09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海召開(kāi)，圖為匯豐銀行資產(chǎn)配置研究部主管張之明。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng))

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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海召開(kāi)。本屆主題論壇主題為“商品期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新挑戰(zhàn)：金融風(fēng)暴后的思考”。新浪財(cái)經(jīng)作為本次論壇的獨(dú)家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作媒體，全程圖文直播。圖為匯豐銀行資產(chǎn)配置研究部主管張之明演講。

　　張之明：謝謝，改革開(kāi)放30年巨大的成果，也可以通過(guò)我們期交所的這個(gè)論壇從一個(gè)側(cè)面反映出來(lái)，30年前，我們?cè)谥袊?guó)沒(méi)有黑金這個(gè)概念，因?yàn)轳R路上沒(méi)車，房子有沒(méi)有？有，在上海地區(qū)那時(shí)候黃金還有一定的增加，是因?yàn)槲母锍�家的黃金退回來(lái)的，美金有沒(méi)有？沒(méi)有，中國(guó)從30年前追求夢(mèng)，創(chuàng)下了史無(wú)前例的成就，但是最后發(fā)現(xiàn)這個(gè)2萬(wàn)美金的夢(mèng)也有問(wèn)題。我們有沒(méi)有美金黃金的論壇呢，也有，那時(shí)候我們?cè)谀切┓欠ǖ叵碌恼搲�，如果在座的上海出身的同仁可能�?huì)知道，在那個(gè)時(shí)候上海的大街小巷咖啡館里就有非法的交易員，他們?cè)谟懻撨@樣的問(wèn)題，我想說(shuō)的是千萬(wàn)不要低估了上海作為一個(gè)金融中心的發(fā)展前景在30年前，我們生活在這塊土地上的人已經(jīng)在悄悄做他們的金融夢(mèng)。

　　今天我要講的是黃金、黑金和美金的關(guān)系，重點(diǎn)在黃金和美金這一塊，因?yàn)樽蛱旌诮鹨呀?jīng)有了充分的探討。黃金作為一個(gè)特殊的商品，有兩重屬性，一個(gè)是金融屬性，一個(gè)是商品屬性，而金融屬性又可以分割成儲(chǔ)蓄屬性和交割屬性，黃金在金融屬性這一塊的主要功能是它的儲(chǔ)值屬性，而交易支付的那個(gè)屬性基本上是被美金所占有，所以美金和黃金建立了一個(gè)非常緊密的內(nèi)在聯(lián)系。在我們探討現(xiàn)行的環(huán)境下，美金和黃金的關(guān)系之前我們先把傳統(tǒng)的因素做一個(gè)分析。第一黃金最重要的特性就是對(duì)沖通脹的一種需求，如果通脹壓力上升，對(duì)黃金的需求自然就會(huì)增加，第二個(gè)作用就是它是一個(gè)避險(xiǎn)天堂，通過(guò)這次金融危機(jī)充分顯現(xiàn)出來(lái)，但是避險(xiǎn)天堂這里面又有一個(gè)非常復(fù)雜的部分，也就是說(shuō)我們?nèi)绻�有一個(gè)金融危機(jī)使投資人產(chǎn)生對(duì)避險(xiǎn)天堂需求的情況，如果這個(gè)危機(jī)，我們用中度危機(jī)表示，比如說(shuō)5、6級(jí)地震這樣的危機(jī)，這樣的時(shí)候儲(chǔ)值的需求會(huì)非常的強(qiáng)烈，如果有8、9、10級(jí)巨振這樣的情況下，那么支付流動(dòng)性的需求又會(huì)大于儲(chǔ)值的需求，美金的價(jià)值又會(huì)大于黃金的價(jià)值，這就是我們?cè)谶^(guò)去一年多來(lái)所觀察到的，就是黃金的需求還沒(méi)有上升到2000，3000這樣的地步，因?yàn)樵谡袷幏浅４蟮那疤嵯拢�投資者關(guān)注的是可流動(dòng)性的，交易的屬性。美金就具有這樣的優(yōu)勢(shì)。第三個(gè)就是官方儲(chǔ)備的需求，尤其在美金地位不保的情況下，中國(guó)從央行行長(zhǎng)到地方官方已經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合提出過(guò)，要提貨幣提款權(quán)，紙黃金談了幾十年，仍然沒(méi)有獲得央行大量持有的工具，如果美元持續(xù)弱勢(shì)的話，可能黃金在一定程度上能夠替代紙黃金，近期如果投資者關(guān)注一下的話，世界上大多數(shù)的央行已經(jīng)大量增加黃金的儲(chǔ)備份額，中國(guó)也大量增加，問(wèn)題是外管局增加的時(shí)候，是從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而不是從國(guó)際上收購(gòu)。外管局的儲(chǔ)備里面黃金確實(shí)有很大的提高。第四方面就是傳統(tǒng)的工業(yè)和需求。第五就是供給的沖擊，黃金的供給對(duì)黃金價(jià)格有很大的影響，黃金的供給在這次金融危機(jī)中沒(méi)有受到太大的影響，絕大部分的黃金生產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表還比較健康。

　　黃金在金融危機(jī)爆發(fā)的，或者說(shuō)去杠桿化過(guò)程至少初期或者中期階段，通縮的壓力要大通脹的壓力，事實(shí)上在現(xiàn)在，我們講的所謂通脹也只不過(guò)是一種通脹的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)就是大規(guī)模的通縮，從有形資產(chǎn)到無(wú)形資產(chǎn)。第二個(gè)持有黃金你要付出成本，而且流動(dòng)性比較差，在這次金融危機(jī)情況下，任何流動(dòng)性比較差的產(chǎn)品，都會(huì)受到一定的影響。但是黃金ETF對(duì)黃金流動(dòng)性的增加有一定的幫助。第三如果美金走強(qiáng)的話，對(duì)黃金也有利大的因素，在金融危機(jī)的高峰階段，黃金受到壓制。第四就是供給價(jià)格。

　　我們來(lái)看看在這次金融危機(jī)中有那些因素影響黃金，第一央行購(gòu)買債券，就是直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的這種情況下，對(duì)黃金是一個(gè)利好，對(duì)美金是一個(gè)不利。狹義貨幣有的巨大的攀升，這就是所謂一般新聞媒體表述的，美聯(lián)儲(chǔ)大量印鈔，其實(shí)印的是什么，就是美國(guó)銀行的基礎(chǔ)貨幣，但是這是不是產(chǎn)生廣義貨幣的增加呢，目前還沒(méi)有。第二剛才我們說(shuō)過(guò)的黃金的金融屬性和商品屬性產(chǎn)生脫節(jié)，右邊的圖展示的是在一般情況下，黃金價(jià)格的走勢(shì)和其他商品的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性是很高的，但是在金融危機(jī)過(guò)去的一年多時(shí)間里產(chǎn)生了脫節(jié)，脫節(jié)的重要原因就是傳統(tǒng)的商品價(jià)格暴跌，直到過(guò)去幾個(gè)星期有很大的回升，而黃金價(jià)格基本保持穩(wěn)定，這就產(chǎn)生了黃金價(jià)格走向和其他商品價(jià)格走向的脫節(jié)。黃金在目前這個(gè)階段，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，尤其在美金的定價(jià)不確定性的情況下，黃金的金融屬性會(huì)超過(guò)它的商品屬性，這樣黃金價(jià)格的波動(dòng)性也會(huì)比通常情況下大得多，這就是一個(gè)影響。金融屬性和商品屬性脫節(jié)。我這里沒(méi)有直接說(shuō)商品屬性，大家知道我們上海成立了一個(gè)上海金融期貨交易所。

　　推動(dòng)黃金價(jià)格新的矛盾因素，還體現(xiàn)在危機(jī)的爆發(fā)時(shí)刻，有那種市場(chǎng)上現(xiàn)金為王，流動(dòng)性為后的說(shuō)法，投資者偏好現(xiàn)金，這樣對(duì)美金有利，對(duì)黃金就會(huì)在現(xiàn)金流動(dòng)性之后，所以左邊那張圖就是演示在過(guò)去一個(gè)階段，直到過(guò)去幾個(gè)星期情況有所回轉(zhuǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生了很大的變化，到4月底的時(shí)候，美元還是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)，而黃金基本走勢(shì)持平，主要是市場(chǎng)有這樣一個(gè)，在極度恐懼下，對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)值的需求會(huì)大于黃金。還有在信貸緊縮的情況下，許多原先直接對(duì)黃金做多頭持有的那些投資者不得不調(diào)轉(zhuǎn)頭寸，因?yàn)樗�的信貸受到被迫平倉(cāng)的壓力，在這種下對(duì)黃金價(jià)格也有一定的打壓作用這就是為什么黃金過(guò)沒(méi)有突破1000每盎司的標(biāo)準(zhǔn)。

　　前面我們幾位專家都講到了黃金ETF，從05年開(kāi)始確實(shí)有很大的發(fā)展，尤其04年05年在美元持續(xù)走弱的情況下，黃金ETF有很大的發(fā)展，對(duì)投資者持有黃金的流動(dòng)性提供了一個(gè)渠道，而ETF在金融危機(jī)影響下，也受到了很大的贖回，如果投資者對(duì)黃金有需要，但是黃金ETF如果是有信貸的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的話，投資者就希望贖回，這樣最終體現(xiàn)在黃金市場(chǎng)上，現(xiàn)貨和期貨都有贖回的現(xiàn)象，這樣對(duì)金價(jià)也有一定的抑制作用。還有一個(gè)就是我們前面提到，在金融危機(jī)當(dāng)中，生產(chǎn)黃金的公司他們作為一個(gè)整體，他們資產(chǎn)負(fù)債表的情況比其他公司的資產(chǎn)負(fù)債表更健康，但是它的股價(jià)要比黃金價(jià)要下跌大得多，當(dāng)然最近幾個(gè)星期有恢復(fù)，這就說(shuō)明市場(chǎng)恐懼心理仍舊存在。所以傳統(tǒng)的做法通過(guò)買黃金公司的股票，在金融危機(jī)的時(shí)候不一定能產(chǎn)生這樣預(yù)期的效果。

　　接下來(lái)我們黑金就很快帶過(guò)，對(duì)石油的需求在經(jīng)歷了金融危機(jī)，我們預(yù)計(jì)在09年尤其是2010年會(huì)有快速的回升，石油價(jià)格主要影響是歐佩克和非歐佩克成員的影響，最近它產(chǎn)量會(huì)有下降，最近石油價(jià)已經(jīng)漲了30%，而對(duì)于那些非歐佩克成員，因?yàn)樗麄兺顿Y的資金有限，他們會(huì)追加投資，這樣對(duì)他們中長(zhǎng)期產(chǎn)油的能力會(huì)有影響，我們總體是比較樂(lè)觀的。這就是我們匯豐公司對(duì)石油價(jià)格的預(yù)期。

　　我們?cè)倩氐近S金的問(wèn)題，現(xiàn)在我突出講一個(gè)問(wèn)題，黃金我們講了在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)它的金融屬性將對(duì)黃金價(jià)格起到主導(dǎo)型的作用，而金融屬性里面一個(gè)最重要的驅(qū)動(dòng)力就是關(guān)于通脹通縮的爭(zhēng)論，如果你把宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家放在一起爭(zhēng)論的話，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)有不少人對(duì)通縮有不少的擔(dān)憂，也有不少人對(duì)通脹有不少的預(yù)期和擔(dān)憂。左邊的圖顯示在長(zhǎng)期而言，黃金價(jià)格的走勢(shì)跟CPI，長(zhǎng)期的跟通脹走勢(shì)基本一致，這是近40年的歷史，而黃金的價(jià)格在過(guò)去的40年，如果我們對(duì)通脹做一個(gè)調(diào)整以后，我們發(fā)現(xiàn)黃金的上漲還很有限。而這主要是通縮擔(dān)憂者他們爭(zhēng)論的一個(gè)觀點(diǎn)，他就說(shuō)不管是軟資產(chǎn)，硬資產(chǎn)在過(guò)去金融危機(jī)幾年時(shí)間之內(nèi)，都產(chǎn)生了很大的通縮，軟資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn)，硬資產(chǎn)包括房產(chǎn)之類，價(jià)格都有很大的下滑，這樣黃金的漲價(jià)就缺乏動(dòng)力，美國(guó)的通脹因素也在快速下降。近期的數(shù)據(jù)仍然反映了通縮的現(xiàn)實(shí)，盡管在過(guò)去幾個(gè)星期，從商品價(jià)格、股票市場(chǎng)，美金價(jià)格走勢(shì)都是對(duì)黃金有大力的支持，黃金價(jià)格雖然在走高，但是相對(duì)其他的商品價(jià)格差很多，也就是說(shuō)通縮的壓力還沒(méi)有走干凈，但是這個(gè)現(xiàn)狀會(huì)隨時(shí)發(fā)生變化，如果市場(chǎng)有一個(gè)預(yù)期的變化就會(huì)對(duì)黃金的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生很大的影響。

　　前面我們看到了一個(gè)美國(guó)狹義貨幣，由于美國(guó)財(cái)政和貨幣政策的影響，有一個(gè)很大的飆升，但是它的廣義貨幣就是我們所說(shuō)的M2，在右圖它的上升有限，最新的數(shù)字美國(guó)M2增長(zhǎng)率大概是5%到8%左右，盡管狹義貨幣成倍飆升，但是成熟效應(yīng)沒(méi)有達(dá)到，能夠流動(dòng)中的貨幣仍然狹小。左邊這個(gè)圖就是說(shuō)如果我們把廣義貨幣和狹義貨幣增長(zhǎng)做一個(gè)比較的話，就會(huì)看到狹義貨幣是持續(xù)下跌，所以目前還沒(méi)有到持續(xù)泛濫的程度。抵消到一個(gè)什么樣的程度呢，我這里舉一個(gè)比較極端的例子，是去年11月份左右，在那個(gè)階段紅線所示，就是狹義貨幣飆升，成熟效應(yīng)沒(méi)有任何影響，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的統(tǒng)計(jì)在正常情況下，銀行儲(chǔ)備每增加一塊美元，M2要增加60美元，也就是說(shuō)正常情況下的成熟效應(yīng)是60美元。在這種情況下，我們要觀察的是美金總體走勢(shì)的影響。

　　08年09年中國(guó)黃金地位領(lǐng)先會(huì)維持第一位，而且跟南非的差距會(huì)拉大。正因?yàn)橥夤芫贮S金儲(chǔ)備增長(zhǎng)的時(shí)候，不是直接從國(guó)際市場(chǎng)收購(gòu)，所以對(duì)國(guó)際金價(jià)走勢(shì)不是影響太大。盡管現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期有所回升，但是到第三第四季度經(jīng)濟(jì)可能增長(zhǎng)的預(yù)期，跟09年的增長(zhǎng)預(yù)期又會(huì)往下調(diào)整，不少國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的，如果在這樣的一個(gè)情況下，金價(jià)可能就在900到850之間流動(dòng)。謝謝！

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