新浪財經(jīng) > 期貨 > 第六屆上海衍生品市場論壇 > 正文
圖文：維多石油公司石油研究部主管斯提夫-泰瑞
新浪財經(jīng)訊 09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場論壇在上海召開。本屆主題論壇主題為“商品期貨服務實體經(jīng)濟的新挑戰(zhàn)：金融風暴后的思考”。新浪財經(jīng)作為本次論壇的獨家網(wǎng)站戰(zhàn)略合作媒體，全程圖文直播。以下為維多石油公司石油研究部主管斯提夫-泰瑞演講實錄。
斯提夫·泰瑞：各位早上好，我覺得要做任何一個演講，我覺得我的問題是我只能說英語，一個是英國英語，一個是美式英語，而且我美式英語說得也不好，現(xiàn)在有點改善，我是不會講中文，所以我首先感謝上海期貨交易所請我來發(fā)言，他們是第二次邀請我，這說明我去年至少說了一些對的事情，如果你做錯了，他們肯定不會再邀請你回來的。但是也有可能我完全說錯了，然后這樣他們讓我再來說錯的，讓大家來挑戰(zhàn)我，也是非常有意思的。我不能說中文，而且我覺得，其實我之前有那么多的發(fā)言人，他們說的東西，很多是我不懂的，要么就是我非常同意的，比如說他們談到所謂的商品空間，然后對通脹的對沖，這些都是我不懂的，我一直想要學的，但是看我，其實我年紀比較大了，而且我是比較老派的那種人，所以我基本上學不會。第三個問題就是我剛才所說的，我是一個比較老派的人，我一個月之前在準備這個發(fā)言的時候，我覺得其實老派是一件好事，因為我覺得，再一次我終于看懂這個世界了，在之前，我覺得現(xiàn)在世界又回到90年代、80年代的時候這個情況，在上世紀80年代、90年代的時候，對我來說，我是一個石油方面的咨詢家，當時我覺得日子還很高過的，因為當時做預計，有的預計比較簡單，因為當時煉油能力非常強，所以煉油的毛利非常容易預測，而且當時有很多的船只，所以船只的毛利也非常的容易預計。所以當時我覺得全球石油是由歐佩克國家決定的，或者說他們是非常大的權重，所以當油價非常低的時候，歐佩克就會減產(chǎn)，但是當油價高企的時候，他們也可以產(chǎn)出更多的油，然后讓油價下降，因為他們覺得讓油價達到一個比較合理的水平，其實是有利于歐佩克國家的。所以當時非常容易的，就可以界定一個歐佩克認為比較合理的價格，這是在短期和中期，還有長期給他們最大利益的一個價格。當然了，這么說說容易，就算在當時，要決定一個所謂的平衡價格，也是非常困難的。
OK，我現(xiàn)在講了我在這里遇到的一些問題，我給大家看看我準備的幻燈片，我想從數(shù)據(jù)的角度理解這個世界，所以我想看一下去年油價和石油市場發(fā)生了什么，也許不僅僅是去年，甚至可以追溯到之前的5年。對我來說，對我這么一個老派的人來說，我覺得其實我并不是特別的理解，美元商品和通脹，和石油之間的關系，對我來說，石油就是由供需決定的，過去幾年我們知道需求非常的強，我們說石油價格真正高企，什么時候開始呢，我覺得可能是從04年開始的，在04年的時候，需求每天增加300萬桶有余，這是我們之前從來沒有看到過的。在05年、06年、07年，每天的需求會增長100萬桶，盡管當時油價還是非常高的，但是我覺得根本就沒有所謂的價格彈性的這個情況。
我們看一下供應方，我們可以看到的是，很多的歐佩克產(chǎn)油量并沒有增長，而其他的供應國，包括一些國家的石油公司也許在增長產(chǎn)出，但是非歐佩克國家的產(chǎn)出基本上是平的，沒有很大的增長。這里還有一個問題，有一些歐佩克國家，他們在說他們的儲備是虛報了，如果我們不相信歐佩克給出的數(shù)據(jù)的話，那么就會讓我們沒有信心，那么這樣就會讓我們擔心未來的市場，不知道是怎么樣的。
我要提的第三點呢，在我看這個世界，我在看這個石油市場的時候，我并沒有使用投機這個詞，我用的是投資這個詞，過去兩三年很多人談投機導致油價高企，我覺得這不是一個很好的形容，因為我覺得在過去一兩年，讓油價高企的原因，是因為一方面商品被很多人認為是一個很好的投資的資產(chǎn)，包括我的公司所在的養(yǎng)老金的投資經(jīng)理，他說我們在做投資的時候，很多年之前，他們一直說要投股票，投債券，但是三年之前，他們開始問我，你的養(yǎng)老金當中，有多少投資在商品當中，我說你不是知道得更清楚，是零，因為過去你讓我不要再投資在商品當中，然后那個投資經(jīng)理跟我說，你沒有投資在商品市場里面，這可不好，所以從之前幾年開始，人們被迫地相信，要投資在商品市場，而且商品市場的回報率也超過了其他的投資工具，這種建議在過去幾年被證明是正確的。在商品市場中，也許石油有最好的回報，因為需求增加，因為人們對非歐佩克產(chǎn)出的失望。
那么最后一點，為什么油價會上升到每桶差不多150美元的水平呢，這就是歐佩克，其實它的剩余產(chǎn)能是有限的，或者說沒有任何剩余產(chǎn)能的，歐佩克對油價的上限，已經(jīng)失去了控制權。很多人都問我，說在經(jīng)濟衰退的時候，油價會變得怎么樣呢，那我們要回答這個問題，要看哪些要素呢，我們首先要看供應、需求，特別是要考慮歐佩克，看這樣一張圖，我想大多數(shù)人都看到過這張圖，我覺得這是最重要的一個決定因子，因為首先決定原油價格最重要的是經(jīng)濟增長，如果世界在衰退，就好象現(xiàn)在這樣的情況，那么我們說石油的需求就會縮水。比如說房間里面有三個專家的話，至少會有四種意見，因為我們都知道，經(jīng)濟其實是由不同的馬車來推動的，但是現(xiàn)在大多數(shù)的觀察家，大多數(shù)的經(jīng)濟學家，所謂大多數(shù)的專家，都認為經(jīng)濟衰退了，而且石油需求今年每天會下降100到200萬桶，去年在150美元的價格的時候，我就說過，沒有所謂的價格彈性這種證據(jù)，但是從去年開始，油價下降，這是從80年代初以來第一次大幅度下降，原因之一，是因為經(jīng)濟的衰退，美國當時已經(jīng)陷入了經(jīng)濟衰退，而美國是石油需求一個非常大的國家。而去年就出現(xiàn)的這種衰退，今年大家看這張圖的話，也會看到GDP，就是經(jīng)濟活動，和石油需求之間比較高的相關性，我們覺得今年石油需求也會繼續(xù)下降。
也許在今天，快說完的時候，會告訴大家，我對油價的一個意見會是什么樣，但是我現(xiàn)在還不知道我要說什么，那么我們現(xiàn)在先來看一下市場當中的價格結(jié)構(gòu)，這張圖是一個五年的平均值，是美國、歐洲和日本的儲存的平均值，庫存的平均值，而且這個柱狀圖是5年的一個平均的儲量，那么我們看到，如果說現(xiàn)在的儲量是超過了5年的平均儲量，所以我們現(xiàn)在有升水，而且我預計，在整個一年當中儲量都會超過這個5年的平均值，所以一年當中都是升水的一個情況。
我們來看一下煉油的毛利，這是顯示出美國、新加坡和北歐的一個毛利，80、90年代的時候，對煉油廠來說，每桶的毛利可能是2到3美元，然后我們看到，它一下子上升到了每桶5到6美元，這是05到07年的情況，但是08到09年，我們看到毛利再次大幅下降，也許有人會說，現(xiàn)在世界上真正的煉油能力是多少呢，但是我們看到石油需求在下降的時候，很顯然，我們的煉油能力是足夠的，如果煉油能力足夠的話，能夠滿足08年，甚至都能夠滿足08年的需求，那肯定能滿足09年的需求，我們還沒有考慮到新的馬上要上馬的煉油廠，今年可能有每天300萬桶上馬，我們假設，現(xiàn)在的剩余煉油能力是200萬桶，再加上300萬桶的話，就是剩余煉油能力是500萬桶，所以我們說，在煉油方面的投資，它是增加了煉油的能力，而且之前一直是在裂解賺了很多錢，就是在硫分方面賺了很多的錢，就是把油裂解成汽油、柴油等等，就是這個裂解價值，也就是成品油和油價之間的區(qū)別，我們看到零線是原油價格，我們看到這張圖，顯示出之前幾年煉油的毛利在上升，但是這個燃料油的毛利是在下降，但是我們看到裂解油的毛利不斷在上升，甚至上升到每桶30美元，那么所謂的裂解，就是把一些燃料油變成了汽油等等這些硫分油，所以現(xiàn)在煉油廠就是在裂解方面大量地投資。但是我們看到今年出現(xiàn)的情況，我們看到兩者之間的毛利越來越靠近，首先硫分油的毛利在下降，差不多下降每桶5到7美元這樣一個水平，當然現(xiàn)在可能有一些新的動向，但是可以說，裂解油和非裂解油之間的毛利在逐漸地靠近，而且我覺得至少在未來的5年，這個裂解油，特別是分裂油，它的毛利會比較低，因為在這個產(chǎn)業(yè)當中，它的前置投資實在是太多，一旦你建立了這種產(chǎn)能，一旦你有了資本投資之后，那么在這個裂解油方面，成本上升不會特別快，因為你固定成本比較高，但是可變成本會比較低，所以對煉油廠來說，成本并不會有特別大的一個增加，但是在非常長的一段時間內(nèi)，它的毛利會比較低，而且會有一個產(chǎn)出的剩余。
我們來看一下運輸，為什么會追溯到72年的數(shù)字呢，因為我想給大家看一下之前的一個情況，當時72年的時候，73年的時候，運價是非常高的，我不知道有沒有人說過所謂的航運業(yè)的黃金產(chǎn)業(yè)，但是黃金產(chǎn)業(yè)至少在過去的4到5年，又再次地到來，也就是這個價格顯示了從中東到美國，墨西哥灣的一個運價，在8、90年代，是差不多1美元左右每桶，但是突然在過去的4、5年上升到3美元每桶，現(xiàn)在又回到比較正常的水平。我們有非常長的一段時間的產(chǎn)能的剩余，運輸產(chǎn)能的剩余，然后到過去4、5年有非常好的經(jīng)濟，現(xiàn)在又回到正常的水平。
我來做一個總結(jié)、展望，看一下產(chǎn)業(yè)的背景，首先經(jīng)濟是嚴重衰退，現(xiàn)在有些人說，我們已經(jīng)見底了，見到了一些新興的跡象，但是我覺得并不是這樣子，所以總體來說，石油的需求在下降，因為石油的價格比較低，這使得上游的一些投資被制止或者延遲。當然這就意味著未來的油價會上升，所以這也是為什么現(xiàn)在有一個深水，但是現(xiàn)在的曲線是價格比較低，但是我相信未來會比較高，最近高盛都說，油價在上升，是因為價格是由這個新增油來決定的，現(xiàn)在比如說新增一桶油的價格，每桶是40美元的話，那么油價就應該是40美元每桶，如果是60的話，油價是60美元每桶，我覺得并不是這樣，價格并不是由成本對動的，反之是成本決定價格的，如果我們整個的價格環(huán)境比較低的話，那么這就意味著成本環(huán)境也會比較低，這兩者是非常相關的。
我們現(xiàn)在看到的是一個贏余，不僅是運輸?shù)内A余和煉油的贏余，而且是工程方面也有能力的贏余，這就意味著成本會下降，我們可以看到整個供應鏈當中都有贏余，對于我這樣一個人來說，我覺得石油產(chǎn)業(yè)這種贏余持續(xù)時間非常長，可能會持續(xù)20年。
另外關于價格我要說幾點，首先我覺得升水會持續(xù)比較長的時間，我覺得我們會有庫存贏余，會持續(xù)比較長的時間，也許大家會說，歐佩克是不是做得很好呢，我覺得他們是的，但是現(xiàn)在他們沒有很快平衡庫存，我覺得會要非常長的時間來讓贏余回到一個比較合理的水平。另外關于深水，就是有一個問題，說到后端的價格，市場是不是真的相信長遠的價格，比如說到2011年的價格，會上升到每桶75美元呢，那么短期的價格又是怎么樣呢，是不是也會上升到75美元每桶呢，會不會又出現(xiàn)貼水呢，個人來講，我覺得有人會說新增的每桶石油價格，不是75，而是85，所以我覺得深水會持續(xù)比較長的時間，另外我覺得在裂解油方面，它的毛利會繼續(xù)下降，因為我們裂解能力有贏余，其實我們現(xiàn)在要記住，世界上最大的一個煉油廠，叫第二聯(lián)合油廠，馬上會上馬。我覺得現(xiàn)在的價格，肯定是會比08年低的，說出這樣的判斷非常容易，因為08年的價格是150美元，我寫這篇文章的時候，原油價格40美元，所以做出這樣的判斷非常容易，我說過去六周，原油價格每桶上升25美元，所以我覺得，我根本不明白，為什么會上升，因為傳統(tǒng)的角度來講，如果從需求分析來講，需求供應分析來講，在市場上沒有任何理由可以告訴我們，油價要上升25美元每桶，所以我可能要聽一下大家的意見。當然我們可以看油價和美元的價格，和股價的相關性，這個可以解釋，所以現(xiàn)在讓我做判斷的時候，我不僅看需求和供應方面，而且我也要看對通脹，對美元，對股票的一個預計，也許我太老了，我都不能夠?qū)W會這些新的關系，而且我沒有辦法理解，為什么會有這些關系，我一直覺得市場當中需求和供應才是真正的決定因素。
而且最后我要說的，請大家記住，歐佩克是有剩余產(chǎn)能的，我為什么相信現(xiàn)在油價是被推高了呢，是因為人們在找油價的上限，他們知道下限是什么，如果說油價下降到35桶美元的話，歐佩克會快速做出反應，所以我們知道下限，現(xiàn)在人們尋找上限，去年的上限是150美元，這是不是真正的上限呢，我很質(zhì)疑，我們現(xiàn)在假設油價上升到100美元每桶，我覺得歐佩克就會大量地增產(chǎn)，讓價格下降，因為我相信需求供應，我認為歐佩克這樣做會有用，如果股價繼續(xù)上升，油價會發(fā)生什么呢？是不是說歐佩克增產(chǎn)就沒有用了呢？在短期可能會有用，但是在中期就沒有用，去年的經(jīng)驗告訴我們，150美元每桶是上限，是因為美元開始變化了嗎？不是，是因為我們意識到這個價格是不可持續(xù)的，而且有太多的石油了。
但是最后再說一次最后，我真的是最后的一個評價，就是毋庸置疑的是，是會有市場的波動，我在這里說，過去六周價格上升25美元，這就證明了市場的波動性，所以在這樣的波動性當中，我們是要有工具來進行對沖的，來進行套期保值的。我覺得這對上海期貨交易所是一個好消息，我們需要有能力來管理這種價格風險，我們需要期貨市場，我們需要所有這些工具，因為不管我們怎么看待供需，怎么樣看待通脹以及美元，我們所處的世界，它的價格區(qū)間比過去廣得多，也就是說，我們現(xiàn)在看到了實際的改變，謝謝。
新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。