(diào)的話，產(chǎn)能上馬還是會非常快的。雖然我有很多的擔心，但是我的結(jié)論還是很積極的，剛才的發(fā)言人說了一號門兩號門的可能，我覺得從短期看，除非我們對需求的預(yù)測錯了，如果西方世界不減產(chǎn)的話，它就有可能跌到1000美元一噸，但是你們還可以看到整體的發(fā)展趨勢，在2010年底之前，即使是最差的情況預(yù)測，我們還是可以看到2010年底對鋁需求的情況會恢復(fù)，最差的情況就是下面的一根線。
總結(jié)一下，09年第一季度鋁市場嚴重受挫，需求的快速下滑以及庫存的高起，以及過去的經(jīng)驗都告訴我們，如果這些庫存水平不下降，或者說大家不能預(yù)測到庫存水平會大規(guī)模下降的話，那么目前價格任何反饋都不會持續(xù)的。在我看來，西方還要進一步減產(chǎn)180萬噸的產(chǎn)能，中國已經(jīng)砍掉330萬了，但是現(xiàn)在因為本國需求的增長，所以產(chǎn)能又上馬了。這是需求的原因，沒有錯。我覺得西方應(yīng)該繼續(xù)穩(wěn)定地減產(chǎn)才對。機會主義者會盡可能尋找所有市場上潛在機會來賺錢，所以會有人關(guān)注中國市場，有的人了解足夠信息或者比較幸運的低成本生產(chǎn)商還會有可能找到一些賺錢的機會。經(jīng)濟恢復(fù)之后，重新建新的鋁廠需要好好規(guī)劃，對整個行業(yè)的基本面有一個好的預(yù)估，而不僅僅是關(guān)注金融市場上短期的一些變化。我覺得09年預(yù)測就是1400塊錢一噸不到的價錢。現(xiàn)在我們覺得全球300萬噸的額外產(chǎn)能，如果我預(yù)測沒錯的話，我相信明年你們還會再邀請我來做演講。如果我預(yù)測錯了，我鼓勵你們直接找我們北京辦事處說，就不要找我說了。謝謝你們！
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