安信期貨特約供稿 作者：陳世河  武丹

　　4月16日，鄭商所下發通知，確定早秈稻期貨合約于2009年4月20日起上市交易。首批上市交易的早秈稻合約分別為ER909、ER911、ER001和ER003，各合約掛盤基準價分別為1940、1950、1960和1960。稻谷是關系國計民生的重要品種，此次早秈稻期貨上市將是對我國農產品期貨體系的進一步完善，具有重要的意義。

　　早秈稻和小麥、玉米一樣屬于糧食品種，其價格走勢受供需基本面、政策面等諸多方面的影響。根據歷史經驗，期貨品種上市首日都會出現較好的投資機會，因此有必要通過分析諸多影響因素對上市初期早秈稻期貨的價格走勢進行判斷，從而幫助投資者選擇較為理性的交易策略。

　　一、早秈稻的基本面偏弱

　　供給方面：

　　早秈稻的產量占到整個稻谷產量的18%左右，比例雖然不高，但是作為國家儲備糧對糧食安全起著舉足輕重的作用。從早秈稻歷年的產量和單產來看，隨著科學技術的進步，在播種面積沒有太大擴展空間的情況下，近幾年早秈稻單產的上升對增產起著重要的作用。我國稻米的單產水平雖然在東盟各國中比較高，但是還有進一步上升的空間，隨著技術的進步和良種的推廣，有望將目前6000公斤/公頃提升至7000公斤/公頃。

　　圖1：早秈稻歷年產量和單產

　　消費方面：

　　早秈稻的用途較為廣泛，主要包括口糧、飼料用糧、工業用糧和種子用糧等。從未來的發展趨勢上看，早秈稻口糧消費逐步減少，飼料用糧和工業用糧較快增長。隨著消費結構的改變，工業用糧將對早秈稻提出更多的需求，因此早秈稻消費量具有較大的提升空間。

　　圖2：早秈稻消費結構

　　庫存方面：

　　目前我國大米的庫存呈現逐年下降的態勢，已經由2000/01年度的近70%，下降至本年度的30%左右。由此可以推斷早秈稻的庫存也處于歷史較低水平。從這個意義上講，我國早秈稻的供需平衡較為脆弱。

　　圖3：大米庫存消費比逐年降低

　　總之，隨著產量的上升，消費結構的變化，早秈稻目前的供需基本平衡的狀況將發生階段性的改變，但從長期來看，不平衡的狀態最終將通過進出口的增減彌補，這在一定程度上對價格的過度波動起到熨平效應。就目前而言，本年度的早秈稻生產還未結束，但供給增加、消費受經濟危機影響略有減少的格局已經初步形成，因此基本面偏弱的格局并不支持早秈稻價格的長期上漲。

　　二、國家政策托市意愿強烈

　　自2004年以來，我國國家政策對稻谷價格的支持力度較大，具有明顯的托市效果。預計早秈稻期貨推出后對稻谷現貨價格的影響有限，這主要是因為我國稻谷價格主要由政府調控，屬于“政策市”。

　　今年以來，國家大幅提高2009年稻谷最低收購價格，其中每50公斤早秈稻(三等)的最低收購價格提高到90元/噸，較2008年提高13元。以江西為例，按照這一保護價計算，每畝產值可以達到700元，按照2008年種植成本推算一畝地460元，則每畝收益240元(700-460)，加上國家直接補貼68元，每畝總收益近308元(240+68)，考慮2009年農資價格回調的因素，這一收益還有可能提高，有望超過0.8元/公斤。因此，一方面收益較大將提高農民種植早秈稻的積極性，從而令2009/10年度的產量增加；另一方面最低收購價的執行將對市場價格形成強有力的支撐，ER909跌破1800元/噸的可能性較小。

　　雖然一般來說，每年的7-9月為收購旺季， 9-10月、12月為消費的旺季，早秈稻現貨價格通常上漲；3-5月為國庫輪儲時間，受出庫拋壓影響，價格通常較為疲弱；10-11月為季節性消費淡季，需求疲軟，價格通常下跌；每年的6月份為青黃不接時期，價格開始回升。 

　　但是今年似乎有些反常，早秈稻價格與常年同期相反，春節后稻米價格出現了較大幅度的上漲，目前現貨價格依然堅挺。

　　進入4月份，國家有少量的輪儲，所以2009年以來臨時存儲稻谷出庫量僅為58萬噸，對市場價格影響不大。如果計算稻谷出庫時間，可以預見進入流通環節的時間將進一步延后，市場供給偏緊的局面仍將持續一段時間。今年情況之所以有所不同，可能是因為國家考慮到早秈稻期貨上市，不希望稻米大量出庫拋壓令市場價格大幅波動，因此采取少量漸進出庫的方式進行庫存的輪換。但不容忽視的是，隨著5月份的到來，國儲出庫的數量會明顯增多，這必將對現貨和期貨價格形成打壓。

　　三、強麥走強提振早秈稻期價

　　小麥價格指數和早秈稻價格指數的相關性達到95%以上，可以通過現貨價格的這種相關性，推測早秈稻期貨上市后也將和強麥期貨保持這種高度相關的特性。因此我們可以通過考察早秈稻和小麥現貨之間的價差來發掘兩者之間的價差關系。

　　首先，2009年國家規定的早秈稻的最低收購價為1800元/噸，小麥的最低收購價為1740元/噸，兩者之間的價差為60元/噸；其次，考察早秈稻和白小麥的市場批發價格，發現兩者之間的價差從98年至今都變化較大：2004年之前，兩者之間的價差一直處于±100元/噸的區間內；2004年之后，價差波動變化較大，2008年7月一度達到過500元/噸；就目前而言，價差穩步回落至300元/噸附近。但是從圖中也可以看出，自2004年至今，兩者之間的價差一直為正值，并處于100元/噸上方。因此我們可以初步形成的判斷是，如果和現貨價差同步的話，同期的早秈稻期貨價格將至少高出強麥期貨價格100元/噸。

　　圖4：早秈稻現貨與白小麥現貨之間的價差

　　四、基本判斷及交易策略

　　綜上所述，我們基于三個理由初步判斷早秈稻上市初期將有望走強。

　　第一，目前強麥909合約上周五的收盤價為2156元/噸，假設20日強麥909合約收盤價不變，如果按照最低收購價早秈稻和小麥之間60元/噸的價差來計算，則ER909合約至少要漲至2216元/噸，才滿足兩者之間的最低價差水平。

　　第二，鄭商所已經規定20日上市的ER909合約基準價格為1940元/噸，較國家規定的最低收購價高出140元/噸，但這一定價明顯偏低，市場在早秈稻上市初期有做多意愿。

　　第三，國家的托市政策短期內不會改變，這將有利于期貨價格走強。

　　但我們也不排除期價走出“過山車”行情，沖高回落，這主要受制于這樣幾個因素：

　　第一，前期準備充分的稻谷生產、加工企業套保意愿較為強烈，作為空頭主力殺入市場，從而對多頭力量形成牽制。

　　第二，國際形勢未有根本好轉，經濟的不景氣打壓周邊市場，從而壓制早秈稻期貨價格走強。

　　第三，投機資金利用拉升機會迅速獲利了結，盤面缺乏上漲動能。

　　根據上述分析，我們判斷1800元/噸將成為ER909合約的有力支撐位，而2300元/噸將可能對期價上漲形成重要阻力。因此，早秈稻期貨上市后主力合約ER909在1900-2300元/噸之間波動的幾率較大。建議投資者周一開盤后謹慎做多，把握好建倉平倉的節奏，以日內短線操作為主，不宜過度追漲，控制好日內風險。

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